Bitcoin dan aset berisiko menghadapi penilaian serius dari seorang analis likuiditas veteran yang berpendapat bahwa “gelembung segala hal” pasca-2008 sedang mendekati akhir, bukan awalnya. Michael Howell, pendiri CrossBorder Capital, mengatakan kepada podcast Bankless bahwa pasar keuangan global telah memasuki wilayah siklus akhir ketika ritme refinancing utang 65 bulan mencapai puncak dan tekanan di pasar repo semakin meningkat.
Apa yang Terjadi: Pakar Likuiditas Peringatkan Siklus Akan Berakhir
Howell memaparkan sebuah kerangka yang melacak arus likuiditas melalui pasar keuangan global alih-alih agregat moneter tradisional. Global Liquidity Index miliknya menunjukkan bahwa kolam modal yang tersedia untuk refinancing telah berlipat ganda dari di bawah $100 triliun pada 2010 menjadi sedikit di bawah $200 triliun saat ini.
Ukuran ini berfokus pada pasar repo dan aktivitas perbankan bayangan yang dimulai di titik ketika definisi M2 konvensional berakhir.
Analis tersebut mengidentifikasi siklus likuiditas global 65 bulan yang terutama didorong oleh kebutuhan refinancing utang.
Menurut Howell, pasar modal kini memproses 70% hingga 80% transaksi sebagai rollover utang alih-alih pendanaan investasi baru. Ia melacak rasio utang terhadap likuiditas untuk ekonomi maju yang rata-ratanya sekitar dua kali—ketika rasio itu turun jauh di bawah level tersebut, gelembung aset terbentuk, dan ketika naik jauh di atasnya, ketegangan pembiayaan muncul.
“Kita sayangnya sedang bertransisi keluar dari periode yang saya sebut gelembung segala hal,” katanya dalam wawancara 24 November.
Juga Baca: Chinese Bitcoin Mining Surges To 145 EH/s, Takes Third Place Globally
Mengapa Penting: Tembok Refinancing Bertemu Kondisi yang Lebih Ketat
Respons kebijakan era COVID menciptakan apa yang digambarkan Howell sebagai “tembok jatuh tempo utang” yang jelas terlihat di akhir 2020-an. Peminjam mengunci suku bunga nyaris nol melalui refinancing jangka panjang, sehingga kebutuhan rollover berat bergeser ke siklus pengetatan saat ini. SOFR, secured overnight financing rate yang biasanya diperdagangkan di bawah federal funds rate karena adanya jaminan, berulang kali melonjak di atas kisaran normalnya. “Kita mulai melihat spread repo ini melebar,” ujar Howell, sambil mencatat bahwa frekuensi kejadian ini lebih penting daripada besarnya lonjakan.
Kerangka empat rezimnya menempatkan Amerika Serikat dengan tegas di fase “spekulasi”, sementara Eropa dan sebagian Asia berada di fase “ketenangan akhir”.
Aset kripto bertingkah sebagian seperti saham teknologi dan sebagian seperti komoditas, dengan 40% hingga 45% penggerak harga Bitcoin terkait faktor likuiditas global. Howell menolak siklus halving empat tahun yang populer sebagai sesuatu yang tidak didukung bukti, dan berargumen bahwa ritme refinancing 65 bulan adalah penjelasan yang lebih kuat.
Dengan siklus itu diperkirakan memuncak sekitar sekarang, ia menilai pasar kripto berada pada “tahap akhir dalam siklus kripto.”
Prospek struktural tetap inflasioner selama dua hingga tiga dekade ke depan, menjadikan lindung nilai moneter sebagai sesuatu yang esensial.
“Ini bukan Bitcoin atau emas. [Ini] Bitcoin dan emas,” kata Howell.
Sikap taktisnya berhati-hati tapi belum defensif. “Kami belum berbalik menjadi risk-off bearish, tetapi kami juga tidak bullish jangka pendek,” katanya, sambil menyarankan bahwa pelemahan yang akan datang mungkin menciptakan peluang beli untuk lindung nilai inflasi jangka panjang.
Baca Berikutnya: Ethereum Breaks Bearish Trend Line As Price Targets $3,000 Resistance