Grayscale Investmentsは水曜日、Zcashトラストを現物型の上場投資信託（ETF）へ転換するためのS-3登録届出書を米証券取引委員会（SEC）に提出し、米国市場に規制されたプライバシー重視型暗号資産投資ビークルを導入する初の試みとなった。
この申請は、グレースケールがNYSE ArcaでDogecoin ETFを上場してからわずか1週間後に提出され、2024年を通じて行われたビットコインおよびイーサリアムのトラストから現物ETFへの成功裏の転換に続く動きとなる。
Zcashトラストは現在、約394,400 ZEC（評価額約1億9700万ドル）を保有しており、これはプライバシー保護型暗号資産の最大級の機関投資家保有の一つとなっている。
会長のBarry Silbert氏はX上で転換に自信を示し、グレースケールがZcashトラストを2017年に立ち上げたのは、「プライバシーが投資テーマとして浮上するはるか前だった」と述べた。
このタイミングは、特にナスダック上場企業のReliance Global Groupがデジタル資産の全トレジャリーをZcashに集約したと最近発表して以降、プライバシー重視のデジタル資産への機関投資家の関心が急増している状況と重なる。
何が起きたのか
提案されているETFは実際のZcashを保有し、CoinDesk Zcash Price Indexを追跡する。承認参加者が現金注文を用いて1万口単位のバスケットで受益証券を発行・償還する仕組みだ。この申請はまた、規制当局の承認後にNYSE Arcaでticker「ZCSH」として上場・売買できるようにする19b-4規則変更申立ても支える。
グレースケールは、その規模、報告実績、そして2024年にビットコインとイーサリアムのトラストを現物ETFへ転換した成功実績により、S-3フォームを利用する資格を有している。この簡素化された登録プロセスにより、既存の発行体はSECの承認プロセスをより迅速に進めることが可能になる。
申請書によると、9月30日時点でトラストは約2970万ドルの「Principal Market Net Asset Value」と、約2980万ドルのnon-GAAPベースの純資産価値（Net Asset Value）を報告していた。当時、トラストは発行済みZEC全体の約2.4％を保有していた。
カストディアンはCoinbase Custody、プライムブローカーはCoinbase、そしてBank of New York Mellonが移転代理人および管理者を務める予定だ。ファンドは年間2.5％のスポンサー料を課す計画で、これはグレースケールの既存トラストの経費率と一致している。
グレースケールの最高法務責任者であるCraig Salm氏は、シールドトランザクションやzk-SNARKsを含むZcashのプライバシー重視機能が、暗号資産ネットワークにおけるプライバシー保護において重要な役割を果たしていると強調した。同氏は「その結果、ZECはバランスのとれたデジタル資産ポートフォリオの重要な構成要素であると考えています」と述べている。
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なぜ重要なのか
この申請は、Zcashの採用拡大と価格上昇が劇的に進んだ局面に続くものだ。ZECは、priceデータによれば、730ドルのピークから現在約500ドルへと調整する前の90日間で1200％超上昇した。
Reliance Global Groupが11月25日に発表した、デジタル資産トレジャリーの全てをZcashに集約したというニュースは、このプライバシーコインへの注目を一段と高めた。ナスダック上場のインシュアテック企業である同社は、包括的な戦略レビューを経て、ビットコイン、イーサリアム、カルダノ、XRPの既存保有をすべて売却し、ZECに集中する決定を下した。
Relianceは、ビットコインベースのUTXOアーキテクチャにオプションのプライバシー機能と選択的開示機能を組み合わせたZcashの設計が、機関投資家およびコンプライアンス面のニーズに合致すると説明している。同社は11月26日にZECポジションへ追加のキャッシュを投下し、それを「ZECの長期的な潜在力に対する高い確信の表れ」と表現した。
現物ETFへの転換により、現在OTCQXで取引されているクローズドエンド型トラスト構造と比較して、より幅広い規制環境下の投資家アクセスが可能となる。OTCQXでは歴史的に1口当たり純資産価値（NAV）に対して大幅なプレミアムやディスカウントが発生してきたが、NYSE Arcaでは創設・償還バスケットを通じた裁定取引メカニズムにより、市場価格を原資産価値に近づけることが狙いだ。
暗号資産ETFに対するSECの承認タイムラインは大きくばらつきがある。グレースケールのDogecoinトラストを含む過去の転換では約3カ月を要した一方、複数銘柄を組み込んだETFでは1年近くかかった事例もある。今回の規制審査では、市場操作防止策や、プライバシー重視資産向けのカストディソリューションに関するSECの評価が焦点となる。
最後に
グレースケールがプライバシー重視型ETF商品を拡大していることは、トランザクションの秘匿性を高めた暗号資産に対する機関投資家の認識が広がっていることを反映している。透明トランザクションとシールドトランザクションの両方をサポートするZcashの二重トランザクションモデルは、規制遵守のための監査可能性を維持しつつプライバシーを提供する点で、他のプライバシープロトコルとの差別化要因となる。
この申請は、現物暗号資産ETFに関する規制の明確化を受けて既存トラストを上場投資商品へ転換するという、グレースケールの継続的な戦略の一環だ。最近ではXRP、ソラナ、Dogecoinファンドが転換されているが、Dogecoin ETFのデビューは初日の出来高がわずか140万ドルと低調だった。
プライバシーコイン規制は世界的に依然として議論が分かれており、一部取引所は不正利用懸念からコンプライアンス上の制限を課している。しかし、Zcashの選択的開示機能やSapling、Halo 2といったゼロ知識暗号のアップグレードは、プライバシーと機関投資家のガバナンス要件との両立を目指すものだ。
承認されれば、このETFはプライバシー保護型暗号資産に特化した米国初の規制対象投資ビークルとなり、類似商品のテンプレートを確立する可能性がある。また、主要取引所への上場により、これまで適格投資家に限定されていた地域的な提供範囲を拡大できる余地も生まれる。
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