Poin utama
SEC menerbitkan perintah pada 17 September yang mengizinkan venue sekuritas tokenisasi memperdagangkan saham AS selama lima tahun tanpa harus mendaftar sebagai bursa Hanya venue yang memakai automated market maker yang memenuhi syarat, sehingga teknologi order book yang digunakan bursa besar dan venue kripto besar tidak termasuk Goldman Sachs menilai penetapan harga AMM “menghambat likuiditas saat pasar membesar,” sehingga pengecualian ini membatasi perdagangan di titik paling likuid Nasdaq dan NYSE justru menokenisasi lewat aturan yang sudah ada, mencakup saham Russell 1000, dengan layanan DTCC dijadwalkan hadir pada Oktober
Goldman Sachs pada Jumat menyebut aturan baru SEC soal saham tokenisasi memang sejak awal dirancang agar skalanya terbatas.
Regulator AS pekan ini untuk pertama kalinya melegalkan perdagangan saham AS di atas jaringan blockchain. Namun, pengecualian itu hanya terbuka bagi venue yang teknologinya justru kurang efisien saat volume perdagangan membesar, sementara pemain lama di Wall Street sudah menyiapkan versi yang tidak dibatasi oleh syarat tersebut.
Perintah tersebut, diterbitkan pada 17 September, memberi venue sekuritas tokenisasi pengecualian bersyarat selama lima tahun dari kewajiban mendaftar sebagai bursa.
Ketua SEC Paul Atkins menyebut langkah ini sebagai upaya “membawa pasar modal Amerika ke era digital.” Kebijakan itu muncul dua hari setelah CLARITY Act gagal lolos di Senat dengan selisih 11 suara.
Klausul yang Menetapkan Batas
Hanya venue yang menggunakan automated market maker yang memenuhi syarat. Sementara itu, central limit order book yang lazim dipakai bursa tradisional dan sebagian besar venue kripto besar tidak termasuk.
Analis Goldman membaca ketentuan ini sebagai langkah yang disengaja. Syarat tersebut “tampaknya memang dirancang khusus untuk mendorong inovasi di venue eksekusi yang masih kecil dan baru tumbuh di ruang keuangan terdesentralisasi, karena AMM bekerja lebih baik pada skala kecil, sedangkan CLOB lebih efektif untuk pasar yang lebih dalam dan lebih likuid,” tulis mereka.
Mekanismenya mendukung pandangan itu. Saat ukuran transaksi makin besar, penetapan harga di AMM menghasilkan slippage yang lebih tinggi, yang menurut bank “menghambat likuiditas ketika pasar berkembang.” Artinya, teknologi ini cocok untuk pasar dengan volume tipis, tetapi kinerjanya menurun saat pasar menjadi lebih besar.
Beragam Batasan Bertumpuk
Venue juga dibatasi dari sisi jumlah instrumen yang bisa dicatatkan dan volume perdagangan. Hanya saham yang memang sudah ditokenisasi sejak awal yang memenuhi syarat, yakni token yang memiliki hak dividen dan hak suara yang sama dengan saham dasarnya. Karena itu, produk bungkus derivatif yang saat ini dijual di luar negeri tidak termasuk.
Baca Juga: Polygon Bersiap Lakukan Burn yang Bisa Dipicu Siapa Saja, Nailwal Memastikan
Perusahaan penerbit juga punya hak veto. Sebelum mencatatkan versi tokenisasi dari saham yang bukan mereka sendiri yang menerbitkannya, venue wajib memberi tahu emiten terlebih dahulu dan memberikan kesempatan bagi emiten untuk menolak.
Wall Street Menyiapkan Versi yang Lebih Besar
Para pemain lama justru mengembangkan tokenisasi di dalam kerangka aturan yang sudah ada. Nasdaq pada Maret memperoleh persetujuan SEC untuk uji coba di mana order tokenisasi masuk ke order book yang sama dengan saham biasa. Program ini mencakup emiten dalam Russell 1000 dan ETF indeks utama, sementara layanan tokenisasi DTCC dijadwalkan meluncur pada Oktober. NYSE juga menempuh jalur serupa dan sedang membangun venue terpisah untuk perdagangan 24 jam serta pendanaan berbasis stablecoin, meski masih menunggu persetujuan.
Goldman memperkirakan pemisahan jalur ini akan tetap berlangsung. Mereka menyimpulkan bahwa “dengan adanya batas volume dan hak emiten untuk memilih keluar, perintah ini akan memberi dampak minimal terhadap volume di bursa tradisional.”
Dua Jalur Sama-Sama Punya Batas Waktu
Pengecualian untuk venue ini berakhir setelah lima tahun, sedangkan pilot Nasdaq hanya berjalan tiga tahun.
Peringatan Goldman bahkan lebih jauh. “Tindakan regulator tidak memiliki daya tahan seperti legislasi, karena dapat dibatalkan atau diubah oleh regulator berikutnya melalui pembuatan aturan,” tulis para analis, seraya menilai pembukaan penuh pasar tetap membutuhkan Kongres.
RUU yang semestinya mewujudkan hal itu gagal di sidang Senat dua hari sebelum perintah ini ditandatangani.
Goldman memperkirakan Coinbase dengan peringkat Buy akan paling diuntungkan, terutama dari bisnis kustodian dan platform Coinbase Tokenize. Sementara itu, Robinhood yang juga berstatus Buy harus membangun ulang produk saham tokenisasi Eropa miliknya agar memenuhi tes tokenisasi native dalam aturan baru ini. Bank itu mencatat bahwa mereka memang melakukan, dan berupaya melakukan, bisnis dengan perusahaan-perusahaan yang mereka liput.
Baca Berikutnya: Apa Arti Golden Cross bagi XRP Saat Dominasi Bitcoin Mulai Terkikis
