Востаннє DeFi‑кредитування було настільки цікавим, коли весь ринок буквально розвалювався.
У 2022 році крах Celsius, Voyager та загальна ланцюгова реакція після обвалу Terra спалили довіру до сектору. Загальна вартість, заблокована в кредитних протоколах, просіла більш ніж на 75% від пікових рівнів.
У сценарії ніхто не прописав, що буде далі. Протоколи, які встояли, провели наступні три роки за конструюванням систем, що структурно міцніші, капіталоефективніші та модульніші за все, що існувало у фазу буму.
Тепер результати цієї перебудови починають проявлятися в цифрах — і ринок нарешті звертає на це увагу.
Morpho (MORPHO) у липні 2026 року перетнула позначку $3 млрд сукупних депозитів. Ще півтора року тому така цифра здавалася нереалістичною для протоколу, про який більшість роздрібних інвесторів навіть не чули.
Euler (EUL) пройшов схожу траєкторію. Після реланчу, що послідував за експлойтом 2023 року, протокол повернув понад $500 млн TVL і 25 липня вийшов у тренди CoinGecko зі стрибком котирувань на 36% за добу.
Тим часом, за даними Bitwise Research, дохід Ethereum від комісій просів на 51% рік до року — до $64 млн у Другому кварталі 2026‑го. Водночас активність у кредитних протоколах на базі Ethereum продовжує прискорюватися.
Саме цей розрив і є головною історією.
TL;DR
- Morpho у липні 2026 року перевищила $3 млрд депозитів і стала одним із найшвидше зростаючих DeFi‑кредитних протоколів за темпами приросту TVL у поточному циклі.
- Доходи Ethereum від комісій у Q2 2026 впали на 51% у річному вимірі, але активність у кредитних протоколах і участь у стейкінгу одночасно оновили історичні максимуми.
- Сектор зміщується в бік модульного, permissionless‑дизайну ринку — це структурний відхід від монолітного пулового кредитування, що домінувало у 2020–2022 роках.
- Реланч Euler після експлойту 2023 року набирає обертів: EUL додає близько 36% за 24 години, а TVL відновився вище $500 млн.
- Інституційні кошти, що заходять у спотові ETF на Bitcoin (BTC) (BTC) темпом $458 млн на день, дедалі частіше доповнюють ончейн‑DeFi‑позиції, формуючи нову базу попиту на забезпечене кредитування.
Колапс, який заклав фундамент
Кредитна криза 2022 року у криптоіндустрії не була кризою DeFi‑кредитування в чистому вигляді. Найбільших втрат зазнали структури, які діяли як централізовані посередники з DeFi‑естетикою. Celsius обіцяла роздрібним вкладникам прибутковість і пере закладала активи в непрозорі позиції. Voyager тримала кошти клієнтів без розмежування. Жодна з цих платформ не була смарт‑контрактним кредитним протоколом із прозорою логікою ліквідацій.
Ончейн‑протоколи Aave, Compound, MakerDAO виконували свою ліквідаційну логіку механічно і без дискреції. Механізм ліквідацій Aave спрацьовував автоматично, щойно health factor позиції опускався нижче заданого порогу, і обсяг «поганого боргу» був мінімальним порівняно із загальною експозицією. Процентні моделі Compound, що керуються治理‑модулем, безперервно коригувалися у міру зростання використання пулів. Цим протоколам не потрібен був «бейлаут», оскільки вони не брали на себе спрямований ринковий ризик.
Події 2022 року фактично підтвердили життєздатність базового механізму ончейн‑заставного кредитування. Прозорі пороги ліквідацій та алгоритмічне ціноутворення виявилися стійкішими за будь‑яку централізовану кредитну модель у той самий період.
Перетікання капіталу повернулося не одразу: довіра відновлювалася повільно. Але вже у IV кварталі 2024 року сукупний TVL в ончейн‑кредитуванні, за даними DeFiLlama, перевищив $30 млрд, а до середини 2026‑го сектор наблизився до $50 млрд на всіх мережах. І найбільше виграли не просто «ветерани», які пережили шторм, а ті, хто використав ведмежий ринок, щоб повністю переосмислити свою архітектуру.
Читайте також: ChatGPT Allegedly Nearly Killed A Pastor, And Now A Court Will Hear It
Як Morpho з нуля перебудувала кредитний стек
Перший продукт Morpho, запущений у 2022 році, був peer‑to‑peer‑шаром поверх Aave та Compound. Коли це було можливо, він напряму зв’язував кредиторів і позичальників, покращуючи ставки для обох сторін. Модель працювала, але мала стелю: протокол залежав від базових пулів і не міг суттєво диференціюватися за ризиковими параметрами.
Morpho Blue, запущена наприкінці 2023 року, стала різким розривом із попереднім підходом. Вона запровадила permissionless‑базовий шар, де будь‑хто може створити ізольований кредитний ринок для будь‑якої пари активів, самостійно визначити LTV та обрати ціновий оракул.
Протокол не нав’язує глобальні параметри ризику для всіх ринків. Натомість управління ризиком винесене в окремий абстракційний шар — MetaMorpho‑скарбниці, нині Morpho Vaults. Вони дозволяють кураторам об’єднувати ізольовані ринки в керовані пулові стратегії з чітко визначеним профілем ризику.
Архітектура Morpho відділяє ефективність базового шару від курації ризику приблизно так само, як Uniswap (UNI) V4 відокремлює AMM‑ядро від hooks. У підсумку один і той самий протокол може одночасно підтримувати консервативні «інституційні» скарбниці й експериментальні пари довгого хвоста — без взаємного зараження ризиками.
Цифри після редизайну вражають. Дані DeFiLlama показують, що TVL Morpho зріс із приблизно $500 млн на початку 2024 року до понад $3 млрд у липні 2026‑го — шестикратне зростання за 18 місяців. Добовий обсяг торгів у ринках Morpho неодноразово перевищував $50 млн у липні 2026 року. Сьогодні протокол входить у п’ятірку найбільших кредитних протоколів на Ethereum mainnet за TVL, поруч із Aave та Spark. І головне структурне відмінство цього зростання від циклу 2021‑го — джерело капіталу: це скарбниці інституційних кураторів, ончейн‑менеджери активів та казначейства протоколів, а не роздріб, який ганяється за нереалістичними APY.
Читайте також: 5 Reasons Apple's iPhone Foldable May Outclass Samsung's Newest Galaxy Z Fold8
Реланч Euler як тест на живучість протоколів
У березні 2023 року Euler Finance став найбільшою жертвою DeFi‑експлойтів того року: флеш‑кредитна атака вивела з пулів орієнтовно $197 млн. За першу добу протокол де-факто вважали мертвим. За три тижні зловмисник повернув кошти повністю — безпрецедентний випадок в історії DeFi.
Euler вів переговори з хакером безпосередньо через ончейн‑повідомлення; відновлення відбулося без будь‑якого юридичного примусу.
Euler v2, запущений у 2024 році, багато в чому спирається на модульну концепцію Morpho Blue, але додає власні інженерні рішення. Ethereum Vault Connector (EVC) дозволяє скарбницям визнавати заставу, що зберігається в інших скарбницях, відкриваючи можливості для більш складних структур позицій, ніж зазвичай дозволяють ізольовані ринки. Протокол також запровадив концепцію субакаунтів, що дає одному гаманцю змогу керувати кількома ізольованими борговими позиціями без перехресного зараження ризику.
Відновлення Euler — один з найнезвичніших «других актів» у DeFi: протокол, з якого вивели $197 млн, повернув майже всі кошти завдяки прямим перемовинам і згодом перезапустився з архітектурою, що істотно випереджає ту, яка була до атаки.
Станом на 25 липня 2026 року EUL у трендах CoinGecko з добовим зростанням близько 36%, а TVL, за даними DeFiLlama, відновився вище $500 млн. Ринкова капіталізація токена близька до $37 млн, тож співвідношення TVL до капіталізації перевищує 13x — рівень, який історично привертає увагу протоколів, що шукають цілі для поглинання чи глибокої інтеграції. Реланч демонструє ширшу тезу: смарт‑контрактні протоколи здатні переживати екзистенційні кризи, якщо їхні базові механіки коректно спроєктовано, а治理 може діяти швидко.
Читайте також: Prediction Markets Turn LeBron James Free Agency Into A $245M Trade
Aave V4 і відповідь лідера на виклик модульних гравців
Aave залишається домінуючим кредитним протоколом за TVL — понад $20 млрд сукупних депозитів у розгортаннях на Ethereum, Arbitrum (ARB), Polygon (POL), Base та інших мережах станом на середину 2026 року, за даними DeFiLlama. Ефект мережі, глибина ліквідності, ширина лінійки застав і щільність інтеграцій у DeFi тут колосальні й важко відтворювані.
Проте Aave V3 проєктували в епоху, коли модульні конкуренти ще не вийшли на масштаб. Її крос‑заставна пулова структура хоч і ефективна для ліквідних активів, але створює системний ризик, коли один актив у пулі переживає різку цінову корекцію або збій оракула. Обговорення на форумі治理, що передували запуску Aave V4, чітко показують: команда бачила в цьому ключовий архітектурний ризик, який потрібно було усунути.
Aave V4 запроваджує «Unified Liquidity Layer» — уніфікований шар ліквідності, який дозволяє динамічно розподіляти ліквідність між модульними субринками, поєднуючи глибину монолітного пулу з перевагами ізоляції ризиків у стилі Morpho. Це найрадикальніша архітектурна зміна Aave з часів V2.
Читайте також: Hugging Face Warns 17,000 Attacks From Rogue OpenAI Model Changed Cybersecurity Forever
Парадокс доходів від комісій на тлі зростання кредитів в Ethereum
Bitwise Research повідомила, що доларові доходи Ethereum від комісій… упали на 51% рік до року у II кварталі 2026-го – до $64 млн. На перший погляд це виглядає як скорочення попиту. Однак у тому ж звіті зафіксовано історичні максимуми за кількістю транзакцій і участю в стейкінгу за цей самий період. Майже всю цю дивергенцію пояснює EIP‑4844 – апгрейд із «blob»-транзакціями, який знизив вартість даних для L2 більш ніж на 90% і суттєво зменшив тиск на базову комісію в L1.
Для кредитування наслідки виглядають нетривіально. Дешевший газ здешевив ончейн-позики та погашення для роздрібних обсягів. Клієнт, який брав у борг $5 000 під заставу ETH на Morpho у І кварталі 2024-го, міг заплатити $30–50 газу за відкриття, ведення та закриття позиції (три транзакції). Та сама стратегія у II кварталі 2026-го коштує вже $3–8. Таке падіння витрат суттєво розширило коло користувачів DeFi‑кредитування, особливо для позицій, які за попередніх рівнів газу на L1 були економічно нелогічними.
Зниження вартості газу в Ethereum після EIP‑4844 зробило ончейн‑позики менші за $10 000 економічно доцільними вперше, вивівши ринок DeFi‑кредитування за межі вузького кола великих інституційних позичальників.
Парадокс у тому, що падіння комісійного доходу є «бичачим» сигналом для DeFi‑активності: мережа опрацьовує більше транзакцій із нижчою комісією за штуку, а не менше – з вищою. Панелі Dune Analytics, які відстежують активність Morpho та Aave, показують, що кількість унікальних активних позичальників зросла приблизно на 40% між IV кварталом 2025-го та II кварталом 2026-го. Кількість позицій менших за $50 000 збільшувалася швидше, ніж позицій понад $1 млн, що підкріплює тезу про роздрібну експансію.
Потоки інституційного капіталу та попит на заставу, який вони генерують
Біткоїн‑ETF за один день наприкінці липня 2026 року зафіксували чистий приплив у $458,2 млн; спотові фонди на Ethereum додали ще $38,7 млн, а фонди на Solana (SOL) – $17,4 млн, за даними CoinMarketCap. Ці потоки формують новий тип інституційного інвестора в крипто: базова експозиція через регульований інструмент, але дедалі більший інтерес до дохідності на цю експозицію або до кредитного плеча під неї.
Механізм формування попиту на DeFi‑кредити з боку тримачів ETF непрямий, але відчутний. Інституції, що володіють лише ETF‑частками, не можуть напряму використовувати їх як заставу в DeFi. Натомість казначейські підрозділи, family office та досвідчені алокатори, які паралельно тримають «живі» BTC чи ETH, усе частіше закладають ці ончейн‑активи в Morpho та Aave, щоб позичати стейблкоїни, фінансувати операційні витрати чи реалізовувати відносні стратегії без продажу базового активу. Інституційний лендінговий підрозділ Coinbase звітував про зростання попиту на позики в USD Coin (USDC), забезпечені BTC, у першому півріччі 2026 року, причому ставки є конкурентними порівняно з класичним prime‑broker‑фінансуванням.
Потоки в спотові ETF і зростання DeFi‑кредитування – це не конкуренти, а взаємодоповнювані канали. ETF‑інфлоу збільшує базу активів, а частина цих власників використовує ончейн‑протоколи, щоб отримати дохідність або плече під активи, які тримають напряму.
Дані підтверджують таке трактування. Strategy (колишня MicroStrategy) розкрила, що станом на 24 липня 2026 року володіє 843 775 BTC і одночасно має грошовий резерв у $3,225 млрд. Навіть якщо лише частина цієї біткоїн‑позиції буде використана як застава в DeFi‑протоколах кредитування, це означатиме додаткові мільярди доларів TVL. Тренд вказує на те, що DeFi‑кредитування стає інфраструктурним шаром під інституційним крипто‑казначейством, а не суто роздрібним продуктом.
Динаміка ставок у зрілому ончейн‑кредитному ринку
Перші DeFi‑протоколи кредитування покладалися на криві ставок, прив’язані до рівня використання пулу: що ближче utilization до 100%, то різкіше стрибали ставки, стимулюючи погашення та приток ліквідності. Модель працювала для простих пулів, але створювала перекоси: кредитори майже нічого не заробляли за низької завантаженості, тоді як позичальники платили надмірні ставки під час сплесків попиту – незалежно від зовнішніх ринкових умов.
Ізольована ринкова архітектура Morpho змінює механіку формування ставок. Кожен ринок Morpho – це окрема пара (наприклад, WBTC/USDC із заданими LTV і оракулом), тому баланс попиту й пропозиції в одному сегменті не «переливається» в інші. Криві ставок можна налаштовувати по кожному активу, а не по протоколу загалом.
Gauntlet і B.Protocol, одні з найактивніших ризик‑кураторів Morpho, опублікували методології параметризації ставок, які вперше включають зовнішні запозичувальні ставки з традиційних фінансів як референс. Це було неможливо, доки DeFi‑ставки формувалися суто ендогенно.
Ринкова ізоляція ставок у Morpho дозволяє кураторам орієнтуватися на бенчмарки TradFi при налаштуванні ончейн‑вартості позик, формуючи зближення між ціноутворенням кредиту в DeFi та ставками реального грошового ринку.
Це зближення вже видно у даних. Спред між ставками позик у USDC на ринках Morpho з високоякісною заставою та овернайт‑ставкою ФРС скоротився з понад 500 б.п. на початку 2024 року до приблизно 150–200 б.п. у липні 2026-го, за даними аналітичної панелі Morpho. Це відображає як зростання пропозиції стейблкоїнів для кредитування, так і зрілість ончейн‑ризик‑прайсингу. Для позичальників із ончейн‑заставою DeFi‑кредити стають дедалі привабливішими відносно традиційних грошових ринків: виводити активи офчейн заради трохи нижчої ставки вже часто не виправдовує трансакційне тертя.
Пропозиція стейблкоїнів для кредитування та концентраційний ризик, який лишається
Двигун DeFi‑кредитування – це пропозиція стейблкоїнів. Базові активи для лендінгу в Morpho, Aave та Euler – USDC, USDT і Dai (DAI) (нині переважно розповсюджується як USDS у рамках ребрендингу в Sky Protocol). Сукупно ці три стейблкоїни забезпечують понад 85% ліквідності в пулах кредитування провідних протоколів, за даними DeFiLlama щодо стейблкоїнів.
Така концентрація створює структурну залежність, про яку дизайнери протоколів говорять відкрито. Регуляторні кроки проти Circle чи
Tether (USDT), емітентів USDC і USDT відповідно, осушили б ліквідність на ринку DeFi‑кредитування швидше, ніж будь-який смартконтрактний запобіжник устиг би спрацювати.
GENIUS Act, який у 2026 році рухається в Сенаті США, зобов’яже емітентів стейблкоїнів тримати 1:1 резерви в високоякісних ліквідних активах і підкорятися федеральному чи штатному нагляду. У разі ухвалення це знизить контрагентський ризик емітентів, але водночас створить нову регуляторну «точку відмови» для активів, на яких тримається DeFi‑кредитування.
Понад 85% пропозиції в DeFi‑лендінгу зосереджено в трьох стейблкоїнах – USDC, USDT і USDS. Траєкторія зростання сектора напряму залежить від рішень, які зараз ухвалюють у Вашингтоні.
Кросчейн‑експансія й де насправді зростає TVL у кредитуванні
Ethereum‑мейннет усе ще акумулює найбільшу частку TVL у DeFi‑кредитуванні, але вже не є основним джерелом зростання. За даними кросчейн‑дашборду DeFiLlama для лендінгу, Base, Arbitrum, а останнім часом тестнети Berachain і Monad демонструють непропорційно високу кредитну активність порівняно зі своїм сукупним TVL.
Morpho вийшов у мережу Base: нижчий газ і зростаюча нативна аудиторія зробили це розгортання найдинамічнішим за приростом нових користувачів. Aave V3 на Arbitrum у першому півріччі 2026-го обробив понад $2 млрд кумулятивних видач кредитів, згідно з аналітикою управління Aave. Кросчейн‑експансія також змінює структуру застав: у Base ключовими колатералами виступають cbBTC (wrapped‑біткоїн від Coinbase) і cbETH – активи, які ще півтора року тому практично не фігурували в лендінгу.
Розгортання Morpho в мережі Base додає користувачів швидше, ніж інстанс на Ethereum‑мейннеті, завдяки комісіям, які вперше роблять позиції менші за $5 000 економічно виправданими для роздрібних позичальників.
Мультичейн‑модель приносить і нову категорію ризиків: консистентність оракулів між ланцюгами. Прайс‑фіди Chainlink (LINK), домінуючого оракульного рішення для DeFi‑кредитування, працюють незалежно на кожній мережі. Навіть короткочасна розбіжність цін між Ethereum‑ і Base‑фідом для одного й того ж активу може створити можливості для ліквідаційного арбітражу. Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) від Chainlink покликаний вирішити саме цю проблему, але його інтеграція на рівні протоколів поки що неповна. Фреймворк створення ринків Morpho вимагає, щоб куратори явно визначали джерело оракулу для кожного ринку, даючи ризик‑менеджерам прямий контроль над цим типом експозиції замість прихованих налаштувань «за замовчуванням» на рівні всього протоколу.
Що означають оцінки Galaxy Research щодо шансів CLARITY Act для лендінг‑протоколів
Galaxy Digital Research у липні знизила свою оцінку ймовірності ухвалення CLARITY Act у 2026 році з 50% до 30%. CLARITY Act – ключовий законопроєкт про ринкову структуру, який має розмежувати, які криптоактиви вважаються цінними паперами, а які – товарами. Це критично для DeFi‑кредитних протоколів, оскільки визначає, які типи застави вони зможуть легально підтримувати для контрагентів, що підпадають під юрисдикцію США.
Якщо CLARITY Act «зависне», чинна правова невизначеність навколо токенів лендінг‑протоколів і кола допустимих колатералів для них збережеться, утримуючи частину інституційного попиту осторонь DeFi‑кредитування попри його технологічну зрілість.Використання governance-токенів як застави зберігається. Для протоколів, що працюють повністю ончейн і не мають звʼязку зі США, це прийнятний робочий режим. Для інституційних гравців — кастодіальних провайдерів, зареєстрованих інвестиційних радників, керуючих фондами — регуляторна невизначеність фактично блокує повноцінну інтеграцію DeFi-кредитування в регульовані інвестпродукти. Як наслідок, попит інституцій на DeFi-кредитування здебільшого обслуговується через офшорні структури та нерегульовані точки доступу, що ускладнює операційку та зменшує обсяг капіталу, який потенційно може зайти в сектор.
Оцінка Galaxy Digital у 30% на ухвалення CLARITY Act означає, що правове поле щодо переліку активів, які DeFi-протоколи кредитування можуть пропонувати регульованим інституціям, залишатиметься невизначеним щонайменше ще рік. Це обмежує інституційний потенціал зростання, який випливає з поточної динаміки TVL.
Вплив на окремі протоколи відрізняється. Aave та Morpho мають потужну неамериканську базу користувачів і DAO-моделі управління, які ускладнюють їхнє пряме переслідування в межах чинного законодавства США про цінні папери. Euler після перезапуску побудував аналогічну децентралізовану модель, мінімізувавши централізовані точки контролю. Водночас усі три суттєво виграли б від регуляторної визначеності: це відкрило б двері для інституцій зі США — найбільшого наразі нереалізованого пулу попиту на DeFi-кредитування — без надмірного юридичного ризику для них.
Читайте також: Гігант AI-зображень Midjourney рветься в масові застосунки через угоду з Co-Star
Висновки
DeFi-кредитування в середині 2026 року кардинально відрізняється від того, яким воно було у 2021-му.
Протоколи, що пережили обвал 2022 року, використали ведмежий ринок для роботи над архітектурою, а не над стимулами. Модульний дизайн ринків у Morpho, конектор сховищ у Euler та Unified Liquidity Layer в Aave — це реальні структурні інновації, а не маркетинговий ребрендинг класичної пулової моделі, яка й створила системні ризики у першому циклі.
Результат — сегмент, що нарощує TVL, розширює базу користувачів за рахунок дрібніших позицій і залучає інституційний капітал без обіцянок нежиттєздатної дохідності.
Поточні дані чітко показують: структурна перебудова DeFi-кредитування відбулася й піддається вимірюванню.
$3 млрд депозитів у Morpho, відновлення показників Euler понад $500 млн та архітектурна відповідь Aave V4 на виклики модульної конкуренції — це не циклічна «гаряча ліквідність у погоні за відсотком». Це результат трирічної інженерної роботи, проведеної в період, коли ринок фактично не звертав уваги.
Тепер ринок дивиться дуже уважно.