Bitcoin держатели получают в среднем 93% прибыли, хотя активность сети достигает рекордных высот, но криптовалюта застыла около $110,000. Исполнительный директор CryptoQuant, Ки Янг Джу, называет это необычной консолидацией, а не типичным пиком бычьего рынка. Разрыв между сильными фундаментальными показателями и боковым движением цен отражает фиксацию прибыли ранними покупателями, встреченными постоянным поступлением институциональных инвестиций, создавая противостояние, которое противоречит традиционным циклическим паттернам.
Что нужно знать:
- Реализованная капитализация биткойна выросла на $8 миллиардов за одну неделю, но давление продаж со стороны прибыльных держателей удерживало цены в пределах диапазона, несмотря на значительный приток спроса.
- Разные когорты инвесторов демонстрируют резко различные результаты, с долгосрочными китами, достигшими 155% прибыли, в то время как покупатели ETF находятся примерно на уровне безубыточности, исключив как риск панических продаж, так и выигрыши, стимулирующие импульс.
- Традиционные четырехлетние рыночные циклы могут больше не быть актуальны, поскольку институциональное участие и разнообразные источники капитала нарушают исторические паттерны накопления и распределения.
Распределение прибыли показывает разрыв на рынке
Средний держатель биткойнов сохраняет прибыль на уровне 93%, с базовой себестоимостью примерно $55,900. Реализованная капитализация увеличилась примерно на $8 миллиардов за последнюю неделю, указывая на значительное движение капитала на цепочке.
Цены застряли. «Цена не прошла вверх из-за давления продаж, а не потому, что спрос был слабым», - сказал Джу в своем анализе. Рынок поглощает фиксацию прибыли, в то время как поступает новый капитал, создавая равновесие вместо импульса на прорыв.
Картина прибыльности сильно различается по типам держателей.
ETF и кастодиальные кошельки имеют себестоимость в $112,000, что погружает недавних институциональных участников на 1% в убыток. Трейдеры Binance и майнеры в среднем имеют себестоимость в $56,000 с прибылью в 96%, в то время как долгосрочные киты имеют себестоимость в $43,000, что отражает 155% прибыли. Это распределение создает необычную динамику, где недавние покупатели ощущают отсутствие как паники, вызывающей капитуляцию, так и значительной прибыли для усиления импульса.
Джу отметил, что множитель оценивания Биткойна остается сдержанным.
Около $1 триллиона притока на цепочке сгенерировало $2 триллиона рыночной капитализации, зазор, который он назвал "умеренным на данный момент". Это предполагает, что рынок не вошел в спекулятивный избыток, предшествующий крупным коррекциям, но также это указывает на отсутствие эйфорических покупок, которые бы привели к параболическим скачкам.
«Нереализованные прибыли китов не экстремальны», - заявил Джу, указывая на две интерпретации: либо «гип еще не пришел - мы все еще далеки от эйфорического настроения», либо «в этот раз по-другому - рынок слишком большой для экстремальных коэффициентов прибыли».
Динамика заемных средств и институциональные потоки
Переводы биткойнов с спотовых платформ на деривативные биржи резко снизились. Киты сократили открытие новых позиций с заемными средствами, используя биткойн в качестве обеспечения, уменьшая механическое давление на покупки, которым обычно создаются эти позиции. Общий уровень заемных средств по бессрочным фьючерсам остается высоким по историческим стандартам, даже после недавних ликвидаций, создавая хаотичные условия без устойчивых направленных движений.
Основы сети рисуют другую картину. Хешрейт биткойна недавно достиг новых исторических максимумов с примерно 5,96 миллионами ASIC, находящимися онлайн. Публичные майнинговые компании расширяются, а не сворачиваются, что сигнализирует о доверии к долгосрочной экономике. Тем не менее, растущие мощности майнинга могут создавать дополнительное давление продаж, поскольку операторы управляют казначейскими нуждами и расходами, особенно когда спрос ослабевает.
Текущие потоки спроса в основном идут через спотовые ETF и корпоративные стратегии по биткойн-казначейству, обе из которых в последнее время замедлили свою покупательную активность.
Джу определил это как критическую переменную. «Если эти два канала восстановятся, вероятно, рынок вернет импульс», - сказал он.
Традиционный четырехлетний цикл может больше не быть применимым. «Теперь сложнее предсказать, откуда и сколько новой ликвидности поступит, что делает маловероятным, что Биткойн снова будет следовать тому же циклическому паттерну», - объяснил Джу. Институциональное участие и разнообразные источники капитала, возможно, нарушили предсказуемые паттерны накопления и распределения между розничными и крупными держателями, которые определяли более ранние рыночные периоды.
Заключительные мысли
Данные Джу указывают на рынок, отмеченный растущей реализованной капитализацией, прибыльными базами держателей в различных группах и рекордной безопасностью сети. Однако снижение активности китов в позициях с обеспечением и концентрированный спрос через институциональные каналы застопорили импульс, несмотря на крепкие основы. Является ли это паузой перед дальнейшими доходами или структурным изменением в сторону менее волатильного поиска цен unclear.