Bitcoin dan aset berisiko menghadapi penilaian serius dari analis likuiditas veteran yang berpendapat bahwa “gelembung segalanya” pasca-2008 mendekati akhir, bukan awalnya. Michael Howell, pendiri CrossBorder Capital, mengatakan kepada podcast Bankless bahwa pasar keuangan global telah memasuki wilayah akhir siklus ketika ritme refinancing utang 65 bulan mencapai puncak dan sinyal tekanan di pasar repo meningkat.
Apa yang Terjadi: Pakar Likuiditas Peringatkan Siklus Akan Berakhir
Howell memaparkan kerangka kerja yang melacak arus likuiditas melalui pasar keuangan global alih-alih agregat moneter tradisional. Global Liquidity Index miliknya menunjukkan bahwa kolam modal yang tersedia untuk refinancing telah meningkat dua kali lipat dari di bawah $100 triliun pada 2010 menjadi sedikit di bawah $200 triliun saat ini.
Ukuran ini berfokus pada pasar repo dan aktivitas perbankan bayangan yang dimulai ketika definisi M2 konvensional berakhir.
Analis tersebut mengidentifikasi siklus likuiditas global 65 bulan yang terutama didorong oleh kebutuhan refinancing utang.
Menurut Howell, kini 70% hingga 80% transaksi di pasar modal adalah rollover utang, bukan pendanaan investasi baru. Ia melacak rasio utang terhadap likuiditas untuk ekonomi maju yang rata-ratanya sekitar dua kali—ketika rasio turun jauh di bawah level tersebut, gelembung aset terbentuk, dan ketika naik jauh di atasnya, ketegangan pembiayaan muncul.
“Kita sedang bertransisi, sayangnya, keluar dari periode yang saya sebut gelembung segalanya,” katanya dalam wawancara 24 November.
Juga Baca: Chinese Bitcoin Mining Surges To 145 EH/s, Takes Third Place Globally
Mengapa Penting: Dinding Refinancing Bertemu Kondisi yang Lebih Ketat
Respons kebijakan era COVID menciptakan apa yang Howell sebut sebagai “dinding jatuh tempo utang” yang jelas terlihat pada akhir 2020-an. Peminjam mengunci suku bunga nyaris nol melalui refinancing jangka panjang, mendorong kebutuhan rollover besar ke dalam siklus pengetatan saat ini. SOFR, secured overnight financing rate yang biasanya diperdagangkan di bawah federal funds rate karena adanya jaminan, berulang kali melonjak di atas kisaran normalnya. “Kita mulai melihat spread repo ini melebar,” ujar Howell, sambil menekankan bahwa frekuensi kejadian lebih penting daripada besarnya lonjakan.
Kerangka empat rezim miliknya menempatkan Amerika Serikat secara tegas dalam fase “spekulasi”, dengan Eropa dan beberapa bagian Asia berada dalam fase “ketenangan akhir”.
Aset kripto berperilaku sebagian seperti saham teknologi dan sebagian seperti komoditas, dengan 40% hingga 45% pendorong harga Bitcoin terkait faktor likuiditas global. Howell menolak siklus halving empat tahunan yang populer sebagai tidak didukung bukti, dan berargumen bahwa ritme refinancing 65 bulan memberikan penjelasan yang lebih kuat.
Dengan siklus yang diproyeksikan memuncak sekitar saat ini, ia menilai pasar kripto berada pada “tahap akhir dalam siklus kripto.”
Prospek struktural tetap inflasioner untuk dua hingga tiga dekade ke depan, sehingga lindung nilai moneter menjadi sangat penting.
“Ini bukan Bitcoin atau emas. [Ini] Bitcoin dan emas,” kata Howell.
Sikap taktisnya berhati-hati namun belum defensif. “Kami belum berbalik menjadi risk-off bearish, tetapi kami juga tidak bullish dalam jangka pendek,” ujarnya, seraya menyarankan bahwa potensi pelemahan ke depan dapat menciptakan peluang beli bagi lindung nilai inflasi jangka panjang.
Read Next: Ethereum Breaks Bearish Trend Line As Price Targets $3,000 Resistance