Làm Thế Nào Làn Sóng Lãi Du Canh Bền Vững? Một Phân Tích Cơ Bản

Trong khi các ngân hàng truyền thống cung cấp lãi suất tiết kiệm dao động quanh mức 1-3%, hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) lại nổi bật với việc quảng cáo tỷ suất phần trăm hàng năm (APY) gấp đôi và đôi khi là gấp ba chữ số. Sự chênh lệch đáng kể này đã thu hút hàng tỷ đô la vốn, từ những người yêu thích tiền mã hóa cá nhân đến những gã khổng lồ tổ chức tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho các phương tiện đầu tư thông thường.

Đến gần giữa năm 2025, câu hỏi trung tâm mà hệ sinh thái DeFi phải đối mặt là liệu những lợi nhuận đáng kể này có đại diện cho một cuộc cách mạng tài chính bền vững hay chỉ là một bong bóng đầu cơ sắp nổ tung. Câu hỏi này không phải chỉ mang tính lý thuyết - nó có tác động sâu rộng đối với hàng triệu nhà đầu tư, thị trường tiền mã hóa rộng lớn hơn và có thể là toàn bộ hệ thống tài chính.

Sự bền vững của lợi nhuận DeFi nằm ở giao điểm của đổi mới công nghệ, lý thuyết kinh tế, bất định pháp lý, và hành vi tài chính đang phát triển. Những người ủng hộ cho rằng các hiệu quả vốn có của blockchain, cùng với loại bỏ các trung gian truyền thống, có thể biện giải cho lợi nhuận cao bền vững ngay cả trong các thị trường trưởng thành. Trong khi đó, những người phê bình cho rằng mức lợi nhuận hiện tại phản ánh các nguyên tắc kinh tế không bền vững, rủi ro tiềm ẩn và chênh lệch điều tiết tạm thời hơn là sự tạo ra giá trị thực sự.

Các phát triển gần đây đã chỉ làm cho cuộc tranh luận này ngày càng căng thẳng. Thông báo của bộ phận tiền mã hóa chuyên dụng của BlackRock về việc mở rộng các hoạt động DeFi của mình vào tháng 3 năm 2025 báo hiệu sự quan tâm ngày càng tăng trong các tổ chức. Trong khi đó, sự sụp đổ của một số giao thức lợi tức cao như VaultTech vào tháng 1 năm 2025, vốn đã hứa hẹn 35% APY bền vững trước khi mất hơn 250 triệu đô la tiền của nhà đầu tư, củng cố những lo ngại của các nhà hoài nghi.

Phân tích toàn diện này xem xét cả hai quan điểm, đào sâu vào cơ chế, rủi ro, mẫu lịch sử, và các đổi mới đang nổi lên mà sẽ quyết định liệu lợi nhuận cao của DeFi đại diện cho một mô hình tài chính mới hay là một sự lệch lạc không bền vững.

Cơ Chế của Lãi Suất Du Canh: DeFi Tạo Ra Lợi Tức Như Thế Nào

Kiến Trúc Cơ Bản của Lợi Tức DeFi

Canh tác lợi tức đại diện cho nền tảng của giá trị đề xuất của DeFi, cung cấp một cơ chế thông qua đó người dùng có thể kiếm thu nhập thụ động bằng cách đóng góp tài sản số của họ vào các giao thức phi tập trung. Ở lõi của nó, canh tác lợi tức bao gồm việc gửi tiền mã hóa vào các bể thanh khoản - các dự trữ được quản lý bằng hợp đồng thông minh mà các dịch vụ tài chính khác nhau hoạt động. Các bể này cho phép các hoạt động DeFi quan trọng như hoán đổi token trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), cho vay và đi vay trên các nền tảng tín dụng, hoặc cung cấp thế chấp cho tài sản tổng hợp.

Quy trình bắt đầu khi một người dùng kết nối ví kỹ thuật số của họ với một giao thức DeFi và gửi các token của họ vào một hợp đồng thông minh. Không giống như tài chính truyền thống, nơi các hành động như vậy có thể đòi hỏi nhiều giấy tờ, xác minh nhân thân, và giới hạn giờ làm việc, các giao dịch DeFi thực hiện ngay tức thì, 24/7, với rào cản gia nhập tối thiểu. Một người canh tác lợi có thể, chẳng hạn, gửi vào 10,000 đô la Ethereum (ETH) và USD Coin (USDC) vào một bể thanh khoản của Uniswap, cung cấp tính thanh khoản cần thiết cho người dùng khác để hoán đổi giữa các token này.

Đổi lại việc cung cấp thanh khoản quan trọng này, người canh tác nhận được phần thưởng qua nhiều kênh. Đầu tiên, họ thường kiếm một phần của các khoản phí được tạo ra bởi giao thức - chẳng hạn, phí 0,3% trên mỗi giao dịch Uniswap được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản dựa trên phần của họ trong bể. Thứ hai, nhiều giao thức cung cấp các khuyến khích bổ sung dưới dạng các token quản trị vốn có của họ.

Cấu trúc thưởng đôi này - kết hợp phí giao dịch với khuyến khích token - đã cho phép những con số lợi tức hấp dẫn mà đã thu hút hàng triệu người tham gia vào hệ sinh thái DeFi. Tuy nhiên, để hiểu rõ sự bền vững của các khoản tiền này, cần phải xem xét từng thành phần riêng biệt, vì chúng hoạt động trên những nguyên tắc kinh tế khác nhau cơ bản.

Các Chiến Lược Canh Tác Lợi Tức

Hệ sinh thái DeFi đã phát triển mạnh mẽ kể từ khi ra đời, dẫn đến sự phát triển của các chiến lược canh tác lợi tức đa dạng phù hợp với các khẩu phần rủi ro khác nhau, mức độ chuyên môn kỹ thuật và yêu cầu vốn. Theo một phân tích gần đây của CoinDesk, các chiến lược nổi bật nhất bao gồm:

Khai Thác Thanh Khoản

Khai thác thanh khoản có lẽ là chiến lược canh tác lợi tức đơn giản nhất. Người dùng cung cấp thanh khoản cho DEX như Uniswap, SushiSwap hoặc PancakeSwap bằng cách gửi các cặp token có giá trị bằng nhau. Ví dụ, người canh tác có thể thêm 5,000 đô la ETH và 5,000 đô la USDC vào một bể ETH/USDC. Đổi lại, họ nhận được token LP (Liquidity Provider) đại diện cho phần của họ trong bể, cùng với phần thưởng dưới dạng phí giao dịch và thường là token nền tảng gốc.

APY cho khai thác thanh khoản có thể dao động đáng kể, từ 5% trên các cặp uy tín lâu đời đến hơn 1,000% cho các dự án mới tung ra muốn thu hút thanh khoản. Tuy nhiên, lợi nhuận cao hơn thường đi kèm với những rủi ro tăng cao, bao gồm mất mát không thường xuyên và sự tiếp xúc đối với các token tiềm ẩn chất lượng thấp.

Các Nền Tảng Cho Vay

Cho vay đại diện cho một chiến lược canh tác lợi tức cơ bản khác, nơi người dùng gửi tài sản vào các giao thức như Aave, Compound, hoặc các người mới tham gia để kiếm lãi từ người vay. Các nền tảng này hoạt động tương tự như ngân hàng nhưng hoàn toàn thông qua các hợp đồng thông minh mà không có các cơ quan trung ương.

Các nhà cho vay hưởng lợi thế lãi suất được xác định thuật toán theo cung và cầu - khi cầu vay cao, lãi suất tăng tự động. Nhiều nền tảng bổ sung các tỷ lệ cơ bản này với phần thưởng token, nâng cao lợi tức hiệu quả. Việc cho vay thường cung cấp lợi nhuận thấp hơn nhưng ổn định hơn so với khai thác thanh khoản, làm cho nó hấp dẫn đối với những nhà canh tác lợi suất thận trọng.

Cơ Chế Staking

Staking đã phát triển đáng kể trong hệ sinh thái DeFi, mở rộng xa hơn khái niệm cơ bản về việc bảo mật các blockchains bằng chứng cổ phần. Ngày nay, staking bao gồm nhiều hoạt động:

• Staking giao thức: Khóa token để tham gia quản trị và kiếm phần thưởng
• Staking thanh khoản: Gửi các token như ETH vào các giao thức như Lido để nhận các dẫn xuất staking thanh khoản (e.g., stETH) có thể được sử dụng ở nơi khác trong DeFi
• Staking token LP: Staking các token LP nhận được từ việc cung cấp thanh khoản để kiếm các phần thưởng bổ sung

Sự đổi mới của các dẫn xuất staking thanh khoản đã tạo ra tính khả mở mạnh mẽ, cho phép tài sản tạo lợi tức ở nhiều nơi cùng một lúc. Tính đa dụng này đã trở thành một đặc điểm chính của DeFi trong năm 2025, cho phép các chiến lược canh tác lợi suất còn phức tạp hơn. Chẳng hạn, Pendle Finance đã tiên phong trong việc mã hóa lợi tức, tách tài sản cơ bản khỏi lợi tức tương lai của nó để giao dịch và tối ưu hóa riêng.

Chiến Lược Lợi Tức Nâng Cao: Tận Dụng Tính Khả Mở

Phía thực sự cách mạng của DeFi nằm ở tính khả mở của nó - khả năng cho các giao thức tích hợp liền mạch với nhau, tạo ra các công cụ tài chính ngày càng phức tạp. Đặc điểm "lego tài chính" này đã làm phát sinh các chiến lược lợi tức nâng cao mà sẽ không thể thực hiện được trong tài chính truyền thống.

Các Bộ Gộp Lợi Tức

Các nền tảng như Yearn Finance đã phát triển các kho phức tạp tự động phân bổ vốn qua nhiều nguồn lợi tức, tối ưu hóa lợi nhuận trong khi tối thiểu hóa rủi ro và chi phí gas. Các bộ gộp này thực hiện các chiến lược phức tạp có thể bao gồm:

• Tự động cân bằng lại giữa các nguồn lợi tức khác nhau dựa trên hiệu suất
• Chiến lược vay chiến lược chống lại các tài sản được gửi để khuếch đại lợi nhuận
• Tự động hợp chất phần thưởng để tối đa hóa APY
• Thực hiện các khoản vay nhanh để chênh lệch lợi tức trên các giao thức

Đến tháng 2 năm 2025, các kho của Yearn đã quản lý hơn 11 tỷ đô la trong tài sản, với các chiến lược stablecoin hàng đầu liên tục mang lại 15-20% APY ngay cả trong giai đoạn suy thoái thị trường. Sự thành công của giao thức thể hiện làm thế nào tự động hóa và tối ưu hóa có thể tạo ra lợi tức bền vững thông qua hiệu quả hơn là thông qua phát hành token không bền vững.

Các Chiến Lược Giao Dịch Phái Sinh và Tùy Chọn

Sự trưởng thành của DeFi đã dẫn đến sự phát triển của các giao thức phái sinh và tùy chọn tinh vi, tạo ra các nguồn lợi tức mới hoàn toàn. Các nền tảng như Opyn và Ribbon Finance cung cấp các sản phẩm cấu trúc tạo lợi nhuận thông qua các chiến lược tùy chọn:

• Các kho bán quyền mua bảo hiểm: Kiếm phí bảo hiểm bằng cách bán các quyền mua đối với các tài sản nắm giữ
• Các kho bán quyền chọn bán: Tạo lợi nhuận bằng cách bán các quyền chọn bán có bảo đảm
• Sáo trộn biến động: Khai thác các chênh lệch giá trên các ngày đáo hạn khác nhau

Các chiến lược này giống hệt với kỹ thuật tài chính truyền thống hơn là canh tác lợi tức đơn giản của DeFi thời sơ khai, có thể cung cấp các lợi nhuận bền vững hơn được lấy từ các hoạt động thị trường thực sự thay vì khuyến khích token.

Lý Do Ủng Hộ Lợi Suất Cao Bền Vững

Ưu Điểm Hiệu Quả của Blockchain

Để hiểu liệu lợi suất cao của DeFi có thể bền vững không, trước tiên chúng ta phải xem xét các lợi thế công nghệ cơ bản mà blockchain và hợp đồng thông minh mang lại so với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Những lợi thế này có thể biện minh cho các lợi suất cao liên tục ngay cả sau khi thị trường đã trưởng thành. Skip translation for markdown links.

Translation:

Công việc thủ công đáng kể mặc dù đã có nhiều nỗ lực số hóa trong nhiều thập kỷ.

Sổ cái chung của blockchain loại bỏ sự dư thừa này bằng cách tạo ra một nguồn sự thật duy nhất mà tất cả các thành viên đều có thể tự xác minh. Thay đổi kiến trúc này giảm đáng kể chi phí quản lý. Theo Báo cáo Công nghệ Ngân hàng 2024 của McKinsey, các ngân hàng lớn thường dành 5-10% ngân sách vận hành của họ cho các quy trình hòa giải mà blockchain chủ yếu làm cho không cần thiết.

Các hợp đồng thông minh còn tăng cường thêm các lợi thế về hiệu quả này bằng cách tự động hóa các logic tài chính phức tạp. Quá trình cấp phát khoản vay truyền thống thường bao gồm xử lý đơn xin, kiểm tra tín dụng, ký duyệt thủ công, tài liệu pháp lý và phục vụ - tất cả đều được thực hiện bởi nhiều chuyên gia mà phí dịch vụ của họ cuối cùng đến từ khoản chênh lệch giữa lãi suất gửi tiền và cho vay. Ngược lại, các giao thức cho vay như Aave hoặc Compound tự động hóa toàn bộ quy trình này thông qua các hợp đồng thông minh mà thực hiện ngay lập tức với chi phí tối thiểu.

Lợi thế cơ bản về hiệu quả này tạo ra một "phần thưởng lãi suất công nghệ" có thể tồn tại vô thời hạn, giống như cách các doanh nghiệp internet duy trì lợi thế về cấu trúc so với các đối tác trực tiếp. Mức độ phần thưởng này vẫn còn nhiều tranh cãi, nhưng các phân tích từ Messari Research cho thấy nó có thể duy trì thêm 2-5% vào lợi nhuận trên các hoạt động tài chính khác nhau.

Loại bỏ Trung gian: Cắt Giảm Người Trung Gian

Ngoài việc tăng cường hiệu quả kỹ thuật thuần túy, DeFi tạo giá trị đáng kể thông qua việc giảm mạnh trung gian - loại bỏ các lớp trung gian lấy phí trong chuỗi giá trị tài chính truyền thống. Việc giảm bớt trung gian này có thể là lý do mạnh nhất cho việc duy trì lợi suất cao hơn trong tài chính phi tập trung.

Hệ thống tài chính truyền thống dựa vào một mạng lưới rộng lớn các trung gian, mỗi trung gian lấy giá trị:

• Ngân hàng bán lẻ tính phí tài khoản và kiếm lợi từ chênh lệch gửi-vay
• Ngân hàng đầu tư thu phí bảo lãnh phát hành, hoa hồng giao dịch và phí tư vấn
• Quản lý tài sản áp dụng phí quản lý từ 0,5% đến 2% hàng năm
• Đại lý môi giới kiếm lời từ chênh lệch giao dịch và phí thực hiện
• Trung tâm giải quyết tính phí cho các dịch vụ lưu ký và thanh toán

DeFi hệ thống hóa loại bỏ hầu hết các trung gian này thông qua các giao dịch trực tiếp giữa đối tác ngang hàng được điều chỉnh bởi hợp đồng thông minh. Khi người dùng cung cấp thanh khoản cho một DEX hoặc cho vay thông qua một giao thức DeFi, họ giao dịch trực tiếp với các bên đối tác mà không bị các trung gian lấy giá trị giữa họ.

Chuỗi giá trị tinh gọn này cho phép nhiều giá trị kinh tế hơn chảy trực tiếp đến các nhà cung cấp vốn hơn là các trung gian. Ví dụ, khi nhà giao dịch hoán đổi token trên một DEX, khoảng 70-90% phí giao dịch đi trực tiếp đến các nhà cung cấp thanh khoản, so với có lẽ 20-30% trong các bố trí tạo thị trường truyền thống.

Một phân tích tháng 12/2024 của WinterTrust so sánh cấu trúc phí giữa tài chính truyền thống và phi tập trung, cho thấy các giao thức DeFi hoạt động với chi phí quản lý thấp hơn khoảng 70-80%. Hiệu quả này cho phép các giao thức đồng thời cung cấp lợi suất cao hơn cho các nhà cung cấp vốn và phí thấp hơn cho người dùng - một thắng lợi đôi cho thấy lợi thế loại bỏ trung gian có thể duy trì lợi suất cao hơn mãi mãi.

Các Mô Hình Tokenomics Sáng Tạo

Các mô hình tokenomics sáng tạo được tiên phong trong DeFi đại diện cho một nguồn tiềm năng bổ sung cho lợi suất cao bền vững. While critics often dismiss token incentives as merely inflationary, closer examination reveals sophisticated economic designs that can potentially sustain attractive yields through genuine value creation and distribution.

Các token quản trị - trao quyền bỏ phiếu về các tham số giao thức và phát triển - là một sáng kiến cơ bản trong thiết kế hệ thống tài chính. Không giống như các tổ chức tài chính truyền thống, nơi quyền quản trị tập trung vào các cổ đông (thường loại trừ khách hàng), các giao thức DeFi thường phân phối quyền quản trị rộng rãi cho người dùng, điều chỉnh động lực trong toàn bộ hệ sinh thái.

Các giao thức tiên tiến nhất đã tiến hóa vượt ngoài mô hình tokenomics lạm phát để thực hiện các cơ chế thu giá trị bền vững:

• Các mô hình chia sẻ phí: Các giao thức như Curve Finance và Sushi chỉ đạo một phần phí giao dịch cho những người giữ token
• Thanh khoản do giao thức sở hữu: Được tiên phong bởi Olympus DAO và được các dự án khác tinh chỉnh, mô hình này cho phép các giao thức tạo ra lợi suất bền vững từ tài sản quỹ của chính họ
• Tích hợp tài sản trong thế giới thực: Các giao thức như Centrifuge kết nối DeFi với các tài sản vật lý như bất động sản và tài chính thương mại, cung cấp lợi suất được hỗ trợ bởi hoạt động kinh tế thực sự

Những mô hình sáng tạo này đại diện cho một bước tiến căn bản vượt ra ngoài cách tiếp cận "phát hành token để có lợi suất" đơn giản mà chiếm ưu thế trong DeFi ban đầu. Bằng cách điều chỉnh tokenomics với việc tạo ra và thu giá trị thực sự, các giao thức này tạo ra các nguồn lợi suất có khả năng bền vững không chỉ dựa vào dòng vốn mới.

Cuộc Cách Mạng Hiệu Suất Vốn

Sự tiến hóa liên tục của hiệu suất vốn trong DeFi đại diện có thể là phát triển công nghệ đầy hứa hẹn nhất cho lợi suất bền vững. Tài chính truyền thống hoạt động với hiệu suất vốn đáng kể - các ngân hàng duy trì lượng dự trữ lớn, tài sản tồn tại riêng rẽ qua các dịch vụ khác nhau, và dòng vốn di chuyển chậm giữa các cơ hội.

Tính linh hoạt và khả năng lập trình của DeFi đã phát động một cuộc cách mạng trong hiệu suất vốn thông qua những đổi mới như:

• Thanh khoản tập trung: Các giao thức như Uniswap v3 và Ambient cho phép các nhà cung cấp thanh khoản tập trung vốn của họ trong các khoảng giá cụ thể, nhân đôi lợi suất hiệu quả
• Cho vay đệ quy: Nền tảng cho phép người dùng gửi tài sản, vay dựa trên chúng, gửi tài sản vay và lặp lại - nhân nhiều tiếp cận và lợi suất
• Token rebasing: Tài sản như OHM và AMPL điều chỉnh cung tự động, cho phép các cơ chế lợi suất mới
• Vay nhanh: Các khoản vay không rủi ro và không cần ký quỹ trong một khối giao dịch duy nhất, cho phép tối ưu hóa lợi suất và cơ hội chênh lệch vốn hiệu quả

Những đổi mới trong hiệu suất vốn này cho phép các tài sản cơ bản tạo ra nhiều lớp lợi suất đồng thời - một đột phá cơ bản so với tài chính truyền thống. Một bài báo tháng 03/2025 của Trung tâm Nghiên cứu Blockchain của Stanford đã tính toán rằng những đổi mới trong hiệu suất vốn của DeFi có thể lý thuyết hỗ trợ lợi suất bền vững cao hơn từ 3-7% so với tài chính truyền thống trong khi duy trì các hồ sơ rủi ro tương đương.

Tiếp Cận Toàn Cầu và Sự Không Hiệu Quả Của Thị Trường

Bản chất không giới hạn về quyền của DeFi tạo ra một nguồn lợi suất tiềm năng: khả năng tiếp cận toàn cầu. Tài chính truyền thống hoạt động trong các biên giới quốc gia, tạo ra những không hiệu quả thị trường và sự chênh lệch lợi suất đáng kể giữa các khu vực. DeFi vượt qua những ranh giới này, có khả năng cho phép lợi suất cao hơn liên tục bằng cách khai thác các cơ hội thị trường toàn cầu.

Ví dụ, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể là 2-3%, trái phiếu chính phủ thị trường mới nổi có thể có lợi suất 8-12% cho các hồ sơ rủi ro tương đương sau khi tính đến sự biến động hối đoái. Tài chính truyền thống làm cho việc tiếp cận các cơ hội này trở nên khó khăn đối với các nhà đầu tư trung bình vì các rào cản pháp lý, trong khi các nền tảng DeFi có thể tích hợp liền mạch các cơ hội toàn cầu.

Cơ hội chênh lệch toàn cầu này không chỉ mở rộng ngoài trái phiếu chính phủ. Các giao thức DeFi ngày càng kết nối với các tài sản thế giới thực trên các khu vực pháp lý, tiếp cận các cơ hội lợi suất trước đây chỉ có sẵn cho các nhà đầu tư tổ chức thông minh. Các nền tảng như Goldfinch và TrueFi đã tiên phong cho vay không cần ký quỹ đối với các doanh nghiệp tại các thị trường mới nổi, tạo ra lợi suất bền vững từ 15-20% được hỗ trợ bởi hoạt động kinh tế thực sự hơn là phát hành token.

Khi DeFi tiếp tục thu hẹp các khoảng cách tài chính toàn cầu, sự chênh lệch địa lý này có thể duy trì lợi suất cao trong nhiều năm hoặc nhiều thập kỷ cho đến khi thị trường tài chính toàn cầu đạt đến hiệu quả hoàn hảo - một triển vọng xa vời của các rào cản pháp lý và cơ sở hạ tầng kéo dài.

Lập luận Chống Lại Lợi Suất Cao: Rủi Ro Hệ Thống

Tokenomics Lạm phát

Trong khi những người ủng hộ nêu bật thiết kế tokenomics sáng tạo của DeFi, những người chỉ trích lập luận rằng nhiều giao thức dựa vào các kịch bản phát hành không bền vững vốn không thể duy trì lợi suất cao của chúng theo thời gian. Phân tích nghiêm ngặt về các mô hình token này tiết lộ những lo ngại đáng kể về khả năng bền vững trong dài hạn.

Many DeFi protocols distribute governance tokens as yield incentives according to predetermined emission schedules. These schedules typically follow patterns like constant emission (a fixed number of tokens distributed daily) or gradual reduction (emissions decrease by a small percentage each period). Without corresponding growth in demand or token utilities, this supply expansion mathematically leads to price depreciation.

Token emissions inherently dilute existing holders unless the protocol generates sufficient new value to offset this expansion. This dilution creates a zero-sum dynamic where early farmers benefit at the expense of later participants - a mathematical reality often obscured by bull market token appreciation. The most concerning tokenomic models exhibit characteristics that mathematicians and economists identify as structurally similar to Ponzi schemes, where returns for existing participants depend primarily on capital from new entrants rather than sustainable value creation.

A comprehensive analysis by CryptoResearch examined emission schedules of 50 leading DeFi protocols, finding.Certainly! Below is the translated content from English to Vietnamese, maintaining the specified format and skipping markdown links:

Content: rằng 36% có khả năng chắc chắn về mặt toán học sẽ trải qua sự nén lợi suất đáng kể bất kể việc chấp nhận giao thức hay điều kiện thị trường. Nghiên cứu đã xác định một số mô hình đáng lo ngại:

• Phát thải vượt quá doanh thu: Các giao thức phân phối phần thưởng bằng token có giá trị gấp 3-10 lần doanh thu từ phí thực tế của họ
• Dễ bị xoáy ốc tử thần: Mô hình tokenomics nơi giá giảm kích hoạt tăng phát thải, làm giá giảm thêm
• Tập trung quyền quản trị: Các dự án mà người trong cuộc kiểm soát đủ quyền bỏ phiếu để duy trì phát thải không bền vững vì lợi ích cá nhân

Những thiết kế tokenomics cơ bản không bền vững này đã dẫn đến nhiều vụ sụp đổ giao thức nổi bật, bao gồm UmaMi Finance vào tháng 6 năm 2024 và cuộc khủng hoảng MetaVault vào tháng 11 năm 2024. Cả hai nền tảng đã hứa hẹn "lợi suất bền vững" cao mà toán học không thể tiếp tục vượt quá giai đoạn phát triển ban đầu của chúng.

Mất mát tạm thời: Kẻ giết chết lợi suất tiềm ẩn

Trong khi các tài liệu tiếp thị DeFi nhấn mạnh rằng APYs hấp dẫn, họ thường giảm nhẹ hoặc bỏ qua cuộc thảo luận về mất mát tạm thời (IL) - một nguy cơ độc nhất có thể làm giảm đáng kể hoặc thậm chí làm mất hoàn toàn lợi nhuận cho các nhà cung cấp thanh khoản. Hiểu rõ hiện tượng này là rất quan trọng để đánh giá tính bền vững thực sự của lợi suất DeFi.

Mất mát tạm thời xảy ra khi tỷ lệ giá giữa các tài sản trong một pool thanh khoản thay đổi so với khi thanh khoản được cung cấp. Theo toán học, nó đại diện cho sự khác biệt giữa việc giữ tài sản một cách thụ động so với việc cung cấp chúng cho một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). Đối với các cặp tài sản biến động, mất mát này có thể đáng kể:

• Thay đổi giá 25% của một tài sản: ~0.6% mất mát
• Thay đổi giá 50% của một tài sản: ~2.0% mất mát
• Thay đổi giá 100% của một tài sản: ~5.7% mất mát
• Thay đổi giá 200% của một tài sản: ~13.4% mất mát

Những mất mát này trực tiếp làm giảm lợi suất hiệu quả cho các nhà cung cấp thanh khoản. Ví dụ, một pool quảng cáo 20% APY có thể chỉ cung cấp 7-8% lợi suất thực tế sau khi tính toán IL trong một thị trường biến động. Trong những trường hợp cực đoan, mất mát tạm thời có thể vượt qua hoàn toàn lợi suất cơ bản, dẫn đến mất mát ròng so với việc chỉ giữ tài sản.

Nghiên cứu từ Imperial College London đã kiểm tra hiệu suất lịch sử trên các AMM lớn, phát hiện rằng mất mát tạm thời trung bình là 2-15% hàng năm cho các nhà cung cấp thanh khoản thông thường, với một số cặp biến động trải qua mất mát vượt quá 50%. Chi phí ẩn này làm suy yếu cơ bản câu chuyện bền vững của nhiều cơ hội khai thác thanh khoản có lợi suất cao.

Thách thức của mất mát tạm thời đại diện cho một sự kém hiệu quả về cơ cấu trong các mô hình DeFi hiện tại có thể ngăn cản lợi suất cao bền vững từ việc cung cấp thanh khoản. Trong khi các cải tiến như tính thanh khoản tập trung và các chiến lược quản lý chủ động cố gắng giảm thiểu các hiệu ứng này, chúng lại giới thiệu thêm sự phức tạp và chi phí có thể cuối cùng hạn chế tiềm năng lợi suất bền vững.

Lỗ hổng hợp đồng thông minh

Ngoài các rủi ro tokenomics và thị trường, các lợi suất DeFi đối mặt với một mối đe dọa tồn tại nhiều hơn: các lỗ hổng an ninh hiện hữu trong các hợp đồng thông minh hình thành nền tảng của toàn bộ hệ sinh thái. Những lỗ hổng này thách thức khái niệm của lợi suất bền vững bằng cách giới thiệu các rủi ro đuôi thảm khốc không thường có trong các công cụ tài chính truyền thống.

Cảnh quan DeFi đã bị cản trở bởi các vi phạm bảo mật liên tục đã dẫn đến hàng tỷ đô la thiệt hại. Ngay cả trong năm 2025, sau nhiều năm cải tiến bảo mật, các khai thác đáng kể vẫn tiếp tục xảy ra với tần suất đáng báo động. Phân tích các vụ tấn công DeFi lớn cho thấy các vectơ tấn công phổ biến vẫn tồn tại mặc dù đã được nhận thức:

1. Các cuộc tấn công vay nhanh: Khai thác các thao túng thị trường tạm thời sử dụng các khoản vay không có tài sản thế chấp
2. Các thao túng Oracle: Can thiệp vào các nguồn giá để kích hoạt thanh lý có lợi
3. Lỗ hổng tái nhập: Khai thác các chuỗi gọi hàm để rút tiền nhiều lần
4. Thất bại trong kiểm soát truy cập: Nhắm vào các hệ thống phân quyền không đầy đủ
5. Lỗi logic: Khai thác logic kinh doanh sai trong các cơ chế tài chính phức tạp

Sự tồn tại của các lỗ hổng này đưa ra những câu hỏi cơ bản về tính bền vững của lợi suất. Bất kỳ tính toán lợi suất nào cũng phải tính đến xác suất khác không của việc mất toàn bộ vốn gốc thông qua thất bại hợp đồng thông minh - một rủi ro tăng theo thời gian và sự tiếp xúc đa dạng với các giao thức khác nhau.

Báo cáo SAFU DeFi 2025 đã kiểm tra năm năm các sự cố bảo mật trên toàn hệ sinh thái, phát hiện rằng dù có những cải tiến trong thực tiễn bảo mật, tỷ lệ mất hàng năm từ các vụ tấn công và khai thác vẫn trung bình 4.2% tổng giá trị bị khóa (TVL). Điều này tạo ra một khoản phí bảo hiểm cho toàn bộ hệ sinh thái mà theo lý thuyết nên làm giảm lợi suất bền vững tương ứng.

Khoản chi phí bảo mật này đại diện cho một chi phí liên tục có thể giới hạn lợi suất bền vững của DeFi so với tài chính truyền thống. Trong khi các giao thức cá nhân có thể trình bày các hồ sơ bảo mật tốt, người dùng thường đa dạng hóa trên nhiều nền tảng, tăng cường tiếp xúc tích lũy của họ đối với những rủi ro đuôi này.

Sự không chắc chắn về quy định

Trong khi các yếu tố kỹ thuật và kinh tế ảnh hưởng đáng kể đến tính bền vững của lợi suất, các cân nhắc về quy định có thể cuối cùng quyết định hơn. Hành lang pháp lý đang phát triển đưa ra những thách thức tồn tại đối với nhiều cơ chế lợi suất DeFi mà phần lớn đã hoạt động trong vùng xám của tuân thủ.

Đến năm 2025, môi trường quy định για DeFi vẫn còn phân tán trên toàn cầu nhưng đã rõ ràng đáng kể so với những năm trước đây. Các phát triển quan trọng bao gồm:

• Các khung phân loại chứng khoán: SEC đã tăng cường nỗ lực phân loại nhiều token DeFi là chứng khoán, với các vụ kiện trọng điểm chống lại các giao thức lớn
• Các yêu cầu KYC/AML: Một số khu vực pháp lý hiện yêu cầu xác minh danh tính cho các thành viên DeFi, thách thức bản chất ẩn danh của nhiều cơ chế lợi suất
• Quy định về stablecoin: Việc thực hiện Khung Stablecoin Toàn cầu đã áp đặt các yêu cầu về dự trữ và tiêu chuẩn minh bạch
• Thực thi thuế: Các phân tích blockchain tiên tiến đã cho phép giám sát tích cực hơn từ các cơ quan thuế đối với các hoạt động DeFi

Các phát triển về quy định này tạo ra những thách thức tuân thủ đáng kể cho các giao thức được xây dựng trên nền tảng phi kiểm soát, ẩn danh. Nhiều chiến lược lợi suất cao dựa vào chênh lệch quy định - khả năng hoạt động mà không phải chịu các chi phí tuân thủ và yêu cầu vốn như các thực thể tài chính truyền thống. Khi áp lực quy định tăng cao, có thể một phần lợi thế lợi suất của DeFi đến từ sự chênh lệch tạm thời này hơn là sự đổi mới bền vững.

Chỉ số Chi phí Tuân thủ được xuất bản bởi công ty phân tích blockchain Elliptic ước tính rằng tuân thủ quy định đầy đủ sẽ tăng các chiếm phí vận hành tương đương 2-5% TVL cho hầu hết các giao thức DeFi. Điều này cho thấy một phần lợi thế lợi suất hiện tại có thể biến mất khi các giao thức buộc phải thực hiện các biện pháp tuân thủ toàn diện hơn.

Tập trung vốn và động lực cạnh tranh

Hệ sinh thái DeFi đã thể hiện những xu hướng mạnh mẽ của người thắng cuộc được tất cả có thể nén lợi suất thông qua tập trung vốn và động lực cạnh tranh. Khi các thị trường trưởng thành, vốn có xu hướng chuyển đến các giao thức với hồ sơ an ninh mạnh nhất, cơ chế hiệu quả nhất và thanh khoản sâu nhất - một mô hình mà tự nhiên làm nén lợi suất thông qua cạnh tranh.

Động lực cạnh tranh này đã biểu hiện trong một số đoạn của hệ sinh thái DeFi

• Lợi suất stablecoin: Lợi suất tối đa đã giảm từ 20-30% vào năm 2021 xuống còn 8-12% vào năm 2025 khi sự tập trung vốn tăng cường hiệu suất
• Cho vay blue-chip: Lợi suất trên các tài sản đã hình thành như ETH và BTC đã nén từ 3-10% xuống còn 1-4% khi cạnh tranh gia tăng
• Các DEX lớn: Lợi suất cho các nhà cung cấp thanh khoản đã chuẩn hoá khoảng 5-10% hàng năm cho các cặp phổ biến, giảm từ 20-50% vào những năm trước

Quá trình tập trung vốn không thể tránh khỏi đe dọa tính bền vững của các lợi suất cao hơn đặc biệt trên toàn hệ sinh thái. Khi các giao thức cạnh tranh để có thanh khoản và người dùng, lý thuyết kinh tế cho rằng cuối cùng chúng sẽ hội tụ về một đường biên hiệu quả nơi mà lợi nhuận cân bằng các yếu tố rủi ro một cách hợp lý.

Nghiên cứu từ Đại học Basel đã kiểm tra sự nén lợi suất trên các giao thức DeFi từ 2020-2024, phát hiện rằng lợi suất thường tend tuọi hoá về những điểm cân bằng xấp xỉ 3-5% cao hơn so với các Đảm bảo Rất Thấp truyền thống sau khi các giao thức đạt đến độ phát triển chín muồi. Điều này cho thấy rằng mặc dù DeFi có thể duy trì một lợi thế lợi suất cơ cấu, nhưng các lợi suất ba chữ số đã thu hút những người chấp nhận sớm có thể chừng nào không bền vững về dài hạn.

Dữ liệu lịch sử và Xu hướng Lợi suất

Mùa hè DeFi 2020 và xa hơn

Thời kỳ được biết đến là "Mùa hè DeFi" vào năm 2020 đại diện cho một điểm tham chiếu quan trọng để phân tích tính bền vững của lợi suất. Giai đoạn hình thành này đã chứng kiến sự tăng trưởng bùng nổ của các giao thức DeFi và đã giới thiệu việc khai thác lợi suất tới nhận thức của truyền thống tiền điện tử.

Chất xúc tác cho Mùa hè DeFi đã xảy ra vào tháng 6 năm 2020 khi Compound ra mắt token quản trị COMP và bắt đầu phân phối nó cho người dùng dựa trên sự tương tác với giao thức. Đổi mới này đã kích hoạt một hiệu ứng domino khi người dùng phát hiện ra rằng họ có thể kiếm APYs ba chữ số thông qua các chiến lược ngày càng phức tạp liên quan đến việc cho vay, vay mượn và cung cấp thanh khoản.

Các số liệu chính từ giai đoạn này minh họa cho tính ngoại lệ của nó:

• Tăng trưởng TVL: Giá trị bị khóa tổng cộng của DeFi mở rộng từ khoảng 1 tỷ USD vào tháng 5 năm 2020 lên hơn 15 tỷ USD tính đến tháng 9 năm 2020
• Định giá Token: Token quản trị như YFI đã tăng từ không có gì đến hơn 40,000 USD trong vài tháng
• Mức độ Lợi suất: Các chiến lược phổ biến thường xuyên cung cấp 100-1,000% APY

Thời kỳ này đã thiết lập mẫu cho sự tăng trưởng thúc đẩy bởi token mà đã định nghĩa nhiều phần của sự tiến hoá của DeFi. Tuy nhiên, nó cũng đã chứng tỏKhả năng không bền vững của nhiều mô hình lợi suất sớm - vào cuối năm 2020, nhiều khoản lợi suất ban đầu bắt mắt đã bị nén chặt đáng kể khi vốn liên tục đổ vào các cơ hội canh tác.

Nén Lợi suất và Chu kỳ Thị trường

Một trong những mô hình đáng kể nhất trong sự phát triển của DeFi là sự nén chặt lợi suất một cách liên tục trên hầu hết các chiến lược. Sự nén này cung cấp chứng cứ quan trọng về mức độ cân bằng của lợi suất bền vững trong một thị trường trưởng thành.

Trong thị trường tăng trưởng năm 2020-2021, lợi suất DeFi đã hiển thị một số mô hình đặc trưng:

1. Tương quan với giá token: Lợi suất tính bằng đô la tăng khi giá trị của token quản trị tăng.
2. Sự bùng nổ của giao thức: Nhiều nền tảng mới ra mắt với các ưu đãi tích cực, tạo ra sự đột biến lợi suất.
3. Các sáng kiến về hiệu quả vốn: Các giao thức phát triển các chiến lược ngày càng tinh vi.
4. Mở rộng đòn bẩy: Người dùng sử dụng đòn bẩy lớn hơn để tăng cường lợi suất.

Thị trường giảm điểm 2022-2023 đã cung cấp một bài kiểm tra căng thẳng quan trọng cho khả năng bền vững của lợi suất DeFi. Khi giá token giảm mạnh, nhiều nguồn lợi suất sụp đổ hoặc bị nén chặt đáng kể. Đặc biệt, sự suy giảm thị trường đã phơi bày bản chất không bền vững của các khoản lợi suất dựa chủ yếu vào việc phát hành token.

Đến năm 2024-2025, một mô hình rõ ràng hơn đã xuất hiện: các giao thức tạo ra lợi suất từ phí sử dụng thực tế, thanh lý và các hoạt động tài chính cho thấy các khoản lợi suất tương đối ổn định bất kể điều kiện thị trường. Ngược lại, những lợi suất chủ yếu từ việc phát hành token hoặc nhu cầu đầu cơ dao động đáng kể theo tâm lý thị trường. Mô hình này gợi ý một lợi thế lợi suất cốt lõi được tạo ra từ những cải tiến về hiệu quả thực thụ và lợi ích từ việc loại bỏ trung gian, mà trên đó các yếu tố chu kỳ tạo ra thêm lợi nhuận trong các khoảng thời gian mở rộng.

Chỉ số Lợi suất của DeFi Llama đã theo dõi sự phát triển này từ năm 2021, cho thấy các “lợi suất cốt lõi” bền vững trong toàn bộ hệ sinh thái đã ổn định ở mức 5-15% đối với hầu hết tài sản và chiến lược chính. Điều này đại diện cho một sự nén đáng kể so với các giai đoạn trước đây nhưng vẫn duy trì một mức khá ưu ưu thế so với các phương án tài chính truyền thống.

Nghiên cứu Các Giao thức Lợi suất Bền vững

Nghiên cứu các giao thức cụ thể có lợi suất bền vững đã được chứng minh cung cấp chứng cứ cụ thể cho nhận định rằng DeFi với các khoản lợi nhuận cao không chỉ đơn thuần là một bong bóng đầu cơ. Những nghiên cứu trường hợp này minh họa cách các giao thức được thiết kế tốt có thể duy trì lợi suất hấp dẫn thông qua việc tạo ra giá trị thay vì cơ chế không bền vững.

Curve Finance: Vua của Sự Ổn định

Curve Finance đã nổi lên như một ví dụ hấp dẫn nhất về việc tạo ra lợi suất bền vững trong DeFi. Ra mắt vào năm 2020, Curve chuyên về hoán đổi tài sản ổn định, tập trung vào việc giảm thiểu sự trượt giá cho các đồng stablecoin và các tài sản tương tự.

Tính bền vững của lợi suất Curve bắt nguồn từ nhiều cơ chế củng cố:

1. Phí giao dịch: Các nhà cung cấp thanh khoản kiếm được từ phí 0.04% trên các giao dịch của nền tảng.
2. Phát hành CRV: Giao thức phân phối token CRV cho nhà cung cấp thanh khoản.
3. Kinh tế khóa bỏ phiếu: Người dùng có thể khóa CRV lên đến 4 năm để nhận veCRV.
4. Thị trường hối lộ: Các giao thức bên thứ ba trả tiền cho người nắm giữ veCRV để điều hướng việc phát hành.

Điều làm cho Curve đặc biệt đáng chú ý là cách các cơ chế này tạo ra sự đồng bộ trong lợi ích giữa các cổ đông. Những người tin tưởng lâu dài khóa CRV của mình để có sức mạnh bỏ phiếu tối đa, giảm nguồn cung lưu hành trong khi giành quyền kiểm soát hướng thanh khoản của giao thức. Mô hình này đã duy trì các lợi suất cạnh tranh dao động từ 5-20% hàng năm trên các pool stablecoin ngay cả trong các thị trường giảm điểm kéo dài.

Aave: Cho vay Cấp Độ Tổ chức

Aave là một ví dụ hấp dẫn khác về việc tạo ra lợi suất bền vững trong lĩnh vực cho vay. Là một trong những thị trường tiền tệ hàng đầu của DeFi, Aave cho phép người dùng gửi tài sản để kiếm lãi trong khi những người khác có thể vay dựa trên tài sản thế chấp.

Tính bền vững của lợi suất Aave xuất phát từ một số yếu tố chủ chốt:

1. Lãi suất dựa trên thị trường: Đường cong sử dụng của Aave tự động điều chỉnh lãi suất dựa trên cung và cầu.
2. Định giá dựa trên rủi ro: Các tài sản khác nhau yêu cầu lãi suất khác nhau dựa trên hồ sơ rủi ro của chúng.
3. Phí giao thức: Một phần nhỏ của các khoản thanh toán lãi suất được chuyển vào kho quỹ và những người đặt cược của giao thức.
4. Mô-đun An toàn: Người đặt cược token AAVE cung cấp bảo hiểm chống lại sự kiện thiếu hụt.

Lợi suất cho vay của Aave đã thể hiện sự nhất quán đáng kể, thường đề nghị mức 3-8% trên các stablecoin và 1-5% trên các tài sản biến động qua các chu kỳ thị trường. Những khoản lợi suất này chủ yếu đến từ nhu cầu vay hữu cơ thay vì trợ cấp token, tạo ra một mô hình bền vững có thể hoạt động mãi mãi về lý thuyết.

Lido: Sự Thống Trị của Staking Thanh khoản

Lido Finance đã cách mạng hóa việc staking Ethereum qua mô hình phái sinh staking thanh khoản của mình. Bằng cách cho phép người dùng staking ETH trong khi nhận các token lỏng stETH có thể sử dụng xuyên suốt DeFi, Lido tạo ra một nguồn lợi suất bền vững căn bản.

Lợi suất của Lido xuất phát trực tiếp từ phần thưởng staking ở cấp giao thức của Ethereum - hiện tại khoảng 3-4% hàng năm - với các cơ hội lợi suất bổ sung được tạo ra thông qua tính tương thích của stETH với DeFi. Mô hình này tạo ra lợi suất bền vững mà không phụ thuộc vào việc phát hành token hay ưu đãi không bền vững.

Giao thức đã duy trì được sự tăng trưởng ổn định, chiếm lĩnh hơn 35% tổng ETH đã được staking tính đến năm 2025, trong khi cung cấp lợi suất bám sát tỷ lệ staking cơ bản của Ethereum cùng một phần uư đãi cho đổi mới staking thanh khoản. Điều này chứng minh cách các giao thức cơ sở hạ tầng DeFi có thể tạo ra lợi suất bền vững thông qua đổi mới thực sự thay vì tokenomics không bền vững.

Lợi suất Điều chỉnh Rủi ro: Một Quan điểm Thực tế hơn

Đánh giá Rủi ro Tổng quát

Khi đánh giá các lợi suất DeFi, xem xét lợi suất điều chỉnh rủi ro cung cấp một bức tranh chính xác hơn về tính bền vững so với chỉ tập trung vào APY danh nghĩa. Các chỉ số điều chỉnh rủi ro cố gắng chuẩn hóa lợi suất dựa trên hồ sơ rủi ro tương ứng, cho phép so sánh công bằng giữa các cơ hội khác nhau.

Các mô hình lợi suất điều chỉnh rủi ro nâng cao tính toán:

1. Tương tự Sharpe: Lợi suất dư thừa so với lãi suất miễn rủi ro chia cho độ biến thiên lợi suất.
2. Biến thể Sortino: Tập trung cụ thể vào rủi ro giảm thay vì độ biến động chung.
3. Lợi suất điều chỉnh sụt giảm tối đa: Lợi suất được bình thường hóa theo năng suất lịch sử tồi tệ nhất.
4. Giá trị có điều kiện ở rủi ro: Tính đến rủi ro đuôi phi tuyến vượt ra ngoài các biện pháp biến động đơn giản.
5. Lợi suất kỳ vọng có trọng số xác suất: Kết hợp khả năng của các kịch bản khác nhau.

Các chỉ số này tiết lộ lợi suất nào thực sự bù đắp cho các rủi ro liên quan của chúng so với những lợi suất trông hấp dẫn chỉ bằng cách bỏ qua hoặc định giá thấp hồ sơ rủi ro của chúng. Phân tích sử dụng các biện pháp này cho thấy rằng nhiều cơ hội có vẻ có lợi suất cao thực chất cung cấp lợi suất điều chỉnh rủi ro kém so với các lựa chọn thay thế bền vững hơn nhưng thấp hơn.

Bộ kết hợp lợi suất điều chỉnh rủi ro DeFiSafety đã tổng hợp dữ liệu phong phú cho thấy rằng sau khi tính đến mọi yếu tố rủi ro, "lợi suất thực" của DeFi bền vững có khả năng nằm trong phạm vi 6-12% cho hầu hết các chiến lược - đáng kể thấp hơn so với tỷ lệ quảng cáo nhưng vẫn rất cao hơn so với những phương án truyền thống.

Các Danh mục Rủi ro trong DeFi

Các mô hình đánh giá rủi ro nâng cao phân loại rủi ro DeFi vào nhiều chiều, mỗi chiều có những ý nghĩa riêng đối với tính bền vững của lợi suất:

Rủi ro Hợp đồng Thông minh:

• Xác suất lỗ hổng mã
• Chất lượng kiểm toán lịch sử
• Chỉ số phức tạp
• Phụ thuộc vào các giao thức bên ngoài

Rủi ro Thiết kế Kinh tế:

• Đo lường sự ổn định của tokenomics
• Điểm số đồng thuận động lực
• Đánh giá khả năng dễ bị tấn công lý thuyết trò chơi
• Kết quả mô phỏng kiểm tra áp lực

Rủi ro Thị trường:

• Chỉ số sâu bám thanh khoản
• Tương quan với thị trường rộng hơn
• Hồ sơ biến động
• Khả năng dễ bị lấp lẫn đổ vỡ của thanh lý

Rủi ro Vận hành:

• Đánh giá kinh nghiệm của đội ngũ
• Chỉ số hoạt động phát triển
• Biện pháp tham gia cộng đồng
• Các chỉ số minh bạch

Rủi ro Pháp lý:

• Phân tích độ phơi bày theo thẩm quyền
• Tích hợp đặc điểm tuân thủ
• Đánh giá cơ chế bảo mật
• Đánh giá cấu trúc pháp lý

Bằng cách định lượng các danh mục rủi ro đa dạng này, các khung giải pháp tổng hợp sáng tạo ra hồ sơ rủi ro cho mỗi giao thức và nguồn lợi suất. Các hồ sơ này cho phép tính toán các khoản phí bảo hiểm rủi ro thích hợp - lợi suất bổ sung cần thiết để bù đắp cho các rủi ro cụ thể. Cách tiếp cận này gợi ý rằng lợi suất DeFi bền vững có khả năng định cư ở mức độ cung cấp sự bồi thường hợp lý cho các rủi ro thực sự của chúng - thường cao hơn 3-10% so với các giải pháp tài chính truyền thống thật sự tương đồng về rủi ro sau khi tất cả các yếu tố được tính đúng cách.

Biên giới lợi suất điều chỉnh rủi ro

Khái niệm về một "biên giới lợi suất điều chỉnh rủi ro" giúp hình dung ra các khoản lợi suất bền vững của DeFi. Biên giới này thể hiện lợi suất tối đa có thể đạt được theo mặt lý thuyết cho bất kỳ mức rủi ro nào đã xác định, trong khi các vị trí dưới biên giới cho thấy sự không hiệu quả và các vị trí trên cho thấy lợi suất không bền vững sẽ dần quay trở lại.

Nghiên cứu của Gauntlet Networks, một công ty mô hình rủi ro DeFi hàng đầu, đã lập bản đồ biên giới này trên các chiến lược DeFi khác nhau. Phân tích của họ gợi ý rằng lợi suất điều chỉnh rủi ro bền vững trong DeFi có thể vượt qua tài chính truyền thống khoảng:

• 2-4% đối với các chiến lược cho vay bảo đảm bảo thủ
• 4-8% đối với cung cấp thanh khoản trong các thị trường đã được thiết lập
• 8-15% cho các chiến lược phức tạp hơn, được quản lý tích cực

Các khoản lợi suất thặng dư này bắt nguồn từ các lợi ích cơ bản về hiệu quả và loại bỏ trung gian được thảo luận trước đó, cho thấy rằng DeFi có thể duy trì một lợi suất lợi thế bền vững ngay cả khi đã tính đến các rủi ro độc đáo của mình. Tuy nhiên, các khoản lợi suất này có hiệu suất thấp hơn rất nhiều so với các APY ba chữ số đã từng thu hút nhiều người tham gia vào hệ sinh thái này.

Sự hòa nhập của AI vào Tương lai DeFi

Thiết kế Giao thức Dựa vào AI

Nhìn về tương lai, trí tuệ nhân tạo ngày càngSure, here is the translation of the provided content into Vietnamese, while skipping translation for markdown links:

Nội dung: định hình cách thiết kế các giao thức DeFi từ đầu. Việc tích hợp này hứa hẹn sẽ tạo ra các cơ chế lãi suất bền vững hơn bằng cách nhúng các hệ thống thông minh trực tiếp vào kiến trúc giao thức.

Một số phát triển chính đã xuất hiện vào năm 2025:

1. Thông số Lãi suất Thích ứng: Các giao thức sử dụng AI để điều chỉnh động mức phát thải, phân phối phí và các yếu tố quyết định lãi suất khác dựa trên điều kiện thị trường và tiêu chí bền vững. Những hệ thống này có thể đáp ứng được điều kiện thay đổi hiệu quả hơn nhiều so với các quy trình quản trị truyền thống. Hệ thống Perceptron của Synthetix, ra mắt vào cuối năm 2024, điều chỉnh động thưởng staking để tối ưu hóa sự phát triển của giao thức trong khi đảm bảo tính bền vững kinh tế.

2. Quản lý Rủi ro Dự đoán: Hệ thống AI được nhúng trong các giao thức cho vay và phái sinh để dự đoán các tác động có thể xảy ra trên thị trường và điều chỉnh các yêu cầu thế chấp hoặc ngưỡng thanh lý trước, giảm thiểu rủi ro hệ thống. Ví dụ, Gauntlet's Risk AI hiện hỗ trợ các tham số rủi ro cho hơn 15 tỷ đô la tài sản DeFi, sử dụng học máy dựa trên mô phỏng để tối ưu hóa cho an toàn và hiệu quả vốn.

3. Chiến lược Lãi suất Cá nhân hóa: Các nền tảng cung cấp các chiến lược lãi suất được tạo ra bởi AI phù hợp với hồ sơ rủi ro cá nhân của người dùng, thời hạn và mục tiêu tài chính thay vì các cách tiếp cận chung cho tất cả. AI Advisor của DefiLlama, ra mắt vào tháng 2 năm 2025, phân tích danh mục đầu tư và sở thích rủi ro của người dùng để đề xuất các chiến lược lãi suất cá nhân hóa trên hàng trăm giao thức.

Việc tích hợp AI vào thiết kế giao thức đại diện cho một sự tiến hóa đáng kể vượt ra ngoài chỉ đơn thuần sử dụng AI để phân tích. Bằng cách nhúng thông minh trực tiếp vào các giao thức, hệ thống DeFi có thể tạo ra các cơ chế lãi suất bền vững và thích ứng hơn, đáp ứng các điều kiện thay đổi trong khi duy trì các tham số rủi ro thích hợp.

Ứng dụng AI trong Đánh giá Rủi ro DeFi

Trí tuệ nhân tạo đã trở thành một công cụ ngày càng quan trọng để phân tích tính bền vững của lãi suất DeFi. Khi hệ sinh thái phát triển phức tạp, khả năng xử lý dữ liệu lớn và phát hiện các mô hình tinh tế của AI mang lại cái nhìn chưa từng có về những lãi suất nào có thể bền vững trong dài hạn.

Đến năm 2025, AI đã thâm nhập vào hầu hết mọi khía cạnh của hoạt động và phân tích DeFi. Các mô hình AI hiện nay thường xuyên đánh giá rủi ro bảo mật giao thức bằng cách phân tích mã hợp đồng thông minh, cấu trúc quản trị và hiệu suất lịch sử. Các hệ thống tiên tiến có thể xác định các lỗ hổng tiềm ẩn mà có thể thoát khỏi sự chú ý của kiểm toán viên con người bằng cách so sánh các giao thức mới với cơ sở dữ liệu các khai thác trước đó.

Khả năng đánh giá rủi ro này có những tác động trực tiếp đến tính bền vững của lãi suất. Các thuật toán học máy có thể định lượng các yếu tố rủi ro trước đây chủ quan thành các thước đo xác suất cụ thể, cho phép tính toán lãi suất điều chỉnh rủi ro chính xác hơn. Ví dụ, các hệ thống AI hiện nay thường xuyên tạo ra các bảng điểm rủi ro toàn diện cho các giao thức DeFi có tương quan mạnh với khả năng bị khai thác sau đó.

Một ví dụ đáng chú ý là Consensys Diligence AI, đã phân tích hơn 50,000 hợp đồng thông minh, xác định các mô hình lỗ hổng đã giúp ngăn chặn ước tính 3.2 tỷ đô la thiệt hại tiềm ẩn. Lớp bảo mật này có thể cho phép lãi suất bền vững cao hơn bằng cách giảm "thuế bảo mật" đã được đề cập trước đó.

Tối ưu hóa Lãi suất Thông qua Học máy

Có lẽ ứng dụng đáng chú ý nhất của AI trong DeFi xuất hiện dưới hình thức các chiến lược tối ưu hóa lãi suất ngày càng tinh vi hơn. Các trình tổng hợp lãi suất hiện đại sử dụng học máy để:

• Dự đoán biến động lãi suất ngắn hạn trên các giao thoa
• Xác định điểm vào và ra tối ưu cho các chiến lược khác nhau
• Cân bằng các yếu tố rủi ro chống lại lợi nhuận tiềm năng
• Tối ưu hóa chi phí gas và thời gian giao dịch

Các nền tảng như Yearn Finance hiện nay sử dụng AI tiên tiến để quản lý hàng tỷ đô la tài sản, tự động chuyển vốn giữa các cơ hội dựa trên các mô hình phức tạp xem xét hàng chục biến số cùng lúc. Những hệ thống này đã chứng minh khả năng tạo ra lợi nhuận cao hơn 2-3% hàng năm so với các chiến lược tĩnh bằng cách tận dụng hiệu quả lãi suất trước khi bị thị trường tranh đoạt.

Các mô hình dự đoán lãi suất tiên tiến đưa ra một số kết luận quan trọng liên quan đến tính bền vững:

• Lớp nền lãi suất: Các mô hình xác định các "lớp nền" tồn tại lâu dài của lãi suất bền vững qua các danh mục DeFi khác nhau, thường cao hơn 3-7% so với các lựa chọn tài chính truyền thống.
• Đường cong trưởng thành của giao thức: Các mô hình đặc trưng hóa đường cong nén lợi tức điển hình khi các giao thức trưởng thành.
• Ngưỡng bền vững: Các hệ thống AI xác định các ngưỡng quan trọng trong các chỉ số như tỷ lệ phát thải so với doanh thu dự đoán mạnh mẽ khả năng tồn tại lâu dài của lãi suất.
• Phần bù rủi ro: Các mô hình định lượng phần bù rủi ro thích hợp cho các danh mục giao thức khác nhau, phân biệt giữa lợi suất cao chính đáng và lợi nhuận không bền vững.

DefiAI Research đã phát triển các mô hình toàn diện cho thấy rằng các chiến lược tối ưu hóa AI có thể duy trì lợi suất 4-8% vượt qua tài chính truyền thống vô thời hạn thông qua hiệu quả và tối ưu hóa liên tục trên hệ sinh thái DeFi.

Nhận diện Mô hình và Phát hiện Dị thường

Vượt ra ngoài dự đoán đơn giản, các hệ thống AI tiên tiến xuất sắc trong việc nhận diện các mô hình và dị thường tinh tế trong dữ liệu lãi suất DeFi cung cấp cái nhìn sâu sắc vào các câu hỏi về tính bền vững. Những khả năng này cho phép các nhà nghiên cứu phát hiện các cơ chế lãi suất không bền vững trước khi chúng sụp đổ và xác định các mô hình thực sự sáng tạo có thể duy trì lợi nhuận cao hơn.

Nghiên cứu AI đã xác định một số kiểu lợi suất riêng biệt tương quan mạnh mẽ với kết quả bền vững:

1. Mô hình Lợi suất Bền vững: Được đặc trưng bởi lợi nhuận cơ bản vừa phải (5-15%), độ biến động thấp, tối thiểu tương quan với giá token và kết nối mạnh mẽ với doanh thu giao thức.
2. Mô hình Phụ thuộc Phát thải: Được đánh dấu bằng lợi suất cao ban đầu dần dần giảm theo một đường cong suy thoái có thể dự đoán được khi lượng phát thải token giảm hoặc giá token giảm.
3. Mô hình Ponzi: Được xác định bằng lợi suất tăng cùng với dòng vốn mới nhưng thiếu sự tăng trưởng doanh thu tương ứng.
4. Mô hình Đổi mới: Được phân biệt bởi lợi suất cao ban đầu nhưng cuối cùng ổn định khi một cơ chế thực sự đổi mới tìm thấy cân bằng trên thị trường.

Bằng cách kết hợp nhận diện mô hình và phát hiện dị thường, các nhà nghiên cứu AI đã phát triển các hệ thống cảnh báo sớm hiệu quả cho các cơ chế lợi suất không bền vững. Các hệ thống này theo dõi hệ sinh thái DeFi để tìm kiếm dấu hiệu của các mẫu lợi suất mà trước đây đã báo trước sự sụp đổ hoặc sự co rút đáng kể.

ChainArgos, một nền tảng phân tích blockchain hàng đầu, đã phát triển các mô hình AI dự đoán thành công các đợt sụp đổ lợi suất quan trọng trong các giao thức như MetaVault và YieldMatrix vài tuần trước khi chúng công khai sụp đổ. Khả năng dự đoán này cung cấp một con đường tiềm năng đến sự tham gia DeFi bền vững hơn bằng cách cho phép nhà đầu tư tránh các bẫy lợi suất không bền vững.

Sự Nổi lên của Lợi suất Thực

Từ Phát thải đến Doanh thu

Khái niệm "lợi suất thực" đã nổi lên như một sự phân biệt quan trọng trong việc đánh giá tính bền vững của DeFi. Lợi suất thực đề cập đến lợi nhuận đến từ doanh thu thực tế của giao thức và phí sử dụng thay vì phát thải token hoặc các nguồn tiềm ẩn không bền vững khác.

Trong những ngày đầu của DeFi, phần lớn lợi suất phụ thuộc nặng nề vào phát thải token - các giao thoa phân phối token quản trị của họ để thu hút thanh khoản và người dùng. Mặc dù cách tiếp cận này thành công trong việc khởi động hệ sinh thái, nhưng nó không thể tránh khỏi việc pha loãng token và nén lợi suất khi phát thải tiếp tục. Thực tế toán học của phát thải token có nghĩa là chúng không thể duy trì mức lợi suất cao vô hạn trừ khi tăng trưởng giá trị và tiện ích giao thức tương ứng được.

Đến năm 2025, nhiều giao thức hàng đầu đã chuyển đổi thành công sang các mô hình lợi suất thực nơi mà lợi nhuận chủ yếu đến từ:

• Phí giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung
• Lãi suất được trả bởi người vay trên các nền tảng cho vay
• Phí thanh lý từ các vị thế thế chấp
• Phí bảo hiểm cho bảo vệ rủi ro
• Cơ chế chia sẻ doanh thu giao thức

Sự chuyển đổi này đánh dấu một sự trưởng thành quan trọng của hệ sinh thái DeFi. Mặc dù lợi suất thực thường thấp hơn các con số hấp dẫn thấy được trong các giai đoạn phát thải lớn, chúng đại diện cho các nguồn lợi tức bền vững hơn về cơ bản. Các giao thức tạo ra doanh thu đáng kể so với phát thải token của chúng cho thấy sự ổn định lợi suất lớn hơn nhiều qua các chu kỳ thị trường.

DeFi Pulse's Real Yield Index, ra mắt vào tháng 10 năm 2024, theo dõi các lợi suất chỉ dựa trên doanh thu giao thức trên toàn bộ hệ sinh thái. Phân tích của họ cho thấy rằng lợi suất thực trên các giao thức DeFi lớn đạt trung bình 7.3% trong Q1 2025 - thấp hơn đáng kể so với các tỷ lệ quảng cáo nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với các lựa chọn tài chính truyền thống tương đương.

Mô hình Mua lại và Chia sẻ Doanh thu

Một phát triển đặc biệt hứa hẹn trong việc tạo ra lợi suất bền vững là sự nổi lên của các giao thức chia sẻ doanh thu trực tiếp với người giữ token thông qua cơ chế mua lại token có hệ thống và phân phối doanh thu. Mô hình này tạo ra một nguồn lợi tức minh bạch, có thể kiểm toán được gắn trực tiếp với hiệu suất giao thức.

Các ví dụ hàng đầu về phương pháp tiếp cận này bao gồm:

• GMX: Sàn giao dịch vĩnh viễn phi tập trung này phân phối 30% phí giao dịch cho người giữ esGMX và 30% khác cho nhà cung cấp thanh khoản GLP, tạo ra lợi suất bền vững được bảo đảm trực tiếp bởi doanh thu nền tảng.
• Gains Network: Nền tảng giao dịch tổng hợp của họ chia sẻ 90% phí giao dịch với nhà cung cấp thanh khoản và người giữ token quản trị.
• dYdX: Chuỗi v4 của họ thực hiện một cơ chế mua lại và phân phối tự động đưa doanh thu giao dịch về lại cho người giữ token quản trị.

Những cơ chế chia sẻ doanh thu này có thể đại diện cho mô hình lợi suất bền vững nhất trong DeFi, vì chúng kết nối lợi nhuận trực tiếp với hoạt động kinh tế thực sự thay vì phát thải token không bền vững. Mặc dù lợi suất từ những cơ chế này thường dao động từ 5-20% thay vì các lợi suất ba chữ số thấy được trong các mô hình phát thải lớn, chúng chứng minh.Nội dung: sự ổn định lớn hơn nhiều qua các chu kỳ thị trường.

Dữ liệu từ TokenTerminal cho thấy rằng các giao thức chia sẻ doanh thu duy trì sự phân phối lợi nhuận ổn định tương đối trong suốt cả điều kiện thị trường tăng trưởng và suy thoái trong giai đoạn 2023-2025, điều này cho thấy rằng mô hình này có thể đại diện cho một cách tiếp cận thực sự bền vững cho việc tạo ra lợi nhuận DeFi.

Tích Hợp Tài Sản Thế Giới Thực

Có lẽ phát triển đáng kể nhất trong việc tạo ra lợi nhuận DeFi bền vững là việc tích hợp tài sản thế giới thực (RWA) vào hệ sinh thái. Bằng cách kết nối thanh khoản DeFi với hoạt động kinh tế cụ thể ngoài phạm vi tiền điện tử, các giao thức RWA tạo ra các nguồn lợi nhuận được hỗ trợ bởi năng suất kinh tế thật sự thay vì các cơ chế đầu cơ.

Theo RWA Market Cap, ngành RWA đã phát triển vượt bậc, từ dưới 100 triệu USD vào năm 2021 lên hơn 50 tỷ USD vào đầu năm 2025. Sự phát triển này phản ánh sự công nhận ngày càng tăng rằng lợi nhuận bền vững cuối cùng yêu cầu kết nối với việc tạo ra giá trị kinh tế thực.

Hiện tại, các nguồn lợi nhuận chính của RWA bao gồm:

• Tin phiếu kho bạc được mã hóa: Các giao thức như Ondo Finance và Maple cung cấp lợi nhuận được bảo đảm bởi chứng khoán kho bạc Mỹ, cho phép người dùng DeFi tiếp cận với lợi suất nợ công cùng một khoản phí nhỏ cho dịch vụ mã hóa
• Thị trường tín dụng tư nhân: Các nền tảng như Centrifuge kết nối thanh khoản DeFi với tài chính doanh nghiệp vừa và nhỏ, chiết khấu hóa đơn, và các cơ hội tín dụng tư nhân khác
• Lợi suất bất động sản: Các dự án như Tangible và RealT mã hóa dòng thu nhập từ tài sản, cho phép người dùng DeFi tiếp cận lợi nhuận bất động sản
• Tín chỉ carbon và tài sản môi trường: Các giao thức như KlimaDAO tạo ra lợi nhuận thông qua sự tăng giá trị tài sản môi trường và đầu tư tác động

Các nguồn lợi nhuận RWA này thường cung cấp lợi suất dao động từ 3-12% mỗi năm — ít ấn tượng hơn một số cơ hội DeFi bản địa nhưng nói chung bền vững hơn và ít biến động hơn. Việc tích hợp ngày càng tăng của họ với DeFi truyền thống tạo ra một con đường hứa hẹn hướng tới sự bền vững lợi nhuận dài hạn bằng cách gắn các lợi nhuận vào giá trị kinh tế cơ bản.

Quan hệ đối tác BlackRock về chứng khoán mã hóa với một số nền tảng DeFi đánh dấu sự thừa nhận tài chính chính thống đối với cách tiếp cận này, có thể đẩy nhanh việc tích hợp lợi nhuận tài chính truyền thống vào hệ sinh thái DeFi.

Quan Điểm Của Tổ Chức Về Lợi Nhuận DeFi

Mô Hình Chấp Nhận Tài Chính Truyền Thống

Mối quan hệ giữa các tổ chức tài chính truyền thống và DeFi đã tiến triển một cách rõ rệt kể từ năm 2020. Việc tham gia sớm của các tổ chức chủ yếu mang tính chất khám phá, với hầu hết những người chơi chính thức duy trì khoảng cách hoài nghi từ một hệ sinh thái dễ biến động, không được quản lý. Đến năm 2025, sự chấp thuận từ các tổ chức đã tăng tốc đáng kể, cung cấp các tín hiệu quan trọng về những nguồn lợi nhuận mà các nhà đầu tư sành sỏi coi là bền vững.

Một số mô hình chấp nhận tổ chức rõ rệt đã xuất hiện:

1. Cầu nối bảo thủ: Các tổ chức như BNY Mellon và State Street đã thiết lập sự tham gia DeFi một cách bảo thủ thông qua việc đặt cược có kiểm định, chứng khoán mã hóa và các trường hợp DeFi có phép, nhắm đến các lợi nhuận cộng thêm khiêm tốn (2-5%) với sự bảo mật đạt chuẩn tổ chức
2. Bộ phận chuyên trách Crypto: Các ngân hàng đầu tư bao gồm Goldman Sachs và JPMorgan vận hành các bộ phận giao dịch chuyên biệt tích cực tham gia vào các chiến lược lợi nhuận DeFi bền vững, đặc biệt là trong các dạng staking có thanh khoản và thị trường RWA
3. Tích hợp quản lý tài sản: Các quản lý tài sản truyền thống như BlackRock và Fidelity đã tích hợp các nguồn lợi nhuận DeFi được chọn vào đề xuất đầu tư thay thế rộng hơn, tập trung vào các cơ hội có mô hình doanh thu rõ ràng

Đáng chú ý nhất là việc ra mắt Mạng lưới Tài sản Mã hóa của JPMorgan, tích hợp các cơ chế DeFi đồng thời đáp ứng các yêu cầu quy định. Sáng kiến này báo hiệu rằng các tổ chức công nhận rằng một số đổi mới về lợi nhuận DeFi cung cấp những cải tiến hiệu quả bền vững hơn các lựa chọn truyền thống.

Khung Đánh Giá Rủi Ro Của Tổ Chức

Các nhà đầu tư tổ chức đã phát triển các khung phức tạp để đánh giá xem lợi nhuận DeFi nào có thể chứng minh được khả năng bền vững lâu dài. Các khung này cung cấp cái nhìn quý giá về cách các nhà quản lý rủi ro chuyên nghiệp phân biệt giữa các nguồn lợi nhuận bền vững và không bền vững.

Khung Rủi Ro DeFi của Galaxy Digital, xuất bản vào tháng 3 năm 2025, cung cấp một phương pháp luận toàn diện tích hợp:

• Xếp hạng rủi ro giao thức: Phân loại các giao thức từ Hạng 1 (an toàn nhất, hồ sơ theo dõi lâu nhất) đến Hạng 4 (thử nghiệm, chưa kiểm toán), với giới hạn rõ ràng về việc tiếp xúc với các hạng thấp hơn
• Phân tích nguồn lợi nhuận: Phân loại các nguồn lợi nhuận là "cơ bản" (xuất phát từ hoạt động kinh tế chính thống) hoặc "khuyến khích" (xuất phát từ phát hành token), ưu tiên mạnh mẽ cho loại thứ nhất
• Bản đồ rủi ro tổng hợp: Theo dõi sự phụ thuộc giữa các giao thức để định lượng sự phơi bày hệ thống
• Chấm điểm tuân thủ quy định: Đánh giá các giao thức dựa trên sự phù hợp của chúng với các yêu cầu quy định đang phát triển

Khung này kết luận rằng lợi nhuận bền vững có thể chấp nhận của tổ chức có khả năng dao động từ 2-4% cao hơn các lựa chọn thay thế truyền thống cho các giao thức Hạng 1, với lợi suất ngày càng cao yêu cầu bù đắp cho rủi ro bổ sung ở các hạng thấp hơn.

Dòng Vốn Tổ Chức và Tác Động Thị Trường

Mô hình phân bổ vốn tổ chức có thể cung cấp bằng chứng cụ thể nhất về những lợi nhuận DeFi mà các nhà đầu tư chuyên nghiệp coi là bền vững. Bằng cách theo dõi nơi dòng vốn chuyên nghiệp chảy vào, chúng ta có thể xác định các cơ chế lợi nhuận nào có khả năng tồn tại lâu dài hơn so với sự đầu cơ của người tiêu dùng.

Theo Báo cáo DeFi của Tổ chức Institutional 2025 của Chainalysis, vốn tổ chức đã tập trung mạnh vào một số phân đoạn quan trọng:

• Derivatives staking thanh khoản: Chiếm khoảng 40% sự tiếp xúc DeFi của tổ chức, với Lido Finance và Rocket Pool chiếm ưu thế
• Tài sản thế giới thực: Chiếm 25% sự phân bổ tổ chức, chủ yếu thông qua các nền tảng cung cấp chứng khoán mã hóa tuân thủ quy định
• Các DEX hàng đầu: Chiếm 20% hoạt động tổ chức, tập trung vào các địa điểm chính với các mô hình doanh thu được chứng minh
• Các nền tảng DeFi của tổ chức: Chiếm 15% dòng chảy qua các nền tảng có phép như Aave Arc và Compound Treasury

Đáng chú ý là không có phần phân bổ đáng kể từ tổ chức đối với các cơ hội canh tác lợi nhuận cao và các bộ tổng hợp lợi nhuận phức tạp đã chi phối sự quan tâm của người tiêu dùng trong các chu kỳ trước. Mô hình phân bổ này cho thấy các nhà đầu tư chuyên nghiệp đã xác định một tập hợp các nguồn lợi nhuận DeFi mà họ coi là bền vững từ cơ bản, trong khi tránh những nguồn phụ thuộc vào động lực đầu cơ hoặc tokenomics không bền vững.

Thông báo tháng 3 năm 2025 rằng chi nhánh Tài sản Số của Fidelity đã phân bổ 2,5 tỷ USD vào các chiến lược DeFi - chỉ tập trung vào những gì họ gọi là "các nguồn lợi nhuận bền vững về kinh tế" - có thể đại diện cho sự thừa nhận tổ chức mạnh mẽ nhất về khả năng bền vững của lợi nhuận DeFi cho đến nay.

Sự Tiến Hóa Của Canh Tác Lợi Nhuận 2.0

Chiến Lược Canh Tác Lợi Nhuận Bền Vững

Hệ sinh thái DeFi đã chứng kiến một sự trưởng thành đáng kể trong phương pháp tiếp cận canh tác lợi nhuận kể từ "DeFi Summer" đầu tiên vào năm 2020. Sự tiến hóa này, đôi khi được gọi là "Canh Tác Lợi Nhuận 2.0," nhấn mạnh sự bền vững, quản lý rủi ro, và việc tạo ra giá trị thực sự thay vì các khuyến khích token không bền vững.

Các đặc điểm chính của các chiến lược lợi nhuận bền vững này bao gồm:

1. Đa dạng hóa giữa các nguồn lợi nhuận: Các nhà nông nghiệp lợi nhuận hiện đại thường phân bổ vốn qua nhiều nguồn lợi nhuận không tương quan thay vì tập trung vào cơ hội lợi suất cao đơn lẻ, giảm thiểu rủi ro giao thức cụ thể
2. Lựa chọn dựa trên doanh thu: Ưu tiên các giao thức có mô hình doanh thu mạnh nơi lợi nhuận xuất phát chủ yếu từ phí thay vì phát hành token
3. Quản lý vị trí chiến lược: Quản lý tích cực các vị trí để tối thiểu hóa tổn thất không cố định và tối đa hóa hiệu quả vốn thay vì các phương pháp "thiết lập và quên"
4. Nhắm đến mục tiêu đã điều chỉnh rủi ro: Đặt mục tiêu lợi nhuận thực tế dựa trên đánh giá rủi ro toàn diện thay vì đuổi theo các lợi suất bất thường

Những thay đổi tiến hóa này đã tạo ra các cách tiếp cận canh tác lợi nhuận với hồ sơ rủi ro-lợi nhuận khác biệt đáng kể so với các thế hệ trước. Trong khi Canh Tác Lợi Nhuận 1.0 thường sản sinh ra lợi nhuận ngoạn mục nhưng cuối cùng không bền vững thông qua sự phát hành token mãnh liệt, Canh Tác Lợi Nhuận 2.0 thường tạo ra lợi nhuận khiêm tốn hơn nhưng bền vững hơn thông qua việc thu nhận giá trị thực sự.

Sự phổ biến ngày càng tăng của các nền tảng như DefiLlama Yield, giúp phân tách rõ ràng "Farm APR" (phát hành token) và "Base APR" (doanh thu thực sự của giao thức), thể hiện nhận thức ngày càng tăng của người tiêu dùng về những sự phân biệt về tính bền vững này.

Tối Ưu Hóa Lợi Nhuận Định Lượng

Một sự phát triển quan trọng trong việc canh tác lợi nhuận bền vững là sự gia tăng của các phương pháp định lượng cho tối ưu hóa lợi nhuận. Các chiến lược này áp dụng các mô hình toán học và thực thi thuật toán để tối đa hoá lợi nhuận điều chỉnh rủi ro trong khi giảm thiểu rủi ro giảm giá.

Các chiến lược lợi nhuận định lượng hàng đầu hiện nay bao gồm:

• Quản lý LTV động: Các thuật toán tối ưu hóa liên tục tỷ lệ nợ trên giá trị trong các giao thức cho vay dựa trên dự báo biên độ biến động, tối đa hóa hiệu quả vốn và giảm thiểu rủi ro thanh lý
• Phòng ngừa tổn thất không cố định: Các chiến lược tinh vi sử dụng quyền chọn, hợp đồng tương lai hoặc các công cụ phái sinh khác để phòng ngừa tổn thất không cố định trong việc cung cấp thanh khoản
• Chênh lệch dòng lãi suất: Khai thác các bất thường trên các đường lãi suất của các giao thức cho vay thông qua việc vay và cho vay chiến lược
• Bảo vệ MEV: Triển khai các chiến lược thực hiện giao dịch bảo vệ khỏi giá trị khai thác từ miner/validatorNội dung: bảo toàn các lợi nhuận mà nếu không sẽ bị các nhà đầu tư đoán trước đoạt lấy.

Các phương pháp tiếp cận định lượng này đã chứng minh khả năng tạo ra thêm 3-5% lợi nhuận hàng năm so với các chiến lược thụ động, có thể cải thiện giới hạn lợi nhuận bền vững. Các nền tảng như Exponential và Ribbon Finance đã đi tiên phong trong các chiến lược này, đưa các kỹ thuật tài chính định lượng tinh vi vào tối ưu hóa lợi nhuận DeFi.

Cơ chế lợi nhuận dựa trên quản trị

Sự phát triển của quản trị giao thức đã tạo ra các cơ chế lợi nhuận hoàn toàn mới dựa trên việc kiểm soát tài nguyên giao thức và định hướng các ưu đãi. Những lợi nhuận dựa trên quản trị này đại diện cho một loại riêng biệt có thể cung cấp lợi nhuận bền vững thông qua ảnh hưởng chiến lược thay vì cung cấp vốn thụ động.

Các chiến lược lợi nhuận dựa trên quản trị tinh vi nhất bao gồm:

1. Mô hình Vote-Escrow: Khóa token trong các khoảng thời gian dài để gia tăng lợi nhuận và quyền quản trị, được tiên phong bởi Curve và được áp dụng bởi nhiều giao thức
2. Thị trường Hối lộ: Các nền tảng nơi các giao thức cạnh tranh về ảnh hưởng quản trị bằng cách cung cấp phần thưởng cho những người nắm giữ token quản trị, tạo ra các lớp lợi nhuận bổ sung
3. Quản lý Ngân quỹ: Tham gia vào quản trị để ảnh hưởng đến các khoản đầu tư ngân quỹ giao thức, có khả năng tạo ra lợi nhuận bền vững từ phân bổ tài sản hiệu quả
4. Thiết lập Thông số Chiến lược: Sử dụng quyền quản trị để tối ưu hóa các thông số giao thức cho việc tạo lợi nhuận trong khi duy trì sự ổn định của hệ thống

Các hệ sinh thái như Convex và Aura là ví dụ về cách lợi nhuận dựa trên quản trị có thể tạo ra các nguồn lợi nhuận bền vững bằng cách phối hợp quyền quản trị một cách hiệu quả trên nhiều giao thức. Những cơ chế này tạo ra giá trị thông qua hiệu quả phối hợp thay vì phát hành token không bền vững, có khả năng đại diện cho những nguồn lợi nhuận bền vững hơn.

Triển vọng Dài hạn: Hội tụ hay Gián đoạn?

Giả thuyết Cân bằng Lợi nhuận Bền vững

Khi DeFi trưởng thành, một câu hỏi quan trọng nổi lên: liệu lợi nhuận cuối cùng có hội tụ với tài chính truyền thống hay duy trì một khoảng cách lợi nhuận đều đặn? Giả thuyết Cân bằng Lợi nhuận Bền vững đề xuất rằng sau khi tính đến tất cả các yếu tố liên quan, lợi nhuận DeFi sẽ ổn định ở các mức cao hơn một chút so với các đối tác tài chính truyền thống vì những lợi ích hiệu quả thực sự, nhưng thấp hơn đáng kể so với lợi nhuận giai đoạn đầu.

Giả thuyết đề xuất ba thành phần lợi nhuận riêng biệt:

• Lợi thế Hiệu quả: Lợi nhuận bền vững vượt trội 2-5% được tạo ra từ các hiệu quả kỹ thuật của blockchain và lợi ích xóa bỏ trung gian
• Phần bù Rủi ro: Tăng thêm 1-8% để bù đắp cho các rủi ro đặc biệt của DeFi, tùy thuộc vào độ trưởng thành và hồ sơ an ninh của giao thức
• Thành phần Đầu cơ: Một thành phần biến đổi cao và cuối cùng không bền vững được thúc đẩy bởi phát hành token và tâm lý thị trường

Dưới khung này, chỉ có thành phần đầu tiên mới đại diện cho một lợi thế thực sự bền vững, trong khi thành phần thứ hai bù đắp thích hợp cho rủi ro bổ sung chứ không đại diện cho "lợi nhuận miễn phí." Thành phần thứ ba - chiếm ưu thế trong các lợi nhuận DeFi giai đoạn đầu - dần dần giảm dần khi thị trường trưởng thành và các tham gia phát triển khả năng đánh giá rủi ro tinh vi hơn.

[Research by the DeFi Education Fund] xem xét xu hướng lợi nhuận từ 2020-2025 ủng hộ giả thuyết này, cho thấy sự nén dần về một sự cân bằng rõ ràng khoảng 3-7% cao hơn các lựa chọn tài chính truyền thống cho các hoạt động tương đương về rủi ro.

Kịch bản Hấp thụ Tổ chức

Một quan điểm thay thế cho rằng khi các tổ chức tài chính truyền thống ngày càng hấp thụ các đổi mới DeFi, khoảng cách lợi nhuận có thể thu hẹp hơn nhiều thông qua quá trình chấp nhận tổ chức và bình thường hóa quy định.

Dưới kịch bản này, các tổ chức tài chính lớn dần dần tích hợp các cơ chế DeFi hiệu quả nhất vào hoạt động hiện có của họ, chiếm nhiều lợi thế hiệu quả cho bản thân họ và cổ đông thay vì chuyển nó cho người gửi tiền hoặc nhà đầu tư. Đồng thời, các yêu cầu quy định tiêu chuẩn hóa giữa tài chính truyền thống và phi tập trung, loại bỏ các lợi thế xóa bỏ trung gian quy định.

Quá trình này đã bắt đầu với các sáng kiến như Dự án Guardian, một hợp tác giữa Cơ quan Tiền tệ Singapore và các tổ chức tài chính lớn để tích hợp các cơ chế DeFi vào cơ sở hạ tầng tài chính được điều chỉnh. Các dự án tương tự bởi ngân hàng trung ương và các tập đoàn tài chính trên toàn thế giới cho thấy sự hấp thụ tổ chức đang tăng tốc.

Nếu kịch bản này chiếm ưu thế, lợi nhuận DeFi bền vững có thể cuối cùng ổn định chỉ 1-3% cao hơn so với các lựa chọn truyền thống - vẫn đại diện cho một cải tiến, nhưng ít cách mạng hơn so với những kỳ vọng của ngưcussions initial adopters.

Lý thuyết Chu kỳ Siêu Đổi mới

Một quan điểm lạc quan hơn được đưa ra bởi Lý thuyết Chu kỳ Siêu Đổi mới, cho rằng DeFi không chỉ đơn thuần là một cải tiến gia tăng so với tài chính truyền thống mà là một sự thay đổi cơ bản về mô hình sẽ tiếp tục tạo ra nguồn lợi nhuận mới thông qua các đợt đổi mới nối tiếp.

Những người ủng hộ quan điểm này chỉ ra các tiền lệ lịch sử trong các cuộc cách mạng công nghệ, nơi những đổi mới ban đầu đã tạo ra nền tảng cho các làn sóng phát triển mới liên tiếp, mỗi làn sóng tạo ra các đề xuất giá trị khác biệt. Họ lập luận rằng tính chất có thể xây dựng và không cần cấp phép của DeFi sẽ tiếp tục tạo ra các nguyên thủy tài chính mới tạo ra nguồn lợi nhuận bền vững thực sự chưa được thấy bởi các mô hình hiện tại.

Bằng chứng cho lý thuyết này bao gồm sự nổi lên nhanh chóng của các danh mục tài chính hoàn toàn mới trong DeFi:

• Các dẫn xuất staking lỏng xuất hiện vào 2021-2022
• Token hóa tài sản thực tế đã thu hút sự chú ý đáng kể vào 2023-2024
• Các giao thức DeFi được tăng cường AI đã bắt đầu mang lại giá trị có thể đo lường được vào 2024-2025

Mỗi chu kỳ đổi mới đã tạo ra các nguồn lợi nhuận mới không thể so sánh trực tiếp với các lựa chọn tài chính truyền thống. Nếu mô hình này tiếp tục, DeFi có thể duy trì lợi thế lợi nhuận đáng kể thông qua đổi mới liên tục thay vì ổn định vào cân bằng với các hệ thống truyền thống.

[The recent paper by MakerDAO] lập luận rằng chúng ta hiện chỉ đang chứng kiến làn sóng đổi mới lớn thứ ba trong DeFi, với ít nhất bốn làn sóng bổ sung có khả năng xảy ra trong thập kỷ tới, mỗi làn sóng có thể tạo ra các nguồn lợi nhuận bền vững mới thông qua đổi mới cơ bản thay vì tokenomics không bền vững.

Những suy nghĩ cuối cùng

Câu hỏi về tính bền vững của lợi nhuận DeFi không đơn giản để trả lời. Các bằng chứng cho thấy rằng mặc dù nhiều cơ chế lợi nhuận sớm cơ bản không bền vững, được xây dựng trên các ưu đãi token tạm thời và động lực đầu cơ, hệ sinh thái đã phát triển theo hướng các mô hình bền vững hơn dựa trên các lợi thế hiệu quả thực sự, lợi ích xóa bỏ trung gian và các nguyên thủy tài chính đổi mới.

Kết quả có khả năng nhất liên quan đến sự phân tầng trên toàn hệ sinh thái:

1. Hạ tầng DeFi Lõi: Các giao thức được thiết lập như Curve, Aave, và Lido có thể tiếp tục cung cấp lợi nhuận bền vững 3-7% cao hơn so với các lựa chọn tài chính truyền thống, có nguồn gốc từ các lợi thế hiệu quả thực sự và phần bù rủi ro hợp lý.

2. Biên giới Đổi mới: Các danh mục giao thức mới nổi sẽ tiếp tục tạo ra các lợi nhuận tạm thời cao hơn trong giai đoạn tăng trưởng, trong đó một số sẽ phát triển thành các mô hình bền vững trong khi một số khác sụp đổ khi các cơ chế không bền vững không thể tránh khỏi thất bại.

3. DeFi Tổ chức: Một phân khúc được điều chỉnh ngày càng tăng sẽ cung cấp các lợi nhuận 1-3% cao hơn các lựa chọn truyền thống, với các tính năng bảo mật và tuân thủ nâng cao nhắm mục tiêu vào các người tham gia tổ chức không chấp nhận rủi ro DeFi hoàn toàn.

Đối với các nhà đầu tư điều hướng trong môi trường này, việc tham gia DeFi bền vững đòi hỏi phân biệt giữa các nguồn lợi nhuận đổi mới thực sự và các cơ chế không bền vững được thiết kế chủ yếu để thu hút vốn. Sự gia tăng của các công cụ phân tích, khung rủi ro, và dữ liệu lịch sử khiến việc phân biệt này ngày càng khả thi cho các người tham gia tinh vi.

Ý nghĩa rộng hơn vượt xa các nhà đầu tư cá nhân. Khả năng của DeFi trong việc tạo ra các lợi nhuận cao hơn so với tài chính truyền thống - ngay cả khi khiêm tốn hơn so với các lợi nhuận ban đầu - đại diện cho một phát triển có khả năng thay đổi trong các thị trường vốn toàn cầu. Bằng cách tạo ra một nền tảng tài chính hiệu quả hơn và loại bỏ các thực thể kiếm lời trung gian, DeFi có thể cuối cùng nâng cao mức lợi nhuận cơ bản cho vốn trong toàn bộ nền kinh tế, có lợi cho những người tiết kiệm và doanh nghiệp sản xuất.

Đến nay, một kết luận ngày càng rõ ràng: mặc dù các APY ba chữ số của DeFi chủ yếu là một hiện tượng tạm thời trong giai đoạn khởi động của nó, một phần đáng kể của lợi thế lợi nhuận của nó có vẻ cơ bản bền vững - không phải vì tokenomics mang tính đầu cơ, mà vì công nghệ blockchain cho phép hệ thống tài chính hiệu quả hơn thực sự. Tương lai có thể không giữ những lợi nhuận phi thường của những ngày đầu DeFi cũng không hoàn toàn hội tụ với tài chính truyền thống, mà thay vào đó là một trạng thái cân bằng mới giúp nâng cao chuẩn mực cho những gì nhà đầu tư có thể mong đợi từ vốn của mình.