原本市場對 2026 年穩定幣的劇本相當簡單：總供應持續攀升、應用場景愈來愈廣，這個資產類別最終會長成一層統一、深厚的鏈上美元流動性。
但 2026 年上半年的真實數據，講的是一個更混亂、同時也更具啟示性的故事。
從表面看，穩定幣總市值逼近歷史高位；但在水面之下，用戶行為其實已經裂變為三個截然不同的族群：追逐收益的投資者、以支付為先的實用派，以及純粹做交易的玩家。
這三類人，正把資金拉向完全不同的協議、生態鏈和產品。
2026 年上半年數據顯示，穩定幣並不是一條「穩步上升」的單一路徑，而是一場至少三種行為輪廓的分歧：它們在用戶留存曲線、偏好的公鏈，以及對宏觀環境的反應上，都有明顯不同。
重點整理
- 2026 年上半年穩定幣用戶已分化為「追息派」、「支付派」及「交易派」，三者在選鏈及選協議上分道揚鑣。
- 總市值仍徘徊歷史高位，但整體指標掩蓋了非追息族群的獨立活躍地址大幅下滑。
- 山寨幣熱度跌至兩年低位，將穩定幣交易量集中到少數深度池，結構性利好頭部平台，邊緣場域則被淘汰。
一個被引用最多、卻最誤導的「頭條數字」
在主流媒體關於加密資產的報道中，穩定幣市值早已成為最常被引用的指標。到 2026 年年中，跨鏈穩定幣總供應已突破 2,300 億美元，相關「採用破新高」的標題亦鋪天蓋地。這個數字沒有錯，但作為行為訊號幾乎毫無價值。
市值只計算已發行代幣的面值，完全不反映這些代幣是否在流轉、誰在持有、或實際被用來做甚麼。一條冷錢包內躺着 5 億美元 Tether (USDT)，對總市值的貢獻，和每日處理 1,000 萬美元匯款的跨境通道一模一樣。
但兩者的結構用途，可謂南轅北轍。
DefiLlama 追蹤的穩定幣月度轉帳量數據講出另一個故事：實際發生錢包間轉移的交易量，在過去六個月之中，有五個月的增速都慢於供應增長。這意味著，愈來愈多新發行的穩定幣被閒置鎖死，而不是在鏈上流通。供應成長與使用成長已經脫鈎。
2026 年年中穩定幣市值突破 2,300 億美元，但過去六個月之中有五個月，轉帳量增長都落後於供應增速，反映「死錢」池正在擴大。
供應與流通速度（velocity）的背馳，是用戶基礎並不單一的第一個結構性信號。不同族群鑄造、收取或買入穩定幣的原因天差地遠，而這些動機決定了代幣移動頻率、偏好的公鏈，以至於對宏觀環境的反應。
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第一營：追息族——供應增長的真正推手
目前穩定幣市場中規模最大、增長最快的族群，其實並不是把穩定幣當作「貨幣」來用，而是視之為一種以美元計價、能產生收益的資產。自美聯儲在 2024 年底啟動減息周期以來，這批人基本上就是推動穩定幣供應擴張的主力；他們的行為幾乎完全由「鏈上收益率」與傳統貨幣市場利率之間的利差所主導。
Ethena 的 USDe 及其質押版本 sUSDe，是這股趨勢最具代表性的產品之一。Ethena 透過在永續合約市場建立「delta 中性」部位，將穩定幣資本鎖入，於 2026 年初高資金費率階段創造年化動輒逾 10% 的回報，遠高於當時聯邦基金利率。USDe 總供應自 2026 年初約 35 億美元膨脹至第二季末突破 60 億美元，一度躋身 Ethereum (ETH) 上第三大穩定幣。
MakerDAO 重塑後的 Sky 協議及其 USDS 代幣，走的是相似路徑：將龐大的盈餘緩衝配置到代幣化美債等工具，產生收益再回饋持有人。協議中的儲蓄利率（即 Dai (DAI) 儲蓄利率延伸至 USDS），大致隨鏈上風險偏好而擺動：市場火熱時上調，資金費率壓縮時則回落。
Ethena 的 USDe 供應在 2026 年 1 月至第二季末期間翻逾一倍，幾乎完全由追逐逾 10% 年化資金費率利差的收益資本推動。
這個族群的關鍵行為模式，不是忠誠，而是輪動。追息資本會隨著利差變化在協議之間高速遷徙。2026 年 4 月市場回調時，永續合約資金費率急速收窄，Ethena 協議收益率隨之大跌，短短三星期內供應縮水逾 8 億美元，之後才逐步回升。結果是：穩定幣總供應變得結構性波動——牛市、資金費率高企時瘋狂擴張，一旦回調便急劇收縮。
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第二營：支付用戶——他們真正選擇了哪些鏈？
第二個族群，是按照穩定幣最初敘事行事的一群人：把它當作比電匯更快、更便宜的工具，用於跨境匯款、企業間結算等實體經濟用途。由於他們交易金額較小但頻率高，而且多集中在加密原生分析師眼中屬「邊緣」的公鏈上，因此在總體數據中一直被嚴重低估。
在以支付為導向的穩定幣流向中，Stellar、Tron 以及愈來愈多的 Solana 佔據主導。2026 年上半年，Tron (TRX) 上的 USDT 轉帳筆數長期佔比約 40% 至 55% 的所有 USDT 鏈上交易（按筆數計），關鍵在於極低手續費和其在東南亞、非洲匯款通道的深度滲透。這條鏈在 DeFi 收益或機構採用的討論中罕見露面，但在多數日子裡，處理的穩定幣交易筆數都遠超 Ethereum。
Stellar (XLM) 上的 USDC 匯款通道，透過與拉美及撒哈拉以南非洲持牌匯款機構的合作穩步擴張。
Circle 的合作夥伴網絡，支撐了 Stellar 上相當大比例的 USDC 發行，把合規支付流量導入這條鏈上——但這一切從不會出現在 DeFi 鎖倉量（TVL）指標之中。
2026 年上半年，Tron 上的 USDT 網絡按交易筆數計，佔所有 USDT 鏈上轉帳約 40% 至 55%，主因是匯款及支付應用；這些活動在以 DeFi 為中心的分析框架中幾乎完全缺席。
從行為上看，支付用戶幾乎完全不在乎鏈上收益。他們只要速度、低成本和快速最終性。持幣時間往往以小時計、頂多幾日，而不是數星期。他們的活動會大幅推高「交易筆數」這個指標，但對 TVL 幾乎沒有影響。最能服務這個族群的 Tron、Stellar，以至 Solana (SOL) 上的 USDC 基礎設施，都在優化吞吐量和費用，而不是追求與各類收益合約的可組合性。
這個群體同時對監管風險最為敏感。美國參議院在 2026 年 6 月通過的 GENIUS Act，為穩定幣發行人建立聯邦牌照框架，正式劃出合規與非合規發行人之間的界線，合規支付通道內的用戶將愈來愈明顯感受到影響。Circle 和 Paxos 在這條路線上具備天然優勢，離岸發行人則形勢不利。
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第三營：交易員——在倉位之間停泊於穩定幣
第三個族群在市場評論裡曝光度最高，但在供應分析上卻最常被誤讀。這批加密原生交易員持有穩定幣的目的，既不是長期儲蓄，也不是支付，而是用作在投機倉位之間的「中立停泊區」。當他們沽出風險資產時，穩定幣餘額膨脹；重新進場買幣，穩定幣持倉隨即收縮。
CoinMarketCap 的數據指出，到 2026 年 7 月下旬前夕，山寨幣熱度跌至兩年低位，比特幣市佔率（Bitcoin dominance）持續偏高，散戶及機構注意力集中在 Bitcoin (BTC)，犧牲了更廣泛的山寨市場。對穩定幣分析而言，這是一個關鍵信號。
當山寨幣熱度降溫，交易員的穩定幣餘額傾向於累積，而不是快速輪動。本應自 USDT 或 USD Coin (USDC) 流向各類山寨倉位的資本，轉而閒置停泊，推高穩定幣市值頭條數字，卻沒有帶來相應的轉帳量。這一機制，正好解釋前文提到供應與流通速度脫鈎的現象。
隨著山寨幣熱度在 2026 年 7 月下旬跌至兩年低位，交易員持有的穩定幣餘額愈堆愈高，而非重新進入風險資產，進一步推升供應指標。 在轉帳速度並無相應提升的情況下。
這批交易型用戶高度依賴中心化交易所，以及頭部 DeFi 交易平台。Hyperliquid 在 2026 年上半年迅速冒起，日均永續合約成交額以十億美元計，吸納了相當大比例的穩定幣存量，因為交易員大量以 USDC 作為槓桿倉位的保證金。Dune 的鏈上數據顯示，Hyperliquid (HYPE) 的 USDC 抵押池在 2026 年第二季持續擴張，與平台未平倉合約的增長步伐一致。這些資金停泊在平台上，並非用來支付或做收益農耕，而是純粹作為保證金持有。
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三大用戶陣營如何對同一宏觀事件作出截然不同反應
最清楚反映行為分層的證據，是觀察三大用戶陣營在 2026 年上半年如何回應同一批宏觀事件。以 2026 年 4 月 2 日至 4 月 21 日為例，當時因關稅相關的不確定性，整體加密貨幣市場急挫。
追逐收益的一群率先出手，從合成收益產品撤資——Ethena 的 USDe 供應量在該段時間收縮超過 8 億美元——轉而投向風險較低的標的，包括代幣化貨幣市場基金。**貝萊德（BlackRock）**的 BUIDL 基金及 **富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）**的 BENJI 代幣同期均錄得資金流入，資金希望繼續賺息，但不願承擔資金費率策略帶來的價格風險。到 2026 年 4 月，代幣化美債產品的總管理資產（AUM）已突破 55 億美元，在是次拋售期間出現明顯流入高峰。
支付用戶幾乎毫無感覺。Tron 上 USDT 的轉帳筆數在波動最激烈的幾天略為回落，但 72 小時內已恢復正常水平。跨境匯款走廊不會因為比特幣跌 15% 而暫停。對於一名越南工廠工人要往菲律賓匯款，所關心的關鍵，與永續合約的資金費率毫無關係。
在 2026 年 4 月的宏觀拋售期內，代幣化美債 AUM 突破 55 億美元，反映追收益資金轉入較安全工具；同時 Tron 上 USDT 支付走廊的交易量在 72 小時內回復基準水平，顯示三大用戶陣營在面對相同事件時，反應結構上截然不同。
反應最劇烈的是交易員。拋售期間，流入中心化交易所的穩定幣大幅飆升，符合「避險停泊」的典型資金行為。但這並非意味「抄底在即」：大量資金其後一直維持閒置狀態，與第二季整體山寨幣興趣低迷的數據互相呼應。交易陣營持有的穩定幣餘額猶如一條被壓緊的彈簧，截至 2026 年 7 月下旬，仍未真正釋放到山寨幣頭寸之中。
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USDT 與 USDC 的分化：沿着同一條斷層線擴散
自 Circle 強調透明度以來，加上 Tether 一直穩佔市佔，USDT 對 USDC 的爭論幾乎從未停歇。從 2026 年上半年的數據來看，以行為分層框架去理解，反而更能解釋為何兩者在名義上「用途相近」，卻仍可同時壯大。
USDT 在支付走廊上的優勢——特別是在 Tron 鏈上——屬結構性，且具自我強化效果。過去十年在東南亞、中東及拉丁美洲積累的使用網絡效應，構成一道極難被撼動的支付護城河。到 2026 年第二季，Tether 的穩定幣總供應量已突破 1,400 億美元，其中約 650 億美元為 Tron 上的 USDT。支付陣營最先選擇了 USDT，日後靠慣性繼續留在這個生態。
相反，USDC 則在收益及機構客戶板塊有系統地擴大市佔。Circle 作為美國本土公司，擁有完整儲備稽核及愈趨完善的合規架構，令 USDC 成為機構級 DeFi 協議首選的抵押資產；在 GENIUS Act 通過後，亦成為已發展市場受監管支付走廊的事實標準穩定幣。2026 年上半年，USDC 在以太坊上的供應量增長逾三成。
2026 年第二季，Tether 總供應突破 1,400 億美元，當中約 650 億美元為 Tron 上 USDT；同期 USDC 在以太坊的供應於上半年增長超過 30%。兩枚穩定幣可以同時做大，原因在於它們服務的是結構上截然不同的用戶群。
結論是，在大多數實際用例下，USDT 與 USDC 並非真正意義上的「直接競爭對手」，而是各自在不同行為陣營中扮演主角。雙方真正短兵相接的戰場在交易與收益陣營——這些用戶對「換幣成本」敏感度較低，協議整合亦可以迅速改變市佔。至於支付領域，USDT 在可見未來內的領先優勢幾乎難以撼動。
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DEX 成交量高度集中，流動性提供者的啟示
2026 年上半年，穩定幣交易陣營的行為，令 DEX 流動性高度集中。當交易興趣主要集中於少數資產——以 BTC 及 USDC、USDT、ETH 對為主——流動性提供者（LP）自然傾向將資本集中於少數深池，而非分散至一大串長尾山寨幣交易對。
CoinGecko 按類別劃分的數據顯示，截至 2026 年 7 月下旬，去中心化交易平台（DEX）板塊的總市值約 234 億美元，24 小時成交額約 12.9 億美元。板塊之中，以穩定幣兌穩定幣、及穩定幣兌主流資產的交易池——如 USDC/ETH、USDT/USDC、USDC/BTC——在整個比特幣主導期內，利用率一直顯著高於各式「冷門」交易對。
Uniswap V4 的集中流動性設計，以及 Curve Finance 的 stableswap 演算法，已成為這批流動性的關鍵基建。特別是 Curve，其處理 的穩定幣兌穩定幣交易量，已部分取代傳統中心化交易所的訂單簿角色；其中 3pool（USDT/USDC/DAI）長期以成交量與 TVL 比率計，仍是 DeFi 中最「高周轉」的流動性池之一。
整體而言，在 2026 年第二季期間，穩定幣兌穩定幣及穩定幣兌主流資產的流動性池，利用率一直大幅跑贏各類山寨幣「冷門對」，反映交易陣營資本在比特幣主導階段集中湧入更深、更具流動性的場域。
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監管新層疊：地圖正在被實時重繪
美國參議院在 2026 年 6 月通過 GENIUS Act，成為聯邦層面自穩定幣資產誕生以來，最具影響力的一次直接干預。新法案建立 了分級牌照制度：穩定幣發行規模超過 100 億美元者，需獲聯儲局批准；規模較小者則需取得州級牌照。所有發行人都須完全以儲備資產作 1:1 支撐，並提交每月儲備證明。
三大用戶陣營所受影響並不對稱。對受美國監管的支付走廊而言，隨着銀行、支付機構及貨幣服務企業陸續落實合規框架，用戶將愈來愈只會接觸到符合 GENIUS Act 要求的穩定幣。這為 Circle（USDC）及 Paxos（USDP、PYUSD）創造結構性優勢，同時在任何涉及美國監管實體的走廊上，令離岸發行人面臨逆風。
追收益陣營面對的監管局面則更複雜。USDe 等合成穩定幣，靠衍生品策略賺息，而非完全以儲備資產支撐，在 GENIUS Act 的儲備要求之下，法律定位偏向灰色地帶。Ethena 已表示，正密切關注監管當局如何界定其產品，並堅持 USDe 的結構有別於一般支付穩定幣。這一模糊地帶如何被釐清，將直接決定機構資金未來可以接觸哪些收益產品。
GENIUS Act 的儲備要求及分級牌照制度，在美國監管的支付走廊內，為 Circle 與 Paxos 創造結構性優勢，同時刻意將 USDe 等合成收益穩定幣的監管定位懸而未決。
至於持有在中心化交易所內、屬交易用途的穩定幣，短期內受 GENIUS Act 直接衝擊相對較小。主流受美國監管的交易所，本身已用各類結構持有客戶穩定幣，能吸納新規要求。對交易陣營而言，真正風險反而在間接層面——若監管壓力迫使 Tether 收緊對美國用戶的開放，或導致離岸市場供應收縮，作為離岸永續合約平台保證金的穩定幣可能因供給變薄，從而扭曲資金費率及槓桿生態。
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代幣化美債從底層蠶食「追收益」穩定幣市場
2026 年上半年最具結構意義的變化之一，是代幣化美國國債產品加速「上位」，直接搶佔原本由 DeFi 原生穩定幣壟斷的收益市場。這類產品最初面向機構，如今正穩步向零售滲透，對所有瞄準「追收益陣營」的穩定幣構成實質壓力。
貝萊德的 BUIDL 基金在 2026 年中旬 AUM 已突破 25 億美元，成為規模最大的…單一代幣化美債產品的格局已被改寫。**富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）**的 BENJI 以及 Ondo Finance 的 USDY，合共再為市場貢獻約 20 億美元管理資產（AUM）。截至 2026 年第二季末，跨平台的代幣化美國國債及貨幣市場基金總 AUM 已突破 70 億美元，較 2025 年初水平增加逾兩倍。
與帶息穩定幣之間的競爭關係相當直接。當 4 週期國庫券孳息維持在約 4.5% 水平，一款提供相若回報、同時智能合約風險較低的代幣化國債產品，對於以保本為先的資金而言，足以成為取代 DeFi 收益策略的合理選項。此前在融資利率高企、以約 10% 收益湧入 USDe 的收益型資金，如今面對抉擇：要麼接受在更安全資產上的較低回報，要麼在利率壓縮時期繼續承擔合成敞口。
截至 2026 年第二季末，代幣化美債 AUM 已突破 70 億美元，較 2025 年初增加逾三倍，並開始直接爭奪原本流向 DeFi 帶息穩定幣的收益型資金。
長遠來看，追逐收益的穩定幣資金群體或將進一步分化。風險承受度較高的資金，會在利差具吸引力時，繼續透過 USDe 等產品追逐融資利率策略；而重視風險管理的資金——包括機構財資部、家族辦公室及高淨值客戶——則會隨着相關鏈上基建成熟，逐步轉向代幣化美債產品。
由收益驅動的穩定幣供應規模，波動性將愈來愈大，因其將更多追隨融資利率周期，而非反映穩定幣的「有機使用需求」。
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Kraken 擬 IPO 與「華爾街化」對三大穩定幣族群的啟示
CoinMarketCap 報道指，Kraken 計劃在即將到來的 IPO 中爭取 200 億美元估值，並於過去兩個月內合共融資 8 億美元。其產品線橫跨逾 450 款數碼資產、美國期貨、股票、ETF 以及多項機構服務。Kraken 的發展軌跡，以及其背後代表的「華爾街化」（Wall Street-ization）趨勢，對穩定幣用戶分層具有清晰啟示。
對交易型用戶而言，當具規模的機構級交易所基建走向上市，意味更高的監管透明度及資產負債表可信度，有助紓緩市場對交易所託管穩定幣餘額的對手風險憂慮。現時為配合監管套利而在離岸與在岸平台之間分拆資金的交易者，當美國受規管平台可提供相若流動性及產品深度時，分散布局的誘因將下降。未來 12 至 18 個月內，交易族群的穩定幣餘額，有望逐步向受規管平台集中。
對支付型用戶來說，機構參與將加速把穩定幣支付軌道嵌入傳統金融基建。Kraken 新增股票及 ETF 產品，反映其定位已由「純加密交易所」轉向「全方位金融平台」。當穩定幣支付功能內嵌於多資產平台，將自然觸及原本不會主動下載獨立穩定幣錢包的用戶，令支付族群有機擴張。
Kraken 劍指 200 億美元 IPO 估值，加上 8 億美元最新融資，釋出明確信號：在 GENIUS 法案落地後的新格局中，受規管的多資產平台，有望成為覆蓋三大穩定幣用戶族群的核心分銷層。
對收益型用戶而言，「華爾街化」的互動最為複雜。隨傳統金融機構陸續搭建代幣化產品基建——以貝萊德（BlackRock）的 BUIDL 為最鮮明例子——DeFi 原生收益產品所面對的競爭壓力正在升級。當傳統金融不再「缺位」，鏈上收益協議昔日的相對優勢正被蠶食。能在這輪壓縮中存活下來的協議，必須提供足以彌補額外智能合約及監管風險的收益溢價；實際上，即是與融資利率掛鈎的策略，將主要只在牛市、資金成本高企的環境下，才具持續吸引力。
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結語
穩定幣總市值突破 2,300 億美元且持續上升，數字本身具有里程碑意義，自然會不斷成為市場頭條。
但若只把它視為單一指標，反而會掩蓋一個已在行為模式、地理分布及風險偏好層面出現結構性分化的市場——而且這些分化，每過一季都愈見明顯。
在 2026 年下半年，能在價值分配中取得「超額份額」的協議、交易所與發行人，將會是那些清楚知道自己服務哪一個穩定幣族群，而非單純為總供應數字衝量的參與者。
穩定幣市場已不再是一個市場。
而是三個。所有仍然把它當作單一市場來設計分析框架、產品形態及監管制度的做法，最終都會得出錯誤結論。
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