Musim altcoin yang sudah lama dinantikan gagal terwujud pada 2025, bukan karena modal menjauhi kripto, tetapi karena modal itu masuk lewat kanal-kanal yang secara struktural membatasi ke mana ia bisa mengalir, menurut market maker Wintermute.
Apa yang Terjadi
Dalam laporan Digital Asset OTC Markets 2025, Wintermute menyatakan likuiditas memang masuk ke kripto tahun lalu, tetapi tetap terkonsentrasi ketat di Bitcoin (BTC), Ether (ETH) dan sejumlah kecil token berkapitalisasi besar.
Perusahaan itu berargumen bahwa konsentrasi ini secara fundamental mengubah perilaku pasar, menekan reli altcoin dan melemahkan pola rotasi luas yang mendefinisikan siklus sebelumnya.
Alih‑alih tersebar ke seluruh pasar, modal dialirkan melalui exchange‑traded fund, kas digital aset, dan berbagai kendaraan institusional lain yang mandatnya lebih menyukai aset utama.
Pergeseran itu, kata Wintermute, menyisakan ruang yang sangat sempit bagi rotasi spekulatif yang berkelanjutan ke token yang lebih kecil.
Reli Altcoin Memendek Saat Modal Tetap Terkonsentrasi
Data Wintermute menunjukkan reli altcoin pada 2025 rata‑rata bertahan sekitar 20 hari, turun tajam dari sekitar 60 hari pada 2024.
Narasi yang sebelumnya mendorong reli berkepanjangan, termasuk launchpad memecoin, bursa terdesentralisasi perpetual, dan token terkait AI, memuncak dan meredup jauh lebih cepat.
Perusahaan itu mengatakan kompresi ini tidak hanya mencerminkan siklus informasi yang lebih cepat, tetapi juga berkurangnya kemauan pelaku pasar untuk mengejar dispersi ketika likuiditas keluar tidak pasti.
Berbeda dengan pasar bull sebelumnya, modal berputar kembali ke aset utama alih‑alih mengalir berjenjang lebih dalam ke kurva risiko.
Masuknya Institusi Mengubah Struktur Pasar
Menurut Wintermute, perubahan struktural kunci bukanlah sekadar kehadiran modal institusional, tetapi bagaimana modal itu memasuki pasar.
ETF dan kas aset digital muncul sebagai corong likuiditas dominan pada 2025, berdampingan dengan stablecoin, membentuk hasil pasar melalui batasan alokasinya.
Karena kendaraan tersebut didesain untuk menahan aset tertentu, biasanya Bitcoin dan Ether, mereka memusatkan arus masuk alih‑alih mendistribusikannya kembali.
Wintermute mengatakan hal ini membatasi limpahan ke altcoin dan melemahkan dinamika saling‑menguatkan yang sebelumnya menggerakkan musim altcoin.
Aktivitas Opsi Menunjukkan Perilaku yang Makin Matang
Data derivatif memperkuat pergeseran ini. Wintermute mengatakan aktivitas opsi lebih dari dua kali lipat secara tahunan, naik sekitar 2,5 kali dari kuartal keempat 2024 ke kuartal keempat 2025.
Yang lebih penting, penggunaan beralih dari taruhan arah menuju strategi sistematis seperti pembangkitan imbal hasil, perlindungan downside, dan covered call.
Perubahan itu, kata perusahaan tersebut, mencerminkan perilaku yang terlihat di pasar keuangan yang lebih matang dan mengindikasikan bahwa partisipan makin memprioritaskan manajemen risiko ketimbang rotasi spekulatif.
Perhatian Ritel Bergeser ke Luar Kripto
Wintermute juga mengamati bahwa perhatian ritel bergeser ke pasar ekuitas pada 2025, khususnya tema yang terkait kecerdasan buatan, robotika, dan komputasi kuantum.
Area‑area tersebut menyerap perhatian yang secara historis mengalir ke altcoin selama fase bullish.
Setelah 10 Oktober, data aliran broker menunjukkan bahwa partisipan ritel berputar kembali ke aset kripto utama untuk pertama kalinya sejak akhir 2023, alih‑alih masuk ke token yang lebih kecil.
Wintermute menekankan bahwa mereka tidak melayani klien ritel dan bahwa pengamatan ini didasarkan pada data pasar agregat.
Aliran Regional Mengikuti Pemicu Makro
Alih‑alih bergerak serempak, posisi regional berotasi sepanjang tahun.
Wintermute mengatakan Asia menjual aset berisiko pada April di tengah ketidakpastian terkait tarif, Eropa mendistribusikan ulang eksposur sepanjang musim panas, dan partisipan AS memimpin penjualan bersih menuju akhir tahun ketika sinyal hawkish Federal Reserve menekan pasar.
Pergeseran spesifik per wilayah ini, kata perusahaan tersebut, menegaskan kembali peran kondisi makro dalam membentuk posisi kripto, yang makin melemahkan pengaruh narasi siklus yang bersifat kripto‑native.
Musim Altcoin Mungkin Takkan Kembali dalam Bentuk yang Familiar
Wintermute mengatakan poin terpenting dari 2025 adalah bahwa siklus kripto empat tahunan tradisional, yang lama dikaitkan dengan rotasi altcoin yang dapat diprediksi, menunjukkan tanda‑tanda mulai runtuh. Kinerja pasar semakin sedikit ditentukan oleh narasi timing dan lebih banyak oleh jalur likuiditas serta fokus investor.
Menatap ke 2026, perusahaan itu mengidentifikasi tiga perkembangan yang bisa mengubah dinamika, termasuk pelebaran mandat ETF dan kas, reli berkelanjutan di Bitcoin dan Ether yang menciptakan efek kekayaan yang lebih luas, atau rotasi kembali perhatian ritel dari ekuitas ke kripto.
Tanpa pergeseran tersebut, Wintermute menyarankan bahwa siklus altcoin di masa depan mungkin akan terlihat sangat berbeda, lebih pendek, lebih selektif, dan kurang digerakkan oleh spekulasi luas dibandingkan tahun‑tahun sebelumnya.