Poin-poin utama
SEC pada 17 September menerbitkan perintah yang memungkinkan platform sekuritas bertoken memperdagangkan saham AS selama lima tahun tanpa harus mendaftar sebagai bursa Hanya venue yang memakai automated market maker yang memenuhi syarat, sehingga menyingkirkan teknologi order book yang dipakai bursa besar dan venue kripto besar Goldman Sachs menilai penetapan harga AMM “menghambat likuiditas saat pasar membesar,” sehingga membatasi dampak pengecualian di pasar yang paling likuid Nasdaq dan NYSE justru menokenisasi lewat aturan yang sudah ada, mencakup saham Russell 1000, dengan layanan DTCC dijadwalkan meluncur pada Oktober
Goldman Sachs pada Jumat mengatakan aturan baru SEC soal saham bertoken dirancang untuk tetap berskala kecil.
Regulator AS pekan ini untuk pertama kalinya melegalkan perdagangan on-chain atas saham Amerika Serikat, tetapi pengecualian itu hanya terbuka bagi venue yang teknologinya justru kurang efektif ketika volume perdagangan membesar. Sementara itu, pemain mapan di Wall Street sudah menyiapkan versi yang tidak memiliki batasan tersebut.
Perintah tersebut, yang diterbitkan pada 17 September, memberi venue sekuritas bertoken pengecualian bersyarat selama lima tahun dari kewajiban registrasi sebagai bursa.
Ketua SEC Paul Atkins menyebut langkah ini sebagai upaya “membawa pasar modal Amerika ke era digital.” Kebijakan itu keluar dua hari setelah RUU CLARITY gagal lolos di Senat, selisih 11 suara.
Klausul yang Membatasi Skala
Hanya venue yang menggunakan automated market maker yang memenuhi syarat. Sebaliknya, central limit order book yang dipakai bursa tradisional dan sebagian besar venue kripto terpusat besar tidak termasuk.
Analis Goldman membaca ketentuan itu sebagai sesuatu yang disengaja. Persyaratan tersebut “tampaknya secara khusus diarahkan untuk mendorong inovasi di venue eksekusi yang lebih kecil dan masih baru di ranah decentralized finance, karena AMM bekerja lebih baik pada skala kecil, sedangkan CLOB lebih efektif untuk pasar yang lebih dalam dan lebih likuid,” tulis mereka.
Mekanismenya mendukung pandangan itu. Saat ukuran transaksi membesar, penetapan harga AMM menghasilkan slippage yang lebih besar, sehingga menurut bank “menghambat likuiditas saat pasar berkembang.” Artinya, teknologi yang diizinkan bekerja baik saat volume tipis, tetapi kinerjanya menurun ketika pasar makin besar.
Batasan Juga Menumpuk
Venue juga menghadapi batas jumlah instrumen yang dapat mereka daftarkan dan volume perdagangan yang boleh mereka proses. Hanya saham yang ditokenisasi secara native yang memenuhi syarat, yakni token yang membawa hak dividen dan hak suara yang sama dengan saham dasarnya. Ini otomatis mengecualikan wrapper mirip derivatif yang saat ini dijual di luar negeri.
Baca Juga: Polygon Siapkan Mekanisme Burn yang Bisa Dipicu Siapa Saja, Nailwal Mengonfirmasi
Perusahaan penerbit juga memiliki hak veto. Sebelum mencatatkan versi token dari saham yang tidak mereka terbitkan sendiri, venue harus memberi tahu emiten dan memberi kesempatan bagi emiten untuk menolak.
Wall Street Menyiapkan Versi yang Lebih Besar
Para pemain besar justru menokenisasi lewat kerangka aturan yang sudah ada. Nasdaq pada Maret memperoleh persetujuan SEC untuk uji coba di mana order tokenisasi masuk ke order book yang sama dengan saham biasa, mencakup konstituen Russell 1000 dan ETF indeks utama, dengan layanan tokenisasi DTCC dijadwalkan hadir pada Oktober. NYSE menempuh jalur serupa dan membangun venue terpisah untuk perdagangan 24 jam serta pendanaan berbasis stablecoin, meski masih menunggu persetujuan.
Goldman memperkirakan perbedaan jalur ini akan tetap bertahan. Dengan adanya batas volume dan hak emiten untuk menolak, bank tersebut menyimpulkan bahwa perintah ini akan memberi “dampak minimal terhadap volume di bursa tradisional.”
Keduanya Sama-Sama Punya Tenggat Waktu
Pengecualian untuk venue tersebut berakhir setelah lima tahun, sementara pilot Nasdaq hanya berlaku tiga tahun.
Peringatan Goldman lebih jauh lagi. “Tindakan regulator tidak memiliki kekekalan seperti undang-undang, karena dapat dibatalkan atau diubah oleh regulator berikutnya melalui pembuatan aturan,” tulis para analis. Artinya, pelepasan penuh masih membutuhkan Kongres.
RUU yang seharusnya mewujudkan hal itu justru gugur di Senat dua hari sebelum perintah ini ditandatangani.
Goldman memperkirakan Coinbase, yang berstatus buy, akan paling diuntungkan berkat bisnis kustodian dan platform Coinbase Tokenize. Sementara itu, Robinhood yang juga berstatus buy perlu membangun ulang produk saham tokenisasi Eropanya agar memenuhi uji tokenisasi native dalam aturan ini. Bank itu menambahkan bahwa mereka berhubungan bisnis dengan perusahaan-perusahaan yang mereka liput.
Baca Berikutnya: Apa Arti Golden Cross bagi XRP Saat Dominasi Bitcoin Mulai Retak
