Рынок государственных облигаций Японии переживает самый серьезный кризис ликвидности за последние пятнадцать лет, доходности по 30-летним облигациям растут до беспрецедентных уровней, а рыночные потери превышают $500 млрд.
Ухудшение условий побудило экономистов и финансовых аналитиков предупреждать о потенциальных последствиях глобальной контаминации, поскольку огромная долговая нагрузка Японии и ошибки в политике создают волновые эффекты на международных рынках.
Масштаб текущего кризиса на рынке облигаций Японии становится очевидным при рассмотрении ключевых метрик. За 45-дневный период доходность по 30-летним государственным облигациям Японии увеличилась на 100 базисных пунктов, достигнув исторического максимума в 3,20 процента. Этот резкий скачок является одной из самых быстрых траекторий роста доходности в истории японских финансов, сигнализируя о серьезных структурных проблемах.
Ситуация становится более тревожной при рассмотрении долгов с более длительным сроком. 40-летние государственные облигации Японии, традиционно считающиеся стабильными долгосрочными инвестициями, упали более чем на 20 процентов в стоимости. Этот обвал уничтожил более $500 млрд рыночной капитализации, создав значительные убытки для институциональных инвесторов, пенсионных фондов и страховых компаний, которые обычно удерживают эти ценные бумаги.
Условия ликвидности на рынке ухудшились до уровней, не наблюдаемых с момента краха Lehman Brothers в 2008 году. Торговые объемы значительно снизились, тогда как спреды между предложением и спросом резко увеличились, затрудняя инвесторам выполнение крупных сделок без существенного влияния на цены. Эти условия указывают на то, что способность рынка поглощать давление продаж серьезно ухудшилась.
Политический разворот центрального банка вызывает рыночное нарушение
Текущий кризис в значительной степени связан с резким политическим разворотом Банка Японии после многих лет беспрецедентного монетарного стимулирования. Более десяти лет центральный банк преследовал агрессивную программу покупок облигаций, направленную на подавление доходностей и стимулирование экономического роста. Эта стратегия включала покупку огромного количества государственного долга, в конечном итоге накопив $4,1 трлн активов, что составляет 52 процента всех непогашенных государственных облигаций Японии.
Доминирующая позиция центрального банка на рынке облигаций создала искусственную стабильность цен, эффективно устранив обычные рыночные механизмы. Когда Банк Японии недавно отступил от своей агрессивной программы покупок, внезапное увеличение предложения облигаций превысило естественный спрос со стороны частных инвесторов. Этот сдвиг в политике выявил уязвимость рынка и его зависимость от интервенций центрального банка.
Время этого разворота политики оказалось особенно проблематичным, учитывая экономические основы Японии. Общий государственный долг нации достиг $7,8 трлн, толкая соотношение долга к ВВП до рекордных 260 процентов. Это превышает более чем вдвое долговое бремя, которое несут США, вызывая серьезные вопросы о фискальной устойчивости.
Экономическое сжатие увеличивает беспокойство по поводу долга
Экономические показатели Японии значительно ухудшились на фоне кризиса на рынке облигаций. Реальный валовой внутренний продукт сократился на 0,7 процента в первом квартале 2025 года, что значительно превышает прогнозируемое экономистами снижение на 0,3 процента. Это экономическое сжатие произошло несмотря на продолжение монетарного стимулирования, что позволяет предположить, что структурные проблемы могут ограничивать эффективность традиционных инструментов политики.
Динамика инфляции представляет еще одну проблему для политиков. Индекс потребительских цен вырос на 3,6 процента в апреле, что значительно выше целевого диапазона Банка Японии. Однако этот номинальный рост цен не привел к улучшению уровня жизни японских потребителей. Реальная заработная плата, скорректированная с учетом инфляции, сократилась на 2,1 процента в годовом исчислении, указывая на то, что покупательная способность продолжает снижаться, несмотря на видимое экономическое восстановление.
Эти условия создают классический сценарий стагфляции, когда экономический рост стагнирует, а цены продолжают расти. Такие условия обычно ограничивают варианты действий для политиков, поскольку традиционные меры стимулирования могут усугубить инфляцию, не вызывая значительного роста.
Глобальные последствия и риски передачи
Кризис на рынке облигаций Японии имеет значительные последствия для глобальной финансовой стабильности из-за роли страны в международных потоках капитала. Трейд с участием иены, популярная инвестиционная стратегия, в которой инвесторы берут в займы недорогую иену для покупки более доходных активов в других странах, сталкивается с нарастающим давлением из-за роста японских доходностей и ухудшения экономических условий.
По оценкам, объемы торговли с участием иены достигают триллионов долларов номинальной стоимости и в течение более чем двух десятилетий являются основным источником глобальной ликвидности. По мере роста процентных ставок в Японии и ухудшения экономического прогноза эти сильно кредитные позиции могут быть свёрнуты. Такое развитие событий может спровоцировать масштабные распродажи на многих классах активов и географических регионах.
Механика свёртывания торговли с участием иены обычно включает в себя продажи инвесторами иностранных активов для погашения займов в иенах, создавая понижательное давление на глобальных рынках, одновременно укрепляя иену. Этот процесс может стать самоподдерживающимся, так как рост значений иены увеличивает стоимость обслуживания позиций в торговле с участием иены, вызывая дополнительное сворачивание.
Ранние индикаторы указывают на то, что этот процесс уже может быть запущен. Как в Японии, так и в Великобритании, где доходности по 30-летним облигациям достигли 27-летних максимумов, наблюдается рост спроса на альтернативные активы, так как традиционные инвестиции в облигации теряют привлекательность.
Ответ рынка цифровых активов
Кризис на рынке облигаций совпал с возросшим интересом к цифровым активам, в особенности к биткоину, поскольку инвесторы ищут альтернативы традиционным доходным ценным бумагам. Эта ротация, по-видимому, вызвана несколькими факторами, включая опасения по поводу эффективности монетарной политики, риски обесценивания валюты и поиск активов, не связанных с традиционными финансовыми рынками.
Недавний анализ указывает на возрастающую положительную корреляцию между волатильностью рынков облигаций и капиталовложениями в биткоин. По мере роста волатильности доходностей на основных рынках государственных облигаций институциональные инвесторы, по-видимому, выделяют части своих портфелей на цифровые активы. Биткойн торговался на уровне примерно $109,632 на момент закрытия рынка, что отражает продолжающийся интерес институтов, несмотря на более широкую рыночную неопределенность.
Однако взаимосвязь между стрессом на традиционных финансовых рынках и производительностью цифровых активов остается сложной. В то время как биткойн может служить средством защиты от монетарной нестабильности в некоторых сценариях, периоды серьезного финансового стресса часто вызывают широкомасштабное снижение рисков по всем классам активов. Окончательное воздействие на цифровые активы, вероятно, будет зависеть от того, останется ли кризис в Японии локализованным или распространится на другие крупные экономики.
Заключительные мысли
Текущие трудности Японии отражают более глубокие структурные проблемы, выходящие за рамки непосредственной рыночной динамики. Стареющее население страны создает постоянное фискальное давление, поскольку расходы на здравоохранение и пенсии продолжают расти, в то время как доля трудоспособного населения сокращается. Эти демографические тенденции ограничивают потенциальный экономический рост и увеличивают обязательства правительства по расходам.
Огромные портфели облигаций, принадлежащие центральному банку, также создают долгосрочные проблемы для нормализации монетарной политики. С более чем половиной всех государственных облигаций, принадлежащих Банку Японии, любая попытка сократить эти портфели может вызвать дополнительное рыночное нарушение. Эта ситуация фактически загоняет политиков в цикл продолжительного стимулирования, потенциально подрывая стабильность валюты в долгосрочной перспективе.
Международные инвесторы внимательно следят за ситуацией в Японии в поисках обобщенных уроков о фискальной устойчивости и предела монетарной политики. Так как другие развитые экономики сталкиваются с аналогичными проблемами, связанными со стареющим населением и высоким уровнем долга, опыт Японии может предоставить представление о пределах, с которыми сталкиваются передовые экономики в ближайшие десятилетия.
Разрешение текущего кризиса в Японии, вероятно, потребует скоординированных фискальных и монетарных корректировок политики, возможно, включая реструктуризацию долга или более агрессивные структурные реформы. Однако политические и экономические издержки таких мер делают их реализацию неопределенной, оставляя рынкам самостоятельно справляться с продолжающейся неопределенностью относительно финансового будущего Японии и его глобальных последствий.