La saison des altcoins, longtemps attendue, n’a pas eu lieu en 2025, non pas parce que les capitaux sont restés à l’écart des cryptomonnaies, mais parce qu’ils sont entrés par des canaux qui limitaient structurellement où ils pouvaient circuler, selon le market maker Wintermute.
Ce qui s’est passé
Dans son rapport « Digital Asset OTC Markets 2025 », Wintermute indique que la liquidité est bien entrée sur le marché crypto l’an dernier, mais qu’elle est restée fortement concentrée sur Bitcoin (BTC), Ether (ETH) et un ensemble restreint de jetons à grande capitalisation.
L’entreprise affirme que cette concentration a fondamentalement modifié le comportement du marché, comprimant les rallyes des altcoins et sapant les schémas de rotation générale qui caractérisaient les cycles précédents.
Au lieu de se diffuser sur l’ensemble du marché, le capital a été canalisé via les fonds négociés en bourse (ETF), les trésoreries d’actifs numériques et d’autres véhicules institutionnels dont les mandats privilégient les principaux actifs.
Ce basculement, explique Wintermute, a laissé peu de place à une rotation spéculative durable vers les jetons plus petits.
Les rallyes des altcoins se raccourcissent alors que le capital reste concentré
Les données de Wintermute montrent que les rallyes des altcoins en 2025 ont duré en moyenne environ 20 jours, contre environ 60 jours en 2024.
Les narratifs qui soutenaient auparavant des hausses prolongées — plateformes de lancement de memecoins, bourses décentralisées à contrats perpétuels et jetons liés à l’IA — ont atteint leur pic et se sont essoufflés beaucoup plus rapidement.
Selon l’entreprise, cette compression reflète non seulement des cycles d’information plus rapides, mais aussi une moindre volonté des acteurs de marché de poursuivre la dispersion lorsque la liquidité de sortie était incertaine.
À la différence des précédents marchés haussiers, le capital a reflué vers les grandes capitalisations plutôt que de se déverser plus profondément le long de la courbe de risque.
L’entrée des institutions a remodelé la structure du marché
D’après Wintermute, le changement structurel clé n’a pas été la présence de capitaux institutionnels, mais la manière dont ils sont entrés sur le marché.
Les ETF et les trésoreries d’actifs numériques se sont imposés en 2025 comme des canaux de liquidité dominants, aux côtés des stablecoins, façonnant les résultats de marché à travers leurs contraintes d’allocation.
Comme ces véhicules sont conçus pour détenir des actifs spécifiques, généralement Bitcoin et Ether, ils ont concentré les flux entrants au lieu de les redistribuer.
Wintermute estime que cela a limité les retombées sur les altcoins et affaibli les dynamiques auto-renforçantes qui alimentaient auparavant les saisons des altcoins.
L’activité sur options indique un comportement en maturation
Les données sur les dérivés confirment ce changement. Wintermute indique que l’activité sur options a plus que doublé en un an, augmentant d’environ 2,5 fois entre le quatrième trimestre 2024 et le quatrième trimestre 2025.
Plus important encore, l’usage s’est déplacé des paris directionnels vers des stratégies systématiques comme la génération de rendement, la protection à la baisse et les calls couverts.
Ce changement, explique l’entreprise, reflète un comportement observé sur des marchés financiers plus matures et suggère que les participants privilégient de plus en plus la gestion du risque par rapport à la rotation spéculative.
L’attention du retail s’est déplacée hors de la crypto
Wintermute observe également que l’esprit des investisseurs particuliers s’est tourné vers les marchés actions en 2025, en particulier vers des thèmes liés à l’intelligence artificielle, à la robotique et à l’informatique quantique.
Ces segments ont capté une attention qui, historiquement, se dirigeait vers les altcoins lors des phases haussières.
Après le 10 octobre, les données de flux des courtiers indiquent que les particuliers sont revenus vers les principaux actifs crypto pour la première fois depuis fin 2023, plutôt que vers des jetons plus petits.
Wintermute souligne qu’il ne sert pas de clientèle de détail et que ces observations reposent sur des données de marché agrégées.
Les flux régionaux ont suivi les catalyseurs macro
Plutôt que d’évoluer à l’unisson, les positionnements régionaux ont tourné tout au long de l’année.
Wintermute explique qu’en Asie, les investisseurs ont vendu le risque en avril dans un contexte d’incertitude liée aux tarifs douaniers, que l’Europe a redistribué son exposition durant l’été, et que les acteurs américains ont mené les ventes nettes en fin d’année, les signaux restrictifs de la Réserve fédérale pesant sur les marchés.
Ces mouvements propres à chaque région, ajoute l’entreprise, ont renforcé le rôle des conditions macroéconomiques dans la formation des positions crypto, affaiblissant davantage l’influence des narratifs de cycles purement crypto-natifs.
La saison des altcoins pourrait ne pas revenir sous une forme familière
Pour Wintermute, l’enseignement le plus important de 2025 est que le cycle crypto traditionnel de quatre ans, longtemps associé à des rotations prévisibles vers les altcoins, montre des signes de rupture. La performance du marché a été dictée moins par des narratifs de timing que par les canaux de liquidité et le focus des investisseurs.
En regardant vers 2026, l’entreprise identifie trois évolutions susceptibles de changer la donne : un élargissement des mandats des ETF et des trésoreries, un rallye durable de Bitcoin et d’Ether générant un effet de richesse plus large, ou un retour de l’attention du retail vers la crypto au détriment des actions.
En l’absence de ces changements, Wintermute estime que les futurs cycles d’altcoins pourraient être sensiblement différents : plus courts, plus sélectifs et moins portés par la spéculation généralisée que par le passé.