Банк Англии (BoE) охарактеризовал изменение мышления о стейблкоинах, криптовалютах, привязанных к фиатным валютам. В недавнем заявлении, губернатор Эндрю Бейли сказал, что любой стейблкоин, "широко используемый как средство платежа в Британии, должен регулироваться как деньги в стандартном банке", что означает, что он должен иметь защиту вкладчиков и доступ к резервам BoE.
Новая позиция, отход от прошлых скептицизмов Бейли, отражает растущее признание того, что стейблкоины могут когда-либо играть важную роль в платежах. Это также означает, что любой стейблкоин, служащий денежной единицей, должен соответствовать таким же нормативным требованиям, как и банковские депозиты.
Как сказал Бейли, широко используемые в Британии стейблкоины "должны иметь доступ к счетам в [BoE], чтобы укрепить их статус как денег". BoE планирует проконсультироваться по комплексному режиму "системных стейблкоинов", в параллель с правилами FCA, чтобы конкретизировать, как криптоактивы могут безопасно сосуществовать с традиционной банковской системой.
Стейблкоины уже проникли в крипторынки - около 300 миллиардов долларов в обращении, доминирующих доллар-пегированных токенов USDT и USDC - но призыв BoE означает, что если эти токены станут мейнстримными деньгами для платежей в Великобритании, они фактически станут похожими на банки. Регуляторы по всему миру внимательно следят за этим: аналогичные темы появляются в правилах MiCA ЕС, новом законе GENIUS в США и предлагаемых схемах в Азии.
Что такое стейблкоины, как замечания Бейли соотносятся с более широкой регуляцией, и какие последствия это имеет для финансов, - критические вопросы, поскольку стейблкоины переходят от криптографического края к возможному "будущему денег". Содержание: Банка международных расчетов (BIS) предупредила, что стейблкоины представляют риски для денежного суверенитета и стабильности, если не будут строго контролироваться. Один из страхов – это «цифровой бунт»: если держатели внезапно устремятся выкупать привязанный токен за наличные или активы, эмитенты могут быть вынуждены одновременно ликвидировать большие резервы, вызвав рыночное напряжение (BIS предупреждает о «распродажах» казначейских или других активов во время краха). Собственная озабоченность Бейли заключается в том, что стейблкоины могут истощить депозиты из банков, сокращая базу финансирования для кредитования. Он отметил риск «больших и быстрых оттоков депозитов из банковского сектора – например, резких сокращений предоставления кредитов бизнесу и домохозяйствам», если стейблкоины расширятся. Другими словами, если многие люди перемещают деньги со своих банковских счетов в стейблкоины, у банков будет меньше средств для кредитования, что может ужесточить кредитование в экономике. Банк Англии считает, что, приравняв стейблкоины к депозитному страхованию и введя возможные ограничения для пользователей (например, £10-£20 тыс. на человека в переходный период), они могут снизить эти системные риски.
Денежный контроль: Центральные банки влияют на экономику, управляя предложением денег центрального банка (банкноты и резервы). Если частные стейблкоины станут основным средством платежа, передача денежно-кредитной политики может ослабнуть. Бейли предположил, что если у коммерческих банков будет меньше депозитов (поскольку вместо этого используются стейблкоины), «банковская система будет структурирована совсем по-другому», и инструменты политики могут ослабнуть. Более того, если стейблкоины полностью полагаются на коммерческие банки (например, все резервы на депозите в банках), это само по себе может ввести кредитный риск в деньги. Настаивая на том, чтобы резервы стейблкоинов включали безопасные активы центрального банка, Банк Англии сохраняет монетарное влияние и ликвидность в центре. Таким образом, губернатор утверждал, что токенизированные банковские депозиты (цифровые фунты) могут быть более безопасным путем инноваций, чем стейблкоины, выпускаемые частной инициативой, поскольку они держат в центре деньги центрального банка.
«Одинаковый риск, одинаковое регулирование»: Банк Англии неоднократно подчеркивает паритет между новым и старым. Если стейблкоин действует как банковский депозит, он должен иметь такой же регуляторный результат, как и данный депозит. В политических терминах регуляторы говорят: «если что-то похоже на депозит, это должно регулироваться как депозит». Именно поэтому Бейли настаивает на банковских гарантиях: цель – поддержание уверенности в деньгах. Как говорит BIS, «деньги требуют доверия... недостаток доверия к деньгам указывает на финансовую нестабильность». Разрешение широко используемого частного токена без сильных гарантий подорвало бы это доверие.
В резюме, Банк Англии и другие регуляторы хотят избежать повторения прошлых крахов криптовалют (например, алгоритмической TerraUSD в 2022 году) в гораздо большем масштабе. Они видят регулируемые стейблкоины как потенциально полезные – но только если держатели так же защищены, как и вкладчики банка. Поэтому они предлагают именно это: сильные правила резервов, права на выкуп и защиту, подобную депозитам, чтобы нейтрализовать системные риски.
Регуляторный контекст: Великобритания, ЕС, США и другие
Позиция Банка Англии является частью более широкой глобальной тенденции введения стейблкоинов в регуляторное поле. Вот как подход Великобритании соотносится с другими рамками:
Великобритания (BoE & FCA) – Правительство Великобритании разрабатывает комплексный режим регулирования криптовалют. В мае 2025 года FCA опубликовало консультацию (CP25/14) относительно правил выпуска «квалифицированных стейблкоинов» и обеспечения их резервов. FCA определяет квалифицированные стейблкоины как те, которые «направлены на поддержание стабильной стоимости, обращаясь к фиатным валютам», и отмечает, что они могут повысить эффективность (особенно через границу). Эти предложения требуют от эмитентов обеспечения поддержания монетами своего пэгинга, предоставления четкой информации о резервах и соблюдения правил борьбы с отмыванием денег. Банк Англии позже опубликует свою собственную консультацию по «системной» рамке для стейблкоинов, сосредоточенной на монетах, используемых как деньги. Официальные представители Банка Англии подчеркивают необходимость координации: FCA будет тесно сотрудничать с Банком в рамках готовящегося режима. После утверждения (ожидается к 2026 году) правила для стейблкоинов в Великобритании потребуют полного подкрепления, выкупа по номиналу и защиты, подобной депозитам, для любого стейблкоина, достигающего значительного использования в платежах.
Европейский Союз (MiCA) – Регламент ЕС по криптоактивам (MiCA), принятый в 2023 году, уже устанавливает детальные правила для стейблкоинов на территории блока (действует с середины 2024 года). MiCA требует, чтобы так называемые токены электронных денег (стейблкоины, привязанные 1:1 к фиатной валюте) и токены, ориентированные на активы (стейблкоины, привязанные к корзине активов), выпускались лицензированными организациями и были на 100% поддержаны резервами. И MiCA, и новый закон США сходятся в одном основополагающем принципе: строгая однократная поддержка и выкуп. Как отмечает Всемирный экономический форум, обе рамки теперь требуют, чтобы регулируемые эмитенты стейблкоинов «держали резервы в консервативном, одном- к одному соотношении против всех стейблкоинов в обращении» и предоставляли держателям безусловное право выкупать свои монеты за фиат по номиналу. MiCA, фактически, идет еще дальше, запрещая алгоритмические или некогерированные стейблкоины. Банки и финтехи в Европе сейчас работают по новому своду правил: без резервов, нет запуска, и полная ответственность, если что-то пойдет не так.
США (GENIUS Act) – В июле 2025 года Конгресс США принял закон «О гарантии обмена и поощрения инноваций в американских стейблкоинах» (GENIUS Act), подчиняющий стейблкоины федеральному регулированию. GENIUS требует, чтобы платежные стейблкоины были полностью обеспечены ликвидными активами – в частности, долларами США или краткосрочными казначейскими обязательствами – с ежемесячными публичными подтверждениями их резервов. Он также запрещает любому эмитенту намекать на то, что стейблкоин поддержан правительством США или застрахован FDIC. Важно, что закон требует, чтобы в случае краха эмитента владельцы стейблкоинов получали приоритетное возмещение перед другими кредиторами. Как и в MiCA, GENIUS требует выкупа по номиналу и полной прозрачности. Его спонсоры открыто называют новые правила способом защищать потребителей и укреплять глобальную роль доллара США – «повышая спрос на американский долг» резервами стейблкоинов. Во многих аспектах, закон GENIUS соответствует позиции ЕС: оба рассматривают регулируемые стейблкоины почти как цифровые банковские депозиты или токены денежных средств, без вариантов альфа.
Азия (Гонконг, Сингапур и другие) – Несколько азиатских регуляторов также быстро движутся вперед. Валютное управление Гонконга (HKMA) в августе 2025 года внедрило лицензионный режим для стейблкоинов: эмитенты стейблкоинов должны получить лицензию, держать полные резервы и следовать правилам борьбы с отмыванием денег. Первоначально планируется выдать только «несколько» лицензий, поскольку HKMA вводит регулирование. Управление денежного обращения Сингапура (MAS) в 2023 году завершило разработку рамки для одновалютных стейблкоинов, привязанных к SGD или валютам G10. Этот режим требует 100% подкрепления безопасными активами, приоритизирует срочный выкуп и прозрачность, и подвергает крупных эмитентов стейблкоинов капитальному режиму, фактически рассматривает эмиссию регулируемых стейблкоинов как особую платежную услугу. Другие азиатские экономики (например, Южная Корея и Япония) также требуют более строгого хранения резервов и прозрачности для крупных стейблкоинов. Результат: в крупных экономиках сообщение консистентно. Стейблкоины могут циркулировать, но только в рамках регулирования по типу банковского.
Подводя итог, Великобритания выравнивается с глобальным движением. MiCA и GENIUS вместе означают, что к 2025 году крупные стейблкоины в ЕС и США будут напоминать регулируемые банковские инструменты – и Банк Англии стремится к тому же в Британии. Все эти правила направлены на предотвращение регуляторного арбитража и «теневых» стейблкоинов, которые могли бы избежать надзора. Однако индустрия беспокоится о том, что предложения Великобритании (ограничения на держание, строгие критерии резервов) более жесткие, чем где-либо еще, что потенциально ставит Британию в невыгодное положение, если крипто-проекты переместятся или если массовое принятие замедлится.
Реакция и озабоченность индустрии
Призыв Бейли к стейблкоинам банковского уровня вызвал критику со стороны криптоиндустрии. Британские крипто-компании и торговые объединения, например, яростно критикуют предложения вроде ограничения пользовательских холдингов. Банк Англии поднял идею временных лимитов (например, £10,000–£20,000 на человека, £10 миллионов на компанию) на сколько можно держать в любом «системном» стейблкоине. Представители индустрии заявляют, что это нереалистично.
Том Дафф Гордон из Coinbase отметил, что ни одна другая крупная юрисдикция не устанавливает такие лимиты, называя их «вызовом и затратным» ограничением. Ник Джонс, генеральный директор крипто-компании Zumo, сказал, что идея лимита отражает «скептицизм Банка Англии… по отношению к цифровым активам» и предупредил, что это «остановит рост» и подорвет конкурентоспособность Великобритании в цифровой экономике. Аналогично, Британский совет по бизнесу в сфере криптоактивов заявил, что обеспечение соблюдения лимитов хранения будет почти невозможно без постоянного отслеживания личности и новой инфраструктуры.
Другие озабоченности индустрии включают состав резервных активов. Ранние проекты Банка Англии предполагали, что все резервы будут находиться на безпроцентных депозитах Банка Англии, что, по мнению индустрии, убьет бизнес-модель. С тех пор Банк Англии смягчил эту позицию, разрешив высококачественным правительственным облигациям зарабатывать проценты от имени стейблкоинов, но эмитенты все равно обеспокоены ограничениями.
Ещё одним спорным моментом является определение «системного» статуса: какие токены подпадают под новые правила Банка Англии, а какие останутся в более легком режиме FCA? Компании отмечают, что стейблкоины по своей природе безграничны и псевдонимны, что затрудняет их первоначальное раздельное регулирование по юрисдикциям. Как отмечает один эксперт, введение строгих стандартов только в Великобритании для токенов, используемых глобально, может заставить активность переместиться за границу, если не будет международной координации.
Заметно, что реакция индустрии варьируется в зависимости от типа стейблкоина. Крупные эмитенты США, такие как Tether (USDT) и Circle (USDC), следят внимательно. Оба уже продвигают прозрачность, но ни один не имеет страховки депозитов или счетов в Банке Англии, поэтому, согласно новым мыслям, они не квалифицируются как «широко используемые деньги» в Великобритании, если они радикально не изменятся. Несколько собственных стейблкоинов находятся в ещё большей опасности: алгоритмические и крipto-зализованные монеты...
(Note: The above content maintains the style and structure requested, skipping translation for Markdown links.)Translation:
Content: находятся под запретом MiCA и никогда не соответствовали бы стандартам Банка Англии.
Даже ориентированные на потребителя предложения, такие как PayPal USD (PYUSD) — новый стейблкоин, обеспеченный долларовыми депозитами — должны получить одобрение регуляторов Великобритании, чтобы функционировать как деньги здесь. Некоторые криптовалютные компании утверждают, что ужесточение подобного рода правил просто сократит развитие стейблкоинов до юрисдикций с более легкими правилами или создаст черный рынок нелегальных токенов. Однако другие признают, что по крайней мере новый режим предоставляет ясность: проекты стейблкоинов будут знать, что им нужно делать, чтобы быть пригодными для использования в основных платежах Великобритании.
Рынок и системные риски, связанные со стейблкоинами
Тщательная проверка регуляторов в отношении стейблкоинов основана на неудачах прошлого. Крах алгоритмических стейблкоинов, таких как TerraUSD в 2022 году, и криптовалютные обвалы (например, FTX в 2022 году) показали, как быстро может исчезнуть доверие. Если популярный стейблкоин потеряет свою привязку, его держатели могут в срочном порядке начать их погашать или продавать, вызывая всплеск продаж активов.
BIS предупреждает, что даже полностью обеспеченные стейблкоины могут дестабилизировать рынки, если они не будут должным образом регулироваться: в кризисной ситуации массовые продажи базовых активов (например, облигаций казначейства) будут снижать цены и распространять убытки. В отсутствие страховки, бегство от стейблкоинов может вызвать каскадный эффект: при крахе одного эмитента другие могут быть втянуты (по мере паники инвесторов), угрожая "деньгоподобной" системе.
Существует также риск заражения банков. Во многих юрисдикциях резервы стейблкоинов хранятся на счетах коммерческих банков. Крупное бегство от стейблкоинов может вынудить банки покрыть погашения или внезапно вывести депозиты, хранимые в банковской системе. Это может напрячь ликвидность банков, так же как бегство вкладчиков из одного банка может вызвать панику. Бейли предупреждал, что крупные оттоки в стейблкоины ослабят способность банков к кредитованию, что потенциально может удушить кредит для домашних хозяйств и бизнеса.
Другие проблемы включают меры по борьбе с отмыванием денег (AML) и санкции. Псевдонимная природа криптовалюты означает, что стейблкоины могут, без проверки, использоваться для обхода контроля. Закон GENIUS прямо подчиняет эмитентов строгим правилам AML, и правила ЕС и Великобритании аналогичным образом встраивают меры AML. Регуляторы хотят избежать ситуации, когда нерегулируемые стейблкоины становятся инструментом для преступлений или обхода санкций.
Короче говоря, власти рассматривают стейблкоины через призму финансовой стабильности. Они рассматривают широко используемые стейблкоины как нечто похожее на "теневые банки" или частные цифровые банкноты. BIS предупреждает, что при отсутствии "такого же регулирования", как в банковском секторе, стейблкоины могут подорвать традиционную денежную систему. Например, если технологические компании выпустят глобальные стейблкоины, их прибыль может взлететь, не оставляя сеньораж национальным правительствам. Всемирная регуляторная репрессия — MiCA, GENIUS и т.д. — была во многом мотивирована страхом перед новым нерегулируемым "монетарным" проектом, потенциально дестабилизирующим экономики. Позиция Банка Англии является внутренним воплощением этой глобальной осторожности: стейблкоины в конечном итоге должны укреплять, а не угрожать денежной суверенности.
Потенциальные преимущества стейблкоинов стандарта банковского уровня
Несмотря на жесткую позицию, у стейблкоинов есть явные преимущества, если они становятся безопасными и крепкими. Регулируемая система стейблкоинов могла бы объединить гибкость криптовалют с доверием банков. Во-первых, сниженная волатильность для пользователей: если стейблкоины держат только высококачественные ликвидные активы (например, резервы центрального банка или казначейство) и застрахованы, их привязка будет практически гарантирована.
Потребители и предприятия могут принимать стейблкоины для повседневных платежей, не опасаясь, что их стоимость внезапно изменится. Например, пробная программа Visa использовала USDC на блокчейне для расчетов по трансграничным транзакциям, сокращая время расчетов с дней до минут. Аналогично стейблкоин PayPal позволяет почти мгновенные переводы между странами. В регулируемой среде эти процессы становятся еще более безопасными.
Во-вторых, интеграция в основные платежи: банки и финтехкомпании могли бы подключить регулируемые стейблкоины к существующим платежным системам с уверенностью. Токенизированные стейблкоины могут рассчитываться на блокчейне, при этом опираясь на средства центрального банка. Например, отчет UK Finance отмечает, что токенизация депозитов в фиатной валюте позволяет банкам "инновировать, сохраняя платежи внутри регулируемой банковской системы". Это открывает дверь к более дешевым, круглосуточным платежным сетям. Кросс-граничная торговля также может активно использовать это: стейблкоины могут значительно снизить затраты на переводы (чаще всего 3–6% за каждый перевод). Приверженцы утверждают, что если основные валюты выпустят заслуживающие доверия стейблкоины, глобальные транзакции могут быть такими же быстрыми и дешевыми, как отправка электронного письма.
Третьим преимуществом является доверие потребителей и финансовое включение: стейблкоины в соответствии с банковским регулированием будут иметь четкие права потребителей. Каждому держателю стейблкоина будет предоставлено юридическое право на погашение по номинальной стоимости и уверенность в наличوجودении механизмов разрешения в случае неудачи эмитента. Это значительно отличается от текущего криптовалютного состояния: биржи или эмитенты токенов могут обанкротиться и оставить пользователей ни с чем. При защите, похожей на депозиты, стейблкоины могут стать доверенной цифровой альтернативой наличным деньгам, особенно если они помогут тем, у кого ограниченный доступ к традиционным банковским услугам, позволяя им хранить безопасную ценность на телефоне.
Наконец, инновации в рамках: регулируемые стейблкоины дадут технологам четкую рамку для действий. Вместо проектов ad-hoc разработчики могут создавать новые финансовые продукты, зная, каким правилам следует соответствовать. Банк Англии и другие регуляторы часто подчеркивают принцип "тот же риск, тот же результат" — например, стейблкоины, используемые в ключевых рынках, могут считаться активами расчетов без риска, облегчая интеграцию с финансовыми контрактами. BIS даже предлагает, что единый цифровой реестр, интегрирующий деньги центрального банка, банковские депозиты и токенизированные активы, может улучшить прозрачность и совместимость. В теории стейблкоины, соответствующие этим стандартам, могут служить основой для новых финансовых экосистем (таких как токенизированные облигации или ценные бумаги, рассчитанные в стейблкоинах), соединяя инновации и стабильность.
В целом, выгода от перемещения стейблкоинов в регулируемую, банковоподобную структуру состоит в том, что мы получаем их скорость и технологические преимущества, не теряя при этом надежность традиционных финансовых систем. Потребители получают уверенность и удобство, в то время как политики сохраняют целостность денежной системы. Власти Великобритании, ЕС и США ставкают на то, что этот путь "лучшего из двух миров" станет будущим деньгами.
Стейблкоины и банки: дополнение или конкуренция?
Видение Бейли подразумевает смешанную экосистему банков и стейблкоинов. В его сценарии банки будут сосредоточены на кредитовании ("кредите"), а эмитенты стейблкоинов будут обрабатывать деньгиоподобные платежи, но под жестким надзором. Это вызывает вопросы о том, как банки и частные эмитенты могут конкурировать или сотрудничать.
С одной стороны, стейблкоины могут стать конкурентами для банков. Если люди перемещают средства в стейблкоины для транзакций и сбережений, банки могут потерять финансирование депозитов (как опасался Бейли). Банкам тогда придется предлагать более конкурентные условия (более высокие проценты или услуги), чтобы удерживать клиентов. Некоторые беспокоятся, что в долгосрочной перспективе, если стейблкоины станут такими же простыми и безопасными в использовании, как банковские счета, старая модель дробного банковского дела может уменьшиться. Действительно, Бейли предположил, что токенизированные банковские депозиты (цифровые фунты, выпущенные банками на блокчейне) могли бы быть более безопасными для создания кредитов, чем монеты, выпущенные частным образом.
С другой стороны, банки активно осваивают эту технологию. В конце 2025 года основные банки Великобритании — HSBC, NatWest, Lloyds и другие — присоединились к пилотному проекту по выпуску токенизированных депозитов в стерлингах на блокчейн-платформах. Этот пилотный проект, поддерживаемый UK Finance и другими, нацелен на использование токенизированных банковских денег для таких вещей, как платежи на рынке и рефинансирование ипотек. Банки рассматривают токенизированные депозиты как комплементарные — дающие преимущества блокчейна (скорость, программируемость), оставаясь в регулируемой банковской системе. Как отметил один из исполнительных директоров HSBC, токенизированные депозиты обещают быстрые трансграничные транзакции — случай использования, также продвигаемый стейблкоинами. Фактически, в речи Банка Англии подчеркиваются токенизированные депозиты как сохраняющие "защиты и возможность создания кредита традиционных депозитов".
Это предполагает два возможных пути. В одном банки и криптофирмы выделяют ниши: банки предлагают надежные, застрахованные токенизированные счета, в то время как регулируемые стейблкоины (возможно, выпущенные финтехами или консорциумами) обрабатывают широкие платежи. В другом случае стейблкоины становятся эффективно другой формой токенизированного депозита. Например, USDC или будущий стейблкоин Великобритании могут соответствовать "электронным денежным токенам" по новым правилам и функционировать очень похоже на банковский депозит в кошельке, только выпущенный не-банком. Акцент Банка Англии на предоставлении стейблкоинам резервных счетов и страховки намекает на это. Однако, для того, чтобы это произошло, эмитенты стейблкоинов могут потребоваться стать квазибанковскими единицами (подчиняясь требованиям к капиталу и ликвидности). В противном случае банки сами могут выпустить стейблкоины (через дочерние компании), чтобы сохранить контроль.
В целом, Банк Англии, по-видимому, хочет обоих вариантов: он хочет, чтобы банки инновировали (токенизируя депозиты) и также хочет, чтобы частные инициативы по стейблкоинам работали безопасно. Вероятное конечное состояние — это смешанная система: некоторые банки будут конкурировать, предлагая свои собственные цифровые токены, в то время как крипто-исходные стейблкоины либо будут сотрудничать с банками, либо адаптируются к правилам, выглядящим как банковские. В любом случае, традиционные банки и сети стейблкоинов, вероятно, будут переплетены в платежной инфраструктуре будущего.
Глобальный финансовый контекст
Стейблкоины не существуют в изоляции. Изменения в регулировании Великобритании будут иметь глобальные последствия, особенно для трансграничных платежей и валютного суверенитета.
Трансграничные платежи: одним из предполагаемых преимуществ стейблкоинов является сокращение времени и затрат на международные переводы. В настоящее время отправка денег за границу может занимать дни и стоить 5–7% от суммы. Стейблкоины на основе блокчейн могут рассчитываться за считанные минуты. Например, пилотная программа Visa использовала USDC на блокчейне, чтобы за считанные часы осуществлять трансграничную торговлю, а токен PayPal позволяет мгновенные платежи от человека к человеку во многих странах. Если основные валюты выпустят заслуживающие доверия ...```plaintext Content: стейблкоины, бизнес и отправители денежных переводов могут обойти медленные корреспондентские банки. Правила Банка Англии могут либо ускорить это (дав стейблкоинам настоящую легитимность), либо усложнить (если соблюдение требований замедлит инновации). Тем не менее, в принципе, надежная сеть стейблкоинов может значительно улучшить эффективность глобальных платежей – именно поэтому регуляторы говорят, что нам нужны правила перед их внедрением, чтобы система могла безопасно обрабатывать новые потоки.
Цифровые валюты центрального банка (CBDC): многие центральные банки изучают CBDC (цифровые версии банкнот). В Великобритании рассматривается возможность создания цифрового фунта. Не ясно, как будет взаимодействовать регулируемый режим стейблкоинов с потенциальной CBDC. Одна из возможностей – это комплементарность: стейблкоины могут использоваться для нишевых целей (например, программируемые деньги в торговле), а CBDC будет обеспечивать универсальную публичную опцию. Другая возможность – это замещение: если токенизированные депозиты и стейблкоины обеспечат то, что могла бы обеспечить розничная CBDC, спрос на цифровой фунт может уменьшиться. В глобальном контексте Банк Англии и другие власти, вероятно, видят CBDC и регулируемые стейблкоины как часть одной и той же модернизации денег. Однако основной акцент делается на том, что, независимо от того, исходит ли деньги от центрального банка или регулируемого стейблкоина, они должны оставаться безопасными.
Мировые валюты и доминирование доллара: Закон GENIUS явно формулирует политику США в отношении стейблкоинов как способ укрепления глобальной роли доллара. Требуя, чтобы стейблкоины держали казначейские обязательства, регулирующие органы США стремятся повысить спрос на долг США и закрепить статус доллара как резервной валюты. Политики в ЕС беспокоятся о регуляторной арбитраже: если США приветствуют выпуск стейблкоинов в соответствии с их правилами, могут ли стейблкоины на базе доллара вытеснить европейские и британские монеты? Режим Банка Англии может быть частично мотивирован предотвращением того, чтобы фунт потерял позиции; он гарантирует, что будущее “стейблкоин GBP” будет надежным и не будет запятнанным крахом за границей. С другой стороны, если Великобритания будет отставать в предложении регуляторной структуры, бизнесы в Великобритании могут в конце концов использовать долларовые стейблкоины так же, как они используют технологии, базирующиеся в США. Согласуя с трансатлантическими стандартами (как отмечает ВЭФ, MiCA и GENIUS сходятся по ключевым моментам), Великобритания снижает шанс, что выпуск стейблкоинов будет течь только в США или ЕС.
Международное сотрудничество: наконец, действия Банка Англии являются частью более широких международных усилий. Бейли стал председателем Финансового совета по стабильности G20, где стейблкоины являются горячей темой. G20 и Финансовый совет по стабильности продвигают глобальные стандарты для стейблкоинов, чтобы сбой в одной стране не распространился по всему миру. Настойчивость Банка Англии в отношении банковских стандартов очень соответствует этому глобальному подходу: регулируемые стейблкоины смогут работать на международном уровне, только если юрисдикции признают меры безопасности друг друга. На самом деле, Закон GENIUS в США даже поощряет Министерство финансов вести переговоры о соглашениях о “паспортировании” с заслуживающими доверия иностранными режимами, намекая на то, что эмитенты стейблкоинов в США смогут достичь клиентов в Великобритании или ЕС, если правила Великобритании будут признаны эквивалентными.
В итоге, то, как Великобритания управляет стейблкоинами, будет влиять на трансграничные денежные потоки и конкурентоспособность фунта. Сильный режим может сделать “британские” стейблкоины более надежными на международном уровне; слабый может привести к доминированию долларов и евро на криптоплатформах Великобритании. Однако тенденция ясна: глобальные деньги становятся токенизированными, и центральные банки хотят формировать эти изменения, а не быть подавленными ими.
Озабоченности со стороны криптоактивистов
Неудивительно, что криптоактивисты выразили обеспокоенность по поводу подхода Банка Англии. Основная жалоба заключается в том, что чрезмерное регулирование задушит инновации. Требование, чтобы эмитенты стейблкоинов держали все на счетах центрального банка, покупали страховку и проверяли личности пользователей (для соблюдения ограничений), может наложить огромные затраты на соблюдение требований.
Лидер индустрии Великобритании заметил, что наложение лимитов на хранение потребует “цифровых идентификаторов или постоянной координации между кошельками” – практическая проблема, которая может отпугнуть новые проекты. Том Дафф Гордон из Coinbase отметил, что “ни одна другая крупная юрисдикция не сочла (лимиты) необходимыми”, предполагая, что Великобритания может изолировать себя. Критики опасаются, что это может побудить создателей запускаться в более либеральных местах или разрабатывать стейблкоины, которые обходят правила (например, алгоритмические монеты или децентрализованные пулы).
Еще одна озабоченность – потеря децентрализованности. Многие крипто-пуристы считают, что привлекательность стейблкоинов заключается в том, что они находятся вне традиционной банковской системы. Для них участие Банка Англии – резервные счета, официальная страховка, доступ к Банку Англии – кажется, будто это разрушает цель. Они опасаются, что регулируемые стейблкоины просто станут цифровыми банковскими счетами с красивой внешностью.
С другой стороны, некоторые утверждают, что это неизбежно, если стейблкоины должны достичь доверия, необходимого для массового использования. Как отметил один из комментаторов криптовалюты в Великобритании, центральные банки, похоже, хотят вместо этого “токенизировать депозиты” – фактически превратить деньги коммерческих банков в токены на блокчейне – вместо того чтобы позволять полностью независимым стейблкоинам.
Также есть философские дебаты о гибкости против безопасности. Криптопредприниматели указывают на то, что Bit.ly и PayPal преуспели, нарушая старые правила; возможно, цифровым деньгам нужна своя собственная модель. Но регуляторы контраргументируют, что деньги особенные: ошибки могут вызвать финансовый кризис. Комментарий Банка Англии “должно быть возможно иметь новшества в форме денег” признает, что стейблкоины могут двигать инновации в платежах, но фраза “как форма денег” была квалифицирована всеми обсужденными оговорками. На практике любой стейблкоин, используемый как суверенные деньги, должен будет платить стабильностью.
Заключительные мысли
Чего могут ожидать криптопользователи и эмитенты? Позиция Банка Англии предполагает, что широко используемые стейблкоины в Великобритании фактически станут эквивалентными банковским обязательствам. Поставщик стейблкоинов должен будет действовать с капиталом и ликвидностью, подобными банковским, а держатели стейблкоинов будут получать такие же защиты, как и клиенты банков. Это может означать несколько вещей:
Стейблкоины могут стать неотличимыми от банковских депозитов. Если стейблкоин соответствует всем критериям Банка Англии – полностью обеспечен, застрахован, с центральным банковским счетом – то владение таким токеном может ощущаться так же, как удерживание баланса на банковском счёте. Для практических целей токен может быть выкупаемым по запросу, до покрываемых лимитов. В этом смысле регулируемый стейблкоин может просто быть токенизированным банковским депозитом, возможно, выпускаемым банком или лицензированным предприятием электронных денег.
Граница между банками и эмитентами стейблкоинов может размыться. Сами банки могут выпускать стейблкоины (на отдельных балансах) для захвата новых рынков, особенно для цифровых услуг и международных клиентов. Небанковские эмитенты (финтехи, консорциумы) могут обязаны сотрудничать с банками или получать специальные лицензии. В любом случае любой эмитент будет должен тщательно контролироваться Банком Англии или FCA. Например, эмитент USDC, Circle, может нуждаться в получении банковской лицензии в Великобритании или в создании регулируемого филиала для продолжения операций с розничными пользователями в Британии.
Токенизированные депозиты могут стать повсеместными. Мы уже видим, как банки Великобритании проводят пилотные проекты токенов, которые являются буквально цифровой формой фунтов на блокчейне. Если стейблкоины, регулируемые как депозиты, станут нормой, мы можем увидеть будущее, в котором все деньги – центральные банки, коммерческие банки или частные электронные деньги – будут существовать на распределенных регистрах. Банк Англии, по-видимому, способствует этой эволюции, заявляя, что токенизированные банковские депозиты сохраняют стабильность при содействии инновациям. В этом сценарии деньги потребителя могут храниться как цифровой токен (выпущенный банком или фирмой стейблкоин), но все равно подлежат страхованию депозитов и контролю со стороны центрального банка.
Конкуренция в финансовых услугах. Рост безопасных стейблкоинов может подтолкнуть новых участников в банковское дело. Например, технологическая компания может подать заявку на получение статуса “эмитента стейблкоинов цифрового фунта” и предлагать аккаунты, подобные депозитам, которые существуют в криптовалютах. Потребители смогут выбирать между держанием своих сбережений в банковских токен-аккаунтах или стейблкоин-аккаунтах, подобно выбору между банками сегодня. Это может стимулировать конкуренцию по процентным ставкам и цифровым услугам. Но регуляторы уже сигнализировали, что все такие платформы – будь то традиционный банк или криптостартап – будут обязаны соответствовать строгим требованиям, если они хотят обслуживать платежный рынок.
А в практическом плане, эмитенты стейблкоинов в Великобритании (например, Circle или даже PayPal) должны будут внимательно следить за предстоящими консультациями. Если правила будут такими, как предполагает Бейли, эти фирмы могут нуждаться в обеспечении страхования депозитов, удержании активов, подобных казначейским, и интеграции в расчетные системы Банка Англии. Криптопользователи в Великобритании не должны ожидать использовать полностью нерегулируемые стейблкоины для повседневных платежей на неопределенный срок. Вместо этого мы, вероятно, увидим переход к меньшему количеству регулируемых стейблкоинов (и продуктов токенизированных депозитов), которым могут доверять учреждения. На данный момент, Банк Англии и FCA открыли разговор – правила еще разрабатываются, но послание ясно: инновации разрешены, но стабильность не может быть принесена в жертву.
В заключение, видение Банком Англии состоит в том, что преимущества стейблкоинов (скорость, программируемость, глобальный охват) могут быть реализованы без отказа от защитной сети банковской системы. Основной вывод Эндрю Бейли состоит в том, что будущее денег в Великобритании – даже в цифровой форме – должно соответствовать полным банковским стандартам. Дни, когда любой крипто-токен мог циркулировать как наличные деньги, сочтены; выживут только те стейблкоины, которые построены по банковским стандартам с самого начала.