La leva cripto è tornata a livelli record, ma la struttura di tale leva appare notevolmente diversa dagli eccessi che hanno innescato la crisi del credito 2021–22, secondo il rapporto del Q3 di Galaxy Research.
L'azienda argomenta che l'espansione, ora al massimo storico di 73,59 miliardi di dollari in prestiti garantiti, è trainata principalmente dai prestiti onchain completamente garantiti piuttosto che dal credito CeFi opaco e non garantito.
I dati di Galaxy mostrano che i prestiti garantiti da cripto sono cresciuti del 38,5% nel terzo trimestre, superando il precedente picco della fine del 2021. Ma la composizione sottostante è cambiata: il 66,9% di tutti i prestiti cripto avviene ora onchain, rispetto al 48,6% del precedente picco del ciclo.
Le applicazioni di prestito DeFi da sole rappresentano l'80% di tutta l'attività onchain, con posizioni di debito garantite a formare il saldo.
La transizione segna un chiaro distacco dal precedente ciclo di leva, quando prestiti non garantiti, crediti basati su relazioni e inseguimento speculativo del rendimento definivano il comportamento del mercato.
Al contrario, Galaxy dichiarò che i sopravvissuti istituti CeFi hanno adottato controlli interni del rischio, si sono mossi verso la piena garanzia, e si stanno preparando per una maggiore attenzione istituzionale, comprese le potenziali quotazioni pubbliche.
“Il prestito non garantito è ora una responsabilità reputazionale e commerciale,” si legge nel rapporto. Anche la qualità delle garanzie è cambiata.
I prestiti sono sempre più garantiti da BTC, ETH e attività che generano rendimento come Pendle PT piuttosto che da token volatili di coda lunga.
Galaxy suggerì che l'attuale accumulo di leva è meno fragile perché si basa su garanzie trasparenti invece che su credito non garantito. Il rapporto mette in evidenza un importante evento di stress successivo alla fine del trimestre: la cascata di liquidazioni del 10 ottobre, il più grande smobilizzo forzato nella storia dei futures cripto.
Oltre 19 miliardi di dollari in posizioni lunghe e corte sono state liquidate in un solo giorno. Tuttavia, l'azienda notò che questo episodio non rifletteva uno stress creditizio sistemico. Invece, movimenti di prezzo bruschi hanno innescato un de-leveraging meccanico a livello di borsa, coinvolgendo anche conti con leva modesta.
“Il mercato dei perps è stato ripulito,” affermava il rapporto, ma senza le insolvenze che hanno definito il 2022. Tuttavia, la leva resta incorporata nella struttura del mercato.
L'interesse aperto dei futures ha raggiunto un massimo storico di 220,37 miliardi di dollari il 6 ottobre, prima di calare del 30% durante l'evento di liquidazione.
I futures perpetui rimangono il principale motore della leva dei derivati, rappresentando più di tre quarti del totale delle OI. Anche i prestatori CeFi hanno registrato il loro trimestre più forte dalla crisi.
Tether, Nexo e Galaxy restano i maggiori prestatori tracciati, con Tether che ha espanso il proprio libro di prestiti di 4,47 miliardi di dollari a 14,6 miliardi di dollari. In generale, i prestiti CeFi sono cresciuti del 37,1% a 24,37 miliardi di dollari, anche se ancora ben al di sotto del picco del 2022.
La crescita del prestito DeFi continua a superare quella di CeFi. I prestiti in essere sui protocolli DeFi sono aumentati del 54,8% a 40,99 miliardi di dollari nel Q3, stabilendo un altro massimo storico.
Un importante motore è stata l'emergenza di attività garantite che consentono agli utenti di utilizzare strategie di stablecoin a rapporti loan-to-value efficienti.
Nuove catene come Plasma hanno anche accelerato l'attività di prestito, con più di 3 miliardi di dollari di prestiti in essere nelle prime cinque settimane dal lancio.
Anche il debito aziendale garantito da cripto ha raggiunto un record di 86,26 miliardi di dollari, con le aziende di tesoreria di asset digitali che detengono oltre 12 miliardi di dollari in debito in essere.
MicroStrategy resta il più grande di questi emittenti, con 8,21 miliardi di dollari in debito legato alla sua strategia Bitcoin.
Galaxy dichiarò che il sistema non è privo di rischi e liquidazioni e riflessività della leva restano caratteristiche strutturali, ma sottolineò che la base del prestito odierno è molto più trasparente e conservativa rispetto al ciclo precedente.
“La leva si sta espandendo di nuovo,” afferma il rapporto, “ma sotto standard di garanzia più stretti e un'interazione più chiara tra credito e speculazione.”