Dua metrik derivatif kunci yang dipantau CryptoQuant menunjukkan penurunan Bitcoin (BTC) saat ini lebih merupakan deleveraging tengah siklus daripada capitulation bottom: open interest CME turun 47% dari puncaknya di 2025, dan kurva basis futures - yang mengukur permintaan terhadap eksposur long dengan leverage - tetap dalam tren menurun namun masih berada di wilayah positif.
Secara historis, dasar siklus baru terbentuk setelah kurva basis berubah negatif, menandakan backwardation; ambang tersebut belum tercapai. Data yang published dalam laporan mingguan CryptoQuant tertanggal 26 Feb ini memberikan pembacaan struktural yang berbeda dari narasi pemulihan harga jangka pendek.
Penurunan 47% pada open interest futures Bitcoin CME sangat mirip dengan penurunan sekitar 45% yang tercatat selama bear market 2022 - periode yang akhirnya membentuk dasar di dekat $15.500 sebelum pulih.
Pelepasan posisi saat ini mencerminkan penutupan berkepanjangan posisi berleverage, bukan peristiwa likuidasi mendadak, sehingga mengindikasikan pasar berada dalam fase reposisi berkepanjangan, bukan episode stres akut.
Apa yang Diberitahukan Kompresi Basis kepada Kita
Basis CME - juga disebut kurva imbal hasil futures - mengukur seberapa tinggi kontrak futures berjangka waktu lebih panjang diperdagangkan di atas spot dan kontrak jangka pendek.
Ketika basis terkompresi tetapi tetap positif seperti sekarang, hal itu reflects permintaan yang menurun namun belum hilang untuk eksposur long berleverage. Pelaku pasar kurang bersedia membayar premi untuk penyerahan Bitcoin di masa depan, tetapi mereka juga belum sepenuhnya memasang ekspektasi bearish.
Kerangka CryptoQuant menempatkan kondisi ini dalam kategori “penurunan tengah siklus atau stabilisasi” - bukan stres akut yang secara historis mendahului pemulihan berkelanjutan.
Baca juga: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
Tolok Ukur Historis dan Apa yang Masih Kurang
Siklus bear market 2019 dan 2022 sama-sama mengikuti pola kompresi basis serupa sebelum akhirnya selesai. Dalam kedua kasus tersebut, dasar yang jelas baru terbentuk setelah kemiringan kurva imbal hasil berubah negatif, peristiwa yang kadang disebut backwardation.
Kondisi tersebut - ketika futures jangka pendek diperdagangkan di atas futures jangka panjang - belum terjadi di siklus saat ini.
Reli harga dalam lingkungan di mana basis tetap positif tetapi terkompresi secara historis faced hambatan, karena kelebihan leverage struktural belum sepenuhnya dibersihkan.
Eskalasi di Iran pada hari Sabtu, yang sempat mendorong Bitcoin ke kisaran $63.000, semakin mempersulit prospek jangka pendek dengan menambah tekanan likuidasi yang digerakkan faktor makro di atas struktur derivatif yang sudah melemah.
Baca selanjutnya: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years