ภาพเล่าเรื่องของสเตเบิลคอยน์ก่อนเข้าสู่ปี 2026 ดูเหมือนจะตรงไปตรงมา: ซัพพลายรวมเติบโตต่อเนื่อง การใช้งานกระจายวงกว้างขึ้น และสินทรัพย์กลุ่มนี้จะค่อยๆ เติบโตเป็นเลเยอร์สภาพคล่องดอลลาร์บนเชนที่เป็นเอกภาพ
แต่ข้อมูลจริงในช่วงครึ่งปีแรกของ 2026 กลับบอกเล่าเรื่องที่ซับซ้อนกว่า และสะท้อนโครงสร้างตลาดได้ชัดเจนกว่ามาก
ตัวเลขภาพใหญ่บ่งชี้ว่า มาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์โดยรวมเข้าใกล้จุดสูงสุดใหม่ตลอดกาล แต่หากเจาะลึกลงไป พฤติกรรมผู้ใช้กลับแตกตัวออกเป็น 3 กลุ่มหลักอย่างชัดเจน: กลุ่มล่าผลตอบแทน (yield seekers) กลุ่มใช้เพื่อจ่ายเงิน (payments-first) และกลุ่มเทรดเดอร์ล้วนๆ
แต่ละกลุ่มกำลังดึงเม็ดเงินและปริมาณเทรดให้ไหลไปยังโปรโตคอล เชน และผลิตภัณฑ์คนละชุดกันเกือบทั้งหมด
ข้อมูลช่วง H1 2026 ชี้ ว่าการยอมรับสเตเบิลคอยน์ไม่ได้เป็น “เทรนด์ขาขึ้นเรียบๆ” แบบที่เคยเล่าให้ฟัง แต่เป็นการแตกแขนงออกอย่างน้อยสามโปรไฟล์พฤติกรรม แต่ละกลุ่มมีเส้น retention ที่ต่างกัน ชอบเชนคนละแบบ และตอบสนองต่อปัจจัยมหภาคไม่เหมือนกันอย่างมีนัยสำคัญ
สรุปสั้นๆ
- ใน H1 2026 ผู้ใช้สเตเบิลคอยน์แบ่งออกเป็น 3 กลุ่มหลัก: กลุ่มล่าผลตอบแทน กลุ่มใช้งานด้านชำระเงิน และกลุ่มเทรดเดอร์ ซึ่งต่างชอบเชนและโปรโตคอลคนละชุด
- มาร์เก็ตแคปรวมของสเตเบิลคอยน์ยังอยู่ใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ตัวเลขรวมกำลังกลบการลดลงอย่างมีนัยในจำนวน address ที่ใช้งานจริงของกลุ่มที่ไม่ไล่ตามผลตอบแทน
- ความสนใจในอัลต์คอยน์ที่ลงไปแตะจุดต่ำสุดรอบสองปี กำลังบีบให้โวลุ่มเทรดสเตเบิลคอยน์ไปรวมในไม่กี่พูลขนาดใหญ่ เป็นการเปลี่ยนโครงสร้างที่เอื้อแพลตฟอร์มเจ้าตลาดและกดดันผู้เล่นรายเล็ก
ตัวเลขภาพใหญ่ที่ “ซ่อน” ความจริงมากกว่าที่เปิดเผย
มาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์กลายเป็นตัวเลขที่ถูกอ้างถึงมากที่สุด ในการรายงานข่าวคริปโตกระแสหลัก กลางปี 2026 ซัพพลายสเตเบิลคอยน์รวมข้ามทุกเชน ยืนเหนือ 230,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่มักถูกหยิบไปใช้เป็นหลักฐานชูเรื่อง “จุดไมล์สโตนการยอมรับใช้งาน” ตัวเลขนี้ถูกต้อง แต่แทบใช้ไม่ได้เลยในฐานะสัญญาณด้านพฤติกรรมผู้ใช้
มาร์เก็ตแคปนับแค่จำนวนโทเคนที่มีอยู่ในระบบ ไม่ได้บอกว่ามีการเคลื่อนไหวมากน้อยแค่ไหน ใครถืออยู่ หรือถูกใช้ไปทำอะไร วาฬที่ถือ Tether (USDT) มูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ใน cold wallet ถูกรวมในมาร์เก็ตแคปเท่ากับคอร์ริดอร์โอนเงินกลับบ้านที่มียอดโอน 10 ล้านดอลลาร์ต่อวัน
ทั้งที่โครงสร้างการใช้งานสองแบบนี้แทบไม่มีอะไรเหมือนกันเลย
ข้อมูลของ DefiLlama ที่ ติดตาม ปริมาณโอนสเตเบิลคอยน์รายเดือนให้ภาพอีกแบบ: ปริมาณโอนจริง (โทเคนที่เปลี่ยนกระเป๋า) เติบโตช้ากว่าซัพพลาย ใน 5 จาก 6 เดือนล่าสุด สะท้อนว่าสัดส่วนสเตเบิลคอยน์ที่ถูกสร้างเพิ่ม กลับถูกปล่อยให้นอนนิ่งมากกว่าถูกหมุนเวียนใช้งาน การเติบโตของซัพพลายกับการเติบโตของ “การใช้งานจริง” แยกทางกันชัดเจน
มาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์ทะลุ 230,000 ล้านดอลลาร์กลางปี 2026 แต่ปริมาณโอนเติบโตช้ากว่าซัพพลาย 5 จาก 6 เดือนหลังสุด บ่งชี้ว่ามี “กองทุนสภาพคล่องนิ่ง” เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
ช่องว่างระหว่างซัพพลายกับ velocity คือสัญญาณโครงสร้างแรกที่บอกว่าฐานผู้ใช้ไม่ได้เป็นก้อนเดียวกันอีกต่อไป แต่ละกลุ่มมอง เหรียญสเตเบิลคอยน์ต่างกันโดยสิ้นเชิง ตั้งแต่เหตุผลในการ mint รับ หรือซื้อ ไปจนถึงความถี่ในการเคลื่อนย้ายและการเลือกเชนที่จะไปตั้งหลัก
อ่านเพิ่มเติม: Gemini Flash เปิดตัวอีก 3 โมเดลใหม่ ขณะอัปเดตเวอร์ชัน Pro ของ Google ยังเลื่อนต่อ
กลุ่มแรก: นักล่าผลตอบแทน และเหตุผลที่พวกเขาครองเกมซัพพลาย
กลุ่มผู้เล่นที่ใหญ่และโตเร็วที่สุดในตลาดสเตเบิลคอยน์ตอนนี้ ไม่ได้ใช้เหรียญเหล่านี้เป็น “เงิน” แต่ใช้เป็นสินทรัพย์สร้างผลตอบแทนที่อ้างอิงดอลลาร์ กลุ่มนี้คือแรงขับเคลื่อนหลักของการขยายซัพพลายนับตั้งแต่เฟดเริ่มวงจรลดดอกเบี้ยปลายปี 2024 และพฤติกรรมของพวกเขาถูกกำหนดเกือบทั้งหมดโดยส่วนต่างระหว่างยีลด์บนเชน กับอัตราดอกเบี้ยตลาดเงินแบบดั้งเดิม
USDe ของ Ethena และโทเคน stake อย่าง sUSDe คือภาพตัวอย่างที่ชัดที่สุดของเทรนด์นี้ การนำทุนสเตเบิลคอยน์ไปจอดไว้ในกลยุทธ์ delta-neutral บนตลาด perpetuals ทำให้ Ethena สร้างผลตอบแทน แบบ annualized ได้เกิน 10% ซ้ำๆ ในช่วงที่ funding rate สูงต้นปี 2026 สูงกว่าดอกเบี้ย Fed funds อย่างมีนัย ซัพพลาย USDe กระโดด จากราว 3,500 ล้านดอลลาร์ต้นปี 2026 ไปเกิน 6,000 ล้านดอลลาร์ปลายไตรมาสสอง ส่งให้กลายเป็นสเตเบิลคอยน์อันดับสามตามซัพพลายบน Ethereum (ETH) ในหลายช่วงเวลา
โปรโตคอล Sky ของ MakerDAO และโทเคน USDS ที่รีแบรนด์มาใหม่ก็เดินเส้นทางคล้ายกัน โดยนำส่วนหนึ่งของ surplus buffer ไปลงทุนในผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้รัฐบาลที่ถูกโทเคนไนซ์ แล้วนำยีลด์กลับมาปันให้กับผู้ถือ อัตราผลตอบแทนฝั่ง Savings หรือ Dai (DAI) Savings Rate ที่โยกมาบน USDS ขยับขึ้นลง สอดรับกับ appetite ความเสี่ยงบนเชนชัดเจน ขึ้นแรงในช่วงกิจกรรมคึกคัก และลดลงเมื่อ funding rate ถูกบีบ
ซัพพลาย USDe ของ Ethena เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าระหว่างเดือนมกราคม ถึงปลายไตรมาสสองปี 2026 โดยแรงขับเคลื่อนหลักมาจากทุนล่าผลตอบแทน ที่แห่เข้าเก็บส่วนต่าง funding rate กว่า 10% ต่อปี
แกนพฤติกรรมสำคัญของกลุ่มนี้คือ “การหมุน” ไม่ใช่ “ความภักดี” เมื่อสเปรดยีลด์ขยับ พวกเขาพร้อมโยกเงินข้ามโปรโตคอลอย่างรวดเร็ว ช่วงเมษายน 2026 ที่ตลาดคริปโตย่อแรง funding rate บน perpetuals ถูกบีบลง ยีลด์ของ Ethena ร่วงแรง ซัพพลายหดกว่า 800 ล้านดอลลาร์ในเวลาไม่ถึงสามสัปดาห์ ก่อนจะค่อยๆ ฟื้นตัว
โครงสร้างนี้ทำให้ซัพพลายสเตเบิลคอยน์ส่วนที่ขับเคลื่อนโดยกลุ่ม yield seekers มีความผันผวนฝังอยู่ในตัว ขยายตัวในตลาดกระทิงเมื่อ funding สูง และหดตัวทันทีที่ยีลด์ถูกบีบ
อ่านเพิ่มเติม: Samsung ปรับลดพนักงานในสหรัฐฯ 839 ตำแหน่ง พร้อมเปิดตัวสมาร์ทโฟนจอพับรุ่นใหม่
กลุ่มสอง: ผู้ใช้ด้านชำระเงิน และเชนที่พวกเขาเลือกจริงๆ
กลุ่มที่สองใช้สเตเบิลคอยน์ตาม “ธีสิสดั้งเดิม” เป๊ะๆ: เป็นทางเลือกที่เร็วและถูกกว่าการโอนเงินผ่านธนาคาร การโอนข้ามประเทศ และการชำระเงินระหว่างธุรกิจ (B2B) กลุ่มนี้กลับถูกรายงานน้อยกว่าที่ควรในข้อมูลภาพรวม เพราะดีลมีขนาดเล็กกว่า แต่ความถี่สูงกว่า และไปกระจุกอยู่บนเชนที่นักวิเคราะห์สาย crypto-native มักมองเป็น “เชนรอง”
Stellar, Tron และ Solana ที่เริ่มมาแรง กำลังครองส่วนแบ่งการใช้งานสเตเบิลคอยน์ด้านชำระเงิน ฝั่ง Tron (TRX) เพียงเชนเดียว มีปริมาณโอน USDT คิดเป็นสัดส่วน 40–55% ของจำนวนธุรกรรม USDT บนเชนทั้งหมดในช่วง H1 2026 แรงหนุนมาจากค่าธรรมเนียมต่ำและการฝังตัวลึกในคอร์ริดอร์โอนเงินเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และแอฟริกา เชนนี้แทบไม่ถูกพูดถึงในวงสนทนา DeFi yield หรือการใช้งานระดับสถาบัน แต่ในแง่ “จำนวนครั้ง” การใช้สเตเบิลคอยน์ Tron กลับทำได้มากกว่า Ethereum ในหลายวัน
Stellar (XLM) เองก็ผลักดันคอร์ริดอร์ USDC เติบโต อย่างมีนัยผ่านพันธมิตรผู้ให้บริการโอนเงินที่ได้รับใบอนุญาตในลาตินอเมริกา และแอฟริกาตอนใต้ของทะเลทรายซาฮารา
โครงสร้างพันธมิตรของ Circle ซึ่งเป็นฐานสำคัญของการออก USDC บน Stellar ทำให้เงินโอนในระบบที่อยู่ภายใต้กรอบกำกับเดินทางผ่านเครือข่ายนี้ โดยแทบไม่เคยไปโผล่ในตัวชี้วัด DeFi TVL ที่นักวิเคราะห์คุ้นเคย
เครือข่าย USDT บน Tron มีสัดส่วน 40–55% ของจำนวนธุรกรรม USDT บนเชนทั้งหมดในช่วง H1 2026 จากการใช้งานจริงด้านโอนเงินและชำระเงิน ที่แทบไม่สะท้อนในชุดข้อมูล DeFi-centric
จุดต่างเชิงพฤติกรรมของกลุ่ม payments คือพวกเขา “แทบไม่สนใจยีลด์บนเชน” สิ่งที่ต้องการคือความเร็ว ค่าธรรมเนียมต่ำ และ finality ที่ชัดเจน มักถือสเตเบิลคอยน์ระดับชั่วโมงถึงไม่กี่วัน ไม่ใช่หลายสัปดาห์ กิจกรรมของพวกเขาดันตัวเลขจำนวนธุรกรรมให้สูง แต่แทบไม่ดันตัวเลข TVL เลย โปรโตคอลที่ตอบโจทย์กลุ่มนี้อย่าง Tron, Stellar และโครงสร้าง USDC บน Solana (SOL) เลือก optimize เพื่อ throughput และค่าธรรมเนียมต่ำ มากกว่าการเชื่อมต่อกับสัญญาสร้างผลตอบแทนซับซ้อน
กลุ่มนี้ยังไวต่อความเสี่ยงด้านกฎระเบียบมากที่สุด การผ่านร่าง GENIUS Act ในวุฒิสภาสหรัฐฯ เดือนมิถุนายน 2026 ซึ่งวางกรอบใบอนุญาตกลางสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ ก่อให้เกิด เส้นแบ่งใหม่ระหว่างผู้ออกที่ถูกกำกับกับผู้ออกนอกชายฝั่ง ซึ่งผู้ใช้ด้านชำระเงินในคอร์ริดอร์ที่ยึดตามกฎจะเริ่มสัมผัสความต่างชัดเจนขึ้น Circle และ Paxos อยู่ในจุดที่ได้เปรียบสำหรับเส้นทางนี้ ขณะที่ผู้ออกนอกระบบกำกับเผชิญแรงกดดันเพิ่ม
อ่านเพิ่มเติม: Foxconn เปิดรับพนักงานใหม่สำหรับสายการผลิต iPhone 18 ขณะที่ Apple เดินเกมเพิ่มเดิมพันด้าน AI
กลุ่มสาม: เทรดเดอร์ที่ “จอดเงิน” ในสเตเบิลคอยน์ระหว่างจังหวะเข้า–ออก
กลุ่มที่สามคือกลุ่มที่มองเห็นบ่อยที่สุดในบทวิเคราะห์ตลาด แต่กลับถูกตีความคลาดเคลื่อนเมื่อดูผ่านมุมมองซัพพลาย พวกเขาคือเทรดเดอร์สายคริปโตที่ถือสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่เพื่อออมระยะยาว และไม่ใช่เพื่อการชำระเงิน แต่ใช้เป็นทุนสำรองกลางระหว่างโพสิชันเก็งกำไร พอร์ตสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มนี้จะขยายเมื่อขายสินทรัพย์เสี่ยง และหดตัวเมื่อกลับไปไล่เก็บคริปโต
ข้อมูลจาก CoinMarketCap ระบุ ว่าความสนใจในอัลต์คอยน์ลดลงแตะระดับต่ำสุดในรอบสองปีก่อนปลายเดือนกรกฎาคม 2026 ขณะที่อัตรา dominance ของ Bitcoin (BTC) ยังยืนสูง สะท้อนว่าทั้งรายย่อยและสถาบันให้น้ำหนัก BTC มากกว่าตลาดอัลต์โดยรวม สัญญาณนี้มีความสำคัญมากเมื่อนำมาอ่านควบกับตลาดสเตเบิลคอยน์
เมื่อความสนใจในอัลต์คอยน์ลดลง ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ของเทรดเดอร์มัก “กอง” มากกว่าจะ “หมุน” เงินที่ปกติจะไหลจาก USDT หรือ USD Coin (USDC) ไปสู่โพสิชันอัลต์คอยน์ กลับถูกจอดทิ้งไว้ ส่งผลให้มาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์พองตัว โดยไม่สร้างปริมาณโอนตามสัดส่วน กลไกนี้ช่วยอธิบายการแยกตัวของซัพพลายกับ velocity ที่เราเห็นชัดในช่วงครึ่งปีแรก
เมื่อความสนใจในอัลต์คอยน์ลดลงแตะจุดต่ำสุดรอบสองปีปลายเดือนกรกฎาคม 2026 ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ฝั่งเทรดเดอร์กำลังสะสมเพิ่ม แทนที่จะไหลกลับไปยังสินทรัพย์เสี่ยง ดันตัวเลขซัพพลายให้สูงขึ้นโดยตรง โดยที่ความเร็วในการหมุนเวียนของการโอนไม่ได้เพิ่มขึ้นตามไปด้วย
กลุ่มเทรดเดอร์ยังคงกระจุกตัวหนักอยู่บนเซ็นทรัลไลซ์เอ็กซ์เชน และแพลตฟอร์มเทรดดิ้ง DeFi แถวหน้า การขึ้นมาท็อปฟอร์มของ Hyperliquid ในครึ่งแรกปี 2026 ที่ดันปริมาณเทรดสัญญาเพอร์เพชวลต่อวันไปแตะระดับหลักหลายพันล้านดอลลาร์ ดึงสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ส่วนสำคัญไหลเข้ามา เนื่องจากเทรดเดอร์ใช้ USDC เป็นหลักประกันสำหรับการเปิดเลเวอเรจ ข้อมูลออนเชนจาก Dune ชี้ให้เห็น ว่าพูลคอลแลเทอรัล USDC ของ Hyperliquid (HYPE) ขยายตัวต่อเนื่องตลอดไตรมาส 2/2026 สอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของสถานะเปิด (open interest) บนแพลตฟอร์ม เทรดเดอร์ที่นำเงินมาจอดไว้ในระบบเหล่านี้ไม่ได้ใช้ USDC เพื่อจ่ายเงินหรือทำ yield farming แต่ถือไว้เป็นมาร์จิ้นล้วน ๆ
อ่านเพิ่ม: มัสก์ลั่น Grok จะเล่า “โอดิสซีย์” ฉบับประวัติศาสตร์เป๊ะภายในปี 2026
สามขั้วมอง “ข่าวมหภาค” เดียวกันคนละภาพ
หลักฐานชัดที่สุดของการแบ่งพฤติกรรมเป็นกลุ่ม ๆ คือการดูว่าทั้งสามขั้วตอบสนองต่อเหตุการณ์มหภาคเดียวกันในครึ่งแรกปี 2026 อย่างไร ลองดูช่วง 2–21 เมษายน 2026 ตอนที่ตลาดคริปโตขายหนักจากความไม่แน่นอนเรื่องภาษีนำเข้า
กลุ่มล่าผลตอบแทนเริ่มย้ายออกจากโปรดักต์ยีลด์สังเคราะห์ ซัพพลาย USDe ของ Ethena หดตัวไปกว่า 800 ล้านดอลลาร์ แล้วโยกเข้าสินทรัพย์เสี่ยงต่ำกว่า เช่นกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์ กองทุน BUIDL ของ BlackRock และโทเคน BENJI ของ Franklin Templeton ต่างก็มีเงินไหลเข้า เพิ่มขึ้น ในช่วงเวลาเดียวกัน เพราะนักลงทุนต้องการดอกผลโดยไม่แบกรับเดลต้ารีสก์จากกลยุทธ์ funding rate มูลค่า AUM ของ Treasury ที่ถูกโทเคนไนซ์ทั้งหมด ทะลุ 5.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 พร้อมสไปก์ชัดเจนในช่วงที่ตลาดเทขาย
ฝั่งผู้ใช้ด้านชำระเงินแทบไม่สะเทือน ยอดธุรกรรมโอน Tron USDT ลดลงเล็กน้อยในช่วงวันที่ผันผวนแรงสุด ก่อนฟื้นกลับสู่ระดับปกติภายใน 72 ชั่วโมง เส้นทางรีมิตแทนซ์ไม่ได้หยุดเพียงเพราะ BTC ร่วง 15% คุณค่าที่แรงงานโรงงานในเวียดนามเห็นจากการส่งเงินกลับบ้านไปฟิลิปปินส์ ไม่ได้เกี่ยวอะไรกับ funding rate ของเพอร์เพชวล
ระหว่างเมษายน 2026 ตอนตลาดเทขายจากข่าวมหภาค AUM ของ Treasury โทเคนไนซ์ทะลุ 5.5 พันล้านดอลลาร์ จากแรงโรเตตของกลุ่มล่าผลตอบแทนเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัย ขณะที่โวลุมเส้นทางชำระเงินด้วย Tron USDT ฟื้นกลับฐานเดิมภายใน 72 ชั่วโมง สะท้อนว่าทั้งสามขั้วตอบสนองต่อเหตุการณ์เดียวกันด้วยโครงสร้างพฤติกรรมที่ต่างกันโดยสิ้นเชิง
กลุ่มเทรดเดอร์ตอบสนองรุนแรงที่สุด อินโฟลว์สเตเบิลคอยน์เข้าสู่เซ็นทรัลไลซ์เอ็กซ์เชน พุ่งขึ้น ในช่วงตลาดเทขาย สอดคล้องกับพฤติกรรม “ถอยเงินเข้าที่ปลอดภัย” แต่แทนที่จะเป็นสัญญาณเตรียมเข้าซื้อใหม่ เงินส่วนใหญ่กลับถูกจอดค้างไว้ นับว่าตรงกับข้อมูลความสนใจในอัลต์คอยน์ที่ซบเซาตลอดไตรมาส 2 ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มเทรดเดอร์จึงกลายเป็นเหมือนสปริงที่ถูกอัดแน่น ซึ่ง ณ ปลายกรกฎาคม 2026 ยังไม่ถูกปลดปล่อยไปสู่โพสิชันอัลต์คอยน์อย่างเต็มที่
อ่านเพิ่ม: Solana จับมือ Hyperliquid กวาด 80% โวลุมเทรด ETF สายอัลต์คอยน์
แตกต่างแต่ไม่แข่งขัน: USDT ปะทะ USDC บนรอยแยกเดียวกัน
ดราม่า USDT ปะทะ USDC ถูกถกเถียงซ้ำไปมานับตั้งแต่ Circle เดินเกมโปร่งใสด้านรีเสิร์ฟ ขณะที่ Tether ยังครองตลาด แต่ถ้าใช้เลนส์ “การแบ่งกลุ่มผู้ใช้” มอง H1 2026 จะเห็นภาพชัดขึ้นว่าทำไมทั้งสองเหรียญยังโตคู่กัน ทั้งที่ดูเหมือนทำหน้าที่เดียวกัน
ความเป็นเจ้าตลาดของ USDT ในเส้นทางชำระเงิน โดยเฉพาะบน Tron เป็นโครงสร้างเชิงระบบที่ยิ่งใช้ยิ่งแข็งแรง เอฟเฟกต์เครือข่ายจากการใช้งานต่อเนื่องกว่าทศวรรษในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ตะวันออกกลาง และละตินอเมริกา สร้าง “คูเมืองด้านเพย์เมนต์” ที่ยากจะมีใครแทรกได้ ซัพพลายรวมของ Tether ทะลุ 140,000 ล้านดอลลาร์ ณ ไตรมาส 2/2026 โดย USDT บน Tron คิดเป็นราว 65,000 ล้านดอลลาร์ กลุ่มผู้ใช้สายเพย์เมนต์เลือก USDT มาตั้งแต่แรก แรงเฉื่อยจึงตรึงให้พวกเขาอยู่ต่อ
ตรงกันข้าม USDC ไต่ส่วนแบ่ง อย่างเป็นระบบในกลุ่มนักลงทุนหาผลตอบแทนและสถาบัน สถานะด้านกฎเกณฑ์ของ Circle ในฐานะบริษัทสัญชาติสหรัฐฯ ที่มีรีเสิร์ฟเต็มจำนวน พร้อมระบบคอมไพลแอนซ์ที่ขยายตัวต่อเนื่อง ทำให้ USDC กลายเป็นคอลแลเทอรัลหลักในโปรโตคอล DeFi ฝั่งสถาบัน และเป็นสเตเบิลคอยน์มาตรฐานสำหรับเพย์เมนต์ที่ถูกกำกับดูแลในตลาดพัฒนาแล้วหลังการออกกฎหมาย GENIUS Act ซัพพลาย USDC บน Ethereum โตมากกว่า 30% ในครึ่งแรกปี 2026
ซัพพลายรวมของ Tether ทะลุ 140,000 ล้านดอลลาร์ใน Q2 2026 โดย USDT บน Tron ราว 65,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ซัพพลาย USDC บน Ethereum โตเกิน 30% ใน H1 2026 — สองเหรียญโตคู่ขนานกันเพราะตอบโจทย์คนละกลุ่มผู้ใช้โดยโครงสร้าง
ประเด็นสำคัญคือ USDT และ USDC แทบไม่ได้ “แข่งกันจริง ๆ” ในกรณีการใช้งานส่วนใหญ่ แต่ต่างฝ่ายต่างเป็นเหรียญหลักของคนละขั้วพฤติกรรม การแย่งส่วนแบ่งดุเดือดที่สุดอยู่ในกลุ่มเทรดและกลุ่มล่าผลตอบแทน ซึ่งผู้ใช้มีความยืดหยุ่นในการสลับเหรียญสูง และการอินทิเกรตของโปรโตคอลสามารถโยกส่วนแบ่งได้ ส่วนในสายเพย์เมนต์ ระยะสั้นความได้เปรียบของ USDT แทบจะล้มไม่ได้
อ่านเพิ่ม: ประธาน OpenAI มั่นใจ กระแสกังวลเหรียญ AI จะจางหายภายใน 12 เดือน
การกระจุกตัวของโวลุมบน DEX และนัยต่อผู้ให้สภาพคล่อง
พฤติกรรมของกลุ่มเทรดสเตเบิลคอยน์ใน H1 2026 ทำให้สภาพคล่องบน DEX กระจุกตัวชัดเจนขึ้น เมื่อโวลุมไปกองอยู่ในสินทรัพย์ไม่กี่ตัว โดยเฉพาะคู่ BTC รวมถึงคู่ USDC, USDT และ ETH ผู้ให้สภาพคล่องย่อมเลือกลงเงินในพูลจำนวนน้อยแต่ลึก แทนการกระจายไปตามคู่เหรียญอัลต์คอยน์หางยาว
ข้อมูลจำแนกหมวดของ CoinGecko ระบุ ภาค DEX มีมาร์เก็ตแคปภาพรวมราว 23.4 พันล้านดอลลาร์ และโวลุม 24 ชั่วโมงที่ 1.29 พันล้านดอลลาร์ ณ ปลายกรกฎาคม 2026 ภายในเซกเตอร์นี้ คู่สเตเบิลต่อสเตเบิล และสเตเบิลต่อเมเจอร์ เช่น USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC มีอัตราใช้งานสภาพคล่อง (utilization) สูงกว่าคู่แปลกใหม่อย่างสม่ำเสมอในช่วงที่ Bitcoin ครองความสนใจตลาด
กลไกสภาพคล่องแบบเข้มข้น (concentrated liquidity) ของ Uniswap V4 และสูตร stableswap invariant ของ Curve Finance กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักสำหรับสภาพคล่องเหล่านี้ โดยเฉพาะ Curve ที่ รองรับ ปริมาณเทรดสเตเบิลต่อสเตเบิลซึ่งเดิมเป็นสนามของออร์เดอร์บุ๊กบนเซ็นทรัลไลซ์เอ็กซ์เชน พูล 3pool (USDT/USDC/DAI) ยังเป็นหนึ่งในพูลที่ถูกใช้งานหนาแน่นที่สุดใน DeFi เมื่อเทียบโวลุมต่อ TVL
กล่าวโดยสรุป คู่สเตเบิลต่อสเตเบิลและสเตเบิลต่อเมเจอร์มีอัตราใช้งานสูงกว่าคู่อัลต์คอยน์แปลก ๆ ตลอดไตรมาส 2/2026 สอดรับกับการที่ทุนของกลุ่มเทรดเดอร์ไหลไปกองในพูลใหญ่ลึก ระหว่างเฟสที่ Bitcoin ครองตลาด
อ่านเพิ่ม: Google ดัน Gemini สู่ 40 แอป ขณะที่ Samsung Fold 8 เข้าสู่ยุค “เอเยนต์ AI” เต็มตัว
กฎเกมใหม่กำลังเขียนสดบนกระดาน: เลเยอร์กำกับดูแล
การผ่านวุฒิสภาสหรัฐของกฎหมาย GENIUS Act ในเดือนมิถุนายน 2026 คือการแทรกแซงตลาดสเตเบิลคอยน์ระดับรัฐบาลกลางครั้งสำคัญที่สุดนับตั้งแต่สินทรัพย์ประเภทนี้ถือกำเนิด กฎหมายดังกล่าวได้ วางกรอบ ระบบไลเซนส์แบบแบ่งชั้นสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ บังคับให้ผู้ออกที่มีซัพพลายเกิน 10,000 ล้านดอลลาร์ต้องได้รับอนุมัติจากเฟด ส่วนรายเล็กกว่านั้นต้องขอใบอนุญาตระดับรัฐ พร้อมข้อกำหนดรีเสิร์ฟเต็มจำนวนและการยื่นงบยืนยันรายเดือน
ผลกระทบต่อทั้งสามขั้วไม่เท่ากัน กลุ่มผู้ใช้เพื่อชำระเงินในเส้นทางที่ถูกกำกับโดยฝั่งสหรัฐจะเจอแต่สเตเบิลคอยน์ที่สอดคล้อง GENIUS Act มากขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อธนาคาร ผู้ประมวลผลจ่ายเงิน และผู้ให้บริการโอนเงิน นำเฟรมเวิร์กคอมไพลแอนซ์มาปรับใช้ โครงสร้างนี้เอื้อ Circle (USDC) และ Paxos (USDP, PYUSD) โดยตรง ขณะเดียวกันก็สร้างแรงต้านสำหรับผู้ออกเหรียญนอกชายฝั่งในทุกเส้นทางที่แตะสถาบันการเงินซึ่งอยู่ใต้กฎสหรัฐ
กลุ่มล่าผลตอบแทนต้องเผชิญภูมิทัศน์กฎเกณฑ์ที่ซับซ้อนกว่า สเตเบิลคอยน์สังเคราะห์อย่าง USDe ที่จ่ายยีลด์จากกลยุทธ์อนุพันธ์แทนการถือรีเสิร์ฟจริง อยู่ในโซนสีเทาภายใต้ข้อกำหนดรีเสิร์ฟของ GENIUS Act ฝั่ง Ethena ได้ ชี้แจง ว่ากำลังติดตามการตีความด้านกฎเกณฑ์ และยืนยันว่าโครงสร้าง USDe แตกต่างจากสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินอย่างมีนัย การได้ข้อยุติของประเด็นนี้จะกำหนดเส้นทางว่าเงินทุนจากสถาบันจะเข้าถึงโปรดักต์ยีลด์แบบใดได้บ้าง
ข้อกำหนดรีเสิร์ฟและระบบไลเซนส์ของ GENIUS Act สร้างความได้เปรียบเชิงโครงสร้างให้ Circle และ Paxos ในเส้นทางเพย์เมนต์ที่ถูกกำกับโดยสหรัฐ ขณะเดียวกันก็ทิ้งสถานะทางกฎหมายของสเตเบิลคอยน์ให้ยีลด์สังเคราะห์อย่าง USDe ไว้ในพื้นที่ “ยังไม่ลงข้อสรุป” อย่างชัดเจน
สเตเบิลคอยน์ที่เทรดเดอร์ถืออยู่บนเซ็นทรัลไลซ์เอ็กซ์เชนได้รับแรงกระแทกโดยตรงจาก GENIUS Act น้อยที่สุดในระยะใกล้ แพลตฟอร์มเทรดหลักในสหรัฐส่วนมากจัดโครงสร้างการถือสเตเบิลคอยน์ของลูกค้าให้อยู่ในกรอบที่รับกฎใหม่ได้อยู่แล้ว ความเสี่ยงใหญ่กว่าสำหรับกลุ่มเทรดเดอร์คือผลทางอ้อม หากแรงกดดันด้านกฎเกณฑ์ทำให้ Tether จำกัดการเข้าถึงฝั่งสหรัฐ หรือจำต้องหดซัพพลายในตลาดนอกชายฝั่ง ปริมาณสเตเบิลคอยน์ที่ใช้เป็นมาร์จิ้นบนแพลตฟอร์มเพอร์เพชวลนอกชายฝั่งอาจบางลง และส่งผลต่อไดนามิกของ funding rate ได้โดยตรง
อ่านเพิ่ม: ชิป AI ลับของ Google ฝัง Gemini ในฮาร์ดแวร์ เคลมแรง 10 เท่า
โทเคนไนซ์ Treasuries กำลังกัดกิน “กลุ่มล่าผลตอบแทน” จากฐานล่าง
หนึ่งในดีเวลอปเมนต์ที่สำคัญเชิงโครงสร้างที่สุดในครึ่งแรกปี 2026 คือการเร่งตัวของโปรดักต์ Treasury ที่ถูกโทเคนไนซ์เข้ามาแย่งพื้นที่ในนิชเดียวกับสเตเบิลคอยน์ DeFi สายยีลด์ แต่เดิมถูกออกแบบมาเพื่อสถาบัน ทว่าเริ่มค่อย ๆ ขยับลงสู่รายย่อย ซึ่งจะกระทบสเตเบิลคอยน์ทุกตัวที่เล็งกลุ่มผู้ใช้ล่าผลตอบแทนโดยตรง
กองทุน BUIDL ของ BlackRock ทำ AUM ทะลุ 2.5 พันล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2026 กลายเป็นกองทุนโทเคนไนซ์ที่มีขนาดใหญ่ที่สุดผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ตราสารหนี้สหรัฐฯ แบบรายเดียวในตลาด BENJI ของ Franklin Templeton และ USDY ของ Ondo Finance ต่างก็เร่งเครื่องสะสม AUM รวมเพิ่มอีกกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ ดันมูลค่า AUM ของโทเคนไนซ์ Treasury และกองทุนตลาดเงินทุกแพลตฟอร์มรวมกันให้ ทะลุ ระดับ 7 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายไตรมาส 2 ปี 2026 หรือมากกว่าสามเท่าจากต้นปี 2025
แรงปะทะเชิงแข่งขันกับสเตเบิลคอยน์ที่ให้ผลตอบแทน (yield‑bearing stablecoins) นั้น “ตรงตัว” เมื่ออัตราผลตอบแทนบอนด์รัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 4 สัปดาห์อยู่แถว 4.5% โปรดักต์โทเคนไนซ์ Treasury ที่ให้ยีลด์ใกล้เคียงกัน แต่มีความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทร็กต์ต่ำกว่า ย่อมกลายเป็นตัวเลือกที่น่าเชื่อถือสำหรับเงินทุนที่ให้ความสำคัญกับการรักษาเงินต้น แทนการไปล่าผลตอบแทนใน DeFi กลุ่มนักล่าผลตอบแทนที่เคยไหลเข้า USDe ตอนยีลด์ราว 10% ในช่วงที่ funding rate สูง จึงต้องตัดสินใจใหม่: ยอมลดผลตอบแทนลงเพื่อความปลอดภัยมากขึ้น หรือคงสถานะในโปรดักต์เชิงสังเคราะห์ต่อไปในช่วงดอกเบี้ยถูกบีบอัด
มูลค่า AUM โทเคนไนซ์ Treasury ทะลุ 7 พันล้านดอลลาร์ปลายไตรมาส 2/2026 เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าจากต้นปี 2025 และกำลังขึ้นมาชนตรง ๆ กับสเตเบิลคอยน์สายให้ผลตอบแทนใน DeFi เพื่อแย่งเม็ดเงินจากกลุ่มนักล่าผลตอบแทน
ในระยะยาว กลุ่มผู้ถือสเตเบิลคอยน์เพื่อผลตอบแทนอาจแตกชั้นชัดเจนยิ่งขึ้น ทุนที่รับความเสี่ยงได้สูงจะยังคงไล่ตามกลยุทธ์ funding‑rate ผ่านโปรดักต์อย่าง USDe เมื่อส่วนต่างยีลด์เอื้ออำนวย ขณะที่ทุนสายระมัดระวัง ไม่ว่าจะเป็นคลังเงินของสถาบัน สำนักงานครอบครัว (family office) หรือกลุ่มมั่งคั่งสูง จะทยอยย้ายไปยังโทเคนไนซ์ Treasury มากขึ้นตามพัฒนาการอินฟราสตรักเชอร์บนเชนของสินทรัพย์กลุ่มนี้
ผลลัพธ์คือ ตัวเลขซัพพลายสเตเบิลคอยน์ที่เกิดจากดีมานด์เชิง “ล่าผลตอบแทน” จะยิ่งผันผวนมากขึ้น เพราะเคลื่อนไหวตามวัฏจักร funding rate มากกว่าจะสะท้อนอัตราการใช้งานจริงเชิงเศรษฐกิจ
อ่านเพิ่มเติม: ไอพีโอ OpenAI เลื่อนไปปี 2027 หลังคดีฟ้องจาก Apple เพิ่มภาระความเสี่ยงทางกฎหมาย
สัญญาณจากไอพีโอ Kraken และกระแส “วอลล์สตรีทไอซ์เซชัน” ต่อทั้งสามเซ็กเมนต์
CoinMarketCap รายงาน ว่า Kraken ตั้งเป้ามูลค่ากิจการ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ในการทำ IPO หลังระดมทุนเพิ่มได้ 800 ล้านดอลลาร์ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา โดยมีไลน์โปรดักต์ตั้งแต่คริปโตมากกว่า 450 สินทรัพย์ ฟิวเจอร์สสหรัฐฯ หุ้น กองทุน ETF ไปจนถึงบริการสำหรับลูกค้าสถาบัน เส้นทางของ Kraken และกระแส “Wall Street‑ization” ที่บริษัทเป็นตัวแทน มีนัยสำคัญต่อโครงสร้างตลาดสเตเบิลคอยน์ที่เริ่มแบ่งเซ็กเมนต์ชัดเจน
สำหรับ “กลุ่มเทรดดิ้ง” การที่โครงสร้างพื้นฐานเอ็กซ์เชนจ์สถาบันก้าวสู่การเป็นบริษัทจดทะเบียน ช่วยเพิ่มทั้งความโปร่งใสด้านกำกับดูแลและความน่าเชื่อถือของงบดุล ลดความกังวลเรื่องความเสี่ยงคู่ค้า (counterparty risk) บนยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ที่ฝากไว้กับเอ็กซ์เชนจ์ เทรดเดอร์ที่ปัจจุบันต้องกระจายทุนระหว่างแพลตฟอร์มนอกสหรัฐฯ กับในสหรัฐฯ เพื่อเล่น arbitrage เชิงกฎเกณฑ์ จะมีเหตุผลน้อยลงเมื่อแพลตฟอร์มภายใต้การกำกับของสหรัฐฯ เสนอทั้งสภาพคล่องและความหลากหลายของโปรดักต์ในระดับใกล้เคียงกัน แนวโน้มนี้จะค่อย ๆ ดันยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มเทรดเดอร์ให้ไหลกลับไปกองรวมบนแพลตฟอร์มที่ถูกกำกับมากขึ้นในช่วง 12–18 เดือนข้างหน้า
สำหรับ “กลุ่มใช้งานเพื่อการชำระเงิน” การเข้ามาของผู้เล่นสถาบันจะเร่งให้รางชำระเงินผ่านสเตเบิลคอยน์ถูกฝังเข้าไปในโครงสร้างพื้นฐานการเงินดั้งเดิม การที่ Kraken เพิ่มผลิตภัณฑ์หุ้นและ ETF สะท้อนว่าบริษัทมองตัวเองเป็นแพลตฟอร์มการเงินครบวงจร ไม่ใช่เอ็กซ์เชนจ์คริปโตล้วน ๆ อีกต่อไป เมื่อการจ่ายเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ถูกฝังอยู่ในแพลตฟอร์มมัลติแอสเซ็ต ผู้ใช้จำนวนมากที่ไม่เคยคิดจะเปิดกระเป๋าสตางค์สเตเบิลคอยน์โดยเฉพาะ ก็จะเริ่มเข้าถึงโดยปริยาย ทำให้กลุ่มผู้ใช้งานเพื่อการชำระเงินขยายตัวแบบออร์แกนิก
เป้าหมายมูลค่า IPO 2 หมื่นล้านดอลลาร์และการระดมทุน 800 ล้านดอลลาร์ของ Kraken เป็นสัญญาณว่ามัลติแอสเซ็ตแพลตฟอร์มที่อยู่ภายใต้กำกับกำลังขึ้นมาเป็น “เลเยอร์กระจายสินค้า” หลักของการเข้าถึงสเตเบิลคอยน์สำหรับทั้งสามกลุ่มผู้ใช้ในโลกหลัง GENIUS Act
ด้าน “กลุ่มล่าผลตอบแทน” จะต้องรับมือกับความซับซ้อนจากกระแสวอลล์สตรีทไอซ์เซชันมากที่สุด เมื่อสถาบันการเงินดั้งเดิมเร่งสร้างอินฟราสตรักเชอร์ผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์อย่างจริงจัง โดยมี BUIDL ของ BlackRock เป็นกรณีตัวอย่างที่ชัด การแข่งขันต่อโปรดักต์ยีลด์บน DeFi แท้ ๆ ก็ยิ่งรุนแรง ข้อได้เปรียบของโปรโตคอลยีลด์บนเชนที่เคยมีในช่วงที่โลกไฟแนนซ์ดั้งเดิมยังไม่มีของเทียบเคียง กำลังถูกบั่นทอนลง โปรโตคอลที่จะรอดจากแรงกดดันนี้ได้ ต้องให้ “ส่วนเพิ่มของผลตอบแทน” สูงพอที่จะชดเชยทั้งความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทร็กต์และความไม่แน่นอนเชิงกำกับดูแล ซึ่งในทางปฏิบัติแล้วหมายถึง กลยุทธ์ที่อิง funding rate จะมีความเกี่ยวข้องอย่างแท้จริงเฉพาะในสภาวะตลาดกระทิงที่ funding ดีดตัวแรงเท่านั้น
อ่านเพิ่มเติม: ซัมซุงจ่อทุ่มลงทุน Mistral อาจดันมูลค่าแลบ AI แตะ 2 หมื่นล้านยูโร
บทสรุป
ตัวเลขมาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์รวมยังคงเป็นหัวข้อพาดหัวข่าวที่ดึงสายตา ที่ระดับ 230,000 ล้านดอลลาร์และยังไต่ขึ้นต่อ ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในประวัติศาสตร์การเงินดิจิทัล
แต่การมองตลาดนี้ผ่านตัวเลขเดียว กำลังบดบังโครงสร้างภายในที่ถูกแบ่งออกอย่างชัดเจนตามพฤติกรรมผู้ใช้ ภูมิศาสตร์ และระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ — และเส้นแบ่งเหล่านี้ยิ่งชัดทุกไตรมาส
โปรโตคอล แพลตฟอร์มเทรด และผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่จะครองส่วนแบ่งมูลค่าเกินสัดส่วนจริงในครึ่งหลังปี 2026 คือผู้เล่นที่ระบุได้อย่างถูกต้องว่าตัวเองกำลังสร้างเพื่อ “กลุ่มไหน” ไม่ใช่ใครที่หมกมุ่นกับการเพิ่มซัพพลายรวมโดยไม่แยกแยะ
ตลาดสเตเบิลคอยน์วันนี้จึงไม่ใช่ “หนึ่งตลาด” อีกต่อไป
แต่มันคือ “สามตลาดในหนึ่ง” และชุดข้อมูล เครื่องมือวิเคราะห์ โปรดักต์ ไปจนถึงกรอบกำกับดูแลที่ยังปฏิบัติต่อมันราวกับเป็นตลาดเดียว จะยังคงนำไปสู่ข้อสรุปที่คลาดเคลื่อนซ้ำแล้วซ้ำเล่า
อ่านต่อ: Anthropic เคยวิ่งปิดดีลสตาร์ทอัพหุ่นยนต์มูลค่า 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ ก่อนดีลล่มเปิดเผยต่อสาธารณะ