研究机构 Castle Labs 在一份详细分析中指出，加密市场在结构上被代币严重“供给过剩”，并援引数据称，2025 年主要代币发行中有 84.7% 的代币价格跌破初始估值，且在 5,600 多个协议中，只有 76 个协议的月收入超过 100 万美元。
发生了什么：代币供给过剩危机
该机构在 X 上发布了其长篇论述，将当前环境描述为“优胜劣汰的筛选阶段”，而不是全面复苏阶段。Castle Labs 表示，当前前五大加密资产已占到总市值的 84.4%，其余大约 3,300 亿美元则分散在成千上万枚小市值代币之间。
作对比，MAG7 股票占据了美国股市市值的 31%，而标普 500 指数则占 84.7%。加密市场的集中度已经与美国前 500 家上市公司相当——但只靠区区五种资产。
“这些年里，发行出来的币实在太多了，从行业健康发展的角度看，其中 99% 都需要归零。”该机构写道。
Castle Labs 还指出，今年计划解锁的代币价值高达 85.1 亿美元，未来五年则还有 171.2 亿美元待解锁，这将进一步加剧供给压力，而当前市场需求本就疲弱。
收入集中度则进一步强化了这种图景。根据该机构数据，2025 年前十大协议贡献了整个加密市场 80% 的收入，其中 Tether (USDT) 一家就占了 44%。在这前十名中，只有三家发行了代币——Hyperliquid (HYPE)、Pumpfun 和 Jupiter (JUP)——且只有 HYPE 出现了显著跑赢表现。
为何重要：市场即将重定价
Castle Labs 概述了三种可能的发展路径：其一，小市值代币从头部资产中抢占市占率；其二，新的外部流动性注入，推高整个市场；其三，弱势代币继续贬值，而头部资产吸收大部分资金。该机构认为第三种情形最为可能。
实际上的含义是，如今“选币比择时更重要”。Castle Labs 指出，回购行为是衡量团队是否与代币持有人利益一致的最清晰信号之一，并以 Aave (AAVE) 和 Hyperliquid 为例，而 Uniswap (UNI) 则花了五年多时间才实现与持有人“充分对齐”。
该机构总结称，资金应当加速向具备真实收入、有可靠稀释对冲机制、且能将代币价值与产品表现紧密绑定的协议轮动。这一论点最终能否兑现，很大程度上取决于更多项目是否会采用以 KPI 与收入为导向的发行与上线模式。