Prediction markets 在过去的大部分十年里一直只是一个小众好奇点。直到 2024 年美国总统大选到来，单一平台在这一结果上的成交量，超过了一些中型证券交易所在单日内的成交额。
此后，该行业的月度名义成交量飙升至 240 亿美元以上，这个数字在两年前几乎是难以想象的。
催化因素并不是单一的技术突破，而是区块链基础设施与一种散户直观易懂的交易形式的融合。
比特币 (BTC) 和 以太坊 (ETH) 提供结算轨道，稳定币提供流动性基础，新一代界面则剥离了历史上限制预测市场规模的各种摩擦。随之而来的数据，改写了该行业此前建立的所有基准。
要点速览
- 2024 年大选后，预测市场月度名义成交量突破 240 亿美元，这一结构性转变主要由加密原生基础设施和稳定币结算驱动。
- Polymarket 一家就捕获了去中心化成交量的大部分，展示了链上订单簿在特定事件驱动资产类别上可与中心化交易所比肩。
- 监管不确定性仍是限制机构采用的最大因素，但《Clarity Act》在美国参议院的推进表明，法律框架可能比多数人预期更早落地。
什么是预测市场，以及为什么精确定义很重要
预测市场是交易所，参与者在其中交易与真实世界结果挂钩的合约。关于谁将赢得总统大选、央行是否加息、某个 AI 模型是否达到特定性能指标的合约，在结算时都会以二元形式兑现。任一时刻合约的价格，反映的是市场对该结果发生概率的总体判断。
其理论基础可以追溯到 弗里德里希·哈耶克 1945 年关于社会中知识运用的文章，而将预测市场作为信息聚合工具的现实论证，则由经济学家罗宾·汉森在其关于 futarchy 和决策市场的工作中正式提出。
发表在 NBER 和 SSRN 多篇工作论文中的实证研究一再发现，在政治和经济结果预测上，运作良好的预测市场往往优于专家调查和民调平均。
区分预测市场与体育博彩或赌场赌博在操作上极具意义。预测市场的设计目标是给信息定价，而非随机性，这一差异塑造了它们的监管待遇及其用户结构。
加密原生版本在传统交易所模式上叠加了一层后者难以复制的特性：无许可参与、透明的链上流动性池，以及通过智能合约实现的程序化结算。Polymarket 在 2020 年于 Polygon 上线时，不只是现有类别中的一款新产品，而是一个概念验证：去中心化金融可以承载一类过去必须依赖拥有昂贵合规架构的中心化中介才能推出的工具。
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2024 年大选：结构性拐点
几乎所有关于预测市场增长的数据序列都显示出同一个拐点。成交量在 2022 与 2023 年温和增长，随后在 2024 年加速，并在美国总统大选前后数月出现剧烈飙升。仅 2024 年 10 月，Polymarket 就在选举相关合约上处理了超 34 亿美元 的成交量，单月规模超过该平台至 2023 年中期为止的全部历史成交。
此前基本忽略该领域的主流财经媒体，开始将 Polymarket 的赔率视作传统民调的实时替代。彭博终端机展示 Polymarket 价格，电视新闻主播在节目中引用合约概率。
这种报道闭环产生了自反的动态：更高的曝光度吸引新参与者，新参与者加深了流动性，改善了价格准确度，进而又带来更多报道。
Polymarket 在 2024 年 10 月选举相关成交量超过 34 亿美元，这一单月数字超越平台 2024 年前的全部累计成交，标志着规模不可逆的跃迁。
这一效应并不局限于 Polymarket。赢得针对美国商品期货交易委员会（CFTC）里程碑式诉讼，得以提供事件合约的美国合规平台 Kalshi，也在选举期间录得历史最高的成交量。合规与非合规两个板块同步放量，验证的是底层需求本身，而非某一平台的营销或界面设计。
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Polymarket 的架构，以及为什么链上结算是护城河
Polymarket 构建在 Polygon (POL) 的权益证明网络之上，并使用 USDC 作为主要结算货币。用户存入 USD Coin (USDC)，交易条件式代币对，并在合约结算时以 USDC 收取赔付。合约从创建到结算的整个生命周期，都由任何人都可在区块浏览器上查看的智能合约所管理。
这种架构构成了中心化竞争对手难以复制的护城河。不存在传统意义上的交易对手信用风险，因为合约是与代码而非公司承诺对赌。在多数情况下，流动性可全球无差别获取，不需要因司法辖区而设置不同的注册流程。
结算由乐观预言机系统负责，目前采用 UMA Protocol 的去中心化验证机制，允许争议结果被升级，通过代币加权治理投票在链上裁决。
Polymarket 在 Polygon 上使用 USDC 意味着结算不存在外汇风险，也无需银行电汇延迟。合约一旦结算，盈利代币在同一个区块内即可兑换成 USDC，这种结算速度是传统金融基础设施难以实现的。
宾大沃顿预测市场实验室与 Good Judgment Project 的研究者进行的独立分析一再表明，在具备充足流动性时，预测市场给出的概率估计，相比受过训练的分析师预测通常更为校准。链上版本还带来额外好处：每一次价格更新都被不可篡改地记录下来，使完整的概率时间序列无需依赖数据供应商 API 即可供学界研究。
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监管拼图如何决定谁能参与
在大多数司法辖区，预测市场的监管地位模糊不清。在美国，CFTC 根据《商品交易法》对期货与事件合约拥有管辖权。Kalshi 为证明政治事件合约在这一框架下是合法的，花费数年时间打官司，最终在联邦法院胜诉，而 CFTC 在一定阶段后选择不再上诉。
Polymarket 在美国的监管状况更复杂。平台在 2022 年 1 月与 CFTC 达成 140 万美元和解 后，封锁了美国 IP 地址，但链上活动在技术上并无国界，执法在实践中仍然困难重重。平台在 2025 年初披露，其已完成由 Founders Fund 领投的 7000 万美元 B 轮融资，这表明成熟机构投资者正在押注于监管清晰化先于强力打压到来。
CFTC 在 2022 年 1 月对 Polymarket 的执法行动导致其被罚 140 万美元，焦点在于其向美国用户提供未注册的场外二元期权，这也成为迄今最具针对性的监管判例。
在美国以外，监管图景差异巨大。英国金融行为监管局（FCA）将多数预测市场合约视为需要牌照授权的金融工具。
欧盟 监管机构在 MiFID II 框架下采取的则是碎片化做法，一些成员国将事件合约视为赌博，另一些则将其视为衍生品。加密资产市场监管条例（MiCA） 并未专门提及预测市场代币，形成了一个解释空白——当前在欧洲运营的平台只能与各成员国本地律师逐案沟通、摸索路径。
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市场结构：自动做市商 vs. 订单簿
传统金融预测市场（包括爱荷华大学自 1988 年运营的 Iowa Electronic Markets）采用的是连续双向拍卖订单簿。其流动性完全取决于愿意挂单报价的人类做市商数量，这在历史上将此类市场限制在资金充足、参与规模有限的研究场景中。
加密原生预测市场则分化为两种结构阵营。
Polymarket 在部分市场采用自动做市商（AMM）模型，在高交易量市场则采用基于 Clob infrastructure 的中央限价订单簿（CLOB）模型。订单簿模型在流动性较好的事件上提供更窄的买卖价差和更精确的价格发现，而 AMM 模型则为自然订单流稀疏的市场提供了“保证流动性”。
Polymarket 的混合路径——在新市场或低交易量市场使用 AMM 提供流动性，并在交易量放大后切换到 CLOB 机制——与 Hyperliquid (HYPE) 在去中心化永续合约领域取得优势时采用的架构高度相似，暗示这是一套可重复的链上交易场所打法。
AMM 模型也会引入自身的扭曲。在二元市场中，流动性提供者会面临不对称的无常损失，因为合约在结算时会收敛至 0 或 1，这意味着每一个 LP 仓位的一侧必然会归零。一些学术论文（包括 2024 年 发表在 SSRN 上的研究）对二元 AMM 的最优费率结构和流动性提供策略进行了建模，发现平台费率必须显著高于传统 AMM，才能对 LP 提供足够补偿。
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成交流向：流动性到底在哪里
预测市场活动的地理分布既反映了监管约束，也反映了加密原生用户的底层分布。亚太地区市场（尤其是韩国、新加坡和日本）在去中心化平台上贡献了不成比例的 UTC 夜间交易量。这一点在 Dune Analytics 等平台索引的逐区块交易数据中非常明显，其中与亚洲交易所出金模式相关的钱包地址集群，在 Polymarket 非选举交易日里占据了相当大的比例。
拉丁美洲则是增长更快的板块。通胀高企、对冲工具受限的国家（尤其是阿根廷和巴西），在 Chainalysis 年度加密采用指数中被记录为链上金融活动正在加速。
对于这些市场的用户而言，围绕美联储利率决议或 IMF 干预声明等宏观事件的预测市场合约，实质上扮演了他们本国金融基础设施无法提供的、可获得的宏观对冲工具。
Chainalysis 数据显示，2024 年拉丁美洲在全球 DeFi 协议成交量中录得最高的同比增速之一，其中阿根廷和巴西贡献了绝对增量中的最大部分；这一模式与以稳定币计价的应用（包括预测市场）的零售采用情况高度相关。
尽管 Polymarket 名义上封锁了来自美国本土 IP 地址的访问，美国用户的参与仍可从链上数据中被观察到，表现为与 VPN 使用模式以及与美国交易所 KYC 群体相关的钱包地址行为相吻合。这形成了一个监管执法悖论：CFTC 可以在公司层面起诉平台，但在当前工具与资源条件下，几乎不可能在大规模层面对单个美国自然人的链上合约交互进行有效追责。
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信息质量之问：这些市场真的“好用”吗？
支撑预测市场被视为合法金融原语、而非赌博外壳的核心论点，是“信息聚合”假说。如果价格能够准确反映整体概率，那么预测市场就能生成一种公共产品：实时的、激励一致的概率估计，从而改善集体决策。在评估这个赛道的长期价值前，有必要严谨检验这一点。
校准研究给出的证据相当有力。Philip Tetlock 及其 Good Judgment Project 的研究，发表于多家同行评议期刊，证明在流动性充足的条件下，预测市场给出的概率估计在统计意义上是“校准良好”的：被赋予 70% 概率的事件，大致有 70% 的频率会发生。
2024 年的选举结果——Polymarket 在临近投票结束时给出的赔率与实际结果高度吻合——为这一文献再添一条高关注度数据点。
Tetlock 的“超级预测”研究，以及 Good Judgment Project 近十年的数据显示，聚合后的预测市场价格在一系列政治与经济事件类别中，相比单个专家的预测，在校准指标上通常能高出 20–30%。
反对意见主要集中在操纵风险以及小市场的流动性薄弱问题上。普林斯顿研究者在 2023 年 发表于 SSRN 的一篇论文记录了多起案例：在低流动性预测市场中，单个大仓位的积累会推动价格显著偏离独立概率估计，说明当合约的市值低于某个有意义的流动性阈值时，其信息质量保证便会失效。Polymarket 针对这一担忧，开始执行最低流动性要求，只有达标的市场才会在前端的发现界面中被重点展示。
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机构入场：对冲基金、做市商与企业场景
每月 240 亿美元的成交量并不只是零售的故事。自 2024 年以来，机构在预测市场中的参与明显上升，且其画像也逐步多元化，不再局限于纯粹的投机交易者。包括 Susquehanna International Group 在内的多家做市机构，以及若干加密原生量化交易团队，已经公开表示将预测市场平台做市纳入正式交易策略。
企业级用例虽尚不成熟，但在概念上颇具吸引力。一家企业若想对冲特定监管结果、并购审批决策、或某一宏观经济事件所带来的风险，原则上可以在对应的预测市场合约中建立头寸。
这也是 Robin Hanson 最初所描述的“决策市场”（decision markets）概念，一些创业公司（包括 Augur 的早期版本）曾试图将其打造为主打产品。2018 年的基础设施尚不成熟；如今，随着以稳定币计价的高流动性市场以及面向机构的 API 接入，企业对冲这一用例在技术上首次变得可行。
Bloomberg 在 2024 年 11 月报道指出，包括 SIG 在内的专业交易机构，在美国大选周期期间积极在预测市场平台提供流动性，印证了此前以零售交易者和学术研究者为主的赛道，已真正迎来机构级做市参与。
风险投资 对预测市场赛道的资金配置也跟随成交量水涨船高。Polymarket 在 2025 年初完成了 7000 万美元的 B 轮融资，同时其竞争者 Manifold Markets、Metaculus 等也完成了规模较小的融资，表明 VC 社群倾向于将大选后的成交量视作“地板”而非“天花板”。Electric Capital 在 2025 年开发者报告中指出，构建在预测市场基础设施上的开发者数量有所增加，尤其是在市场创建、预言机结算以及跨平台聚合等工具领域。
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预言机难题，以及加密能在多大程度上解决它
每一个预测市场的生死，都取决于其结算机制的可靠性。若某个市场因为预言机被操纵、事件定义含糊不清，或对手方不诚信而发生错误结算，就会摧毁支撑平台价值的信任基础。
这就是“预言机难题”，也是预测市场长期难以扩展到学术严密监管之外更广泛场景的最常被提及原因。
中心化结算会形成单点故障，并要求用户信任平台运营方。Augur 的首个版本采用去中心化结算系统，需要 REP 代币持有者就结果进行“上报”；这一机制在实践中暴露出投票冷漠问题，并导致部分争议结算需要数周时间才能最终敲定。如此糟糕的用户体验，使得 Augur 始终未能实现规模化 adoption。在具备扎实理论基础的前提下，已经实现了有意义的主流水平交易量。
Augur 最初的去中心化预言机在结算轮中遭遇了灾难性低投票率，参与度有时低于合格 REP 持有者的 10%，这表明仅靠代币治理本身不足以在大规模下保证可靠的结算结果。
UMA Protocol 的乐观预言机（Polymarket 正在使用）采取了不同的路径。只要在挑战窗口期内没有人提出异议，预言结果即被视为正确。
一旦有人提出异议，就会触发一次按代币权重计票的投票，但关键的设计洞见在于：默认路径（无人挑战）不需要任何主动治理。来自 Polymarket 历史结算数据的实证表现显示，绝大多数市场都在无争议的情况下结算，从而验证了“乐观假设”。对于那小部分结果确实存在歧义的市场，挑战机制提供了可信的兜底保障。Chainlink 的去中心化预言机网络则提供了另一套结算基础设施，一些较小的预测市场平台已经采用了这一方案，以 Chainlink (LINK) 的多节点共识模型取代 UMA 的乐观模型。
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前路展望：若监管落地，240 亿美元会变成什么
影响预测市场行业未来发展的最大变量，是美国监管环境能否获得清晰的定性。Kalshi 的法律胜利已经确立：受监管的美国机构是可以提供政治事件合约的。更广泛的问题——是否能在统一而连贯的法律框架下，提供包括公司事件、经济指标与地缘政治结果在内的更宽泛事件类别——仍未有定论。
2026 年 5 月获参议院银行委员会通过的《Clarity Act》（清晰法案），并未直接针对预测市场，但在加密资产语境下，对证券与商品之间做出了更清晰的区分。这一区分之所以重要，是因为 SEC 曾多次主张某些预测市场代币构成《豪伊测试》下的投资合约。更清晰的立法边界，会降低 SEC 介入那些在功能上更像商品合约、而非类股权投资的市场的概率。
参议院银行委员会于 2026 年 5 月通过的《Clarity Act》，是美国多年来在构建统一数字资产监管框架方面迈出的最重要一步，它对预测市场合法性的间接影响，可能不亚于其在现货加密交易监管上的直接效应。
从当前轨迹往前推演，要想让该行业维持甚至超过每月 240 亿美元的成交水平，需要满足若干条件。最关键的是，非选举类市场的流动性必须加深——这些市场目前依然明显弱于政治事件市场。
用户基础也需要从现有的“加密原生”用户扩展出去，覆盖更广泛的参与群体。同时，机构做市商必须继续向这一领域配置资本，而不是把 2024 年大选周期视为一次性机会。
Electric Capital 2025 开发者报告中关于预测市场赛道的开发者数据表明，基础设施这一端正在被逐步补齐。2025 年，活跃在预测市场工具领域的开发者数量同比增长约 40%，明显高于 DeFi 整体开发者约 15% 的增速。这类开发活跃度通常会领先用户增长 12–18 个月，这意味着如果下一轮采用浪潮真的出现，大概率会落在 2026–2027 年这个时间窗口。
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结论
预测市场不再是理论玩具或学术试验，而是一种真正运作中的金融原语。在 2024–2025 年的高峰期，它们每月处理 240 亿美元的名义成交量，吸引了机构级做市商入场，并在多个结果类别中展现出可与专业预测机构相媲美的校准质量。
加密基础设施栈——尤其是 USDC 结算、智能合约结算机制以及无需许可的全球接入——构成了关键的“使能层”，把预测市场从小众推向了有意义的主流规模。
剩下的阻碍是真实存在的，而非假想的。美国的监管清晰度依然不完整；预言机问题是被“缓解”而非被“彻底解决”；在高关注度政治事件之外的市场中，流动性依然薄弱到足以让操纵风险在小规模市场中不容忽视。
这些是工程与政策问题，而非对这一资产类别本身的根本性否定。在现有立法与技术环境中，两类问题都存在可行的解决路径。
这一行业的未来轨迹，很大程度上取决于当前这一波美国加密立法——包括《Clarity Act》及其配套法案——能否产出一套监管框架，使 Polymarket 这类平台可以在不依赖 IP 封锁、也不处于监管灰色地带的情况下服务美国用户。
如果可以，那么 240 亿美元的月度成交只会是起点。
如果不行，市场重心就会进一步向离岸与链上基础设施迁移——在这些领域，监管机构目前几乎无从施加实质性约束，而这也会为参与者和更广泛的金融体系带来一整套新的风险。无论如何，预测市场已经永久性地跨过了从“实验”到“基础设施”的门槛。
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