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10月8日、Securitize began selling blockchain tokensはApple、Nvidia、Teslaを含む米国企業12社の株式を裏付けとするブロックチェーントークンの販売を開始した。これに先立つ3日前には、仮想通貨取引所OKXとNYSEの親会社であるIntercontinental Exchange（ICE）が設立したベンチャー企業が、63銘柄について24時間365日のオンチェーン株式取引を計画しているとSEC（米証券取引委員会）に届け出ている。

本稿では、トークナイズド株式の購入者が「実際には何を保有しているのか」、取引はどのような仕組みで行われるのか、そして時価総額30億ドル超へと拡大する市場で、リスクはどこに存在するのかを整理する。

ポイント（要約）

トークナイズド株式の実態は、発行企業の株主名簿上の「実株」から、オフショアで発行される債券型ノートや合成デリバティブまで幅広く、議決権や配当権が付与されるものは一部にとどまる。

Securitizeの10月8日のローンチは、適格投資家に対し「ブローカー口座型」の実株クレームを提供する。一方、OKXとICEのJVは63銘柄の24時間取引計画をSECに通知した。

24時間取引は、週末をまたぐ価格ギャップやカウンターパーティー・スマートコントラクト・リスクを伴う。SECの新たな適用除外規則は、こうした取引プラットフォームの規模にも厳しい上限を課している。

トークナイズド株式とは何か──なぜ「今週」が重要なのか

トークナイズド株式とは、上場株式の価値に連動するブロックチェーントークンの総称だ。暗号資産用ウォレットに保管でき、アカウント間を数秒で移動できるうえ、一部のプラットフォームでは証券取引所の営業時間外でも売買が継続する。

ただし、法的な観点では「そのトークンが何を表象しているのか」が最も重要な論点となる。実際に株主名簿上の株式そのものをトークン化している場合もあれば、実株はカストディアンが保有し、価格連動型のノートや証書、デリバティブだけが投資家に渡るケースもある。

Securitizeはlaunchedし、Solana（SOL）上で「Securitize Stocks」と呼ぶトークナイズド株式をローンチし、決済にはCircleが発行する米ドル連動ステーブルコインUSDC（USDC）を採用した。ローンチ対象はApple、Microsoft、Nvidia、Alphabet、Tesla、Meta、Amazon、Netflix、Circle、SpaceX、Strategy、Palantirの12銘柄。ただし、The BlockはCircleとStrategyについて「追って上場予定」と報じており、初日から取引されるティッカーがどれかはリリースでは明示されていない。

取引は、Securitizeが保有するブローカー・ディーラープラットフォーム上で、米国市場の時間外セッションからスタートする。価格形成にはSolana上の独自AMM（自動マーケットメイカー）が用いられ、Jump Tradingがマーケットメイクを担う。Securitizeは今後、24時間アクセスへ段階的に移行する計画で、トークンは、まだ開設されていないNYSEのデジタル市場やOKXICEの新市場で「売買される見込み」としている。OKXICEの届出には開始時期が書かれておらず、Newscordによれば、30日間の待機期間を考慮すると最速でも11月初旬のスタートになる。

OKXICEはdatedした届出書の日付を10月4日とし、5日にはその内容が市場に広く伝わった。この取引所は、2026年6月に発表されたOKXとICEの50対50ジョイントベンチャーで、ICEが250億ドルの評価でOKXに出資してから3カ月後に立ち上げが公表されている。届出書には、JPMorgan、Goldman SachsからWalmart、Boeing、Coinbase、BitGoまで62社・63ティッカーが並び、Alphabetはクラス違いで2度登場している。

共同議長を務める元ニューヨーク州知事のAndrew Cuomo氏は、この届出を「真の意味でグローバルな“24時間営業のウォール街”に向けた歴史的な一歩」と評した。OKX創業者のStar Xu氏は、プロジェクトの意義を「権利」に結びつけ、「市場の未来はオンチェーンでの“真のオーナーシップ”にある。完全な株主権こそが、それを可能にする」と語っている。

SecuritizeとOKXICEの動きを合わせてみると、議論の焦点は「株式がオンチェーンで取引されるか否か」から、「どのような法的形態でトークン化されるのか」へと移りつつある。

トークナイズド株式の残高は、RWA.xyzのputによると10月8日時点で31.8億ドルと推計され、30日間で8.02％増加した。一方で、月間の移転（トランスファー）ボリュームは同期間に64.75％減の112.4億ドルと急減しており、市場参加は今なお「断続的なスパイク頼み」であることがうかがえる。

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実株か、価格連動ノートか──株式トークンの4つの代表的スキーム

SECのスタッフは2026年1月28日に、トークナイズド証券の類型を示すガイダンスを公表し、発行体自身が関与するトークンと、第三者が一方的に組成するトークンを区別した。その中心メッセージは明快だ。「トークンという形式や記録方法が変わっても、“証券”であるという法的性質は変わらない」。

実務上、市場ではおおむね次の4つのモデルに収れんしつつある。

ネイティブ株式型
企業が自社の株主名簿管理人を通じて、トークンを株式そのものとして扱う方式。Galaxy Digitalは2025年9月、SuperstateのOpening Bellプラットフォーム上でこのモデルを採用し、検証済みウォレット間でトークンが移転するたびに、Superstateが公式株主名簿を更新する仕組みを取った。
カストディ型エンタイトルメント
規制を受けたブローカーや預託機関が実株を保有し、トークンはUCC第8編に基づく証券エンタイトルメント（証券的持分）を表す。一般的な証券口座の顧客が持つ請求権と同じ構造だ。Securitize StocksやDepository Trust Company（DTC）のパイロットはこの方式を採用する。
ラッパー型ノート／証書
オフショアのSPV（特別目的事業体）が株式を購入し、その価格に連動する債券や証書を発行するタイプ。Ondo Financeのプロダクトや、Backed Financeが手掛けてきたxStocksシリーズがここに分類される。
シンセティック／デリバティブ型
実株との直接的な請求権を持たず、契約や担保プールを通じて価格だけを複製するタイプ。Terra（LUNA）上でMirror Protocolが展開したmAssetsが典型例だ。

表向きのティッカーが同じでも、その背後にある法的クレームはまったく異なり得る。このラベリングの違いは投資家保護の観点から極めて重要だ。

Securitizeのリリースはstatesし、そのトークンについて「Securitize Markets, LLC を通じて保有される証券エンタイトルメント」であると説明し、保有者は「コンバージョンを行わない限り、発行体の登録株主ではない」と明記している。あわせて、基礎となる株式の発行体は「Securitize Stocks をスポンサーも支持もしていない」としている。

これにより、Securitizeのモデルは第一の「ネイティブ株式型」ではなく、第二の「カストディ型エンタイトルメント」であることが明確になった。投資家が発行体の株主名簿上の株式にコンバートできるのは、その企業自身がSecuritizeの「発行体主導モデル」を採用した場合に限られる。このため同社は商品を「Convertible Entitlement Token（CET：転換可能エンタイトルメント・トークン）」と呼んでいる。

Securitizeの会長兼CEOであるCarlos Domingo氏は、今回のローンチを競合へのメッセージとしても位置づける。「トークナイズド株式は、単に株価に連動する“ラッパー”の価格を提示するだけでなく、実質的な権利を投資家に与えるべきだ。オフショア専用の商品では不十分だ」と強調した。

一方、Ondoは自社のトークナイズド株式を、describesで「Ondo Global Markets (BVI) Limited が発行するストラクチャード・ノート（債券）」と説明する。同社は英領バージン諸島の破産隔離型ビークルを用いており、投資家は裏付け資産の価値に対する償還権と第一順位の担保権を持つとされる。ただしOndoは、投資家には「株主総会での議決権、株主情報へのアクセス権、その他の株主権は付与されない」と明言している。

xStocksも、適用法は異なるものの構造は類似している。ジャージー籍のBacked Assets (JE) Limitedがトラッカー型の証書として発行し、Krakenは2025年12月にBacked Financeを買収することで、このプロダクトを完全子会社化した。

オンチェーン配当と議決権──株主権はどう扱われるか

配当は現金ベースのフローであるため、オンチェーンで再現しやすい。一方で、議決権は「誰が株主名簿上の株主か」に依存するため、仕組みは複雑になる。

KrakenはxStocksの説明ページで言及し、「xStocksは所有権そのものを与えるものではないが、現実世界で配当が発生した場合、同一トークン残高が増加する形で反映される」としている。投資家は企業からの配当金そのものではなく、追加発行されたトークンの形で経済的価値を受け取る。

Robinhoodは2025年6月30日、EU向け株式トークンのローンチをannouncedし、アプリ内での配当支払いと、米国株およびETF200銘柄超への「週5日・24時間」アクセスを打ち出した。同社の四半期報告書によれば、これらトークンはMiFID上、デリバティブとして適法に設計されているとの見解を示す一方で、「顧客がトークンを実際の有価証券と誤認した場合、当局による規制措置のリスクがある」と警告している。

Ondoは2026年4月、Broadridgeと組み、250単位以上のトークナイズド証券を保有する投資家がProxyVoteを通じて「投票の希望」を提出できる機能を追加した。Ledger Insightsは、この投票権はあくまでローンノート（債券）に付随するものであり、Ondoに法的な拘束力はない点を指摘している。

Securitizeは、自社トークンが配当を伴い、株式クラスに議決権があればそれも付与されるとしている。また、裏付けとなる株式は貸株に回さない方針を明示。OKXICEの届出でも、保有者には「発行体に対する持分、配当、議決権、清算時の残余資産に関する権利が同一に与えられる」と約束している。

Galaxyのネイティブ株式モデルでは、トークン保有者そのものが株主名簿上の株主となるため、配当や議決権のパススルー構造は不要だ。

株式分割、合併、TOBといったコーポレートアクションは、依然として証券会社や株主名簿管理人など伝統的な仲介者を経由して処理される。SECの新たな適用除外の下では、第三者がトークン化を行う場合、発行体と投資家に費用負担を求めることなく、議決関連資料を投資家に送付しなければならないと、法律事務所Davis Polkの分析は指摘する。

発行から保管、移転、償還まで──共通する基本ループ

裏付け資産を持つトークナイズド株式は、法的ラッパーがどうであれ、概ね次のような基本ループに沿って動く。

発行（Issuance）
顧客または認定されたオーソライズド・パーティシパント（AP）が米ドルやステーブルコインで支払いを行い、発行主体またはそのブローカーが市場で株式を購入する。購入した株式は、ブローカー口座、カストディアン、あるいはSPVのバランスシート上に記録され、その持ち分に対応するトークンがミント（新規発行）され、投資家のウォレットに振り出される。
カストディ（Custody）
実株はDTCなどの中央証券保管機関、プライムブローカー、あるいはSPV名義で保管される。投資家は通常、実株そのものではなく、ブローカー口座や信託構造を通じた請求権を持つ。
移転（Transfer）
トークンはオンチェーンでウォレット間を移転できるが、その裏側ではブローカーやカストディアンの台帳、あるいはSPVの投資家名簿が同期される。ネイティブ株式型では、このプロセス自体が株主名簿の更新に直結する。
償還（Redemption）
投資家が現金化や株券への転換を求めると、発行主体はトークンをバーン（消却）し、対応する株式を売却して現金を返還するか、あるいは株式を投資家名義に振り替える。どこまで「実株」との交換が可能かは、モデルと規制枠組みによって大きく異なる。

モデルの違いは、日々の価格変動よりも、ストレス局面での「何が起きるか」を左右する。発行主体が破綻したとき、カストディアンが差し押さえを受けたとき、あるいは規制当局が商品を停止させたとき──そのときトークン保有者がどの資産に、どの順位でアクセスできるのか。トークナイズド株式が拡大するにつれ、投資家が真っ先に確認すべきチェックポイントになりつつある。発行体は実株を取得し、それと同数のトークンを発行する――これが基本的な仕組みだ。

カストディー（保管）：株式はブローカーディーラーや銀行、証券保管機関などに、しばしば分別管理口座で預託され、一方でトークンはウォレットに保有される。
移転：トークンはオンチェーンで移転するが、多くの商品ではホワイトリストや本人確認を通じて、保有可能なウォレットを制限している。
償還：保有者はトークンを返却し、トークンはバーン（焼却）される。対価として現金、もしくは商品によっては実際の株式が交付される。

OKXICEは、このループ構造を異例なほど詳細に説明している。名称非公表の第三者「トークナイザー」が、SEC登録かつFINRA加盟のブローカーディーラーを通じて、「原資産となるNMS銘柄株式を1対1で保有」し、「各トークンは1株に対する証券上の権利（security entitlement）を表す」としている。

参加者は、このトークナイザーと直接、ドルまたはステーブルコインでミントおよび償還を行う。OKXICEは第三者会計事務所による準備金のアテステーション（残高証明）を確認する仕組みだ。取引を行うウォレットは、本人確認・マネロン対策・制裁リストチェックを経たうえで、OKXICEが発行する譲渡不可能なソウルバウンドトークンを保有している必要がある。

DTCCは、自社のDTCサービスを通じてトークン化した資産について、2026年7月から限定的な本番取引のサポートを開始する計画を公表しており、同年10月に本格稼働を予定している。これを裏付けるSECスタッフによるノーアクションレターは2025年12月11日付で発出され、DTC参加者が一定の流動性を備えた有価証券の権利を、承認済みブロックチェーン上に3年間記録することを認めた。

同パイロットでは、有価証券の名義上の所有者は変わらず、DTCもトークン化された権利に担保価値を付与しない。トークンを既存インフラの内側に組み込み、並行する別システムを立ち上げない設計だ。

セルフカストディーは、新たな不確実性も持ち込む。OKXICEの通知文書では、投資家自身のウォレットで保有されるトークンがSIPC（証券投資家保護公社）の保護対象となるかどうかは「不確かだ」と明記している。

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米株市場クローズ中にトークン化株はどう取引されるか

トークン化株式の売り文句は「時間」から始まることが多い。米国の取引所は週末にクローズするが、ブロックチェーンは24時間365日止まらない。

ここに価格形成の難しさがある。メイン市場が閉まっている時間帯は、トークン価格を拘束する「公式な値段」が存在せず、週末の気配は、あくまで取引を続けている市場参加者の手で決まる。

オラクルプロバイダーRedStoneの共同創業者、マルチン・カジミエルチャク氏は2025年11月、ほとんどのオラクルが株価フィードを金曜引けで停止し、月曜寄り付きで再開していると警告した。トークン化株式を担保に受け入れるレンディングプロトコルは、週末に古い価格情報のまま動き続けることになり、裁定取引や過小担保ローンの余地を生みかねないと指摘した。

各プラットフォームは「時計」との向き合い方が異なる。

Securitizeは米国の延長取引時間帯を起点とし、Solana上に自前のAMM（自動マーケットメイカー）を構築、Jump Tradingが価格を提示する。
KrakenはxStocksを自社オーダーブックで平日24時間・週5日（24/5）提供し、セルフホスト型ウォレットへ出庫されたトークンはオンチェーンで24/7取引できる。
OKXICEはX Layer上のUniswap v4プールで24/7取引を計画。価格は定数積フォーミュラによって決まり、オラクルは使わない。
Robinhoodは、Arbitrum (ARB) 技術を基盤とする自社ネットワーク「Robinhood Chain」上で、対象ユーザーに株式トークンの24時間取引を提供し始めた。

OKXICEは各株式トークンをUSDC、Global Dollar (USDG)、テザー (USDT)とペアにし、クリアリング機関を介さず、オンチェーンでアトミック（同時履行型）決済を行う設計だ。ただしSECの特別免除には「ブレーキ」もある。原資産となる株式の主要上場市場で売買が停止された場合、そのトークンを扱う全ての会場も停止しなければならない。

連続取引はアジア投資家や週末ニュースへの迅速な反応を望む投資家にとって追い風となる。一方で、薄い週末流動性のもとで形成された価格が、ニューヨーク市場の再開時に大きく飛ぶリスクもある。「常時開いている市場」が常に「合理的な価格」を提供するとは限らない。

Ethereumか、Solanaか、それとも既存インフラか

RWA.xyzのネットワーク別統計によれば、Ethereum (ETH)は依然としてトークン化RWA（実物資産）の時価総額で最大で、ステーブルコインを除いて約169.6億ドルが載っている。Solanaは45.2億ドルと規模は小さいものの、保有ウォレット数は87万1,296と、Ethereumの28万6,900の約3倍に達する。bStocksシリーズを抱えるBNB Chain (BNB)は、保有者数で200万超とトップだ。

この保有者ベースの差が、株式トークンの発行体がSolanaを選び続ける理由を物語る。低手数料は少額取引主体の個人投資家に適しており、Solana Compassのデータでは、xStocksが提供するAppleトークンの保有ウォレット数は、7月11日時点の約1万5,400から、10月8日には約4万3,000へと増加した。

Ethereumの強みは、厚みのある流動性と、すでに構築されたレンディングプロトコルのエコシステムだ。Superstateは自社の「Opening Bell」ファンドを両チェーンでトークン化しており、Securitizeは2026年7月のNYSE上場に際し、自社株SECZトークンをSolanaとAvalanche (AVAX)に載せた。

一方、伝統的な取引所は異なるアプローチを取る。Nasdaqは2026年3月18日、Russell 1000構成銘柄および主要インデックスETFについて、トークン化バージョンを既存株式と同じオーダーブックで売買する計画について、SEC承認を獲得した。決済サイクルは従来通りT+1のままだ。

このモデルでは、トークンは証券会社のバックオフィス上の選択肢にとどまり、新たな市場を立ち上げない。これに対し、NYSEが2026年1月19日に発表したデジタル市場構想は一歩踏み込み、自社のPillarマッチングエンジンとブロックチェーン決済、ステーブルコイン決済、24時間稼働を組み合わせる計画だ（規制当局の承認が前提）。

両者のトレードオフは明快だ。パブリックチェーンはリーチとプログラマビリティ（自動化のしやすさ）を提供する一方、既存レールは、長年かけて築かれた監視機能、決済確実性、投資家保護を備える。

流動性、カウンターパーティー、サイバー、相場操縦リスク

トークン化株式は、もともとの株式が持つマーケットリスクの上に、追加のリスクを積み上げる。どのリスクが当てはまるかはストラクチャー次第だ。

カウンターパーティーリスク：ラッパー型トークンの保有者は発行ビークルの債権者に過ぎず、破綻時の回収はセキュリティエージェントや破産裁判所のプロセスに左右される。現行の商品群で、このルートが実際に試された前例はない。
流動性リスク：マーケットメイカーが引き気味になる局面では、トークンがプレミアムやディスカウントで取引されやすい。特に夜間や週末はその傾向が強まる。
スマートコントラクトおよびサイバーリスク：コードの不具合や鍵の流出、オラクルの障害により、ポジションが凍結されたり流出したりする可能性がある。オンチェーンの誤作動は巻き戻しが難しい。
相場操縦リスク：薄いプールほど相場を「動かすコスト」が低く、歪んだ価格が、そのトークンを担保に受け入れるレンディングプロトコルなど他のDeFiレイヤーに波及しうる。

Binanceはドイツの発行体CM-Equity AGと組んで株式トークンの販売を開始してからわずか3カ月後の2021年7月16日、取り扱い停止を発表した。保有者には10月14日まで売却猶予を与え、残ポジションは10月15日に取引所側でクローズされた。

同様のCM-Equityトークンを提供していたFTXも、2022年11月の取引所破綻で頓挫した。2020年12月にTerraで立ち上がったMirror Protocolは、実株を保有せずにシンセティック株を発行していたが、2022年5月のTerraエコシステム崩壊とともに機能停止に追い込まれた。Synthetix (SNX)も、2021年9月のガバナンス投票でシンセティック株の提供を打ち切っている。

OpenAIは2025年7月2日付の声明で、Robinhoodが扱う未公開企業トークンについて「OpenAI株式ではない」と明言し、「OpenAI株式の譲渡には当社の承認が必要だ」と付け加えた。Robinhood側は、トークンは特別目的ビークル（SPV）への自社出資を通じた間接的なエクスポージャーに過ぎないと反論した。

この一件は、企業の同意なしに、有名企業名を冠したトークンが流通し得る現実を浮き彫りにした。SECの新たな特別免除は、このギャップを埋めるべく、第三者が発行する株式トークンを上場させる前に、発行会社に30日の異議申立期間を与える枠組みを導入した。OKXICEの通知文書には、Cerebras Systemsが自社株のトークン化に異議を唱え、この会場での取り扱いを拒んだ事実がすでに記録されている。

トークン化証券をどう位置づけるか――SECと各国当局の見解

SEC委員のヘスター・ピアース氏は2025年7月9日付の声明で、ブロックチェーンには「原資産の本質を変える魔法の力はない。トークン化証券は依然として証券だ」と強調したうえで、株式の法的・実質的所有権を伴わないトークンは、証券ベース・スワップに該当し得ると警鐘を鳴らした。

SECは2026年9月17日、「イノベーション免除（Innovation Exemption）」と呼ばれる特別措置を公表。許可制の「トークン化証券取引会場（Tokenized Securities Venues）」が、トークン化されたNMS銘柄株式をAMM型市場で扱う場合に、取引所登録を免除する内容だ。ポール・アトキンス委員長は、米資本市場を「デジタル時代へと押し進める一歩」だと位置づけた。

もっとも、その射程は見出しが示すほど広くはない。Davis Polkは、対象があくまで発行体自らがトークン化した株式、もしくは原株と「同一の権利・特典」を持つ第三者トークンに限られ、シンセティックトークンは「明示的に対象外」とされている点を指摘する。流動性の高い銘柄については、各会場が扱える銘柄数は75に、取引量は各銘柄の平均日次出来高の0.25％に抑えられ、免除命令の期限は2031年9月17日までと区切られている。

この命令は、CLARITY法案（市場構造改革案）が上院で頓挫したわずか2日後に出されたものだ。当面、この市場のルールは、新法ではなく、SECによる個別の免除措置やスタッフレターを通じて形作られていくことになる。

欧州では、要件を満たすトークンは…（続く）MiFID II の規制対象となるのは従来型の金融商品であり、MiCA はその枠組みに入らない暗号資産をカバーする――ロビンフッドは当局への提出書類でこう説明している。同社は、EU における主たる監督当局であるリトアニア銀行から、サービス開始後にストックトークンに関する追加説明を求められたことも開示した。

**世界取引所連盟（World Federation of Exchanges）**は 2025年8月、SEC の暗号資産タスクフォース、IOSCO、ESMA 宛てに書簡を送り、米国株を裏付け資産とするサードパーティ発行のトークンが、取引所から流動性を奪う一方で、投資家に議決権も配当権も与えない恐れがあると警鐘を鳴らした。同連盟は、いわゆる「トークン化米国株」の提供または提供計画をうたう証券ブローカーや暗号資産取引プラットフォームが「乱立していることに強い懸念を抱いている」としている。

ESMA のエグゼクティブ・ディレクターである **ナターシャ・カザナブ（Natasha Cazenave）**氏も、その数週間後にドブロブニクで行った基調講演で同趣旨の懸念を示し、「投資家の誤解を招く特有のリスク」があると指摘した。これらの商品は「常時アクセスや小口化という利便性は提供するが、通常はいかなる株主権も付与しない」と述べている。

トークン化株式のプレーヤーと商品設計の違い

時価総額ベースで見ると、依然として「ラッパー型（債券・証書型）」商品が主流だ。RWA.xyz の 10月8日付リーグテーブルによれば、オンド（Ondo）が 9億2,350万ドルでトップ、続いて bStocks が 8億9,500万ドル、xStocks が 5億9,150万ドル、Securitize が 3億6,650万ドル、ロビンフッドが 1億3,700万ドルとなっている。Securitize の数字の大半は、自社株 SECZ のオンチェーン時価（約2億9,500万ドル）が占める。

このうち、オフショアのラッパー型に分類されるのが Ondo Global Markets、xStocks、ロビンフッドの EU 向けトークンだ。xStocks は 2025年6月に Kraken、Bybit、Solana の各アプリ上でローンチされたが、これらはいずれもトークン保有者に直接の株主権を与える構造にはなっていない。

一方、オンショアで「株主権の受益権」を構成する陣営には、Securitize Stocks と、米国投資家向けに新たに投入されたオンドの商品が含まれる。後者は、SEC 登録済みの移転代理人である Oasis Pro TA を通じてカストディされる株式をトークン化する仕組みだ。Dinari も、同様の「dShares」構造を約2年間運用しているとされ、Ledger Insights が報じている。

現物株をそのままオンチェーン化した「ネイティブ株」は依然として稀だ。Galaxy と Forward Industries は、Superstate を通じて実際の株式を発行しており、RWA.xyz によれば、トークン化された FWDI 株の時価は約3,630万ドルと評価されている。

インフラ構築に軸足を置くプレーヤーもいる。ナスダック、DTCC、NYSE、OKXICE などは、自らトークンを発行するのではなく、市場と決済レールの整備に注力している。NYSE は Securitize を初のデジタル移転代理人に指名する覚書を締結し、ICE は BNY や Citi と組み、トークン化預金の構築に取り組んでいる。

トークン化は株式取引を改善するのか、それとも配線を変えるだけか

2026年10月時点で、トークン化が変えたのは、「株式そのものの定義」よりも、「誰が・いつ米国株にアクセスできるか」というアクセス構造の方だ。

メリットは無視できない。ステーブルコイン決済により約定から支払いまでのタイムラグが消え、トークンの小口化で最低投資額は下がる。GLXY のようなネイティブ株の事例では、トークンの移転に合わせて株主名簿が即時に更新されうることも示された。

とはいえ、約30億ドル規模の市場の大半はいまだオフショアのノートや証書に依拠しており、SEC の適用除外スキームのもと、同庁が様子見を続ける限り、出来高も限定的なままだ。ロビンフッドの暗号資産事業を率いる **ヨハン・ケルブラ（Johann Kerbrat）**氏は The Block に対し、「当社のストックトークンの出来高はすでに相当な水準にあり、いずれ現在の枠の上限に達するだろう」と語っている。

投資家にとっての見極め方は、言葉にすれば単純だが、実務上は難しい。①そのトークンの発行主体は誰か、②法的にどのような権利請求を表象しているのか、③保有者の名義が株主名簿に記載される余地があるのか――この三つを確認することだ。この三問に答えられないトークンは、ティッカーが何をうたっていようと、本質的には単なる「価格ベット」にすぎない。

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トークナイズド株式の仕組みとリスク：投資家は何を保有し、何に注意すべきか