Pareto, tokenize edilmiş özel krediye odaklanan bir protokol olarak, USDC ve USDT gibi fiat stablecoinler ile teminatlandırılan ve zincir dışı kredilerle tamamen desteklenen sentetik bir dolar olan USP'yi başlattı.
Bu adım, gerçek dünya varlıklarını (RWAs) blockchain tabanlı finansal yapıya entegre etme yolunda, özellikle kurumsal yatırımcılara özel kredi getirilerine uygun erişim sağlama konusunda önemli bir adımdır.
Sentetik stablecoinler, geniş stablecoin pazarının bir niş alt kümesi olarak kalırken, özellikle büyüyen DeFi ekosisteminde likidite yaratma ve sermaye verimliliği için yeni mekanizmalar sunan programlanabilir finansal araçlar olarak zemin kazanmaktadır. Ancak, Pareto'nun yaklaşımı, önceden kötü teminat yönetimi ve geri bildirim döngüleri nedeniyle başarısız olan algoritmik tasarımlardan ayrılmakta, fiat destekli stablecoinler kullanarak aşırı teminatlandırmayı ve kurumsal borca maruz kalmayı tercih etmektedir.
Pareto'nun USP tokeni, bir kullanıcı protokole USDC veya USDT yatırdığında basılmaktadır. Bu yatırımlar, Pareto’nun yönettiği zincir üstü kredi kasları aracılığıyla kurumsal borç alanları finanse etmek için kullanılır. Her USP, yalnızca eşdeğer bir dolar miktarındaki stablecoin kilitlendikçe oluşturulur, bu duruma Pareto “yerli destek” adını vermektedir.
Bu model, iki sorunu aynı anda çözmeyi amaçlamaktadır:
- Şeffaf teminatlandırmayla stablecoin ihracı
- Özel kredi piyasalarından getiriler elde etmek için DeFi tabanlı erişim
USP'nin ABD doları peg'ini korumak için, Pareto bir arbitraj mekanizması kullanmakta ve protokol tarafından finanse edilen, borçluların temerrüt etmesi durumunda bir tampon görevi gören bir stabilite rezervi oluşturmuştur. Bu tampon, borçlular geri ödeme sorunları yaşadığında bile tokenin 1:1 dolar değeri için çözünürlük ve güvence sağlamak amacıyla ek bir koruma katmanı ekler.
Bu tasarım, 2022'de dolaşımsal teşvikler ve yetersiz teminat nedeniyle çöken TerraUSD gibi algoritmik stablecoinlere kıyasla USP'yi farklı bir yere konumlandırır. Sentetik doları fiat-backed stablecoinlere ve kontrol edilen borç pozisyonlarına kredilendiren Pareto, DeFi'deki RWA’ların kullanım durumunu genişletirken güveni koruma amacı taşımaktadır.
Neden Özel Kredi?
Özel kredi - kurumsal veya şirket borçlanma için bankalar dışı kredilendirme, dünya genelinde $1.7 trilyonluk bir pazara dönüştü, ancak perakende yatırımcılar için sınırlı kamuya açık erişim veya şeffaflık sunuyor. Son 18 ayda, örneğin Blackstone, Apollo ve KKR gibi finansal kurumlar, yapılandırılmış fonlar ve varlık-teminatlı menkul kıymetler yoluyla bu alanda agresif bir şekilde genişleme gösterdiler.
Pareto gibi blockchain projeleri, tokenizasyonun bu pazardaki opaklığı ve illikiditeyi nasıl azaltabileceğini keşfetmeye başladı. Zincir üstü kredi kasaları aracılığıyla, yatırımcılar teorik olarak varlık performansını gerçek zamanlı izleyebilir, geri ödeme akışlarını otomatikleştirebilir ve aracıları azaltabilirler.
Ancak özel kredi kendi risklerini taşır. Temerrüt oranları, faiz oranı dengesizlikleri ve bilgi asimetrisi tekrarlayan sorunlardır. Pareto, kredi havuzlarının sadece “kıymetlendirilmiş kurumsal borçlular” içerdiğini iddia ediyor, ancak başlangıç standartları, kredi risk modelleme veya borçluların çeşitliliği hakkında detaylar sınırlı kalmaktadır. Kredi kasalarının, borçluluların kimlikleri veya kredi-değer oranları gibi sürüm oranı izleme ve onlaşma konusundaki zincir üstü şeffaflığın kapsamı büyük olasılıkla projenin meşruiyetini ve ölçeklenebilirliğini belirleyecektir.
Kurumsal Giriş: Düzenleyici ve Uyum Boyutları
Pareto'nun lansmanı, özellikle tokenize edilmiş özel kredi olan RWAs'lere büyüyen kurumsal ilgi ortasında gerçekleşiyor ve bu da şimdi DeFi'nin sürdürülebilir bir yapı taşı olarak görülüyor. Bu yıl yalnızca Tradable, Centrifuge ve Securitize gibi firmalar, TradFi getirisini blockchain altyapısıyla birleştirmeyi amaçlayan tokenleştirilmiş kredi portföyleri tanıttı.
Aave veya Compound gibi izin gerektirmeyen kredi platformlarının tersine, bu protokoller kurumsal tahsisatçıların uyumluluk gereksinimlerini karşılamak için çalışıyorlar: KYB doğrulaması, düzenleyici yargılama uyumu ve varlık kökeni izleme. Pareto, USP'yi özel kredi piyasalarına “düzenlenmiş zincir üstü bir giriş noktası” olarak pazarlamaktadır, ancak ürünün nerede lisanslandığını veya menkul kıymet düzenlemeleriyle nasıl uyum sağladığını detaylandırmamaktadır.
Bu önemlidir çünkü tokenize edilmiş borç enstrümanları genellikle stablecoinler, menkul kıymetler, türevler veya kolektif yatırım planları gibi birden fazla düzenleyici tanımı aşmaktadır. Pareto’nun modeli menkul kıymet incelemesini tetikleyen getiri taşıyan token mekaniklerinden kaçınırken, yine de kredi kasalarının düzenleyici sınıflandırması, borçlu değerlendirmeleri ve gelir dağılımı konusunda sorular ortaya çıkarmaktadır.
Sentetik Dolarların Yükselişi
USP gibi sentetik dolarların yükselişi, stablecoin pazarının basit fiat sabitlerinden öteye gelişmekte olduğuna dair artan bir tanımanın işaretidir. Şu anda Tether ve Circle gibi merkezileştirilmiş ihraççılar tarafından domine edilen sektör, teminatlandırma, getiri üretimi ve sınır ötesi fayda için alternatif modeller keşfetmektedir.
Ethena'nın sUSDe, örneğin, şimdi süresiz vadeli işlemleri içeren delta-nötr stratejiler aracılığıyla %10'un üzerinde yıllık getiri sunuyor. Bu getiriler yüz binlerce kullanıcı çekmiş olsa da, merkezi borsalardaki karşı taraf riski gibi karmaşık risk ekspozisyonları ile birlikte gelir ve piyasa oynaklığına duyarlıdır.
USP, karşılaştım bir kıyaslama olarak türev enstrümanlarına dayanmaz, bunun yerine gerçek dünyadaki özel borçlardan getiri elde eder. Bu yaklaşım, özellikle alt oynaklık ortamlarında getiri arayanlar için farklı bir yatırımcı segmentine hitap edebilir. Ancak verilen taviz, likiditenin azalması ve borç pazarını etkileyen makroekonomik risklere daha fazla maruz kalmaktır.
Sentetik ve teminatlandırılmış stablecoinler arsındaki fark, düzenleme çevrelerinde giderek daha önemli hale gelmektedir. ABD'li yasa koyucular, stablecoin rezervleri, açıklamalar ve lisanslama için standartlar belirlemeyi amaçlayan STABLE Act ve GENIUS Act gibi çeşitli tasarılar sundular. Bu tasarılar esas olarak fiat-destekli tokenleri hedef alsa da, sentetik dolarlar büyük ölçekli benimsenme yoluyla sistemik risk etrafında daha geniş çerçevelere dahil edilebilir.
Neden ABD Doları Hâlâ Önemli?
Burada daha derin bir bağlam, BRICS ülkeleri tarafından dolarizasyonu azaltmaya yönelik artan ilgi ve sınır ötesi ticarette yerel para birimi ödemeleri talebinin yükselmesine rağmen, USP gibi sentetik dolar ürünlerinin küresel bir para düzenlemesi sırasında piyasaya sürülmesidir. 2025 itibariyle, USD'ye sabitlenmiş stablecoinler, tüm stablecoin hacminin %90'ından fazlasını oluşturmakta ve toplam arz 160 milyar doları aşmaktadır. Bu tokenler artık DeFi platformları, merkezileştirilmiş borsalar ve havale ağları arasında günlük milyarlarca havaleyi kolaylaştırmaktadır. Bazı analistler, USD'ye sabitlenmiş stablecoinlerin küresel M2 para arzının %1'inden fazlasını temsil ettiğini tahmin ediyor.
Interop Labs CEO'su Sergey Gorbunov, “Bu artık sadece kriptoyla ilgili değil - dijital çağda ABD mali liderliğini sağlamakla ilgili” ifadeleri kullanarak, sentetik ve fiat destekli stablecoinler etrafında düzenleyici netlik sağlamanın, dijital yuan gibi yükselen alternatiflere karşı dolar hakimiyetini korumanın anahtarı olduğunu savunuyor.
Pareto'nun USP'si ölçek olarak küçük olsa da, farklı risk modelleri, kullanıcı tabanları ve düzenleyici sonuçlar içeren, kripto-natif dolar temsilcilerinin büyüyen mimarisine bir başka katman eklemektedir.
Olası Zorluklar
Özel kredi ile desteklenen sentetik bir dolar konsepti yenilikçi olsa da, birkaç kritik konu çözülmemiş olarak kalmaktadır:
- Şeffaflık: Yatırımcılar kredi kasalarının durumu, borçlu performansı ve istikrar rezerv seviyelerini bağımsız olarak doğrulayabilecek mi?
- Likidite Riski: USDC veya USDT'nin tersine, USP, borçlu geri ödemeleri geciktiğinde veya itfalar arttığında, stres senaryoları sırasında likidite darboğazlarıyla karşılaşabilir.
- Düzenleyici Belirsizlik: Düzenleyiciler tokenize edilmiş varlıklar ve stablecoinler arasındaki kuralları düzenlemeye başladıkça, USP gibi ürünler kategoriler arasında yüzemez, kullanıcılar için operasyonel riskler yaratabilir.
- Karşı Taraf Maruziyeti: Pareto, borçluların “denetimden geçtiğini” vurgulasa da, risk puanlama veya yasal yetki hakkında kamuya açık bilgi eksikliği, DeFi'nin ilk başta ortadan kaldırmak için tasarlandığı güven varsayımlarını tanıtıyor.
Son Düşünceler
Pareto'nun USP lansmanı, stablecoinlerin merkezileşmiş fiat temsillerinden, programlanabilir, çeşitli teminatlara sahip dolar değerleri temsil eden bir aşamaya geçişini işaret edebilir. Özel krediyi DeFi altyapısına dahil ederek, sentetik varlıkların kullanım durumunu ticaretin ötesine, borç verme, ödeme ve getiri birikimine genişletmektedir.
Ancak benimseme, protokolün şeffaflığı karmaşıklıkla dengeleyip dengeleyemeyeceği ve düzenleyicilerin bu tür araçları nasıl sınıflandıracağına bağlı olacaktır. Kurumsal yatırımcılar için, zincir üstü araçlar aracılığıyla özel krediye erişim sağlama fırsatı çekicidir, ancak bu yalnızca yönetim, denetim ve uyumluluk sağlam olduğunda mümkündür.
Önümüzdeki aylarda, USP'nin performansı - kullanıcı benimsemesi, peg istikrarı ve kredi performansı ile ölçüldüğünde - sentetik dolarların sorumlu bir şekilde ölçeklenip ölçeklenemeyeceğine dair erken bir test işlevi görecek. Eğer başarılı olursa, gayrimenkul, emtia veya egemen borçla desteklenen diğer teminat modellerine de kapıyı açabilir - stablecoinleri programlanabilir finansın dokusuna daha ileriye taşıyarak.
Ancak net yasal çerçeveler ve risk açıklama standartları ortaya çıkana kadar, USP gibi sentetik dolarlar muhtemelen stablecoin yeniliğinin deneysel sınırında kalacaktır. Artık soru sadece DeFi'nin gerçek dünyadaki varlıkları tokenleştirip tokenleştiremeyeceği ile sınırlı değil - bunu yaparken asıl yola çıktığı kırılganlığı tekrarlamadan yapıp yapamayacağına daire olacaktır.