Strategy, найбільший у світі корпоративний тримач Bitcoin, наполягає, що її баланс може витримати катастрофічне падіння Bitcoin до $25 000 — на 66% нижче за середню ціну купівлі, — навіть попри зростаючий тиск через можливе виключення з індексу MSCI, яке може запустити примусовий продаж активів на суму до $8,8 млрд.
Компанія наголосила на своїй фінансовій стійкості через так звану систему «BTC Rating», яка вимірює покриття боргових зобов’язань Bitcoin‑заставою. За поточної ціни Bitcoin біля $87 000, 649 870 BTC у розпорядженні Strategy орієнтовною вартістю $56,5 млрд забезпечують 6,9‑разовий заставний буфер проти $8,2 млрд конвертованого боргу. Навіть у найгіршому сценарії за ціни Bitcoin $25 000 співвідношення активів до боргу, за словами компанії, залишиться на рівні 2,0 раза.
«Якщо BTC впаде до нашої середньої собівартості $74 000, ми все ще маємо співвідношення активів до конвертованого боргу 5,9x, що ми називаємо BTC Rating нашого боргу. За BTC $25 000 воно становитиме 2,0x», — зазначила компанія в X, колишньому Twitter. Заява пролунала на тлі падіння акцій Strategy на 49% від жовтневого піку, до рівнів, востаннє зафіксованих наприкінці 2024 року. Компанія, що в лютому 2025 року ребрендувалася з MicroStrategy у Strategy, зараз стикається з найсуттєвішим структурним викликом: потенційним виключенням з основних індексів акцій.
Що сталося
Strategy володіє 649 870 BTC, придбаними за середньою ціною $74 433 за bitcoin, загалом на $48,37 млрд, згідно з розкриттями компанії від 17 листопада. За поточними цінами це означає близько $13 млрд нереалізованого прибутку, що робить Strategy найбільшим у світі корпоративним тримачем Bitcoin з часткою понад 3% від загальної пропозиції монети.
Капітальна структура компанії включає $8,214 млрд конвертованого боргу з погашенням у 2028–2032 роках, із індивідуальними BTC Rating від 7x до понад 50x покриття. Під шаром боргу розміщені $7,779 млрд у привілейованих акціях п’яти серій: STRF (Strife), STRC (Stretch), STRE (Stream), STRK (Strike) та STRD (Stride). Ці безстрокові привілейовані папери забезпечують річну дивідендну дохідність від 8% до 10,5%.
Сукупні зобов’язання Strategy становлять приблизно $15,993 млрд. За поточних цін на Bitcoin ці пасиви підкріплені консолідованим BTC Rating 3,6x, що означає: компанія тримає у Bitcoin‑активах більш як утричі більшу вартість, ніж сума всіх своїх зобов’язань.
Розрахунок стійкості виходить із припущення, що Bitcoin впаде до $25 000 — це зниження на 71% від поточних рівнів і на 66% нижче середньої ціни купівлі Strategy. За такої гіпотетичної оцінки 649 870 BTC Strategy коштували б $16,2 млрд — удвічі більше за її конвертований борг у $8,2 млрд.
Водночас ширший виклик загострився 20 листопада, коли MSCI оголосила, що розглядає правила, які мають виключати з бенчмарк‑індексів компанії, в яких цифрові активи перевищують 50% загальних активів. Bitcoin‑холдинги Strategy становлять близько 77% її балансу, фактично виводячи компанію в епіцентр запропонованих змін.
Читайте також: Saylor Says ‘Index Classification Doesn’t Define Us’ as MSCI Review Puts Billions in Strategy’s Stock at Risk
Чому це важливо
Рішення MSCI, очікуване 15 січня 2026 року, може запустити масштабні примусові продажі з боку пасивних фондів, що відстежують основні індекси. Стратег JPMorgan Ніколаос Паніґіртцоглу оцінює, що приблизно $9 млрд із $59 млрд ринкової капіталізації Strategy, ймовірно, утримується в пасивних інвестиціях через ETF і пайові фонди, прив’язані до ключових бенчмарків.
«Оскільки MSCI зараз розглядає можливість виключення MicroStrategy та інших компаній із великими криптотриманнями з акціонерних індексів… відпливи можуть сягнути $2,8 млрд, якщо MicroStrategy буде виключено з індексів MSCI, і $8,8 млрд з усіх інших акціонерних індексів, якщо інші провайдери індексів підуть за MSCI», — написали аналітики JPMorgan у дослідницькій записці.
Компанію вже виключили з розгляду для включення в S&P 500 у вересні, попри те що вона відповідала кількісним вимогам щодо капіталізації, ліквідності та прибутковості. Комітет індексу натомість обрав Robinhood та AppLovin, пославшись на занадто концентровану експозицію Strategy до Bitcoin і волатильні прибутки, повністю зумовлені рухом ціни криптовалюти.
Додає проблем і те, що минулого тижня Strategy перервала шеститижневу серію безперервних купівель Bitcoin, призупинивши накопичення, коли її премія ринкової капіталізації до чистої вартості активів впала майже до паритету — до близько 1,16x, мінімуму поточного циклу, за даними CoinDesk. Історично премія торгувалася в діапазоні 2x–3x під час бичачих ринків, що дозволяло Strategy вигідно розміщувати нові акції для фінансування подальших покупок Bitcoin. Виконавчий голова Майкл Сейлор 21 листопада захищав структуру компанії, заявивши: «Strategy — не фонд, не траст і не холдинг. Ми — публічна операційна компанія з програмним бізнесом на $500 млн і унікальною скарбничою стратегією, яка використовує Bitcoin як продуктивний капітал».
Попри спад, Strategy продовжує залучати капітал через платформу привілейованих акцій. У 2025 році компанія залучила $20,8 млрд шляхом комбінації $11,9 млрд звичайного капіталу, $6,9 млрд привілейованого капіталу та $2 млрд конвертованого боргу, згідно з останніми регуляторними звітами.
Підсумкові міркування
Заява Strategy про силу балансу різко контрастує з динамікою її акцій. 25 листопада папери закрилися поблизу $172–$173, що приблизно на 68% нижче піку 2025 року понад $540. Компанія торгується з премією близько 1,1x до вартості її Bitcoin‑холдингів — це найвужча надбавка з часу старту стратегії накопичення Bitcoin у серпні 2020 року.
У жовтні S&P Global Ratings присвоїло Strategy кредитний рейтинг «B-», посилаючись на «високу концентрацію в bitcoin, вузький бізнес‑фокус, слабку капіталізацію з урахуванням ризику та низьку ліквідність у доларах США». Рейтинг відображає здатність Strategy обслуговувати борг за поточних умов, але визнає значний ризик дефолту в разі погіршення ринкової кон’юнктури.
Річні витрати компанії на дивіденди та відсотки становлять $689 млн — менше 1% її Bitcoin‑холдингів за поточних цін. Сюди входять $35 млн відсоткових витрат за конвертованими нотами (середня вартість 0,42%) і $654 млн дивідендів за привілейованими акціями серій STRF, STRC, STRK, STRD та STRE.
Strategy також вжила заходів для диверсифікації кастодіального ризику. Аналітична блокчейн‑фірма Arkham повідомила, що останніми місяцями компанія перевела 165 709 BTC на суму $14,5 млрд до Fidelity Custody, розподіливши активи між кількома регульованими провайдерами поряд з чинними послугами зберігання в Coinbase.
Попри те що баланс Strategy, забезпечений Bitcoin, надає суттєвий захист від цінової волатильності, рішення MSCI створює інший тип ризику — структурні примусові продажі, не пов’язані ні з фінансовим станом компанії, ні з фундаментальною вартістю Bitcoin. Вердикт 15 січня визначить, чи залишиться Strategy мейнстримним акціонерним проксі на Bitcoin, чи буде відтиснута на маргінеси публічних ринків через безпрецедентну концентрацію в цифрових активах.
За ціни Bitcoin близько $87 000 Strategy утримує 16% нереалізованого прибутку на своїх холдингах. Втім, падіння нижче $70 000 повністю знищило б паперовий прибуток, що потенційно викликало б додаткову увагу з боку кредитних ринків і акціонерних інвесторів, тоді як компанія проходить найважливіший період відтоді, як засновник Майкл Сейлор перетворив колишню софтверну компанію на першу у світі Bitcoin Treasury Company.
Read next: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year