加密货币贷款在 2025 年第三季度达到 736 亿美元的新高，其背后的机制比大多数初学者想象的要简单得多——存入加密货币作为抵押，获得稳定币或现金贷款，按约定支付利息后还款，即可取回抵押的加密资产，全程无需卖币。
要点速览：
- 加密货币贷款允许持币者在不卖出资产的前提下抵押借款，从而避免实现资本利得税，并继续保留未来价格上涨的敞口。
- 市场已分化为两大阵营：以 Nexo、Ledn 为代表的中心化平台（CeFi），以及以 Aave、Compound 为代表的去中心化协议（DeFi），其中 DeFi 目前约占全部借贷活动的三分之二。
- 超额抵押是行业标准——大多数借款人必须锁定高于借款金额的资产价值——而清算风险仍是最大隐患。2025 年 10 月的暴跌就证明了这一点，当天单日就有 190 亿美元仓位被清算。
加密货币贷款究竟是什么？
加密货币贷款的运作方式很像当铺，只不过抵押品换成了数字资产。借款人将 比特币 (BTC) 或 以太坊 (ETH) 作为抵押品交给平台。出借方持有抵押品并发放贷款。
贷款通常以稳定币形式发放，例如 USDC (USDC)、Tether (USDT) 或 Dai (DAI)。部分中心化平台也提供美元、欧元等法币贷款。
在整个贷款期限内，借款人按期支付利息，期限可能是数周，也可能是数月。一旦借款人偿还本息，抵押品就会退还给借款人。
无需信用审查，也不需要就业证明。
抵押品本身就是担保，这也是这类贷款完全存在于传统银行体系之外的原因。
与银行贷款的关键区别在于，借款人的信用状况并不重要。出借方唯一关心的是，抵押品的价值是否足以覆盖未偿还债务。
如果抵押品价格跌幅过大，出借方会自动卖出抵押品。这个过程叫清算，在大多数平台上往往不会提前通知，后文会详细说明。
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CeFi 与 DeFi：两种借款路径
加密借贷市场分化为两大阵营：中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）。
CeFi 平台的运作模式类似金融科技公司。借款人注册账户、完成身份认证、存入抵押品并选择贷款条款。公司将抵押品保存在自有钱包中，自主设定利率并提供客户服务。
管理着逾 110 亿美元客户资产的 Nexo 是目前规模最大的 CeFi 借贷机构之一。专注于比特币抵押贷款的多伦多公司 Ledn 自 2018 年以来的累计放款金额已超过 100 亿美元。
不过，CeFi 市场在 2022 年后大幅收缩。三家头部借贷平台——Celsius、BlockFi 和 Genesis——在数月内相继破产。在此之前，它们控制了 76% 的 CeFi 借贷市场，合计未偿贷款达 264 亿美元，之后全部轰然倒下。
目前，三家公司主导着 CeFi 市场：Tether 市占率约 57–60%，Nexo 约 11%，Galaxy Digital 约 6%，三者合计掌控了 89% 的中心化借贷份额。
DeFi 借贷在各个层面则完全不同。没有公司、没有账户、也不需要身份认证。借款人只需将加密钱包连接到智能合约——运行在区块链上的自执行程序——并直接存入抵押品。
智能合约会自动发放贷款。
协议内的利率会根据资金池内的供需情况实时调整。
Aave 是当前绝对领先的 DeFi 借贷协议。它在 2026 年初突破 1 万亿美元历史累计借贷规模，目前锁仓总价值约 250–270 亿美元，并已部署在 14 条区块链网络上。
其他重要的 DeFi 协议包括 Morpho（TVL 约 69 亿美元）、Sky Protocol（前身为 MakerDAO，TVL 约 69 亿美元）以及 Compound（TVL 约 13 亿美元）。
截至 2025 年第三季度，若将 DAI 等抵押债仓型稳定币计入在内，DeFi 已占据全部加密抵押借款的 66.9%。这与 2020–2021 年周期时 DeFi 仅 34% 的份额相比，是一次戏剧性的反转。
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为什么必须抵押——而且要抵押这么多
加密贷款采用超额抵押模式，也就是借款人必须存入高于借款金额的资产价值，其根本原因在于价格波动。
BTC 或 ETH 在一天之内就可能下跌 20–30%。如果没有缓冲，出借方手里的抵押品价值就可能低于贷款金额。超额抵押正是为此预留的安全垫。
关键指标是贷款价值比（LTV）。若 LTV 为 50%，则借款人需存入价值 1 万美元的比特币才能借出 5,000 美元。只有当抵押品价格腰斩时，贷款才会“倒挂”。
标准 LTV 比例会因平台和资产类型而异。大多数 CeFi 平台为比特币抵押贷款提供 50% 的 LTV。一些平台更激进——Figure 最高可达 75%，YouHodler 甚至最高可达 90%。DeFi 协议则通过智能合约设置类似的阈值：Aave 的 LTV 区间为 50–75%（视具体资产而定），MakerDAO 则要求至少 150% 的抵押率。
更高的 LTV 意味着可以借出更多现金，但安全边际也更薄，更容易触发清算。
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清算机制如何运作
清算是出借方的安全阀。当抵押品价值跌得过低时，平台会卖出足够的抵押资产，以覆盖未偿债务。
大多数平台采用三层预警机制。以 Strike 为例：初始 LTV 上限为 50%；当 LTV 触及 70% 时触发追加保证金通知，提醒借款人；而当 LTV 达到 85% 时，则启动自动清算。此时 Strike 会卖出大约 57% 的抵押品，将比例恢复到较安全水平。
在 DeFi 中，清算的运作方式有所不同。
第三方机器人会持续监控链上数据。一旦借款人的仓位超过清算阈值，机器人就会偿还部分债务，并以 5–10% 的折扣接收相应的抵押品。这个折扣就是机器人运营者的盈利来源。
2025 年 10 月 10 日的市场暴跌充分展示了系统性清算风险。仅一天时间，全市场就有 191.6 亿美元仓位被清算，波及超过 160 万名交易者，创下加密史上最大规模的清算连锁反应。
借款人可以通过保持保守的 LTV 来降低清算风险。30–40% 的 LTV 能提供相对可观的缓冲空间，在价格下跌时主动补充抵押品也有帮助。但风险永远无法完全消除。
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借什么、押什么？
最常被借出的资产是稳定币。USDC 领先，其次是 USDT 和 DAI。稳定币可以在链上几乎即时结算，维持 1:1 美元锚定，也不需要传统银行通道即可流转。
Nexo 等 CeFi 平台支持 40 余种法币的放款。
DeFi 几乎完全是币对币借贷，由稳定币充当法币替代品。
在抵押物方面，比特币在各个平台都能获得最优条件。它在主流加密资产中波动率最低、流动性最深、历史记录最长。ETH 是第二大主流抵押品，但通常 LTV 上限略低——例如 Arch Lending 为 BTC 提供 60% LTV，为 ETH 仅提供 55%。
Solana (SOL) 近来也在抵押市场中获得更多认可。Arch 为 SOL 抵押贷款提供 45% 的 LTV。一些平台接受 50 种以上资产作为抵押，但对于市值较小的代币，其贷款条件会越来越不利。
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什么时候“借”比“卖”更划算？
持币者选择抵押借款而不是卖币的首要原因是税务效率。在美国和大多数司法辖区，使用加密资产作抵押获得贷款本身不是应税事件。
相比之下，卖币则会触发资本利得税。美国国税局（IRS）将加密货币视为财产，当持有人在卖出时获利，若持有时间超过一年，则需按 15–20% 的长期资本利得税率纳税。
举个例子：某投资者以 10 万美元买入 1 枚 BTC，目前价格已上涨至 17 万美元。卖出会产生 7 万美元的资本利得，以及 10,500 至 14,000 美元的税单。
以 50% 的贷款价值比（LTV）抵押同样的比特币借款，可获得 8.5 万美元现金。按约 10% 的年化利率计算，每年的利息成本约为 8,500 美元。不存在资本利得税，借款人仍然拥有这些比特币。
如果在贷款期间比特币价格翻倍，借款人可以获得全部上涨收益。而卖出的人将完全错过这部分收益。
除了税收考量之外，加密贷款在实际使用中也有很多用途。
有些借款人会用它们来为自住房首付提供资金。Milo 提供专门的加密资产抵押房贷，额度最高可达 500 万美元。还有人用来支付经营成本或整合高利率债务。
有一个关键警告需要注意。如果借款人的抵押品被清算，这一行为会被视为一次应税处置。只有在贷款维持健康状态时，这种税收优势才成立。
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2025 年入门者必须了解的六大风险
加密贷款的风险远不止价格波动。下面是影响普通借款人的六大主要风险，按影响的直接程度排序。
清算风险位居首位。突然的市场暴跌可能在借款人来得及反应之前就抹去抵押品。2025 年 10 月的暴跌就是残酷的示范，但在常规回调中，小规模清算事件也经常发生。
对手方风险只适用于 CeFi。
当一家中心化借贷平台破产时，借款人可能会完全失去自己的抵押品。
Celsius 在 2022 年 7 月申请破产时，欠 用户 47 亿美元。其创始人 Alex Mashinsky 于 2025 年 5 月因欺诈被判处 12 年监禁。BlockFi 在 Alameda Research 违约 6.8 亿美元贷款后倒闭。Genesis 对 Three Arrows Capital 的风险敞口高达 24 亿美元。
智能合约风险是 DeFi 中的对应风险。如果支撑借贷协议的代码存在漏洞，黑客可以将资金洗劫一空。仅在 2025 年 7 月中旬之前，加密黑客攻击造成的总损失就已达到 21.7 亿美元。有史以来最大的 DeFi 借贷攻击发生在 2023 年 3 月，对 Euler Finance 造成了 1.97 亿美元的损失。
利率波动让很多 DeFi 借款人措手不及。
Aave 采用双斜率模型：当资金池利用率适中时，利率保持较低；一旦利用率突破“拐点”，利率就会急剧飙升。如果利用率暴涨，一个早上还支付 5% 利率的借款人，到了晚上可能要面对 50% 甚至更高的利率。
稳定币脱锚风险在 2022 年 5 月 UST/LUNA 崩盘中被惨痛地验证，那次事件抹去了 400–600 亿美元的市值。如果用作计价单位或抵押品的稳定币失去锚定，头寸可能瞬间变成抵押不足。
最后，加密存款完全没有政府保险。FDIC 为传统银行存款提供最高 25 万美元的保险。加密资产得不到任何类似保护。FTC 起诉 Voyager Digital，原因是其虚假宣称自家加密产品享有 FDIC 保障。
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2025–2026 年的市场：新高与新规则
过去两年间，加密借贷市场完成了戏剧性的复苏。从 2023 年三季度 142 亿美元的熊市低点，到 2024 年四季度总借贷规模飙升至 365 亿美元，再到 2025 年三季度的 736 亿美元。这一数字已经超过 2021 年四季度创下的 694 亿美元历史高点。
自 2022 年 18 亿美元的底部以来，DeFi 借贷增长了 959%。预计到 2033 年，该领域的复合年增长率将达到 22.6%。
2025 年的监管明朗化进程明显加快。2025 年 7 月 18 日签署生效的 GENIUS 法案，成为美国首部重要的联邦加密立法。该法案为支付型稳定币建立了监管框架，要求 1:1 准备金支持、每月公开披露，并禁止对准备金进行再质押。
在欧洲，加密资产市场监管框架 MiCA 自 2024 年 12 月 30 日起全面生效。它要求加密资产服务提供商获得授权，并在所有 27 个欧盟成员国实施资产隔离。
机构采用也进一步深化。
Aave 于 2025 年 8 月推出 Aave Horizon，这是一个面向代币化真实世界资产的许可制机构市场。合作伙伴包括 VanEck、WisdomTree 和 Franklin Templeton。World Liberty Financial 向 Aave 存入了超过 5,000 万美元。
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闪电贷：只存在于 DeFi、值得了解的概念
闪电贷值得简单介绍一下，因为它代表着传统金融体系中不存在的事物。这是一种无需抵押的贷款，必须在同一笔区块链交易内借出并还清。
在以太坊上，这意味着大约 12 秒。如果借款人在这个时间窗口内无法偿还，整笔交易会自动回滚，仿佛从未发生过一样。
不需要抵押品，也没有信用审查。贷款金额可以非常巨大——唯一限制来自资金池中的可用流动性。
合法用途包括：在不同交易所之间进行套利、在借贷头寸中进行抵押品置换、以及通过自我清算来避免罚金。Aave 在 2025 年处理了 75 亿美元的闪电贷交易量。
风险则在协议一侧。闪电贷曾被用来操纵价格、从存在漏洞的智能合约中抽走资金。自 2020 年以来，闪电贷相关攻击的累计损失已超过 5 亿美元。成熟协议已经针对这类攻击建立了防御措施，但一些新的分叉项目仍然暴露在风险之下。
新手只需要知道闪电贷的存在，但很可能不会直接使用。它们需要定制智能合约代码，主要活跃在开发者和专业套利者的领域。
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结语
加密借贷市场已经从 2022 年的废墟中重建为一个规模 736 亿美元的生态系统。DeFi 现在处理了其中三分之二的业务，仅 Aave 的累计成交量就已经突破 1 万亿美元。CeFi 则整合为少数几家幸存的平台，它们的运营比前辈更加透明——但依然高度集中。
对新手而言，其价值主张非常直接。
加密贷款让持币者在不卖出、不触发纳税事件且不放弃未来涨幅敞口的情况下获得现金。其基本机制并不复杂。
但风险是真实存在的。清算瀑布可以在几分钟内抹平头寸。CeFi 借贷方可能破产。智能合约可能被攻击。既没有 FDIC 保险，也没有政府兜底，更没有客户保护热线。安全边际完全取决于保守的 LTV 比例、谨慎的平台选择，以及对这一事实的认识：在这个市场里，借款人要独自承担全部风险。
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加密贷款允许持有人在不卖出数字资产的情况下借款，但风险仍然很高（图片来源：Shutterstock）