เรื่องราวของสเตเบิลคอยน์ก่อนเข้าสู่ปี 2026 เคยถูกเล่าแบบง่าย ๆ ว่า ซัพพลายเติบโต การใช้งานขยายตัว และสินทรัพย์กลุ่มนี้จะค่อย ๆ พัฒนาสู่การเป็น “เลเยอร์สภาพคล่องดอลลาร์บนเชน” ที่เป็นเนื้อเดียวกันทั้งระบบ
แต่ข้อมูลในช่วงครึ่งปีแรกของ 2026 สะท้อนภาพที่ยุ่งเหยิงกว่านั้นมาก — และบอกอะไรกับเรามากกว่าตัวเลขพาดหัวข่าว
มาร์เก็ตแคปของสเตเบิลคอยน์ยังยืนอยู่ใกล้จุดสูงสุดตลอดกาล ทว่าภายใต้ตัวเลขรวมเดียวกัน พฤติกรรมผู้ใช้กลับแตกแขนงออกเป็น 3 เส้นทางชัดเจน: กลุ่มล่าผลตอบแทน (yield seekers), กลุ่มเน้นการชำระเงิน (payments-first), และกลุ่มเทรดเดอร์ล้วน ๆ (pure traders)
แต่ละกลุ่มกำลังดึงวอลุ่มไปยังโปรโตคอล เชน และโปรดักต์คนละฝั่งโดยสิ้นเชิง
ข้อมูล H1 2026 แสดงให้เห็น ว่าการยอมรับสเตเบิลคอยน์ไม่ได้เป็น “เทรนด์เติบโตอย่างต่อเนื่อง” แบบเส้นตรง แต่เป็นการแยกตัวของอย่างน้อยสามโปรไฟล์ผู้ใช้ ที่มีเส้นโค้งการรักษาผู้ใช้ (retention), ความชอบเชน และการตอบสนองต่อภาวะเศรษฐกิจมหภาคแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ
TL;DR
- ผู้ใช้สเตเบิลคอยน์ใน H1 2026 แยกเป็น 3 กลุ่มหลัก: ล่าผลตอบแทน, ใช้จ่าย/โอนเงิน, และเทรดเดอร์ โดยแต่ละกลุ่มเลือกเชนและโปรโตคอลไม่เหมือนกัน
- มาร์เก็ตแคปรวมของสเตเบิลคอยน์ยังใกล้จุดสูงสุด แต่ตัวเลขรวมบังความจริงว่าที่อยู่อินแอ็กทีฟที่ไม่เน้นล่าผลตอบแทนลดลงชัดเจน
- ความสนใจในอัลท์คอยน์ที่ร่วงลงต่ำสุดในรอบสองปี กำลังบีบให้วอลุ่มเทรดสเตเบิลคอยน์ไหลไปรวมในพูลขนาดใหญ่ไม่กี่แห่ง เป็นการเปลี่ยนโครงสร้างตลาดที่เอื้อเฟื้อแพลตฟอร์มเจ้าตลาด และกดดันแพลตฟอร์มหางยาว
ตัวเลขพาดหัวที่ปกปิดความจริงมากกว่าบอกเล่า
มาร์เก็ตแคปของสเตเบิลคอยน์กลายเป็นเมตริกที่ถูกอ้างถึงบ่อยที่สุด ในการรายงานข่าวคริปโตสายเมนสตรีม ณ กลางปี 2026 ซัพพลายสเตเบิลคอยน์รวมข้ามทุกเชนอยู่ที่เหนือ 230,000 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ DefiLlama ตัวเลขนี้สร้างพาดหัวเรื่อง “ไมล์สโตนการยอมรับใช้งาน” ได้เรื่อย ๆ ตัวเลขนั้นถูกต้อง — แต่แทบไม่มีประโยชน์ในเชิงอ่านพฤติกรรมผู้ใช้
มาร์เก็ตแคปนับเพียงจำนวนโทเคนที่มีอยู่ ไม่ได้บอกเลยว่าโทเคนเหล่านั้นเคลื่อนไหวหรือไม่ ใครถือ หรือถูกใช้ไปทำอะไร วาฬที่เก็บ Tether มูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ (USDT) ในคอลด์วอลเล็ต มีน้ำหนักในมาร์เก็ตแคปเท่ากับช่องทางโอนเงินที่ประมวลผล 10 ล้านดอลลาร์ต่อวัน
ทั้งสองยูสเคสต่างกันโดยสิ้นเชิงในเชิงโครงสร้าง
ข้อมูลจาก DefiLlama ที่ ติดตาม วอลุ่มการโอนสเตเบิลคอยน์รายเดือนสะท้อนภาพอีกแบบหนึ่ง: วอลุ่มการโอนจริง — โทเคนที่เปลี่ยนมือจากวอลเล็ตหนึ่งสู่อีกวอลเล็ตหนึ่ง — เติบโตช้ากว่าซัพพลายใน 5 จาก 6 เดือนล่าสุด บ่งชี้ว่าสัดส่วนของสเตเบิลคอยน์ที่เพิ่งถูกมินต์ กำลังนอนนิ่งมากขึ้น แทนที่จะไหลเวียนในระบบ ซัพพลายและการใช้งานจริงจึงเริ่มแยกทางกัน
แม้มาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์จะทะลุ 230,000 ล้านดอลลาร์ในกลางปี 2026 แต่วอลุ่มการโอนเติบโตช้ากว่าซัพพลายติดต่อกันใน 5 จาก 6 เดือน สะท้อน “กองทุนเงินนิ่ง” ที่ขยายตัวต่อเนื่อง
ช่องว่างระหว่างซัพพลายกับความเร็วหมุนเวียน (velocity) คือสัญญาณโครงสร้างแรกที่ฟ้องว่าฐานผู้ใช้ไม่ได้เป็นกลุ่มเดียวกัน แต่ประกอบด้วยกลุ่มย่อยที่มินต์ รับ หรือซื้อสเตเบิลคอยน์ด้วยเหตุผลที่ต่างกันโดยสิ้นเชิง และแรงจูงใจเหล่านั้นเป็นตัวกำหนดทั้งความถี่การเคลื่อนย้ายโทเคน ไปจนถึงเชนที่เลือกใช้งาน
อ่านเพิ่มเติม: Gemini Flash เปิดตัว 3 โมเดลใหม่ ขณะอัปเดต Google Pro เลื่อนอีกครั้ง
กลุ่มที่หนึ่ง: สายล่าผลตอบแทน และเหตุผลที่พวกเขาครองเกมซัพพลาย
กลุ่มผู้ใช้ที่ใหญ่และโตเร็วที่สุดในตลาดสเตเบิลคอยน์ปัจจุบัน ไม่ได้ใช้สเตเบิลคอยน์ในฐานะ “เงิน” แต่ใช้ในฐานะสินทรัพย์ให้ยิลด์ ที่บังเอิญถูกกำหนดมูลค่าเป็นดอลลาร์ กลุ่มนี้คือตัวขับเคลื่อนหลักของการขยายซัพพลาย นับตั้งแต่เฟดเริ่มวัฏจักรลดดอกเบี้ยช่วงปลายปี 2024 และพฤติกรรมของพวกเขาถูกกำหนดด้วย “ส่วนต่างระหว่างยิลด์บนเชน กับดอกเบี้ยตลาดเงินแบบดั้งเดิม” เกือบทั้งหมด
Ethena กับโทเคน USDe และเวอร์ชันสเตก sUSDe คือภาพชัดที่สุดของเทรนด์นี้ โดยนำสเตเบิลคอยน์ไปวางในพอร์ตเดลตา-นิวทรัล บนตลาดเพอร์เปชวล เพื่อ สร้าง ยิลด์รายปีที่ทะลุ 10% ซ้ำ ๆ ในช่วงที่ funding rate สูงในต้นปี 2026 ซึ่งสูงกว่าดอกเบี้ยเฟดฟันด์ในเวลานั้นอย่างมีนัยสำคัญ ซัพพลาย USDe ขยายตัว จากประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์ตอนต้นปี 2026 ขึ้นไปเกิน 6 พันล้านดอลลาร์ในปลายไตรมาสสอง ทำให้ USDe กลายเป็นหนึ่งในสเตเบิลคอยน์อันดับต้น ๆ บน Ethereum (ETH) อยู่หลายช่วงเวลา
ด้าน MakerDAO ที่รีแบรนด์โปรโตคอลเป็น Sky และออกโทเคน USDS ก็เดินเกมคล้ายกัน โดยนำส่วนหนึ่งของ surplus buffer ไปลงทุนในตราสารคลังสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์ เพื่อสร้างยิลด์ไหลกลับสู่ผู้ถือ อัตราผลตอบแทนจากการออมของโปรโตคอล (Savings Rate) ซึ่งสืบทอดมาจาก Dai (DAI) Savings Rate ถูกปรับตามระดับความเสี่ยงบนเชน ขยับขึ้นในช่วงที่ดีมานด์ความเสี่ยงสูง และลดลงเมื่อ funding rate ถูกบีบ
ซัพพลาย USDe ของ Ethena เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าระหว่างเดือนมกราคมถึงปลาย Q2 2026 โดยแรงหนุนหลักมาจากเม็ดเงินสายล่าผลตอบแทนที่ไล่ล่าส่วนต่าง funding rate เหนือ 10% ต่อปี
แพทเทิร์นสำคัญของกลุ่มนี้คือ “โรเทต” มากกว่า “ภักดี” ผู้ล่าผลตอบแทนพร้อมโยกเงินเร็วระหว่างโปรโตคอลเมื่อส่วนต่างยิลด์เปลี่ยน ช่วงเมษายน 2026 ที่ตลาดปรับฐาน funding rate บนเพอร์เปชวลถูกบีบลงแรง ยิลด์บนโปรโตคอลของ Ethena ร่วงตาม และซัพพลายหดลงกว่า 800 ล้านดอลลาร์ภายในสามสัปดาห์ ก่อนจะค่อย ๆ ฟื้นตัว
นั่นทำให้ซัพพลายสเตเบิลคอยน์ส่วนที่ถูกขับเคลื่อนโดยกลุ่มนี้มี “ความผันผวนเชิงโครงสร้าง” ขยายตัวในตลาดกระทิงที่ funding rate สูง และหดตัวทันทีเมื่อยิลด์ถูกบีบ
อ่านเพิ่มเติม: ซัมซุงปลดพนักงานในสหรัฐ 839 คนควบคู่เปิดตัวมือถือพับได้รุ่นใหม่
กลุ่มที่สอง: ผู้ใช้เพื่อการชำระเงิน และเชนที่พวกเขาเลือกจริง ๆ
กลุ่มที่สองใช้สเตเบิลคอยน์ตรงตามวิสัยทัศน์ยุคแรกเริ่ม: ทางเลือกที่เร็วและถูกกว่าการโอนผ่านวายร์ การโอนข้ามประเทศ และการชำระเงิน B2B กลุ่มนี้ถูกให้น้ำหนักต่ำเกินจริงในตัวเลขรวม เพราะธุรกรรมมูลค่าต่อครั้งเล็กกว่า ทำถี่กว่า และกระจุกตัวบนเชนที่นักวิเคราะห์คริปโตสายดีฟายมักมองเป็น “เชนรอบนอก”
Stellar, Tron และที่กำลังมาแรงขึ้นเรื่อย ๆ อย่าง Solana คือสามเชนหลักของโฟลว์สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน วอลุ่มการโอน USDT บน Tron (TRX) คิดเป็นสัดส่วน ราว 40–55% ของจำนวนทรานแซกชัน USDT บนเชนทั้งหมดใน H1 2026 จากค่าธรรมเนียมที่ต่ำและการฝังรากลึกในช่องทางโอนเงินเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และแอฟริกา Tron แทบไม่เคยถูกพูดถึงในบริบทดีฟายยิลด์หรือการยอมรับระดับสถาบัน แต่ในเชิง “จำนวนรายการโอนสเตเบิลคอยน์” Tron มักแซง Ethereum อยู่เป็นประจำ
ฝั่ง Stellar (XLM) ช่องทาง USDC บนเชนกำลัง เติบโต จากดีลกับผู้ให้บริการโอนเงินที่ได้รับใบอนุญาตในลาตินอเมริกาและแอฟริกาตอนใต้ โครงสร้างพันธมิตรของ Circle ซึ่งรองรับสัดส่วนสำคัญของการออก USDC บน Stellar กำลังเป็นท่อส่งโฟลว์การชำระเงินที่อยู่ภายใต้กำกับเข้ามาบนเครือข่าย ซึ่งธุรกรรมเหล่านี้ไม่มีวันไปโผล่ในเมตริก TVL ของดีฟาย
เครือข่าย USDT บน Tron คิดเป็น 40–55% ของจำนวนทรานแซกชัน USDT ทั้งหมดใน H1 2026 จากเคสการใช้งานด้านโอนเงินและเพย์เมนต์ ซึ่งแทบไม่ถูกสะท้อนในแดชบอร์ดดีฟายทั่วไป
จุดที่ทำให้กลุ่มผู้ใช้เพย์เมนต์ต่างจากกลุ่มอื่นในเชิงพฤติกรรมคือ พวกเขาแทบไม่สนใจยิลด์บนเชนเลย สิ่งที่ต้องการคือความเร็ว ค่าธรรมเนียมต่ำ และความแน่นอนของการชำระ (finality) พวกเขามักถือสเตเบิลคอยน์เพียงไม่กี่ชั่วโมงหรือไม่กี่วัน แทบไม่มีผลต่อ TVL แต่ดันตัวเลขจำนวนทรานแซกชันให้สูงขึ้น โปรโตคอลที่ตอบโจทย์กลุ่มนี้อย่าง Tron, Stellar และโครงสร้าง USDC บน Solana (SOL) จึงโฟกัสที่การเพิ่ม throughput และกดค่าธรรมเนียม มากกว่าการสร้างความเชื่อมต่อกับคอนแทร็กต์ให้ยิลด์
กลุ่มนี้ยังอ่อนไหวต่อความเสี่ยงด้านกำกับดูแลมากที่สุด การผ่านร่างกฎหมาย GENIUS Act ในวุฒิสภาสหรัฐเมื่อมิถุนายน 2026 ซึ่ง วางกรอบ การออกใบอนุญาตระดับรัฐบาลกลางให้กับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ กำลังแบ่งตลาดออกเป็นผู้ออกที่อยู่ภายใต้กำกับกับที่อยู่นอกกรอบกฎหมายอย่างชัดเจน ผู้ใช้งานสายเพย์เมนต์ในช่องทางที่ต้องการปฏิบัติตามกฎ จะเริ่มรู้สึกถึงความต่างมากขึ้นเรื่อย ๆ Circle และ Paxos ถูกวางตำแหน่งได้เปรียบในเส้นทางนี้ ขณะที่ผู้ออกสเตเบิลคอยน์นอกชายฝั่งเริ่มอยู่ในพื้นที่เสี่ยง
อ่านเพิ่มเติม: ฟ็อกซ์คอนกลับมาจ้างงานเพิ่ม รับการผลิต iPhone 18 ขณะ Apple ดันยุทธศาสตร์ AI
กลุ่มที่สาม: เทรดเดอร์ที่จอดเงินไว้ในสเตเบิลคอยน์ระหว่างจังหวะเข้าทำ
กลุ่มที่สามคือผู้ใช้ที่ถูกมองเห็นบ่อยที่สุดในคอมเมนต์ตลาด แต่กลับถูกตีความผิดในเชิงวิเคราะห์ซัพพลาย กลุ่มนี้คือเทรดเดอร์คริปโตสายเนทีฟ ที่ถือสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่เพื่อออมระยะยาว และไม่ใช่เพื่อใช้จ่าย แต่เพื่อพักเงินในสถานะกลาง (neutral) ระหว่างการถือสินทรัพย์เสี่ยง พอร์ตสเตเบิลคอยน์ของพวกเขาขยายเมื่อขายสินทรัพย์เสี่ยงออก และหดเมื่อกลับเข้าไปถือคริปโตอีกครั้ง
ข้อมูลจาก CoinMarketCap ระบุ ว่าความสนใจในอัลท์คอยน์ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสองปีก่อนปลายกรกฎาคม 2026 ขณะที่อัตราส่วนความโดดเด่นของบิตคอยน์ (Bitcoin dominance) ยังคงยืนสูง จากแรงสนใจของทั้งรายย่อยและสถาบันที่เทไปที่ Bitcoin (BTC) มากกว่าตลาดอัลท์คอยน์วงกว้าง สำหรับการอ่านเกมสเตเบิลคอยน์ นี่คือสัญญาณสำคัญ
เมื่อความสนใจในอัลท์คอยน์ลดลง ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ในพอร์ตเทรดเดอร์มักจะ “กองเพิ่ม” แทนที่จะหมุนต่อ ทุนที่ปกติจะไหลออกจาก USDT หรือ USD Coin (USDC) ไปยังโพสิชันอัลท์คอยน์ กลับนอนนิ่งอยู่ในสเตเบิลคอยน์ ดันตัวเลขซัพพลายรวมให้สูงขึ้น โดยไม่สร้างวอลุ่มการโอนที่มีนัยสำคัญ ไดนามิกนี้ช่วยอธิบายภาพ “ซัพพลายโตแต่ความเร็วหมุนเวียนไม่ตาม” ที่กล่าวถึงก่อนหน้าได้อย่างดี
ในช่วงปลายกรกฎาคม 2026 ที่ความสนใจในอัลท์คอยน์ร่วงสู่จุดต่ำสุดรอบสองปี ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ในมือเทรดเดอร์กำลังสะสมมากกว่าถูกหมุนกลับไปสู่สินทรัพย์เสี่ยง ส่งผลให้เมตริกซัพพลายถูกดันสูงกว่าที่พฤติกรรมการใช้งานจริงสะท้อนออกมา โดยที่ “ความเร็วในการหมุนเวียน” ของการโอนกลับไม่เพิ่มขึ้นตามไปด้วย
กลุ่มเทรดเดอร์กระจุกตัวอย่างชัดเจนอยู่บนกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ (CEX) และแพลตฟอร์มเทรด DeFi ชั้นนำเป็นหลัก การขึ้นมามีบทบาทของ Hyperliquid ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ซึ่งมียอดซื้อขายสัญญา Perpetuals ระดับพันล้านดอลลาร์ต่อวัน ดึงดูดสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์จำนวนมากเข้ามาใช้เป็นมาร์จิน โดยเทรดเดอร์นำ USDC มาวางเป็นหลักประกันเพื่อเปิดเลเวอเรจ ข้อมูลออนเชนจาก Dune แสดงให้เห็น ว่าพูลหลักประกัน USDC ของ Hyperliquid (HYPE) ขยายตัวอย่างต่อเนื่องตลอดไตรมาส 2/2026 สอดคล้องกับการเติบโตของสถานะคงค้าง (open interest) บนแพลตฟอร์ม กลุ่มเทรดเดอร์ที่จอดเงินอยู่ตรงนี้ไม่ได้ใช้ USDC เพื่อจ่ายชำระเงินหรือทำ yield farming แต่ถือไว้เป็น “มาร์จินในระบบเทรด” โดยตรง
อ่านเพิ่ม: มัสก์มั่นใจ “Grok” จะเล่าประวัติศาสตร์แบบตรงข้อเท็จจริงได้ภายในปี 2026
สามขั้วมองเหตุการณ์มาโครเดียวกัน “คนละภาพ”
หลักฐานชัดที่สุดของการแบ่งพฤติกรรมออกเป็นสามกลุ่ม คือการดูว่าทุกกลุ่มตอบสนองอย่างไรต่อ “ช็อกมาโคร” เดียวกันในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ตัวอย่างชัดเจนคือช่วง 2–21 เมษายน 2026 ที่ตลาดคริปโตกว้าง ๆ เทขายแรงจากความไม่แน่นอนด้านนโยบายภาษีและการกีดกันทางการค้า
ฝั่งล่าผลตอบแทน (yield seekers) เลือกหมุนพอร์ตออกจากผลิตภัณฑ์สร้างยีลด์เชิงอนุพันธ์ เช่น USDe ของ Ethena ซึ่งทำให้ซัพพลายหดตัวลงกว่า 800 ล้านดอลลาร์ แล้วหันไปหาทางเลือกความเสี่ยงต่ำกว่าอย่างกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์ ทั้งกองทุน BUIDL ของ BlackRock และโทเคน BENJI ของ Franklin Templeton ต่างก็มีเงินไหลเข้า เพิ่มขึ้น ในช่วงเวลาดังกล่าว เม็ดเงินต้องการยีลด์โดยไม่อยากรับ “เดลต้า” จากกลยุทธ์อิง funding rate มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของโทเคนไนซ์ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งระบบ ทะลุ 5.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 โดยมีสัญญาณเงินไหลเข้าเด่นชัดระหว่างช่วงเทขาย
ฝั่งผู้ใช้ด้าน “ชำระเงิน” แทบไม่สะท้อนอาการตื่นตลาด ปริมาณธุรกรรมโอน USDT บน Tron ลดลงเล็กน้อยในวันที่ผันผวนสูงสุด แต่รีบาวนด์กลับสู่ระดับปกติภายใน 72 ชั่วโมง เส้นทางโอนเงินข้ามประเทศไม่ได้หยุดทำงานเพียงเพราะ BTC ร่วง 15% มูลค่าที่ผู้ใช้รับรู้ สำหรับแรงงานในโรงงานที่เวียดนามโอนเงินกลับบ้านไปยังครอบครัวในฟิลิปปินส์ ไม่ได้ผูกกับ funding rate ของสัญญา Perpetuals แต่อย่างใด
ช่วงวิกฤตมาโครเดือนเมษายน 2026 มูลค่า AUM ของโทเคนไนซ์ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ทะลุ 5.5 พันล้านดอลลาร์ หลังกลุ่มล่าผลตอบแทนหมุนเข้าหาสินทรัพย์ปลอดภัย ขณะที่วอลุ่มการโอน USDT บน Tron เพื่อการชำระเงินกลับสู่ระดับฐานภายใน 72 ชั่วโมง สะท้อนว่าทั้งสามกลุ่มตอบสนองต่อเหตุการณ์เดียวกันด้วยโครงสร้างพฤติกรรมที่ต่างกันอย่างชัดเจน
ฝั่งเทรดเดอร์ตอบสนองรุนแรงที่สุด เม็ดเงินสเตเบิลคอยน์ไหลเข้า CEX พุ่งขึ้น ในช่วงเทขาย สอดคล้องกับพฤติกรรม “จอดเงินรอ” ในภาวะเสี่ยง แต่แทนที่จะกลายเป็นสัญญาณซื้อกลับทันที เงินจำนวนมากยังคงจอดนิ่ง สอดรับกับข้อมูลความสนใจในอัลท์คอยน์ที่ซบเซายาวไปถึงไตรมาส 2/2026 ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มเทรดเดอร์จึงเสมือน “สปริงที่ถูกอัด” ซึ่งจนถึงปลายกรกฎาคม 2026 ยังไม่ถูกคลายออกมาเป็นสถานะอัลท์คอยน์อย่างเต็มที่
อ่านเพิ่ม: Solana และ Hyperliquid กวาดส่วนแบ่ง 80% ของวอลุ่มเทรด ETF อัลท์คอยน์
รอยแยกระหว่าง USDT กับ USDC เดินตาม “แนว断ชั้น” เดิม
ดีเบตเรื่อง USDT กับ USDC ถูกหยิบมาพูดซ้ำไม่รู้จบ นับตั้งแต่ Circle ดันแคมเปญโปร่งใสเต็มสูบ ขณะที่ Tether ยังครองส่วนแบ่งตลาด อย่างไรก็ตาม ในมุมมองครึ่งแรกปี 2026 กรอบคิดเรื่อง “สามกลุ่มผู้ใช้” ให้คำอธิบายที่ชัดเจนกว่าว่าทำไมทั้งสองโทเคนยังเติบโตคู่กัน ทั้งที่ดูเหมือนให้บริการฟังก์ชันเดียวกัน
การครองตลาดของ USDT ในเส้นทางชำระเงินข้ามประเทศ โดยเฉพาะบน Tron เป็น “โครงสร้างถาวร” ที่หนุนตัวเองจากอิทธิพลของเครือข่าย (network effects) การใช้งานต่อเนื่องนานเกือบสิบปีในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ตะวันออกกลาง และลาตินอเมริกา สร้าง “คูเมืองด้านการชำระเงิน” ที่แทบไม่มีใครแทรกได้ง่าย ๆ ซัพพลายรวมของ Tether ทะลุ 140 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2/2026 โดย USDT บน Tron คิดเป็นราว 65 พันล้านดอลลาร์ กลุ่มผู้ใช้ด้านการชำระเงิน “เลือก USDT ไปแล้ว” และแรงเฉื่อยของระบบทำให้พวกเขาไม่ย้ายออก
ฝั่ง USDC กลับ ไต่ส่วนแบ่ง อย่างมีระบบในกลุ่มล่าผลตอบแทนและสถาบัน Circle ในฐานะบริษัทสัญชาติสหรัฐฯ ที่ยื่นงบสำรองเต็มจำนวน พร้อมโครงสร้างกำกับดูแลและปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มขึ้น ส่งผลให้ USDC กลายเป็นสินทรัพย์หลักประกันตัวเลือกแรกบนโปรโตคอล DeFi เชิงสถาบัน และเป็น “สเตเบิลคอยน์มาตรฐาน” สำหรับเส้นทางชำระเงินภายใต้การกำกับในประเทศพัฒนาแล้ว ภายหลังการออกกฎหมาย GENIUS Act ซัพพลาย USDC บน Ethereum เติบโตมากกว่า 30% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026
ซัพพลายรวมของ Tether ทะลุ 140 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2/2026 โดย USDT บน Tron อยู่ราว 65 พันล้าน ขณะที่ซัพพลาย USDC บน Ethereum เติบโตเกิน 30% ในครึ่งแรกปี 2026 สองโทเคนที่เติบโตคู่กันเพราะรับใช้ “กลุ่มผู้ใช้” ที่ต่างโครงสร้างกัน
ข้อสรุปจึงไม่ใช่ว่า USDT กับ USDC แข่งขันกันโดยตรงในทุกกรณี ทั้งคู่คือสเตเบิลคอยน์ผู้นำของ “คนละค่ายพฤติกรรม” การแข่งขันรุนแรงที่สุดในกลุ่มเทรดเดอร์และล่าผลตอบแทน ที่ผู้ใช้ทนต่อการสลับโทเคนได้สูง และการบูรณาการระดับโปรโตคอลสามารถสลับส่วนแบ่งตลาดได้ แต่ในมิติ “การชำระเงิน” ความได้เปรียบของ USDT แทบจะไม่อาจถูกโค่นได้ในระยะสั้น
อ่านเพิ่ม: ประธาน OpenAI ชี้ความกังวลเรื่องโทเคน AI จะหายไปภายใน 12 เดือน
การกระจุกตัวของวอลุ่มบน DEX กับความหมายต่อฝั่งผู้ให้สภาพคล่อง
พฤติกรรมของกลุ่มเทรดเดอร์สเตเบิลคอยน์ในครึ่งแรกปี 2026 ส่งผลให้สภาพคล่องบน DEX กระจุกตัวอย่างชัดเจน เมื่อความสนใจเทรดถูกดูดเข้าสู่สินทรัพย์ไม่กี่ชุด โดยเฉพาะคู่ BTC กับสเตเบิลคอยน์หลักอย่าง USDC, USDT และ ETH ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) มีแรงจูงใจที่จะ “รวมทุน” ไว้ในพูลหลักใหญ่ ๆ ลึก ๆ แทนการกระจายไปตามคู่เหรียญอัลท์คอยน์หางยาว
ข้อมูลหมวดหมู่จาก CoinGecko ชี้ให้เห็น ว่าเซกเตอร์ DEX มูลค่าตลาดรวมราว 23.4 พันล้านดอลลาร์ มียอดซื้อขาย 24 ชั่วโมงราว 1.29 พันล้านดอลลาร์ ณ ปลายกรกฎาคม 2026 ภายในเซกเตอร์นี้ พูลคู่สเตเบิลคอยน์ต่อสเตเบิลคอยน์ และสเตเบิลคอยน์ต่อสินทรัพย์หลัก เช่น USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC มีอัตราใช้สภาพคล่อง (utilization) สูงกว่าคู่แปลกใหม่อย่างต่อเนื่องในช่วงที่ Bitcoin ครองกระแส
กลไกสภาพคล่องแบบเข้มข้น (concentrated liquidity) ของ Uniswap V4 และสูตร stableswap ของ Curve Finance กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักสำหรับสภาพคล่องลักษณะนี้ โดยเฉพาะ Curve ที่ ประมวลผล วอลุ่มสเตเบิลคอยน์ต่อสเตเบิลคอยน์ในระดับที่เดิมเคยเป็นเขตแดนของออร์เดอร์บุ๊กบน CEX พูล 3pool (USDT/USDC/DAI) ยังคงเป็นหนึ่งในพูลที่ถูกใช้งานสม่ำเสมอที่สุดใน DeFi เมื่อเทียบอัตราส่วนปริมาณเทรดต่อ TVL
ตลอดไตรมาส 2/2026 พูลสเตเบิลคอยน์ต่อสเตเบิลคอยน์ และสเตเบิลคอยน์ต่อสินทรัพย์หลัก รักษาอัตราใช้สภาพคล่องเหนือกว่าคู่อัลท์คอยน์หางยาวอย่างเด่นชัด สะท้อนว่าเม็ดเงินของกลุ่มเทรดเดอร์กำลัง “อัดแน่น” อยู่ในเวทีหลักที่ลึกและลื่นกว่าในช่วงที่ตลาดถูกขับเคลื่อนด้วย Bitcoin เป็นศูนย์กลาง
อ่านเพิ่ม: Google ขยาย Gemini สู่ 40 แอป ขณะ Samsung Fold 8 ก้าวสู่ยุคเอเจนต์อัจฉริยะ
กฎระเบียบกำลัง “เขียนแผนที่ใหม่” แบบเรียลไทม์
การผ่านร่างกฎหมาย GENIUS Act ในวุฒิสภาสหรัฐฯ เดือนมิถุนายน 2026 คือการแทรกแซงตลาดสเตเบิลคอยน์ครั้งใหญ่ที่สุดของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ นับตั้งแต่สินทรัพย์ประเภทนี้ถือกำเนิด กฎหมายฉบับนี้ กำหนด ระบบใบอนุญาตแบบแบ่งชั้นสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ โดยกำหนดให้ผู้ออกที่มีขนาดเกิน 10 พันล้านดอลลาร์ต้องได้รับอนุมัติจากเฟด ส่วนรายเล็กกว่านั้นต้องขอใบอนุญาตระดับมลรัฐ พร้อมข้อกำหนดสำรองเต็มจำนวนและการยื่นรายงานยืนยันยอดสำรองรายเดือน
ผลกระทบต่อสามกลุ่มไม่เท่ากัน ฝั่งผู้ใช้เพื่อการชำระเงินในเส้นทางที่อยู่ภายใต้การกำกับของสหรัฐฯ จะค่อย ๆ พบว่าสเตเบิลคอยน์ที่ใช้งานได้คือเหรียญที่เป็นไปตาม GENIUS Act เท่านั้น เนื่องจากธนาคาร ผู้ประมวลผลการชำระเงิน และธุรกิจโอนเงินต้องปรับระบบให้สอดรับกรอบใหม่ โครงสร้างนี้ให้น้ำหนักเชิงโครงสร้างแก่ Circle (USDC) และ Paxos (USDP, PYUSD) และกลายเป็นแรงต้านสำคัญต่อผู้ออกนอกชายฝั่งที่เกี่ยวข้องกับหน่วยงานภายใต้กำกับสหรัฐฯ ไม่ทางตรงก็ทางอ้อม
กลุ่มล่าผลตอบแทนต้องเผชิญภูมิทัศน์กำกับดูแลที่ซับซ้อนกว่า สเตเบิลคอยน์เชิงสังเคราะห์อย่าง USDe ที่สร้างยีลด์จากกลยุทธ์อนุพันธ์แทนการถือสินทรัพย์สำรอง ตกอยู่ใน “เขตสีเทา” เมื่อเทียบกับข้อกำหนดสำรองตาม GENIUS Act ฝั่ง Ethena ได้ออกมา เปิดเผย แล้วว่ากำลังติดตามท่าทีหน่วยงานกำกับ และยืนยันว่าโครงสร้างของ USDe แตกต่างจากสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินโดยสาระ ผลลัพธ์ของความคลุมเครือนี้จะส่งผลโดยตรงต่อ “เมนูยีลด์” ที่เงินสถาบันสามารถเข้าถึงได้อย่างถูกกฎหมาย
เงื่อนไขด้านสำรองและชั้นใบอนุญาตภายใต้ GENIUS Act สร้างความได้เปรียบเชิงโครงสร้างให้ Circle และ Paxos ในเส้นทางชำระเงินที่ถูกกำกับโดยสหรัฐฯ ขณะเดียวกันกลับปล่อยให้สถานะทางกฎหมายของสเตเบิลคอยน์ให้ยีลด์เชิงสังเคราะห์อย่าง USDe ยังคงคลุมเครืออย่างเป็นทางการ
สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่เทรดเดอร์ถืออยู่บน CEX ผลกระทบทางตรงจาก GENIUS Act ในระยะสั้นถือว่าเบา แพลตฟอร์มรายใหญ่ที่อยู่ภายใต้กำกับในสหรัฐฯ ส่วนมากวางโครงสร้างบัญชีลูกค้าและสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ให้รองรับข้อกำหนดใหม่ได้อยู่แล้ว ความเสี่ยงจริงของฝั่งเทรดเดอร์จึงโน้มเอียงไปทาง “ผลกระทบทางอ้อม” หากแรงกดดันกำกับทำให้ Tether ต้องจำกัดการให้บริการฝั่งสหรัฐฯ หรือทำให้ต้องหดซัพพลายในตลาดนอกชายฝั่ง สภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ที่ใช้เป็นมาร์จินบนแพลตฟอร์ม Perpetuals นอกชายฝั่งอาจเบาบางลงจนสะเทือนกลไก funding rate ในที่สุด
อ่านเพิ่ม: ชิป AI ลับของ Google ฝัง Gemini ในฮาร์ดแวร์ เล็งยกระดับประสิทธิภาพ 10 เท่า
โทเคนไนซ์ตราสารหนี้สหรัฐฯ กำลังกินส่วนแบ่ง “กลุ่มล่าผลตอบแทน” จากฐานล่าง
หนึ่งในพัฒนาการที่เปลี่ยนโครงสร้างตลาดมากที่สุดในครึ่งแรกปี 2026 คือการเร่งตัวของผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ เข้ามาแทรกใน “ช่องว่างล่าผลตอบแทน” ที่เดิมเป็นพื้นที่ของสเตเบิลคอยน์ DeFi โดยเฉพาะ แต่แรกเริ่มถูกออกแบบมาเพื่อผู้เล่นสถาบัน ทว่ากำลังค่อย ๆ ไหลลงสู่ฐานลูกค้ารายย่อย ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อสเตเบิลคอยน์ทุกตัวที่เล็งเจาะกลุ่มนี้
กองทุน BUIDL ของ BlackRock ทำ AUM ทะลุ 2.5 พันล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2026 ส่งให้ขึ้นแท่นกองทุนโทเคนไนซ์ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีขนาดใหญ่ที่สุด…ผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ที่อ้างอิงพันธบัตรสหรัฐยังเดินหน้าขยายตัวต่อเนื่อง โดย BENJI ของ Franklin Templeton และ USDY ของ Ondo Finance เพิ่ม AUM รวมกันอีกราว 2 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่า AUM ของผลิตภัณฑ์พันธบัตรและกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์บนทุกแพลตฟอร์ม ทะลุ 7 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายไตรมาส 2 ปี 2026 หรือมากกว่าสามเท่าจากต้นปี 2025
การแข่งขันกับสเตเบิลคอยน์สายให้ผลตอบแทน (yield-bearing stablecoins) เป็นการแข่งขันทางตรง เมื่อบอนด์ตั๋วเงินคลังสหรัฐอายุ 4 สัปดาห์ให้ยีลด์ราว 4.5% ผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ที่อ้างอิง Treasuries ซึ่งให้ผลตอบแทนใกล้เคียงกันแต่มีความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทร็กต์ต่ำกว่า จึงกลายเป็นทางเลือกที่น่าเชื่อถือสำหรับเงินทุนที่ต้องการรักษาเงินต้น มากกว่าจะวิ่งหายีลด์บนดีไฟ ผู้ลงทุนที่เคยไหลเข้า USDe ที่ยีลด์ระดับ 10% ในช่วงที่ funding rate สูง ต้องเผชิญทางเลือกใหม่: ยอมรับยีลด์ที่ต่ำลงบนสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า หรือคงการเปิดรับความเสี่ยงเชิงสังเคราะห์ไว้ แม้ยีลด์จะถูกบีบแคบลงก็ตาม
มูลค่า AUM ของผลิตภัณฑ์พันธบัตรโทเคนไนซ์ทะลุ 7 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายไตรมาส 2 ปี 2026 เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าจากต้นปี 2025 และกำลังแข่งขันโดยตรงกับสเตเบิลคอยน์ให้ยีลด์ในดีไฟเพื่อดึงดูดกลุ่มนักล่าผลตอบแทน
ในระยะยาว กลุ่ม “สเตเบิลคอยน์สายล่าผลตอบแทน” มีแนวโน้มแตกแขนงชัดขึ้น ทุนที่รับความเสี่ยงได้สูงจะยังคงไล่ตามกลยุทธ์ที่อิง funding rate ผ่านผลิตภัณฑ์อย่าง USDe เมื่อส่วนต่างยีลด์ยังเอื้ออำนวย ขณะที่ทุนสายระมัดระวัง—ทั้งสถาบัน, ทรัสต์ขององค์กร, family office และกลุ่มผู้ถือสินทรัพย์มูลค่าสูง—จะทยอยย้ายเข้าสู่โทเคนไนซ์ Treasuries มากขึ้นเมื่ออินฟราสตรักเชอร์บนเชนสำหรับผลิตภัณฑ์เหล่านี้สุกงอม
ผลลัพธ์คือ ซัพพลายสเตเบิลคอยน์ที่เกิดจากดีมานด์เชิง “เก็งยีลด์” จะยิ่งผันผวน เพราะเคลื่อนไหวตามวัฏจักร funding rate มากกว่าการยอมรับใช้ในเศรษฐกิจจริง
อ่านเพิ่มเติม: OpenAI IPO Slips To 2027 As Apple Lawsuit Piles On Legal Risk
สัญญาณจาก IPO ของ Kraken และกระแส “วอลล์สตรีท-ไอซ์เซชัน” ต่อทั้งสามกลุ่มผู้ใช้
CoinMarketCap รายงาน ว่า Kraken ตั้งเป้ามูลค่ากิจการราว 20 พันล้านดอลลาร์ใน IPO ที่กำลังจะมาถึง หลังระดมทุนได้ 800 ล้านดอลลาร์ภายในสองเดือน ด้วยพอร์ตผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมสินทรัพย์ดิจิทัลกว่า 450 รายการ ฟิวเจอร์สสหรัฐ หุ้น ETF และบริการสำหรับลูกค้าสถาบัน เส้นทางของ Kraken และเทรนด์ “Wall Street-ization” ที่สะท้อนผ่านกรณีนี้ มีนัยสำคัญต่อการแบ่งกลุ่มสเตเบิลคอยน์อย่างชัดเจน
สำหรับ “กลุ่มเทรดดิ้ง” การที่โครงสร้างพื้นฐานของเอ็กซ์เชนจ์เชิงสถาบันเข้าตลาดหลักทรัพย์ ช่วยเพิ่มทั้งความโปร่งใสด้านกำกับดูแลและความน่าเชื่อถือของงบดุล ลดความกังวลเรื่องความเสี่ยงคู่สัญญาต่อเงินสเตเบิลคอยน์ที่ฝากไว้บนเอ็กซ์เชนจ์ เทรดเดอร์ที่ปัจจุบันแบ่งทุนระหว่างแพลตฟอร์มนอกชายฝั่งและในสหรัฐเพื่อทำ arbitrage ทางกฎระเบียบ จะมีเหตุผลน้อยลงที่จะทำเช่นนั้น หากแพลตฟอร์มที่กำกับดูแลในสหรัฐเสนอทั้งสภาพคล่องและความลึกของผลิตภัณฑ์ในระดับใกล้เคียงกัน แนวโน้มนี้จะค่อยๆ ดึงสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มเทรดเดอร์ให้ไหลเข้ามารวมตัวบนเวทีที่ได้รับการกำกับดูแลมากขึ้นในช่วง 12–18 เดือนข้างหน้า
สำหรับ “กลุ่มชำระเงิน” การเข้ามาของผู้เล่นสถาบันเร่งการเชื่อมต่อรางจ่ายเงินแบบสเตเบิลคอยน์เข้ากับโครงสร้างพื้นฐานการเงินดั้งเดิม การที่ Kraken เพิ่มผลิตภัณฑ์หุ้นและ ETF บ่งชี้ว่าเอ็กซ์เชนจ์มองตัวเองเป็นแพลตฟอร์มการเงินครบวงจร ไม่ใช่แค่ตลาดคริปโทเพียงอย่างเดียว การฝังระบบชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ไว้ในแพลตฟอร์มมัลติแอสเซ็ตช่วยให้เข้าถึงผู้ใช้ที่อาจไม่เคยเปิดกระเป๋าสตางค์สเตเบิลคอยน์เฉพาะกิจมาก่อน ขยายฐานผู้ใช้กลุ่มชำระเงินอย่างเป็นธรรมชาติ
เป้าหมาย IPO มูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ของ Kraken และการระดมทุน 800 ล้านดอลลาร์ ส่งสัญญาณว่าแพลตฟอร์มมัลติแอสเซ็ตที่ได้รับการกำกับดูแลกำลังกลายเป็นเลเยอร์จัดจำหน่ายหลักของการเข้าถึงสเตเบิลคอยน์สำหรับทั้งสามกลุ่มผู้ใช้ ในยุคหลังการออกกฎหมาย GENIUS Act
สำหรับ “กลุ่มล่าผลตอบแทน” ปฏิสัมพันธ์กับกระแส Wall Street-ization ซับซ้อนที่สุด เมื่อสถาบันการเงินดั้งเดิมเร่งสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ โดยมี BUIDL ของ BlackRock เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน แรงกดดันการแข่งขันต่อผลิตภัณฑ์ยีลด์ในดีไฟจึงเพิ่มขึ้น ข้อได้เปรียบที่โปรโตคอลให้ยีลด์บนเชนเคยมีในยุคที่ฟินเทคดั้งเดิมยังไม่มีผลิตภัณฑ์เทียบเคียงได้เริ่มสึกกร่อน โปรโตคอลที่จะรอดจากแรงบีบนี้ได้ ต้องเสนอ “ส่วนเพิ่มของยีลด์” (yield premium) ที่สูงพอจะชดเชยทั้งความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทร็กต์และความเสี่ยงด้านกำกับดูแล นั่นเท่ากับว่ากลยุทธ์ที่ผูกกับ funding rate จะมีความหมายจริงๆ ก็เฉพาะในช่วงตลาดกระทิงที่ funding condition เอื้อเท่านั้น
อ่านเพิ่มเติม: Samsung Nears Mistral Bet That Could Value The AI Lab At €20B
บทสรุป
มาร์เก็ตแคปรวมของสเตเบิลคอยน์ยังคงสร้างพาดหัวต่อไป ที่ระดับ 230 พันล้านดอลลาร์และยังเพิ่มขึ้น ถือเป็นตัวเลขในเชิงประวัติศาสตร์
แต่การมองตลาดนี้ผ่าน “ตัวเลขเดียว” ทำให้เรามองไม่เห็นโครงสร้างภายในที่แยกตัวออกจากกันอย่างชัดเจน ทั้งในมิติพฤติกรรม ภูมิศาสตร์ และระดับการยอมรับความเสี่ยง และเส้นแบ่งเหล่านี้ก็ยิ่งเด่นชัดขึ้นทุกไตรมาส
โปรโตคอล เอ็กซ์เชนจ์ และผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่จะเก็บเกี่ยวมูลค่าเกินสัดส่วนในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 คือผู้เล่นที่ระบุได้อย่างเฉียบคมว่า “กำลังสร้างเพื่อกลุ่มไหน” แทนที่จะโฟกัสเพียงตัวเลขซัพพลายรวม
ตลาดสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่ตลาดเดียวอีกต่อไป
แต่มีกลไกอยู่สามตลาดในชุดเดียว และใครก็ตามที่ยังใช้ชุดข้อมูล ผลิตภัณฑ์ หรือกรอบกำกับดูแลแบบ “ตลาดเดียว” จะตีความทิศทางผิดซ้ำแล้วซ้ำเล่า
อ่านต่อ: Anthropic Chased An $11B Robot Startup Before The Denial Went Public
