مفهوم الأسهم المرمزة: كيف يغير النظام التقني لتداول الأسهم إلى الأبد

شهدت الأشهر الأخيرة نشاطًا مكثفًا: إدراج بورصات العملات الرقمية رموزًا مرتبطة بأسهم الشركات الكبرى مثل Apple وTesla، إطلاق شركات التكنولوجيا المالية لتداول الأسهم على مدار الساعة عبر blockchain، وحتى المؤسسات الرئيسية تستكشف كيفية السماح بتداول الأسهم بالاعتماد على التقنية الداخلية.

يهدف هذا التحرك، الذي يطلق عليه غالبًا ترميز الأصول الناشئة، إلى سد الفجوة بين وول ستريت وعالم العملات الرقمية. ومن خلال القيام بذلك، يمكن أن يوسع الوصول إلى الأسواق العالمية ويعيد تشكيل كيفية التداول والاستثمار.

في هذا المقال نستعرض ما هي الأسهم المرمزة ولماذا هي مهمة وكيف تؤثر على الأسواق المالية والعملات الرقمية العالمية.

سنتطرق أيضًا إلى أحدث التطورات – من بورصات العملات الرقمية مثل كراكن وجيميني التي تطرح تداول الأسهم عبر تقنية blockchain، إلى خطط روبن هود للتحرك نحو الأسهم المرمزة – ونقيم الفرص والتحديات التي تأتي مع هذا الدمج بين الأسهم التقليدية وتكنولوجيا blockchain.

ما هي الأسهم المرمزة؟

في جوهرها، السهم المرمز هو أصل رقمي يمثل ملكية سهم (أو جزء من سهم) في شركة متداولة عامة. يتم إنشاء هذه الرموز وتوجد على شبكة blockchain، مثل العملات الرقمية. تملك سهم مرمز يعطيك التعرض السعري للأسهم الأساسية – إذا ارتفع أو انخفض سعر السهم الحقيقي، مثل Apple Inc، ينبغي أن يعكس سعر الرمز هذا التغيير. بعبارة أخرى، يكون لديك السهم ملفوفًا داخل رمز رقمي.

ومع ذلك، امتلاك سهم مرمز ليس بالضبط كامتلاك سهم تقليدي عبر وسيط. عادةً ما تصدر الأسهم المرمزة من قبل منصات متخصصة أو شركات مالية تحتفظ بالأسهم الفعلية في الحفظ. لكل سهم حقيقي يحتفظون به، يتم سك رمز مكافئ على blockchain (غالبًا على شبكات مثل Ethereum أو Solana أو غيرها). هذا الدعم المتبادل يعني أن الرمز يمكن استرداده (من الناحية المبدأية) للسهم الحقيقي أو ما يعادلها الاقتصادي. بعض الأسهم المرمزة تكون منظمة كـ "مشتقات صناعية" بدلاً من ذلك، حيث لا يتم الاحتفاظ بسهم فعلي ولكن يتم ربط سعر الرمز بطريقة حسابية بسعر السهم. الموجة الحالية، مع ذلك، تتكون غالبًا من رموز مدعومة بالكامل بدلاً من صناعية بحتة. Content: معروف بعمولاته الصفرية على الأسهم، ويقدم تداولات الأسهم المرمزة بدون عمولات أيضًا). يمكن لإلغاء أو تقليص الرسوم والتأخيرات أن يوفر للمستثمرين المال ويفتح استراتيجيات تداول جديدة (مثل المراجحة السريعة بين الأسواق).

• التشغيل البيني مع العملات المشفرة والتمويل اللامركزي: ربما يكون الجانب الأكثر تجديدًا هو أنه بمجرد تمثيل الأسهم كرموز، يمكنها التفاعل مع النظام البيئي بالكامل للتمويل اللامركزي. هذا يعني أنه يمكنك القيام بأشياء ليست ممكنة (أو صعبة جدًا) مع الأسهم التقليدية. على سبيل المثال:

  • قد تستخدم الأسهم المرمزة كضمان لقرض بالعملات المشفرة – تخيل اقتراض عملات مستقرة ضد أسهم أبل المرمزة الخاصة بك، تمامًا مثلما قد تقترض ضد البيتكوين على منصة إقراض التمويل اللامركزي. في الواقع، أشارت شركة Backed Finance المصدرة إلى أن رموز الأسهم الخاصة بها ستكون متاحة قريبًا كضمان للإقراض اللامركزي.
  • يمكنك تداول الأسهم المرمزة في البورصات اللامركزية، مبادلًة إياها مباشرة مع رموز أخرى بدون وسيط. بورصات DEX القائمة على سولانا مثل Raydium و Jupiter تقوم بدمج دعم لرموز الأسهم، مما يتيح التداول على السلسلة بين، على سبيل المثال، رمز سهم وعملة مستقرة.
  • يمكن استخدام الأسهم المرمزة في الزراعة المحصولية أو مجمعات السيولة. على سبيل المثال، توفير السيولة في مجمع لتداولات رمز جوجل مقابل رمز الدولار قد يكسبك رسومًا أو مكافآت. هذا يجلب الأسهم بشكل فعال في مجال التمويل البرمجي.
  • يمكن إنشاء العقود الذكية لاستراتيجيات تلقائية، مثل الأسهم المرمزة التي تدفع عوائد، المنتجات الهيكلية التي تمزج بين العملات المشفرة والأسهم، إلخ. تتسع إمكانيات الهندسة المالية بمجرد أن يتم تمثيل الأسهم في Solidity أو شفرة العقد الذكي.

من خلال مزج الأصول التقليدية مع البنية التحتية للعملات المشفرة، تسد الأسهم المرمزة الفجوة بين عالمين ماليين. يمكن لمستثمري العملات المشفرة التنويع في الأسهم دون مغادرة بيئة البلوكشين، ويمكن للمستثمرين التقليديين الاستفادة من الابتكار في العملات المشفرة (مثل التداول على مدار اليوم وفوائد التمويل اللامركزي) على الأصول المألوفة. يعتبر الكثيرون هذا التبادل عبر الفجوة خطوة تأسيسية نحو سوق عالمي أكثر تكاملًا.

• الشفافية والتحكم: دفتر الأستاذ الشفاف في البلوكشين يعني أن المعاملات وملكية الأسهم المرمزة (حيث لا تُخفى بسبب ميزات الخصوصية) يمكن تتبعها بشكل علني. هذا قد يجلب شفافية أكبر لتداول الأوراق المالية، على الرغم من أن العديد من الرموز مازالت تعمل على أنظمة تتطلب إذنًا عمليًا. علاوة على ذلك، امتلاك الاحتفاظ بأسهمك في محفظة عملات مشفرة (كما تسمح بعض البورصات) يعطي المستثمرين إحساسًا بالتحكم – لست مرتبطًا بمنصة وسيط واحد أو عرضة للإفلاس (طالما أن المُصدر الذي يدعم الرموز يبقى سليمًا، بالطبع). يتماشى هذا الجانب من الاحتفاظ الذاتي مع شعار العملات المشفرة "ليست مفاتيحك، ليست عملاتك"، مما يمده إلى الأسهم. يمكن أن يقلل من الاعتماد على الوسطاء كحراس على المدى الطويل.

• الابتكار في وصول السوق: هناك أفكار لرمزنة ليست فقط الأسهم المدرجة علنًا، بل أيضًا أسهم ما قبل الاكتتاب العام أو الأسهم الخاصة، وحتى مؤشر الأسهم أو صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). في الواقع، أعلنت Robinhood عن خطط لتقديم رموز مرتبطة بأسهم شركات خاصة مثل OpenAI و SpaceX للمرة الأولى. إذا نُفذ ذلك، فهذا يعني أن المستثمرين العاديين يمكنهم الحصول على تعرض لشركات خاصة بارزة عبر الرموز، وهو شيء يتاح عادة فقط لرأس المال المغامر أو المستثمرين المعتمدين. سيمثل هذا توسيعًا مهمًا في وصول السوق من خلال الترميز.

كل هذه الأسباب تساهم في الحماس حول الأسهم المرمزة. من خلال تحديث تداول الأسهم بتقنية البلوكشين، هناك شعور بأننا قد نفتح نظامًا ماليًا أكثر كفاءة وشمولية. التقط الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock لاري فينك – رئيس أكبر شركة إدارة أصول في العالم – هذا الشعور عندما قال "الجيل القادم للأسواق، الجيل القادم للأوراق المالية، سيكون رمزنة الأوراق المالية". بمعنى آخر، يعتقد قادة الصناعة أن العديد من الأصول التقليدية (الأسهم، السندات، إلخ) ستُدار في نهاية المطاف كرموز رقمية، بسبب المزايا الموضحة أعلاه.

ومع ذلك، من المهم بنفس القدر أن نوازن هذه الطموحات بنظرة واضحة على التحديات. قبل أن نتعمق في العقبات والمخاطر، دعونا نفحص ما يحدث فعليًا على الأرض اليوم – لأن الأسهم المرمزة لم تعد مجرد نظرية، بل تتداول حيًا في 2023-2025 وتكتسب زخمًا.

من التجارب المبكرة إلى زخم اليوم: لمحة تاريخية

مفهوم ترميز الأسهم ليس جديدًا تمامًا. تمت تجربته بأشكال مختلفة على مدى السنوات القليلة الماضية، وإن كان ذلك بنجاح محدود حتى وقت قريب. فهم هذا التاريخ يوفر سياقًا لسبب اختلاف تطورات اليوم.

التجارب المبكرة (2018–2021): كانت واحدة من أولى المحاولات الملحوظة من قبل منصة تُدعى DX.Exchange في عام 2019، التي استخدمت تقنية التداول التابعة لنازداك لتقديم رموز الأسهم لأبل وتيسلا وشركات أخرى. بينما أثارت العناوين الرئيسية كرائدة، أُغلقت تلك البورصة في غضون عام بسبب تعقيدات تشغيلية ونقص الجاذبية. حوالي نفس الوقت، قامت عدة منصات تداول عملات مشفرة بتجربة الأسهم المرمزة:

• Binance – البورصة الكبرى للعملات المشفرة – أطلقت تداول الأسهم المرمزة في عام 2021 لأسهم مختارة (بما في ذلك تيسلا و Coinbase وغيرها) عبر شراكة مع شركة استثمار مرخصة في ألمانيا. ومع ذلك، وبعد تعرضها لضغوط تنظيمية (سألت الجهات المنظمة الألمانية عما إذا كانت Binance قد أصدرت نشرة)، أوقفت باينانس عرض الأسهم المرمزة بشكل مفاجئ بعد بضعة أشهر. كان ذلك إشارة مبكرة على أن الجهات التنظيمية كانت تتابع هذه المنتجات عن كثب.
• FTX – منصة العملات المشفرة التي لم تعد موجودة الآن – قدمت أيضًا مجموعة من الأسهم المرمزة للعملاء غير الأميركيين، أيضًا عبر شريك أوروبي منظم. سمحت رموز FTX للمستخدمين بتداول أجزاء من الأسهم الأميركية الشعبية. لكن عندما انهارت FTX في 2022، توقف التداول. (العملاء الذين احتفظوا بتلك الرموز نظريًا ما زالوا لديهم مطالبة على الأسهم الأساسية عبر الشركة الشريكة، ولكنها أظهرت مخاطر الأطراف المقابلة – إذا فشلت المنصة، يمكن أن يختفي الوصول إلى الرموز).
• Bittrex Global وعدة بورصات أخرى خارجية قدمت الأسهم المرمزة في تلك الفترة من 2020-2021 أيضًا، ولكن لم تحقق أي منها استخدامًا واسعًا. غالبًا ما كانت هذه العروض محاطة جغرافيًا بعيدًا عن الولايات المتحدة وغيره من النظم القضائية الصارمة.

في مجال DeFi، اتخذت المشاريع نهجًا مختلفًا: حيث أنشأت أسهم صناعية. أطلقت Mirror Protocol على بلوكتشين Terra في 2020، رموزًا تعكس أسعار الأسهم الأميركية (مثل mAAPL لأبل). نمت بشكل معتدل بين مستخدمي العملات المشفرة الباحثين عن تعرض للأسهم دون المرور عبر وسيط. ولكن تصميم Mirror اعتمد على العملة المستقرة TerraUSD (UST) كضمان. عندما انهارت UST في 2022، انهار Mirror، وأصبحت الرموز الصناعية عديمة القيمة. بشكل مشابه، سعت Synthetix، وهي منصة دائمة لـ DeFi على Ethereum، إلى استخدام رموز الأسهم الصناعية (مثل sTSLA، sAMZN، الخ) المدعومة من تجمع مفرط الضمان من الأصول المشفرة. وعلى الرغم من الابتكار، قامت Synthetix بتصفية هذه العروض طواعية بسبب الضغوط التنظيمية (أعربت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأميركية عن قلقها بشأن الأوراق المالية الصناعية) ونقص التفاعل من المستخدمين. أظهرت هذه الحلول الأولى في DeFi الإمكانية الفنية لكنها كشفت عن عيوب: عدم استقرار الضمانات (كما في حالة Terra) ونقص الوضوح القانوني للبدائل غير المسجلة للأسهم.

بأواخر 2021، تضاءلت الموجة الأولى من الأسهم المرمزة إلى حد كبير. الحواجز التنظيمية ومشاكل الثقة (هل المصدِّر يحمل بالتأكيد الأسهم؟ ماذا لو انهارت البورصة؟) جعلت اللاعبين الكبار حذرين. لفترة، بدا وكأن الأسهم المرمزة كانت مجرد تجربة في شريحة قد لا تدخل حيز الانتشار.

نقطة التحول (2022–2023): عدة تطورات أنشأت الظروف لانتعاش:

• أطر تنظيمية في أوروبا وأماكن أخرى: بدأت بعض الولايات القضائية مثل سويسرا وألمانيا والاتحاد الأوروبي الأوسع بوضع قواعد للأوراق المالية الرقمية. نفذت سويسرا قانون DLT (تقنية دفتر الأستاذ الموزع) الذي يعترف بالأوراق المالية المرمزة. أنشأت القوانين الأوروبية مثل MiFID II ولوائح أخرى جديدة مسارات للأدوات المرمزة تحت تراخيص معينة. أعطت هذه للشركات الشرعية إطارًا للعمل ضمنه، بدلًا من العمل تحت الرادار.
• اهتمام المؤسسات: بدأت المؤسسات المالية التقليدية في استكشاف الترميز بصورة أكثر جدية للسندات والصناديق (على سبيل المثال، أصدرت عدة بنوك أوروبية سندات مرمزة). انتقلت هذه الاهتمامات إلى الأسهم أيضًا، مع الفهم أنه إذا كان يمكن وضع السندات على البلوكشين، فلماذا لا الأسهم؟ نشرت منتديات اقتصادية عالمية وشركات استشارية مثل BCG توقعات متفائلة، موضحة أن الأصول المرمزة قد تصل قيمتها إلى تريليونات بحلول 2030. قدمت مثل هذه التنبؤات مصداقية لهذا المجال.
• التقدم في العملات المستقرة والحضانة: نمو العملات المستقرة (التي وصلت إلى أكثر من 200 مليار دولار في التداول حتى 2023) قدم البنية التحتية السيولية اللازمة لتداول الأصول على السلسلة بالدولار. كما حسنت حلول الحضن المشفرة وآليات إثبات الاحتياطي (باستخدام الأوراكل الخاصة بالبلوكشين للتحقق من أن الأصول الحقيقية تدعم الرموز) جعلت الاقتراح أقل مخاطرة. على سبيل المثال، يمكن لمصدري التوكنات الآن استخدام مدققين مستقلين أو إثباتات على السلسلة لإظهار أنهم يمتلكون الأسهم المكافئة في حساب حفظ، مما يعالج مشكلات الثقة.

في أواخر 2022، تأييد لاري فينك من BlackRock علنًا للترميز كالمستقبل أشار إلى أن الفكرة كانت تكتسب قبولًا سائدًا. بحلول 2023، كانت جميع التفاصيل في مكانها لموجة ثانية.

التطورات الأخيرة: الأسهم المرمزة ترتفع في 2024-2025

شهد العام الماضي بالفعل زخمًا متجددًا في جلب الأسهم على السلسلة. خلافًا للمحاولات السابقة، تأتي هذه المرة العديد من المبادرات من شركات قوية مالية ومنظمة أو منصات تشفير معروفة، وهي تنسق مع الجهات التنظيمية (على الأقل خارج الولايات المتحدة) إلى حد أكبر. دعونا نلقي نظرة عامة على ما يحدث اليوم مع الأسهم المرمزة:

تتبنى بورصات العملات المشفرة

عدد من بورصات العملات الرقمية - سواء كانت مركزية أو لا مركزية - بدأت دعم الأسهم الرمزية، مما يشير إلى توسيع كبير في عروضها إلى ما يتجاوز الأصول الرقمية البحتة.

• شركة Backed Finance وتحالف xStocks (2025): دافع رئيسي وراء الدفع الأخير هو شركة سويسرية تسمى Backed Finance. في 30 يونيو 2025، قدمت Backed لأول مرة أسهمها الرمزية "xStocks" على منصات رئيسية. جلب هذا الإطلاق أكثر من 60 رمزًا للأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية إلى بلوكشين سولانا، مع أسماء شائعة مثل Apple وAmazon وMicrosoft وحتى صناديق المؤشرات العامة (مثل رمز لصندوق S&P 500 ETF) التي أصبحت الآن متوفرة كرموز رقمية. يتم دعم هذه الرموز بالكامل بنسبة 1:1 من الأسهم الأساسية وتصدر كرموز مكتبة برامج سولانا (SPL).

ما هو ملحوظ هو النهج التعاوني: قامت Backed بتنظيم تحالف xStocks، وهو مجموعة من البورصات وتطبيقات التمويل اللامركزي الملتزمة ببناء سوق مفتوح على السلسلة لهذه الأصول. كانت منصتان معروفتان في عالم التشفير، Bybit وKraken، هما الأوليان في إدراج هذه الأسهم الرمزية على منصات التداول الخاصة بهما. يمكن للمستخدمين في أكثر من 190 دولة التداول في رموز الأسهم كأنها عملات رقمية، من خلال واجهات مألوفة. بدأ التداول مع قائمة تضم حوالي 60 رمزًا متاحًا، ويمكن تداولها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. يمتد التحالف أيضًا إلى التمويل اللامركزي: في يوم الإطلاق، دمجت بروتوكولات التمويل اللامركزي المعتمدة على سولانا مثل Kamino Finance (منصة إقراض)، وRaydium (بورصة لا مركزية)، وJupiter (أداة تجميع) مع xStocks. يعني هذا أنك لا تستطيع فقط التداول على البورصات، بل يمكنك أيضًا المقايضة أو إقراض هذه الرموز داخل نظام التمويل اللامركزي لسولانا من اليوم الأول. تكون الرموز جاهزة للتمويل اللامركزي ومتحركة بحرية - يمكنك سحبها من Kraken إلى محفظة سولانا ثم القيام بمعاملات على السلسلة، وهو أمر غير مسبوق بالنسبة لأصول الأسهم.

أشاد آدم ليفي، المؤسس المشارك لشركة Backed، بالإطلاق كـ"قفزة هائلة" في دمقرطة الوصول إلى الأسواق. بخلاف اللغة التسويقية، فإن تورط البورصات المعروفة مثل Kraken هو تأكيد قوي. كانت Kraken تتطلع إلى الأسهم الرمزية ومع xStocks، أطلقت فعلياً رموز الأسهم الأمريكية للمستثمرين غير الأمريكيين تحت هذه الشراكة. Bybit، إحدى أكبر البورصات من حيث الحجم، انضمت أيضًا مما يظهر الطلب الذي تتوقعه بين المستثمرين العالميين لامتلاك الأسهم على منصات التشفير.

• أسهم Gemini الرمزية للعملاء في الاتحاد الأوروبي (2025): قامت بورصة التشفير الأمريكية Gemini، التي يديرها توأم وينكلفوس، ببدء حملة في الأسهم الرمزية خصيصًا للسوق الأوروبية. في أواخر يونيو 2025، أعلنت Gemini أنها دخلت في شراكة مع شركة ناشئة تسمى Dinari لتقديم تداول الأسهم الأمريكية في شكل رمزي. تم إطلاق الخدمة أولاً بسهم رمزي لشركة MicroStrategy (MSTR) - وهي شركة مشهورة بحيازتها للبيتكوين في ميزانيتها - وخططت لإضافة المزيد من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة في وقت قصير.

اختيار أوروبا هو استراتيجي: حصلت Gemini على ترخيص تحت اللوائح المالية لمالطا (ترخيص MiFID II) الذي يسمح لها بتقديم المشتقات الرمزية عبر المنطقة الاقتصادية الأوروبية. باستخدام تكنولوجيا Dinari، التي حصلت للتو على تسجيل كوسيط تاجر من FINRA في الولايات المتحدة لإصدار الأسهم الرمزية، ضمنت Gemini أن الرموز متوافقة تمامًا ومدعومة بأسهم فعلية. حالة الوسيط التاجر لـDinari (وهو أول موافقة من نوعه، اعتبارًا من يونيو 2025) هو خطوة مهمة - يعني هذا الضوء الأخضر التنظيمي لإنشاء رموز الأسهم الرقمية بطريقة مقبولة قانونيًا. على الرغم من أن إطلاق Gemini يقتصر حاليًا على المستخدمين في الاتحاد الأوروبي، فإنه يوضح طريقًا للمستقبل حيث تستخدم الشركات المرتبطة بالولايات المتحدة (Gemini وDinari) ولايات قضائية ودية في الخارج لإطلاق هذه المنتجات بطريقة متوافقة. كما يبرز كيف أصبحت أوروبا مركزًا للأوراق المالية الرمزية بفضل القواعد الأكثر وضوحًا.

• خطط Coinbase وKraken: شركة Coinbase، وهي أكبر بورصة تشفير أمريكية، مهتمة أيضًا - لكنها تسلك الطريق التنظيمي في الولايات المتحدة بدلاً من الإطلاق في الخارج (حتى الآن). في يونيو 2025، كشفت Coinbase علنًا أنها تسعى للحصول على موافقة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لتقديم تداول الأسهم الرمزية لعملائها. وصف المسؤول القانوني الرئيس لشركة Coinbase المفهوم بأنه "أولوية كبيرة" مما يشير إلى أن البورصة ترى فرصة كبيرة هنا. إذا تمت الموافقة عليها، يمكن أن تصبح Coinbase أول منصة رئيسية منظمة في الولايات المتحدة تسمح بتداول الأسهم من خلال البلوكشين، مما يضعها في منافسة محتملة مع شركات الوساطة التقليدية مثل Robinhood أو Charles Schwab. اعتبارًا من منتصف 2025، كانت Coinbase تسعى للحصول على خطاب عدم اتخاذ إجراءات من لجنة الأوراق المالية والبورصات - تطلب رسميًا من الجهات الرقابية أن تقول بأنها لن تعترض على مثل هذا العرض. يشير هذا إلى أن المناقشات التنظيمية مستمرة خلف الكواليس. في الوقت نفسه، اتخذت Kraken، كما هو ملاحظ، الطريق المتمثل في الشراكة مع Backed لبدء تقديم الأسهم الرمزية خارج الولايات المتحدة. تشير خطوات كلا البورصتين إلى الاعتراف بأن الأصول الرمزية يمكن أن تكون توسعًا كبيرًا في نموذج أعمالها، ومزج العملات الرقمية مع الأسهم.

• لاعبون آخرون: في الخلفية، تتشكل شركات وتحالفات أخرى. تحالف xStocks المذكور سابقًا لا يشمل فقط البورصات بل يشمل أيضًا موفري البنية التحتية مثل Chainlink (للتنبيهات السعري وتقنية إثبات الاحتياطي). هناك أيضًا شركات فينتك متخصصة مثل Ondo Finance تعمل على بنية تحتية مؤسسية من الدرجة الأولى على السلسلة للأسهم. Ondo، المعروفة بصناديق السندات الرمزية، تقوم بتصميم نظام على السلسلة متوافق يمكنه التعامل مع الإجراءات الشركات (مثل الأرباح، تقسيم الأسهم) بشكل تلقائي. يشير هذا إلى بناء نظام بيئي لدعم الأسهم الرمزية على نطاق واسع، من التدفقات السعرية إلى التقيد إلى التقنية التنظيمية - الكثير منها خلف الكواليس ولكنه حيوي للمدى الطويل.

Robinhood يجسر الفجوة

ربما يكون أحد التطورات الأكثر إثارة هو دخول Robinhood إلى مجال الأسهم الرمزية في 2025. Robinhood هو اسم معروف في الاستثمار التجزئة التقليدي، واشتهر بتداول الأسهم دون عمولات عبر تطبيقه. الآن، يستفيد من البلوكشين لتوسيع انتشاره في أوروبا:

• إطلاق Robinhood للأسهم الرمزية في الاتحاد الأوروبي: في 30 يونيو 2025، أعلنت Robinhood أنها أطلقت أكثر من 200 سهم وصندوق تداول أمريكي مرمز للعملاء في الاتحاد الأوروبي. تغطي هذه الرموز العديد من الأسماء الكبيرة في السوق الأمريكي - نيفيديا، آبل، مايكروسوفت، وهكذا - تتوفر للتداول دون عمولات، 24 ساعة في اليوم، خمس أيام في الأسبوع (24/5). تم كشف النقاب عن هذه المبادرة في حدث لشركة بفرنسا، مما يسمح فعليًا للمستخدمين الأوروبيين بتداول الأسهم الأمريكية عبر الرموز الرقمية بدلاً من الوسيط التقليدي. تعاونت Robinhood مع بلوكشين Arbitrum (شبكة الطبقة الثانية على الإيثريوم المعروفة بتكاليفها المنخفضة) لإصدار هذه الرموز الأسهم. باستخدام Arbitrum، يمكن أن تحدث التداولات بسرعة وبتكلفة زهيدة على السلسلة، بينما تتولى Robinhood التعامل مع الواجهة والخبرة.

يبدو أن دوافع Robinhood ذات شقين: جذب الاهتمام العالمي المتزايد في الأسهم الأمريكية (وخاصة الأسهم التقنية المستفيدة من الاتجاهات مثل الذكاء الاصطناعي)، والاستفادة من الترميز لتمييز منتجها في الأسواق الجديدة. صرح التنفيذيون في الشركة بأن "الترميز سيفتح الباب أمام ثورة تداول ضخمة"، مما يبرز إلى أي درجة يعتقدون أن هذه الخطوة مهمة. في الواقع، بعد الأخبار، قفز سعر سهم Robinhood نفسه بنحو 10% ليصل إلى مستوى قياسي، مما يشير إلى موافقة المستثمرين على التحول إلى البلوكشين.

بعيدًا عن الأسهم العامة، أشارت Robinhood إلى خطط للغوص في ترميز الأصول الخاصة. وذكروا رموزًا قادمة لـ OpenAI وSpaceX، وهما شركتان خاصتان تتمتعان بسمعة جيدة، مما سيكون خطوة رائدة إذا تحققت. يشير هذا إلى أن Robinhood ترى الترميز كوسيلة لتقديم منتجات لا يعرضها أحد حاليًا (في الوساطة التقليدية) - مما يمنح المستثمرين العاديين فرصة في الأسهم قبل الطرح العام الأولي عبر الرموز.

بشكل فريد، تبحث Robinhood أيضًا في بناء بلوكشين خاص بها في المستقبل لدعم التداول 24/7 (حاليًا 24/5 على Arbitrum). يشير هذا إلى رؤية بعيدة المدى لتكون ليس فقط تطبيقاً، بل أيضًا مجموعة تقنية كاملة للتداول على السلسلة. إذا وسّعت Robinhood عدد الأسهم الرمزية إلى "آلاف" بحلول نهاية العام كما وعدت، يمكن أن تصبح واحدة من أكبر أسواق الأسهم الرمزية عالميًا.

دخول Robinhood مهم لأنه جسر بين التمويل التقليدي والتشفير: شركة واسعة الانتشار في تداول الأسهم التي تحتضن البلوكشين بشكل كامل كبنية تحتية. يمنح هذا مصداقية لفكرة أن الأسهم الرمزية ليست مجرد حداثة تشفير، بل ميزة قد يستخدمها حتى المستثمرين التقليديين دون إدراك أنهم على بلوكشين (يمكن لـ Robinhood تجريد التعقيدات التشفيرية للمستخدمين).

نحو سوق متكامل على السلسلة

كل هذه التطورات تسهم في صورة ناشئة: جهود متباينة تحيك ببطء سوقًا للأسهم على السلسلة موازية للسوق التقليدي. تحالف xStocks من Backed، نهج التنظيم والامتثال لـ Gemini/Dinari، وطرح Robinhood الملائم للمستهلك، كل منهم يهاجم التحدي من زوايا مختلفة (البنية التحتية بالجملة، الامتثال والترخيص، تجربة المستخدم).

علاوة على ذلك، تظهر تحركات المؤسسات أن الكيانات السوقية التقليدية تولي انتباهًا:

• كشف مجموعة بورصة لندن (LSEG)، واحدة من أقدم البورصات في العالم، في 2023 أنها كانت تستكشف منصة تداول تعتمد على سلسلة الكتل للأصول التقليدية. قال رئيس أسواق رأس المال في LSE إن الشركة وصلت إلى "نقطة تحوّل" وتهدف إلى استخدام التكنولوجيا الرقمية لجعل التداول وحيازة الأصول التقليدية "أنيقاً وأكثر سلاسة وأقل تكلفة وأكثر شفافية". أشار بشكل خاص إلى أن هذا سيكون منظماً بالكامل - مسلطاً الضوء على أن البورصات الكبرى ترى البلوكشين كأداة لتحديث، وليس تخطي، التنظيم. يفكر المشروع في كيان قانوني منفصل ويعمل مع العديد من الجهات التنظيمية ربما لترميز أصول مثل الأسهم أو الأموال في بيئة محكومة.
• المنتدى الاقتصادي العالمي****السكك التقليدية والتشفير: التأثير على الأسواق

تقع الأسهم المرمزة على تقاطع عوالم كانت منفصلة سابقاً. ومع اكتسابها للزخم، بدأت في التأثير على كل من سوق العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية بطرق مثيرة. لنتناول التأثيرات في مجالات مختلفة:

1. التأثير على أسواق العملات المشفرة والنظام البيئي للأصول الرقمية:

قد يكون إدخال الأصول الواقعية مثل الأسهم إلى مجال التداول بالعملات المشفرة تحولياً لأسواق التشفير:

• تنويع وديناميكيات السوق: تعد أسواق العملات المشفرة تاريخياً محكومة بالأصول المشفرة الأصلية (مثل البيتكوين، الإيثيريوم، إلخ) التي غالباً ما تتحرك في تناغم (توافق عالي داخل العملات المشفرة). يضيف إدخال الأسهم، التي تستجيب لعوامل أساسية مختلفة (كالأرباح المالية للشركات، البيانات الاقتصادية، إلخ)، بعداً جديداً. يمكن لمتداولي العملات المشفرة التنويع إلى الأسهم دون مغادرة منصتهم، مما قد يخفف بعض التقلبات. على العكس من ذلك، قد تبدأ معنويات سوق العملات المشفرة في التأثير على أسعار الأسهم المرمزة بعد ساعات التداول. على سبيل المثال، إذا كان هناك ارتفاع عام في سوق العملات المشفرة، قد يمتلك متداولو العملات المشفرة مزيداً من رأس المال والشهية للمخاطر للاستثمار في رموز الأسهم، مما قد يؤدي إلى تحريك أسعارهم حتى عند إغلاق وول ستريت. قد يؤدي هذا التفاعل إلى تقارب أكبر بين أسواق التشفير والأسهم بمرور الوقت، خاصة إذا نمت الأحجام. قد نشهد، على سبيل المثال، سيناريو يحدث فيه حدث إخباري كبير في عطلة نهاية الأسبوع (عند إغلاق أسواق الأسهم) يؤدي إلى تعديل أسعار الأسهم المرمزة على الفور، ثم تلحق الأسواق التقليدية بذلك يوم الاثنين. هذا بشكل فعال يمدد الجدول الزمني لاكتشاف أسعار المعلومات للأسهم.

• زيادة الاستخدام الواسع للعملات المستقرة والعملات المشفرة: لتداول الأسهم المرمزة، عادةً ما يستخدم المتداول العملات المستقرة أو العملات المشفرة الأخرى كعملة للتداول. مع نمو هذه الأسواق، قد تزداد الطلب على العملات المستقرة (الدولارات الرقمية)، مما يرسخ مكانتها كأساس للتداول على السلسلة. هذا يعني أيضاً مزيداً من حجم المعاملات على السلسلة على البلوكشين المستضيف لهذه الرموز (مثل سولانا، الطبقات الثانية لإيثيريوم، إلخ)، الذي يمكن أن يدفع النشاط والرسوم على تلك الشبكات. على سبيل المثال، قد يشهد تداولات سولانا في التمويل اللامركزي انتعاشًا في الحجم نتيجة لتداولات الأسهـم المرمزة والربح من الفرق، مما قد يجذب مزودي السيولة، إلخ.

• فرص التمويل اللامركزي الجديدة: كما تم ذكره سابقاً، يمكن للأنظمة التمويلية اللامركزية أن تتكامل مع الأسهم المرمزة، مما يجذب مستخدمين جدد وحالات استخدام جديدة. تأثير ملموس هو أن منصات الإقراض قد تبدأ في رؤية ودائع رموز الأسهم وتوفر قروضاً ضدها، أو المستفيدين الذين يقومون باقتراضها للمراهنة على الانخفاضات. يمكن أن يولد ذلك فرصًا للعائد لأصحاب الرموز. بالإضافة إلى ذلك، القدرة على تقريب العملات المشفرة من الأسهم في تجمعات السيولة يعني أن التجار يمكنهم إنشاء منتجات مؤشر أو التحوط بينهما بطرق لامركزية.

• مصداقية أكبر وراحة مؤسسية: قد تجعل وجود الأصول الواقعية منصات العملات المشفرة أكثر قبولًا للمستثمرين المؤسسيين. المؤسسات التي كانت حذرة من العملات المشفرة الخالصة قد تشارك إذا كان بإمكانها تداول رموز Apple المرمزة أو رموز S&P 500 في نفس المكان. إنه طريقة لطيفة لإدخال المستثمرين التقليديين في استخدام منصات البلوكشين.

• تطور البنية التحتية والوصاية: لدعم الأسهم المرمزة، تحتاج مقدمو خدمات حفظ العملات المشفرة إلى التعامل مع مزيج من حفظ الأصول التقليدية والعملات المشفرة. قد يسرع هذا من تطوير حلول حفظ موحدة يمكنها تأمين مفاتيح العملات المشفرة الخاصة والربط بحفظ الأصول التقليدية.

في المقابل، يجب أن تتعامل أسواق العملات المشفرة مع مخاطر جديدة: إذا أصبحت الأسهم المرمزة شديدة الشعبية وحدثت أحداث شركة (مثل انقسام الأسهم أو الشطب)، يجب أن تدير العقود الذكية والمنصات هذه الأحداث بدقة. أي خلل في عكس الحدث على السلسلة يمكن أن يسبب ارتباكاً أو خسائر.

2. التأثير على الأسواق المالية التقليدية والمستثمرين:

من وجهة نظر عالم التمويل التقليدي، يمكن أن تكون الأسهم المرمزة مزعجة ومكملة في نفس الوقت:

• المنافسة للوساطة والبورصات: إذا انجذب مزيد من المستثمرين، خاصةً دولياً، إلى الأسهم المرمزة، قد يسحب الحجم من بورصات الأسهم التقليدية والوساطة المالية.

• كفاءة السوق والمراجحة: يمكن أن يحسن وجود الأسهم المرمزة المتداولة طوال الوقت كفاءة السوق عموماً.

• المشاركة الأكبر للمستثمرين الأفراد على المستوى العالمي: قد تزيد الأسهم المرمزة القاعدة من مستثمري الأسهم على مستوى العالم.

• تأثيرات السيولة: في البداية، تكون أسواق الأسهم المرمزة أصغر بكثير من أسواق الأسهم الفعلية، لذلك لن يؤثر الذيل (الرموز) على الكلب (الأسهم الفعلية).

• عملية التسوية والتحديث الخلفي: الضغط الناتج عن رؤية المعاملات شبه الفورية على البلوكشين يمكن أن يحفز الحكومات والأسواق إلى تحسين كفاءة التسوية والعمليات الخلفية للأسواق التقليدية. المحتوى: قد تدفع التسوية الرمزية الأنظمة التقليدية لتسوية الأوراق المالية إلى التحديث. قد يتضاءل دورة التسوية الحالية T+2 - في الواقع هناك خطط لتقليلها إلى T+1 في الولايات المتحدة - وربما في النهاية تتبنى الأسهم الحقيقية تقنية البلوكشين أو تقنيات مشابهة لتحقيق تسوية أسرع. إذا أظهرت الأسواق الرمزية دليلًا واضحًا على تقليل التكاليف والمخاطر، فإن ذلك يعزز القضية لتحديث الأنظمة القديمة. من منظور معين، يمكن للأسهم الرمزية أن تعمل كـ صندوق رمل يظهر كفاءة الأمور الممكنة، مما يؤثر بالتالي على ترقية بنية الأسواق العامة.

• الاستثمارات عبر الحدود والسيولة النقدية: غالبًا ما تتطلب الاستثمارات التقليدية في الأسهم التعامل مع تبادل النقد الأجنبي، والحفظ المحلي، وما إلى ذلك، إذا كنت تتجاوز الحدود. معظم الأسهم الرمزية تتعامل في العملات المشفرة أو العملات المستقرة، مما يتجاوز الكثير من عوائق تبادل العملات. يستطيع أوروبي شراء رمز للأسهم الأمريكية باستخدام USDC دون الحاجة للتعامل بالأنظمة المصرفية الأمريكية مباشرة. مع مرور الوقت، قد يقلل ذلك بشكل طفيف من العوائق والتكاليف المرتبطة بتدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود. من الممكن أنه إذا سمحت اللوائح، قد تجد رؤوس الأموال من الأسواق الناشئة طرقاً أسهل إلى أسواق الأسهم المتقدمة عبر أنظمة العملات المشفرة، مما يؤثر على تخصيص رأس المال عالميًا. بالطبع، قد يخشى المنظمون أيضًا من ذلك (إذ قد يلتف على ضوابط رأس المال في بعض الحالات)، مما يؤدي إلى مراقبة دقيقة.

• الشمول المالي: في سياق اجتماعي واقتصادي أوسع، إذا نجحت الأسهم الرمزية، فقد تتيح للأشخاص في البلدان التي تعاني من أنظمة مالية متخلفة المشاركة في إنشاء الثروة العالمية. قد يستطيع شخص في بلد بدون سوق أسهم قوي أو بوجود حواجز مالية قمعية أن يشتري رموز أسهم أمريكية أو أوروبية إذا استطاع الوصول إلى العملات المشفرة. لهذا آثار على الشمول المالي والتعليم – سيتعين على مجموعة جديدة من المستثمرين فهم أساسيات الأسهم، مما قد يحسن المعرفة المالية إلى ما هو أبعد من معرفة العملات المشفرة وحدها.

3. التأثير على السياسة والتنظيم:

إن تقارب العملات المشفرة والأسهم يستقطب بلا شك أنظار المنظمين وصانعي السياسات. تشمل تأثيرات ذلك:

• الإصلاحات التنظيمية: مع تكاثر الأوراق المالية المرّمزة، من المرجح أن يقوم المنظمون بتحديث القوانين أو إصدار إرشادات جديدة لتغطيتها. بدأنا نرى تحركات – مثل تخفيض هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لبعض الإنفاذ (كما أشرنا، تحت إدارة أكثر ودية للعملات المشفرة في عام 2025) والانخراط في مناقشات بلا إجراءات، أو منح المنظمين الأوروبيين تراخيص مثل MiFID والموافقة على نشرات الأدوات الرمزية. قد تحتاج الحكومات إلى توحيد كيفية تعاملها مع الأسهم مقابل الأسهم المرّمزة. هل هي نفسها تمامًا في الحقوق؟ هل تطبق قواعد التداول مثل تنظيمات البيع القصير على حد سواء على السلسلة؟ هذه الأسئلة ستشكل السياسات المستقبلية. إذا بقي التداول الرمزي خارج بعض الاختصاصات الوطنية (في الخارج)، قد نشهد تعاونًا تنظيميًا دوليًا لوضع معايير.

• الاعتراف القانوني بملكية الأسهم الرقمية: أحد التأثيرات الخفية لكنها عميقة على مفهوم الملكية. حاليًا، إذا كنت تمتلك سهمًا مرمزًا، هل تمتلك السهم قانونيًا، أم تمتلك مطالبة على سهم عبر المصدر؟ الآن عادة ما يكون الأخير – فالمصدر/الحافظ هو المساهم المسجل، وأنت لديك مطالبة تعاقدية. قد تتطور بعض الولايات القضائية للاعتراف بحامل الرمز باعتباره المالك المستفيد المباشر عبر تغييرات في قانون الأوراق المالية، مما يمنح حقوقًا أقوى لحاملي الرموز. على سبيل المثال، قامت وايومنغ في الولايات المتحدة بتحديث بعض القوانين للاعتراف بشهادات الأسهم الرمزية للشركات. قد تنتشر مثل هذه التغييرات القانونية إذا أثبتت الرمزية شعبيتها.

• إنفاذ قانون الأوراق المالية: سيظل المنظمون مثل هيئة SEC يقظين للتأكد من أن الأسهم الرمزية لا تصبح باب خلفي لتداول الأوراق المالية دون تنظيم. التأثير الفوري هو أن العروض يجب أن إما تستبعد المستثمرين الأمريكيين أو تتأكد من أن تكون من خلال وسطاء موثقين يلتزمون بقوانين KYC/AML. لقد رأينا هذا عمليًا: عمومًا يتم حظر المستخدمين الأمريكيين من تداول هذه الرموز على معظم المنصات حاليًا. مع مرور الوقت، إذا دمجت الولايات المتحدة هذه الرموز في نظامها التنظيمي (من خلال الوسطاء مثل Dinari وربما البورصات الوطنية)، قد يفتح ذلك الباب الواسع للمستثمرين الأمريكيين الأفراد – ولكنه أيضًا يخضع المجال لكامل العبء التنظيمي للأوراق المالية (متطلبات الإبلاغ، مراقبة السوق لمنع الاحتيال/التداول الداخلي على الرموز، إلخ). في الأثناء، قد يحاول المنظمون في ولايات قضائية أكثر انفتاحًا (مثل بعض الدول الأوروبية، دبي، سنغافورة) أن يضعوا أنفسهم كمراكز لابتكار الأصول الرمزية، مما قد يؤثر على المكان الذي تنشأ فيه الشركات.

بالمجمل، فإن التأثيرات بعيدة المدى: تحصل الأسواق المشفرة على أصول جديدة وربما استقرار ونضج؛ تدفع الأسواق التقليدية نحو المزيد من الوصول والتغيرات المدفوعة بالتكنولوجيا؛ وتبدأ الأطر التنظيمية في التكيف مع عالم حيث تزداد التداخلات بين الأصول المشفرة والأوراق المالية التقليدية. كانت الكارات (أسواق التشفير) والأسواق التقليدية المنفصلة إلى حد كبير تتفاعل بشكل متزايد من خلال هذه الأدوات الهجينة.

التحديات والمخاطر:

على الرغم من التفاؤل، تواجه الأسهم المرّمزة تحديات ومخاطر كبيرة قد تؤدي إلى تباطؤ أو تقويض اعتمادها. من المهم النظر في هذه الأمور، سواء للمستثمرين المهتمين بهذه الرموز وللأشخاص الذين يرغبون في فهم ما يعيق مفاهيمها عن الانتشار الواسع.

• عدم اليقين التنظيمي والقيود: يعتبر التحدي الأكبر هو التنظيم. لأن الأسهم المرّمزة مرتبطة بشكل واضح بالأوراق المالية، فإن أي منصة توفرها دون إذن مناسب تخاطر بغضب المنظمين. لدينا مثال صارخ في إغلاق Binance القسري لعروض الأسهم المرّمزة الخاصة بها في عام 2021 بسبب مخاوف تنظيمية. في الولايات المتحدة، تعد الأسهم المرّمزة خارج الحدود بشكل فعال للمستثمرين الأفراد إلا إذا تمت من خلال كيان مسجل. وكما تم الإشارة، لا تقدم أي بورصة أمريكية حاليًا هذه الرموز للعملاء الأمريكيين، بانتظار الموافقة من الهيئة. قد تجذب المنصات الاستثمار عبر إطلاق العمليات في مناطق تفضل العملات المشفرة أو تستهدف فقط غير الأمريكيين. يحد ذلك من حجم السوق ويخلق حالة من عدم اليقين - في أي وقت يمكن لمنظم في بلد ما أن يعلن أن الرموز الإلكترونية غير قانونية للمستثمرين المحلّيين، مما يسبب اضطرابات. حتى يكون هناك توجيه أكثر وضوحًا (مثل خطاب بلا إجراء من الهيئة أو قوانين صريحة) ، ربما إطار عمل عالمي ، ستبقى العديد من الجهات السوقية المحتملة (خاصة المؤسسات الكبيرة) على المحايدة. يؤدي الامتثال التنظيمي أيضًا إلى تكلفة إضافية - الحصول على تراخيص وسطاء-تجار، القيام بتحليل اعرف عميلك/ مكافحة غسل الأموال على المستخدمين، تقديم الإفصاحات - مما قد يقلص بعض التفوق وتوفير التكاليف للتحول الرقمي.

• ** السيولة وعمق السوق:** حاليًا، أحجام التداول في الأسهم المرّمزة صغيرة نسبيًا. أشارت المنتدى الاقتصادي العالمي لنقص السيولة الكبيرة في الأسواق الثانوية كأحد التحديات الكبيرة. قلة السيولة قد تؤدي إلى فروق واسعة بين العروض والطلبات وصعوبة تنفيذ الأوامر الكبيرة دون تحريك السعر. قد يزيد ذلك من التقلبات - إذا كان هناك عدد قليل من صانعي السوق أو المراجعين النشطين، فقد لا يتم امتصاص اختلال الأوضاع المفاجئ بسلاسة. غالبًا ما تواجه الأسواق الجديدة مشكلة في تعزيز السيولة: لن يحضر المتداولون إذا كانت السيولة منخفضة ، لكن السيولة تبقى منخفضة حتى يأتي ما يكفي من المتداولين. سيساعد انخ خاطر البورصات الكبيرة مثل Kraken وصانعي السوق، لكنه قد يستغرق بعض الوقت حتى تصل الأحجام إلى أي شيء مماثل للأسواق التقليدية. في الأثناء، قد تحدث انحرافات في الأسعار. على سبيل المثال، في خارج ساعات العمل، قد تتقلب الأسهم المرّمزة أكثر عن الوضع الأساسي خلال التداول الاعتيادي. إذا انكسرت روابط المراجحة (كأن تكون غير قادر على استرداد الرموز فورًا مقابل الأسهم)، فقد تنحرف الأسعار عن الأسس. إذا حدث موقف ذو صورة علنية عالية لسهم رمز يتداول بعيدًا عن الخط، وتسبب في خسائر، فقد يضر بالثقة. Sure! Here is the translation while skipping the markdown links:

تقسيم 2-مقابل-1، قد يحتاج العقد الرمزي إلى مضاعفة العرض على الفور وتقسيم السعر إلى النصف، أو إصدار رموز إضافية لحملة الرموز. أي تأخير أو خطأ قد يتسبب في حدوث ارتباك. حتى الآن، من المحتمل أن يكون للمصدرين خطط لهذه السيناريوهات، ولكن حتى يتم اختبارها في الميدان، فإنها تعتبر مخاطرة.

• المخاطر التقنية ومخاطر العقود الذكية: الوجود على البلوكشين يُقدم مخاطر تشفير تقليدية – مثل الثغرات في العقود الذكية، والمشاكل في شبكة البلوكشين، وما إلى ذلك. إذا كانت الرموز تعيش على سلسلة معينة، فإن المشاكل مع تلك السلسلة (مثل الانقطاعات، الهجمات) قد توقف التداول أو تسبب تشوهات. سولانا، على سبيل المثال، شهدت انقطاعات في الماضي؛ إذا تعطلت شبكة سولانا، فإن تداول الرموز الكمالية التي أصدرتها سولانا سيتجمد (على الرغم من أن البورصات المركزية قد تسمح بتداول خارج السلسلة، ربما). هناك أيضًا مخاطر الاختراقات الجسور أو انكسار الربط إذا تحرك الرمز عبر سلاسل مختلفة. وعلى الرغم من أن البلوكشين شفاف، إلا أن التداول العام للأسهم بشكل عالي اللامركزية قد يفتح سبلًا جديدة للتلاعب في السوق إذا لم يتم مراقبته – القلق من أن الأسواق المشفرة قد تزيل السعر المدرك للأسهم بعد الساعات، رغم أن التحكيم يساعد في الحفاظ على النزاهة عندما تفتح الأسواق. بالإضافة إلى ذلك، مخاطر أخطاء المستخدم (إرسال الرموز إلى العنوان الخطأ، فقدان المفاتيح) تعني أن المستثمرين يجب أن يتخذوا احتياطات، خصوصًا إذا كانوا يحتفظون برموز الأسهم بأنفسهم.

• التجزئة وغياب المعايير: حاليًا، لدينا لاعبين مختلفين يصدرون رموزًا على سلاسل مختلفة (مثل سولانا، أربيتريم، وآخرون). لا يوجد معيار واحد أو إمكانية للتبادل. رمز أبل من "Backed" على سولانا ليس مثل رمز أبل من "Robinhood" على أربيتريم. إنهم قسمان مختلفان من السيولة. يمكن أن تؤدي هذه التجزئة إلى ارتباك وأسواق أرق. قد تفرض أيضًا مشكلة تحكيم إذا تداول أحدهم بسعر طفيف أعلى من الآخر (نظريًا، يمكن للتحكيم أن يربط بينهما إذا كان بالإمكان التجارة في أحدهم مقابل الأسهم الفعلية والعودة إلى الآخر، ولكن ذلك يتطلب التواجد في جميع الأنظمة). يسعى تحالف "xStocks" لتجنب التجزئة من خلال الحصول على العديد من البورصات لاستخدام نفس الرموز. إنها بداية جيدة، لكن آخرون مثل "Robinhood" يفعلون حاليًا ما يرونه مناسبًا. مع مرور الوقت، قد يسود معيار واحد أو تظهر حلول لتشغيل البيني (جسور عبر السلسلة، وإيداع موحد). وحتى ذلك الحين، فإن المشهد يعتبر متنوعًا بشكل ما. أشار المنتدى الاقتصادي العالمي إلى أن غياب معيار واضح عالميًا يمثل تحديًا للتبني الأوسع. الجميع بحاجة إلى الثقة بأن الأسهم المرمزة ستعمل بشكل موحد وستُعرف عبر المنصات، تمامًا مثل كيفية تداول الأسهم بشكل تعاوني بغض النظر عن الوسيط الذي تستخدمه.

• الإدراك العام والثقة: بعد أحداث مثل انهيار FTX والعديد من حالات الاحتيال في العملات المشفرة، يشعر بعض المستثمرين بالقلق من أي شيء يمزج العملات المشفرة مع ثرواتهم. إقناع المستثمرين التقليديين بالاحتفاظ بـ "أبل على بلوكشين" قد يتطلب وقتًا وتعليمًا. هناك حاجز نفسي لبعضهم: قد يسألون، لماذا أحتاج إلى هذا إذا كان بإمكاني فقط شراء الأسهم من خلال وسيطي؟ سيتعين على الصناعة توضيح الفوائد (مثل الوصول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وما إلى ذلك) وضمان تجربة مستخدم آمنة (على سبيل المثال، تجنب تعقيد محفظة التشفير للمبتدئين). أي حادثة مبكرة – مثل اختراق، أو فقدان شخص ما للمال نتيجة خطأ في العقد الذكي – قد تؤثر بشكل كبير على ثقة الجمهور.

• التعقيدات القضائية والضريبية: قد يكون لتداول الأصول على منصة أجنبية أو لامركزية تداعيات ضريبية لا يعيها الناس. على سبيل المثال، إذا كنت تتداول رموز الأسهم الأمريكية كشخص غير أمريكي، فهل تخضع لضريبة الأرباح الرأسمالية الأمريكية أو الضريبة المحلية؟ هل تعتبر هذه أصولًا أجنبية؟ لا يزال الوضع الضريبي والقانوني يتطور. بدون توجيهات واضحة، قد يواجه المستثمرون واجبات تقرير ضريبي غير مؤكدة. بالإضافة إلى ذلك، يجب على مصدري الرموز العمل على مdxlzxضًا على قضايا مثل ضريبة حجب الأرباح (للأفراد الدوليين المالكين للأسهم الأمريكية) لأخذ أو تمرير المبالغ الصحيحة. هذه التفاصيل الدقيقة مهمة على المدى الطويل لكي يكون النظام مستدامًا ومتوافقًا.

في الجوهر، وعلى الرغم من أن الأسهم المرمزة تتطلع إلى وعود كبيرة، إلا أن عليها التغلب على عقبات تنظيمية، وضمان سيولة موثوقة وثقة، وتقديم تجربة سلسة وآمنة لتنطلق حقًا. العديد من المبادرات الحالية واعية لهذه التحديات وتعمل على معالجتها تدريجياً – مثل الحصول على التراخيص المناسبة (الامتثال)، والتعاون مع جهات حفظ موثوقة واستخدام التدقيق (الثقة)، وإشراك صانعي الأسواق (السيولة)، وتثقيف المستخدمين. لكن الأمر أشبه بعمل توازن: عليهم تقديم قدر كافٍ من اللامركزية والانفتاح ليكونوا مبتكرين، ومع ذلك توفير قدر كافٍ من السيطرة والامتثال لإرضاء المنظمين والمخاوف الأمنية.

الأفكار النهائية

الأسهم المرمزة في مرحلة مبكرة ولكن حاسمة. الأشهر والسنوات القادمة من المرجح أن تحدد ما إذا كان هذا المفهوم سيصبح عنصرًا أساسيًا في التمويل العالمي أم سيبقى منتجًا متخصصًا. بناءً على الاتجاهات الحالية، إليك ما يمكننا توقعه في المستقبل:

• النمو المستمر والتوجه نحو العمومية: من الواضح أن الزخم يتزايد. تتوقع التحليل الصناعي نموًا كبيرًا في الأصول المرمزة بشكل عام - على سبيل المثال، تتنبأ "مجموعة بوسطن الاستشارية" بوصول الأصول المرمزة إلى ما يصل إلى 16 تريليون دولار بحلول عام 2030 في سيناريو متفائل. ستكون الأسهم جزءًا من هذا. على المدى القريب، حتى النمو الغير مشهود له يعتبر ملحوظًا: جاء في تقرير بحثي أن سوق الأسهم المرمزة قد يصل إلى قيمة إجمالية بمئات الملايين (حالة قاعدة) إلى حوالي مليار دولار في حالة ازدهار بحلول عام 2025. هذه لا تزال صغيرة نسبياً إلى السوق العالمية للأسهم التي تتعدى 100 تريليون دولار، لكن تمثل نموًا كبيرًا من عدم النمو تقريباً قبل بضع سنوات. إذا استمر تبني الجمهور (من خلال تطبيقات مثل "Robinhood" أو البورصات مثل "Kraken") وبدأت المؤسسات بخطوات تجريبية، يمكننا أن نرى طريقًا حيث تبدأ أحجام تداول الأسهم المرمزة بمنافسة تلك الخاصة بالتداولات المشفرة لبعض الأصول. التوسيع من 60 رمزًا إلى محتمل مئات أو آلاف الرموز (كما وعدت "Robinhood" وآخرون على الأرجح) يعني أن المستثمرين يمكنهم الوصول إلى محفظة واسعة من الأسهم العالمية على السلسلة، مما يزيد من فائدة النظام المالي المشفر.

• فتح السوق الأمريكية (ربما): تطوير حاسم لمراقبته هو ما إذا كانت الولايات المتحدة - أكبر سوق للأسهم في العالم - ستسمح رسميًا بتداول الأسهم المرمزة للمستخدمين. موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) حاسم. إذا حصلت "كوينباس" أو غيرها على خطاب عدم اتخاذ إجراء أو موافقة أخرى، فسيكون ذلك تحولًا كبيرًا. يمكن لـ"كوينباس" إطلاق تداول الرموز لملايين المستخدمين الأمريكيين، وقد يتبعها كيانات مرخصة أخرى (ربما حتى الوسطاء التقليديين). بالمثل، خطوات "ديناري" للعمل مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وإطلاق منصة معتمدة من الولايات المتحدة في الأشهر المقبلة ستكون اختبارًا حقيقياً. إذا نجح ذلك، قد تتحول الولايات المتحدة من منطقة محظورة إلى محرك رئيسي لحجم الأسهم المرمزة. ومع ذلك، من المرجح أن يكون ذلك مع قواعد صارمة (KYC، حدود، تقارير). إذا بدلاً من ذلك كانت الولايات المتحدة متباطئة أو تشددت، فإن الابتكار سيستمر في الخارج وفي أوروبا/آسيا، مما يخلق مشهدًا عالميًا مجزءاً. في أي من الحالتين، سيراقب المراقبون في جميع أنحاء العالم كيفية الحفاظ على حماية المستثمر وسلامة السوق في هذه الأماكن التجارية الجديدة.

• التعاون مع البورصات التقليدية: قد نرى المزيد من الشراكات بين الشركات المشفرة والبورصات التقليدية. على سبيل المثال، قد تقوم بورصة بإدراج نسخ مرمزة من الأسهم من منطقة أخرى لتوفير القوائم المتعددة عبر البلوكشين. أو قد تستثمر البورصات التقليدية في أو تتبنى تقنية من الشركات الناشئة المشفرة. قد يصبح الخط قاتمًا – قد توفر منصة فرعية مستقبلية لبورصة نيويورك للأوراق المالية تداول الرموز على مدار الساعة للأسهم المدرجة في البورصة بطريقة منظمة تمامًا، مما يدمج الفكرة في التيار السائد. استكشاف بورصة لندن للأوراق المالية هو علامة واحدة على ذلك. إذا أطلقت بورصة رئيسية قطاعًا سوقيًا مرمزًا، فقد يتحقق النموذج ويزيل بعض التحفظات التنظيمية من خلال إشرافهم.

• التوحيد والتحالفات: لكي تصل الترمية إلى إمكاناتها، يجب على المعايير أن تظهر. قد نرى مجموعات صناعية تشكل لإقامة بروتوكولات مشتركة – كيفية التعامل مع الإجراءات المؤسسية على السلسلة، كيفية القيام بـ KYC عبر المنصات، كيفية ضمان دعم 1:1 بشفافية. تعتبر xStocks Alliance بداية، ويمكن أن تتوسع إذا انضمت المزيد من البورصات حتى تتضمن، على سبيل المثال، "كوينباس"، "كراكن"، "جيميني"، وآخرون جميعهم نفس رمز أبل بدلاً من كل منهم لديه رمزه الخاص. قد تسمح تكنولوجيا التشغيل البيني مثل بروتوكول التشغيل البيني عبر السلاسل لشركة Chainlink (CCIP)، الذي تتبناه xStocks، بتحرك الرموز بين البلوكشينات، مما يبتعد عن العزلة. مع مرور الوقت، قد لا نهتم بأي سلسلة يُدرج الرمز الخاص بالأسهم – يمكن للمستخدمين التداول أو النقل عبر الشبكات بسلاسة. تحقيق معيار موثوق قد يساعد أيضًا السلطات التنظيمية في الشعور بالارتياح، حيث يصبح السوق أكثر شفافية وتوحداً.

• التوافق الواسع للأصول المرمزة: ظهور الأسهم المرمزة ليس مع حدوثه بمعزل عن البقية. إنه يتزامن مع ترمية السندات والسلع والعقارات والصناديق والأصول الأخرى. تعني هذه الحركة الأوسع في الأصول الحقيقية (RWA) أن الأسواق المالية ككل يمكن أن تنتقل تدريجيًا إلى السلسلة. يمكن للمرء أن يتصور مستقبلًا حيث يجلس سندات حكومتك، وصندوق المؤشرات للأسهم، وأصولك المشفرة جميعها في نفس المحفظة المشفرة كرموز. هذا له فوائد في الكفاءة والراحة – إعداد التقارير الموحدة، الترتيب الفوري كضمان، إلخ. يعني أيضًا أن البنية التحتية (شبكات العراف، المصدرين المتوافقين، الهوية الرقمية لـ KYC) التي تُبنى الآن لفئة أصول واحدة يمكن أن تدعم أخرى. على سبيل المثال، النجاح في خزائن الخزانة الأمريكية المرمزة (التي تم ترميزها بنحو 4 مليار دولار بحلول عام 2024) يساعد في تمهيد الطريق للأسهم المرمزة، حيث تتداخل العديد من المبادئ. إذا تم تحقيق الوضوح التنظيمي لأعلى جودة الأصول (مثل الخزائن)، فقد يُنشئ ذلك قالبًا للأسهم. قد نتجه نحو سوق رأس المال على السلسلة حيث يمكن تداول أي أصول على مدار 24/7 عالميًا.

Please let me know if there's anything else you need!التسوية الفورية - رؤية تثير حماسة التقنيين وحتى بعض الاقتصاديين بسبب كفاءتها، لكنها ستتطلب حوكمة حذرة.

• شمول الأسواق الناشئة والمستثمرين الجدد: مع نمو العروض التوكنية، قد نرى أسهمًا من خارج الولايات المتحدة وأوروبا تتوكن أيضًا. على سبيل المثال، يمكن تحويل أسهم شركات آسيوية أو لاتينية أمريكية إلى توكنات لتقديمها بشكل عالمي. يمكن أن يعود ذلك بالفائدة على تلك الأسواق بجلب سيولة إضافية من الخارج عبر قنوات العملات المشفرة. كما يمكن أن يساعد المغتربين أو المواطنين العالميين على الاستثمار في أسواقهم المحلية بسهولة من أي مكان. قد تتعاون بورصات الأسواق الناشئة لتحويل شركاتها المدرجة إلى توكنات لجذب المستثمرين الدوليين. إذا تم الأمر بشكل صحيح، يمكن أن يزيد ذلك من تدفق رأس المال إلى الأماكن التي تحتاجه، مما يتماشى مع فكرة دمقرطة التمويل على المستوى العالمي. من الجانب الاستهلاكي، قد يحصل ملايين المستخدمين للعملات المشفرة على تجربة للاستثمار في الأسهم، والعكس صحيح، مما قد يوسّع قاعدة المستثمرين ويعزز الوعي المالي حول الاستثمارات المتنوعة (التجاوز لأكثر من مجرد المضاربة بالعملات المشفرة).

• إدارة المخاطر وتحسين الحوكمة: مع مرور الوقت، من المحتمل أن تنفذ الصناعة ضمانات أقوى. على سبيل المثال، الحفظ متعدد التوقيعات والتأمين على الأسهم الأساسية لتقليل مخاطر المُصدر، وأنظمة الحوكمة على السلسلة التي قد تتيح لحاملي التوكن بعض السلطة (ربما عبر المنظمات المستقلة اللامركزية، في حالة الحاجة إلى مساهمة المجتمع في قرارات معينة تتعلق بالتوكن). إذا نشأت أي مشاكل (مثل الاختراق أو سوء الإدارة)، ستؤدي الاستجابات إلى تحسين العمليات - مثل كيفية تحسين الأمن في البورصات الكبرى بعد التحديات المبكرة في تداول العملات المشفرة. سيكون التعلم من أي حوادث وبناء القدرة على التحمل هما المفتاح. قد يتم استخدام أدوات مراقبة السوق لمراقبة تداول التوكنات وكشف أي تلاعب في وقت مبكر، بالتعاون مع الجهات التنظيمية لضمان أن تكون هذه الأسواق عادلة وموثوقة.

• الرؤية طويلة الأجل – تلاقي العملات المشفرة والتمويل التقليدي: في إطار زمني يبلغ 5-10 سنوات، من الممكن أن تتلاشى التفرقة بين "بورصة العملات المشفرة" و"بورصة الأسهم". ربما سيكون لدينا ببساطة بورصات الأصول الرقمية حيث يمكن للمرء تداول أي شيء – سواء كان عملات مشفرة، أو أسهم مُرمزة، أو سندات مُرمزة، أو سلع – في مكان واحد. قد تصبح تقنية العملات المشفرة هي الخلفية لجميع أنواع التداول، بسبب الكفاءات التي تقدمها. لن يعني هذا بالضرورة أن كل شيء سيكون لامركزيًا أو مجهولاً؛ من المحتمل أن يتم تنظيم العديد من هذه البورصات واتباع القوانين، ولكن استخدام البلوكشين للتسوية تحت السطح. التوفير المحتمل في التكاليف والسرعة جاذبان للغاية لصناعة التمويل لتجاهلهما، شريطة تجاوز العقبات التنظيمية والتقنية. كما أوضح أحد الرؤساء التنفيذيين، سيكون "الهدف النهائي" ليس فقط وسيطًا على السلسلة ولكن بورصة كاملة على السلسلة تتعامل مع الأصول المُرمزة بشكل قانوني. في تلك المرحلة، لن نتحدث عن منتج متخصص، بل عن إصلاح جذري للبنية التحتية للأسواق.

• تفاؤل حذر: في المستقبل القريب، ينبغي أن نحتفظ بالتفاؤل الحذر. قد تكون هناك انتكاسات – ربما ضغوط تنظيمية في أحد السلطات القضائية أو مشكلة تقنية تسبب إعادة نظر. قد يكون تبني السوق أبطأ مما يأمله المتحمسون إذا لم تكن الفوائد واضحة تفوق راحة الأنظمة الحالية لكثير من المستخدمين. سيلعب التعليم دورًا حيويًا: يحتاج المستخدمون إلى فهم النموذج الجديد للثقة به. ومع ذلك، نظرًا للاتجاه ودخول اللاعبين المرموقين، يتجه المسار نحو النمو وقبول أكبر. كل إطلاق ناجح (مثل تلك التي ناقشناها) يعزز الثقة في أن الأسهم المرمزة يمكن التعامل معها بمسؤولية وبطرق مفيدة.

تمثل الأسهم المرمزة ابتكارًا مهمًا يجمع بين أفضل ما في العالمين: فرص الاستثمار الواسعة والمعروفة للأسواق التقليدية وانفتاح وسرعة وبرمجة الشبكات المشفرة. إنها مهمة لأنها تعد بنظام مالي أكثر سهولة وكفاءة – نظام لم تنم فيه الأسواق أبدًا، ولا تحده الجغرافيا أو الحدود الكبيرة للاستثمارات الدنيا. النشاط الأخير – من 60+ توكن لشركة Backed Finance على سولانا إلى احتضان روبنهود للبلوكشين لتداول الأسهم – يُظهر أن هذه الفكرة تتحرك من النظرية إلى التطبيق.

ومع ذلك، وكما فصّلنا، ينبغي التعامل بعناية مع التحديات المتعلقة باللوائح والسيولة والثقة. السنوات القادمة ستكون فترة تكوين للأسهم المرمزة. إذا استطاعت الصناعة العمل مع الجهات التنظيمية لوضع معايير آمنة وشفافة، وإذا أثبتت التقنية قيمتها من حيث الموثوقية والأمان، فقد نشهد بداية سوق عالمي حقيقي يعمل على مدار الساعة وسبعة أيام في الأسبوع للأسهم وما بعدها. في مثل هذا العالم، قد تختفي الخطوط بين التمويل "المشفر" و"التقليدي" - سيكون كل شيء ببساطة تمويلًا، يعمل على سكك حديدية محسنة.

حاليًا، يجب أن يراقب المستثمرون والمراقبون عن كثب كيفية أداء البرامج التجريبية والعروض المبكرة. سيخبرنا الاستخدام الفعلي وردود الأفعال التنظيمية بمدى سرعة تطور هذه الثورة في تداول الأسهم. لقد تم وصف الرمزية للأصول بأنها الجيل القادم للأسواق؛ ونحن نتابع تطور الأسهم المرمزة، من المرجح أننا نشهد الخطوات الأولى لهذا الجيل الجديد تتخذ شكلها – وهو احتمال مثير لمستقبل الاستثمار وإنشاء الثروة على الصعيد العالمي.