Dua metrik derivatif utama yang dilacak CryptoQuant menunjukkan penurunan harga Bitcoin (BTC) saat ini lebih merupakan deleveraging tengah siklus daripada capitulation bottom: open interest CME telah turun 47% dari puncaknya tahun 2025, dan kurva basis futures – yang mengukur permintaan terhadap eksposur long dengan leverage – tetap berada dalam tren menurun meski masih di wilayah positif.
Secara historis, dasar siklus baru terbentuk setelah kurva basis berbalik negatif, menandakan backwardation; ambang itu belum tercapai. Data yang dipublikasikan dalam laporan mingguan CryptoQuant tertanggal 26 Februari itu menawarkan pembacaan struktural yang berbeda dari narasi pemulihan harga jangka pendek.
Penurunan 47% pada open interest futures Bitcoin di CME sangat mirip dengan penurunan sekitar 45% yang tercatat selama bear market 2022 – periode yang akhirnya menyentuh dasar di sekitar $15.500 sebelum pulih.
Pelepasan posisi saat ini mencerminkan penutupan berkepanjangan posisi berleverage alih-alih peristiwa likuidasi mendadak, yang mengisyaratkan pasar berada dalam fase reposisioning berkepanjangan, bukan episode stres akut.
Apa yang Diceritakan Kompresi Basis kepada Kita
Basis CME – yang juga disebut kurva imbal hasil futures – mengukur seberapa besar kontrak futures berjangka panjang diperdagangkan di atas harga spot dan kontrak jangka pendek.
Ketika basis terkompresi namun tetap positif seperti sekarang, hal itu mencerminkan permintaan yang menurun namun belum hilang untuk eksposur long berleverage. Pelaku pasar kurang bersedia membayar premi untuk penyerahan Bitcoin di masa depan, tetapi mereka juga belum sepenuhnya memasukkan ekspektasi bearish yang jelas.
Kerangka analisis CryptoQuant menempatkan kondisi ini dalam kategori “penurunan tengah siklus atau stabilisasi” – bukan stres akut yang secara historis mendahului pemulihan berkelanjutan.
Baca juga: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
Basis Historis dan Apa yang Masih Kurang
Siklus bear market 2019 dan 2022 sama-sama mengikuti pola kompresi basis serupa sebelum terselesaikan. Dalam kedua kasus, dasar yang jelas baru terbentuk setelah kemiringan kurva imbal hasil berbalik negatif, peristiwa yang kadang disebut backwardation.
Kondisi tersebut – ketika futures jangka pendek diperdagangkan di atas futures jangka panjang – belum terjadi pada siklus saat ini.
Reli harga dalam lingkungan di mana basis tetap positif tetapi terkompresi secara historis menghadapi tekanan, karena leverage berlebih secara struktural belum sepenuhnya dibersihkan.
Eskalasi konflik Iran pada hari Sabtu, yang sempat mendorong Bitcoin mendekati $63.000, semakin mempersulit prospek jangka pendek dengan menambahkan tekanan likuidasi yang dipicu faktor makro di atas struktur derivatif yang sudah melemah.
Baca selanjutnya: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years