JPMorgan les analystes ont révisé leurs perspectives sur la performance du marché du Bitcoin pour la seconde moitié de 2025, prévoyant que la crypto-monnaie est susceptible de surpasser l'or car l'adoption institutionnelle et du secteur public s'accélère.
Dans une note de recherche publiée cette semaine, les stratèges dirigés par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou ont cité un changement de comportement des investisseurs, une accumulation croissante des entreprises, et des initiatives émergentes au niveau des États américains soutenant le Bitcoin comme catalyseurs principaux derrière la performance attendue.
L'analyse encadre le Bitcoin et l'or dans un "commerce de dévaluation zéro-sum" - un cadre où les deux actifs servent de couverture contre la dépréciation des monnaies fiduciaires. Alors que l'or a mené ce commerce pendant les premiers mois de 2025, le Bitcoin a inversé la tendance depuis la mi-avril. Au cours des trois dernières semaines, ont noté les analystes, le Bitcoin a gagné aux dépens de l'or, un schéma qu'ils prévoient de continuer dans la seconde moitié de l'année.
Entre février et avril 2025, les prix de l'or ont régulièrement grimpé, profitant des inquiétudes concernant la dévaluation du dollar, les tensions géopolitiques, et les attentes d'un nouvel assouplissement monétaire aux États-Unis. Cependant, depuis le 22 avril, la dynamique a basculé. L'or a décliné de près de 8 %, tandis que le Bitcoin a bondi de 18 % sur la même période.
Ce changement n'est pas seulement visible dans les prix au comptant, mais aussi dans les flux d'investissement. Selon JPMorgan, le capital a commencé à quitter les ETF d'or pour entrer dans les produits Bitcoin, y compris les ETFs Bitcoin au comptant lancés plus tôt cette année. Les marchés à terme reflètent un schéma similaire : les positions longues sur l'or diminuent, tandis que les dérivés du Bitcoin montrent un intérêt ouvert croissant et des positions optimistes parmi les traders institutionnels.
L'avis de la banque est que la rotation relative entre l'or et le Bitcoin reflète plus qu'une action de prix à court terme - elle indique que les catalyseurs spécifiques aux crypto-monnaies gagnent en influence dans les portefeuilles macro plus larges.
Le pivot de la trésorerie des entreprises vers le Bitcoin
L'une des tendances marquantes de 2025 a été une poussée dans l'accumulation du Bitcoin par les entreprises, en particulier dans les entreprises publiques hors des États-Unis. Ces entreprises, inspirées par le concept de "norme de la trésorerie en Bitcoin", allouent une partie de leurs bilans en BTC comme couverture contre la volatilité des devises, l'inflation et le risque de dette souveraine.
Parmi les acteurs les plus agressifs, on trouve Strategy, une entreprise multinational cherchant à lever 84 milliards de dollars d'ici 2027 spécifiquement pour les acquisitions de Bitcoin. À la mi-mai, l'entreprise avait déjà atteint 32 % de cet objectif, selon les dépôts et les divulgations d'entreprises.
Un autre acteur majeur est Metaplanet, une entreprise publique japonaise qui a rapporté son meilleur trimestre financier à ce jour au premier trimestre de l'exercice 2025. L'entreprise a accumulé 6 796 BTC, ajoutant plus de 5 000 BTC au cours des cinq premiers mois de 2025 seulement. Malgré une perte provisoire lors de la correction de Bitcoin en mars, Metaplanet a déclaré 13,5 milliards de yens de gains non réalisés au 12 mai.
Depuis qu'elle a adopté le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie, la valeur nette de Metaplanet a augmenté de plus de 103 fois, tandis que sa capitalisation boursière a grimpé de 138 fois, indiquant comment certains marchés d'actions récompensent les entreprises qui s'alignent avec la thèse monétaire du Bitcoin.
Adoption au niveau des états américains
Au-delà des acteurs de l'entreprise, l'analyse de JPMorgan met en lumière un développement moins discuté mais de plus en plus influent : des gouvernements d'États américains commencent à expérimenter avec des avoirs en Bitcoin.
Le New Hampshire a récemment autorisé jusqu'à 5 % de ses réserves financières à être détenues en Bitcoin.
L'Arizona se prépare à lancer sa propre réserve de Bitcoin, des responsables la présentant comme une couverture contre la mauvaise gestion monétaire fédérale et l'inflation.
Les deux États ont également promis de ne pas augmenter les impôts en 2025, créant un environnement politique favorable aux expériences sur les actifs alternatifs.
Selon JPMorgan, cette tendance émergente d'expérimentation au niveau étatique pourrait déclencher un changement plus large : "Comme la liste s'allonge, avec d'autres États américains envisageant potentiellement d'ajouter le Bitcoin à leurs réserves stratégiques, cela pourrait s'avérer être un catalyseur positif plus soutenu pour le Bitcoin", indiquait la note.
Les analystes se sont abstenus de prévoir une adoption au niveau national, mais ont reconnu que ces développements "donnent de la légitimité à l'actif" et "créent une base pour des cadres d'investissement réglementés à long terme."
Le ''commerce de dévaluation'' et l'incertitude de l'inflation
Le concept de commerce de dévaluation - où les investisseurs se tournent vers des actifs tangibles pour se protéger contre la dévaluation des devises fiduciaires - n'est pas nouveau. Il a pris de l'importance pendant l'expansion monétaire de 2020–2021 et a refait surface au milieu des préoccupations liées à la dette mondiale et à la croissance économique plus lente en 2025.
Cependant, la thèse actuelle de JPMorgan ajoute une nuance en suggérant que le Bitcoin et l'or sont maintenant en concurrence directe dans le même ensemble d'allocation de couverture. Plutôt que de jouer des rôles complémentaires, les flux de capitaux reflètent de plus en plus une compétition liée à la somme zéro - ce qui s'écoule dans le BTC vient souvent aux dépens de l'or, et vice versa.
Ce cadrage a des implications pour la construction de portefeuille dans les fonds institutionnels. Les gestionnaires d'actifs qui considéraient auparavant le Bitcoin comme une exposition satellite ou expérimentale peuvent maintenant le voir comme une couverture principale aux côtés - ou même à la place de - l'or, en fonction de leurs contraintes réglementaires et de la flexibilité de leur mandat.
Perspectives pour le S2 2025 : Catalyseurs et Risques
Le rapport de JPMorgan identifie plusieurs catalyseurs spécifiques aux crypto-monnaies qui pourraient stimuler la performance du Bitcoin au-dessus de l'or au second semestre de l'année :
- Dynamisme de la trésorerie des entreprises au-delà des États-Unis et du Japon
- Adoption potentielle au niveau de l'État dans d'autres juridictions américaines
- Augmentation des flux d'ETF, particulièrement des allocateurs institutionnels
- Clarté réglementaire améliorée sous l'administration Trump
- Mises à niveau techniques aux réseaux Bitcoin Layer 2, améliorant l'utilisation et la vitesse de règlement
Cependant, les analystes notent également plusieurs risques de baisse :
- Un renversement brusque de la politique monétaire, comme des hausses de taux inattendues
- Emprise réglementaire excessive, notamment autour de l'auto-conservation ou des outils de confidentialité
- Forte volatilité menant à des chocs de liquidité temporaires ou à des dénouements d'effet de levier
- Retour de l'or comme valeur refuge si les tensions géopolitiques s'intensifient
Malgré cela, JPMorgan maintient un biais haussier envers le Bitcoin pour le reste de 2025, arguant que son récit institutionnel en expansion et ses mécanismes d'adoption émergents lui donnent le potentiel de se découpler davantage des actifs à risque traditionnels - et de l'or.
Implications stratégiques pour les investisseurs
Si la thèse de JPMorgan tient, la seconde moitié de 2025 pourrait marquer un tournant sur la manière dont les allocateurs de capital mondiaux voient le Bitcoin. Ce qui a commencé comme un actif conduit par le détail a évolué en un instrument programmable et rare maintenant détenu par des entreprises, échangé via des ETFs, et - potentiellement - détenu par des trésoreries d'État américaines.
Pour les gestionnaires d'actifs, la décision ne pourrait plus être de savoir s'il faut détenir du Bitcoin, mais comment le dimensionner, comment le conserver, et comment l'intégrer dans des stratégies de portefeuille plus larges. Pour les gouvernements, la question pourrait passer d'ignorer le Bitcoin à évaluer activement son rôle dans la politique macroéconomique, la fiscalité, et les réserves.
Et pour l'or, le règne de plusieurs décennies en tant que valeur refuge par défaut pourrait faire face à son défi le plus crédible à ce jour - de la part d'un rival numérique et sans permission né des cendres de la dernière crise financière.