Le New Hampshire est devenu le premier État à approuver une obligation municipale garantie par Bitcoin, un jalon qui pourrait ouvrir la porte à l'entrée des actifs numériques sur le marché mondial des dettes évalué à 140 billions de dollars.
L’Autorité de Financement des Entreprises de l’État a autorisé lundi une obligation relais de 100 millions de dollars soutenue par le Bitcoin, permettant aux entreprises d'emprunter en utilisant des Bitcoins sur-garantis conservés par un dépositaire privé. L’approche représente un pont inédit entre les instruments de revenu fixe traditionnels et les actifs numériques, appliquant pour la première fois les règles des obligations municipales à des garanties en cryptomonnaie dans l'histoire des États-Unis.
Bien que le BFA soit une entité étatique, l'obligation n'expose ni les contribuables ni les fonds de l'État à des risques. L'autorité agit uniquement en tant qu’intermédiaire, supervisant et approuvant la transaction sans assumer les obligations de remboursement. Les investisseurs sont plutôt protégés par le Bitcoin détenu sous garde par BitGo, avec des mécanismes de liquidation automatique conçus pour garantir aux détenteurs d'obligations un remboursement complet si la valeur de la garantie diminue.
La gouverneure Kelly Ayotte a célébré l'annonce comme un autre exemple du leadership du New Hampshire en finance numérique.
"Je suis fière que le New Hampshire soit une fois de plus le premier dans le pays à adopter de nouvelles technologies avec cette obligation historique soutenue par le Bitcoin," a déclaré Ayotte. "C’est une manière innovante d’apporter plus d’opportunités d’investissement à notre État et de nous positionner en tant que leader en finance numérique sans risquer les fonds de l'État ou les deniers publics."
Comment fonctionne l'obligation
Le gestionnaire d'actifs numériques Wave Digital Assets a conçu l’obligation en partenariat avec le spécialiste des obligations municipales Rosemawr Management. La structure applique les règles traditionnelles des obligations municipales et d’entreprise à la garantie Bitcoin, créant un cadre conforme que les investisseurs institutionnels peuvent évaluer à l’aide de métriques familières.
Selon les termes proposés, les emprunteurs publieront environ 160 % de la valeur de l'obligation en Bitcoin comme garantie. Si le prix du Bitcoin tombe au-dessous d'environ 130 % de la valeur de l'obligation, un mécanisme de liquidation est déclenché pour garantir que les détenteurs reçoivent le plein paiement. Ce coussin de surcollatéralisation protège les investisseurs contre la volatilité caractéristique du Bitcoin tout en permettant aux emprunteurs d’accéder au capital sans vendre leurs avoirs ni déclencher un événement imposable.
Les Borsai, co-fondateur de Wave Digital Assets, a décrit l'obligation comme une étape vers la fusion du revenu fixe traditionnel avec les actifs numériques d'une manière totalement institutionnelle et conforme.
"Notre objectif est de combiner le revenu fixe traditionnel avec des actifs numériques de manière totalement institutionnelle, totalement conforme et extensible à l’échelle mondiale," a déclaré Borsai.
Le principal cabinet d'avocats pour les obligations municipales, Orrick, a fourni un soutien juridique pour la transaction, aidant le New Hampshire à structurer la première sécurité municipale soutenue par la cryptomonnaie.
"Nous sommes impatients de soutenir le New Hampshire dans le lancement de la première sécurité municipale soutenue par la cryptomonnaie," a déclaré Orion Mountainspring, partenaire chez Orrick. "C’est un tournant décisif pour la monnaie numérique et les finances municipales."
Les frais versés au développement économique
L’obligation est conçue pour générer des revenus pour l'État au-delà du simple financement. Selon James Key-Wallace, directeur exécutif du BFA, les frais de la transaction et toute appréciation de la garantie Bitcoin seront dirigés vers le Fonds de Développement Économique Bitcoin, un pool dédié pour soutenir l’innovation, l'entrepreneuriat et la croissance des affaires à travers le New Hampshire.
Le représentant républicain Keith Ammon, qui a présenté la législation sur la Réserve Stratégique Bitcoin plus tôt cette année, a décrit l'obligation comme un bac à sable permettant de tester comment le Bitcoin peut fonctionner en tant que garantie de haute qualité dans les finances gouvernementales.
"Le BFA est autofinancé, donc ils peuvent s’associer sur cette structure, prouver le concept, et éventuellement, cela pourrait mener à une véritable obligation Bitcoin émise par le Trésor de l'État," a déclaré Ammon.
La structure permet aux emprunteurs de dégager des liquidités à partir de leurs avoirs Bitcoin sans les vendre, évitant les taxes sur les gains en capital tout en utilisant les actifs de manière productive pour l’économie. Si cela réussit, le modèle pourrait servir de modèle pour d’autres États cherchant à intégrer les actifs numériques dans les finances publiques.
Construction sur la Réserve Stratégique
L’obligation fait suite à la décision révolutionnaire du New Hampshire en mai de devenir le premier État à autoriser une réserve stratégique de Bitcoin. La gouverneure Ayotte a promulgué la loi House Bill 302, permettant au Trésor d'État d'investir jusqu'à 5 % de certains fonds publics dans des actifs numériques avec une capitalisation boursière supérieure à 500 milliards de dollars, seuil actuellement atteint seulement par le Bitcoin.
La loi nécessite que tous les avoirs soient conservés sous garde régulée par les États-Unis, soit par un portefeuille multisignature contrôlé par l'État, un dépositaire qualifié ou un produit négocié en bourse basé aux États-Unis. Le cadre garantit conformité et transparence tout en permettant à l'état de bâtir une exposition aux actifs numériques comme protection contre l'incertitude économique.
L’Arizona avait précédemment adopté une législation similaire, mais la gouverneure Katie Hobbs a opposé son veto au projet de loi début mai. La Floride a retiré ses propres projets de loi de réserve de la considération autour de la même période. La volonté du New Hampshire d'aller de l'avant l’a positionné comme le chef de file parmi les États explorant l'intégration du Bitcoin dans les finances publiques.
La combinaison de la réserve stratégique et de la nouvelle structure d’obligation crée un cadre complet pour le Bitcoin au niveau du gouvernement étatique, englobant à la fois l'accumulation d'actifs et les applications de financement de la dette.
Ouverture d’un nouveau marché de la dette
Les emprunts garantis par la crypto existaient depuis des années sur les marchés privés à travers des plateformes offrant des prêts contre garantie Bitcoin. Cependant, c’est la première fois qu’un tel mécanisme fait son entrée dans la finance municipale américaine, un marché traditionnellement caractérisé par des profils de risque conservateurs, des garanties stables et des normes de souscription établies de longue date.
Le marché obligataire mondial est évalué à environ 140 billions de dollars, le marché américain représentant à lui seul près de 58 billions de dollars, ce qui en fait le plus grand marché fixe de revenus du monde. Si le modèle du New Hampshire s’avère efficace, il pourrait servir de modèle pour d'autres États et éventuellement pour des municipalités à l'échelle nationale.
"Ce n’est pas seulement une transaction, c’est l’ouverture d’un nouveau marché de la dette," a déclaré Borsai. "Nous croyons que cette structure montre comment les secteurs public et privé peuvent collaborer pour libérer de manière responsable la valeur des actifs numériques et des réserves d’actifs numériques."
Aujourd'hui, de nombreuses réserves de cryptomonnaie restent inactives, fonctionnant comme des sources de valeur passives plutôt que comme des outils financiers actifs. Borsai envisage que les émetteurs finissent par utiliser ces réserves pour générer des rendements, soutenir des prêts et des projets économiques, le tout dans un cadre pleinement réglementé.
Réaliser cette vision nécessite la participation institutionnelle. Les fonds de pension et les plans de retraite pourraient potentiellement prendre une exposition soigneusement mesurée aux actifs numériques à travers des instruments comme l’obligation du New Hampshire sans accroître le risque global du portefeuille, puisque les mécanismes de surcollatéralisation et de liquidation fournissent une protection similaire à celle de la dette sécurisée traditionnelle.
Réflexions finales
L'obligation arrive alors que l'intérêt institutionnel pour les actifs numériques continue de mûrir au-delà des fonds négociés en bourse de type spot. Alors que les Bitcoin ETF ont attiré des dizaines de milliards en afflux depuis leur lancement en janvier 2024, le marché de la dette représente un pool de capital bien plus vaste, avec des préférences de risque et des exigences de rendement différentes.
Borsai s'attend à ce que l'intérêt institutionnel augmente à mesure que l'obligation obtient des notes de crédit, ce qui permettrait de l’évaluer aux côtés de la dette municipale traditionnelle. Les notes paveraient également le chemin pour des produits supplémentaires construits sur des instruments de revenu fixe et des dérivés plutôt que sur une exposition de type action.
Le succès de la structure dépendra de la performance de la garantie Bitcoin à travers différents environnements de marché, de la manière dont les agences de notation évaluent le profil de risque novateur, et de l’apparition d’une demande des investisseurs pour un instrument non testé. Si l'obligation fonctionne comme prévu, elle pourrait accélérer l'intégration des actifs numériques dans la finance publique traditionnelle et attirer des capitaux restés sur la touche en attente de produits conformes de qualité institutionnelle.
Pour le New Hampshire, l'obligation renforce sa position à l'avant-garde de l'adoption de la cryptomonnaie au niveau des états. Ayant devancé le gouvernement fédéral pour établir une réserve Bitcoin et maintenant lancer la première obligation municipale soutenue par la cryptomonnaie, l'État du Granit a créé un laboratoire réel pour tester comment les actifs numériques peuvent fonctionner au sein des structures financières gouvernementales traditionnelles.