Bitcoin tetap bergerak di kisaran sempit dengan volatilitas rendah karena para pemegang lama terus menjual opsi upside, menciptakan suplai struktural yang mengalahkan permintaan spot dari ETF, menurut Kepala Alpha Bitwise, Jeff Park.
Dalam sebuah analisis yang diterbitkan awal pekan ini, Park mengatakan dinamika ini menekan volatilitas tersirat dan momentum kenaikan harga, sehingga BTC tidak mampu menembus lebih tinggi secara signifikan meskipun ada arus masuk yang stabil ke produk-produk terdaftar.
Apa yang Terjadi
Park berargumen bahwa sementara ETF dan pembeli institusional mengakumulasi BTC spot dan membeli call upside, arus tersebut “tidak cukup untuk mengimbangi tekanan jual opsi native” yang datang dari para pemegang awal Bitcoin yang memonetisasi posisi warisan mereka.
Hasilnya adalah lingkungan pasar di mana volatilitas tersirat turun dari sekitar 63% pada akhir November menjadi sekitar 44%, sehingga pergerakan harga menjadi lebih datar.
Salah satu tanda paling jelas dari ketidakseimbangan ini, kata Park, adalah perbedaan tajam antara pasar opsi untuk ETF IBIT milik BlackRock dan opsi native Bitcoin di Deribit.
Skew call jangka panjang IBIT telah berbalik positif, artinya call upside diperdagangkan dengan premi, sementara skew call BTC sendiri tetap negatif, dengan opsi upside masih dihargai murah dibandingkan volatilitas at-the-money.
Also Read: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Park mengaitkan kesenjangan ini dengan posisi yang berlawanan, di mana pembeli ETF menginginkan eksposur upside, sementara trader crypto-native terus menjualnya.
Mengapa Ini Penting
Karena para OG menulis call terhadap inventaris Bitcoin yang sudah mereka pegang, Park mencatat bahwa transaksi mereka menambah delta negatif baru dan gamma panjang ke dalam buku dealer, memperkuat pola mean-reversion dan menjaga BTC tetap terkunci dalam kisaran ketat.
Sebaliknya, pembeli call IBIT memaksa dealer melakukan hedging short-gamma yang bisa memicu kenaikan harga, tetapi pengaruh mereka masih lebih kecil dibanding suplai yang datang dari pasar crypto-native.
Park menunjuk pada open interest Deribit yang berkembang pesat — sekarang sekitar 5x level 2022 dan sangat condong ke call — sebagai bukti tambahan bahwa arus dominan berasal dari penjual volatilitas, bukan pembelinya.
Dengan CFTC kini mengizinkan BTC native sebagai jaminan derivatif, ia memperkirakan pertumbuhan berkelanjutan aktivitas opsi on-chain, yang berpotensi menambah lebih banyak suplai penekan volatilitas.
Park juga menyatakan bahwa Bitcoin tidak mungkin keluar dari rezim volatilitas rendah ini sampai suplai aktivitas jual call berkurang atau permintaan eksposur upside di IBIT dan ETF lain meningkat secara material.
Sampai saat itu, katanya, “Bitcoin kemungkinan akan tetap menjadi pasar untuk para trader.”
Read Next: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe