根据 Pantera Capital 的观点，2026 年数字资产市场将迎来一轮残酷的“修剪”，资金将加速向少数头部项目集中，而较弱的代币、协议和金库策略则会被收购或直接被抛弃。
这一警告出现在大多数加密资产在过去一年遭遇深度回调之后，即便 Bitcoin (BTC) 相对更具韧性，整个更广泛代币市场的结构性弱点仍被彻底暴露。
Pantera 的分析认为，2025 年的市场更多是由宏观因素、仓位调整与资金流动驱动，而非基本面，这也为 2026 年更为激进的整合浪潮奠定了基础。
2025 年市场结构崩塌被彻底暴露
Pantera 表示，2025 年 10 月 10 日的抛售是加密市场结构的一个重要转折点。
本轮清算级联抹去了逾 200 亿美元的名义持仓，规模超过了 Terra/Luna (LUNC) 崩盘以及 FTX 倒闭期间出现的强制平仓浪潮。
Bitcoin 在 2025 年末累计下跌约 6%，而 Ethereum (ETH) 下跌 11%。在主流资产之外，跌幅进一步放大：Solana 下跌 34%，剔除 Bitcoin、Ethereum 和 Solana (SOL) 的更广泛代币整体跌幅接近 60%。
中位数代币价格下跌 79%，这一极端的收益分化被 Pantera 形容为加密历史上最不均衡的回报分布之一。
若剔除 Bitcoin、Ethereum 和稳定币，总加密市值在 2024 年底见顶，随后到 2025 年末大约回撤 44%，这印证了多数山寨币已经经历超过一年时间的熊市。
比特币主导地位强化资金集中效应
Pantera 将这种表现分化主要归因于 Bitcoin 独特而单一的投资逻辑以及机构需求。
与大多数代币不同，Bitcoin 持续受益于主权国家的采用、ETF 持续申购以及企业金库的长期配置，而这些力量在其他代币身上基本缺位。
截至 2025 年 12 月中旬，约 17.9% 的 Bitcoin 供应由上市公司、非上市企业、ETF 以及各国政府持有。
这种结构性需求在本轮市场崩跌中为 Bitcoin 提供了缓冲，并进一步巩固了其作为机构进入加密资产敞口时的首选标的地位。
相比之下，中小市值代币普遍缺乏标准化的准入渠道、持续稳定的流动性以及清晰的价值捕获机制，在投机性资本撤退时暴露出明显脆弱性。
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价值捕获失败加速代币出清
Pantera 指出，价值捕获机制长期悬而未决，是导致代币表现不佳的核心原因之一。
与股票不同，代币持有者往往缺乏对现金流或治理权的可强制执行的法律主张。
2025 年，多起备受关注的重组案例——包括 Aave (AAVE)、TNSR 和 AXL 等生态——在推进过程中都未向代币持有者提供直接补偿，这在整个行业范围内削弱了投资者信心。
与此同时，以数字资产为核心业务的股票在这一时期整体跑赢代币，因为其具有更清晰的所有权结构以及对资产负债表的直接敞口。
年内下半年，链上活动也出现走弱。
虽然稳定币供应继续扩张，但相关的经济价值很大一部分流向了链外的股权公司，而非基于代币的协议。
残酷“修剪”定义 2026 年前景
Pantera 称，上述压力共同酝酿出 2026 年的一次关键大洗牌。
该公司预计，加密行业几乎所有细分赛道都将出现整合，包括交易所、基础设施、金库管理以及各类协议。
上市公司数字资产金库的演变便是一个缩影。
2021 年，持有 Bitcoin 的上市公司不足 10 家。
到 2025 年 12 月中旬，包括政府在内的 164 家主体合计持有约 1480 亿美元的 Bitcoin 资产。
Pantera 预计，较弱的金库策略将逐渐消失，每个主要资产类别最终仅会剩下一到两家主导者。
该公司将即将到来的阶段形容为“残酷修剪”：随着资金与流动性在全球范围内进一步集中，大多数竞争者要么被收购，要么被迫退出。
日本的 Metaplanet 以及其他非美国市场参与者表明，这一整合浪潮将远超美国本土市场，呈现全球化趋势。
Pantera 表示，尽管 2025 年给多数加密资产带来了严重的业绩分化和亏损，但这一阶段也清理了系统中过剩杠杆，压缩了投机广度，拉低了整体估值，从历史经验看，这些条件往往会为下一轮更具持续性的市场领导权周期铺平道路。
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