ビットコイン（BTC）の直近の売りはそろそろ一巡しつつあるかもしれない。スタンダードチャータードの ジェフリー・ケンドリック氏は、今の水準は、今後数日で2つの主要なストレス要因が和らげば、後から振り返ったときに重要な買い場として位置づけられる可能性があると主張している。
Yellow.com に送付されたノートのなかで、ケンドリック氏は、Strategy（旧 MicroStrategy）が 32 BTC を売却したことでビットコインが下落圧力を受け、「暗号資産にとってつらい一週間だった」と述べた。この売却は、デジタル資産を保有するトレジャリー企業に批判的な向きの懸念を直撃した。とくに、ビットコインがすでに売りに押されている局面で行われたことがその不安を増幅させた。
「（MSTR による 32 BTC の売却という）きっかけは、残念ながら DAT 否定論者の主張にぴったり合うものになってしまった」とケンドリック氏はノートで指摘し、「売却のタイミングは本当に惜しかった」と続けた。
しかし同氏は、より重要なのは「次に Strategy が何をするかだ」と強調する。彼は、同社が直近にビットコインを売却した 2022 年 12 月 22 日の例を挙げた。当時、同社は税務上の最適化を目的に 704 BTC を売却し、その2日後に 810 BTC を買い戻している。
MSTR の買いは市場のフロアを示すシグナルに？
ケンドリック氏は、今回の売却後の Strategy の買い戻しは、前回よりもはるかに積極的になる可能性があるとみている。売却量の 10 倍あるいは 100 倍規模に達するかもしれないという。
「今回は、売りのあとに続く買いがより攻撃的になるとみている。10倍（+320 BTC）か、あるいは100倍（+3200 BTC）のどちらかだと思う」と同氏は述べた。
もしそうなれば、市場はその動きを「すでにビットコインの安値が形成された」という早期のシグナルとして解釈する可能性があると話す。また、週末の売りは抑制されるかもしれないとも指摘する。トレーダーが月曜日まで積極的な売りをためらい、その時点で Strategy が週内により多くの BTC を購入していたかどうかが判明するかもしれないからだ。
「もし私の見立てが正しければ、市場はそれをどう受け止めるだろうか。私は、それを『安値がすでに打たれた』という慎重ながらも前向きなサインだと見る」とケンドリック氏は述べた。
ETF 保有は懸念されたほど弱くない
ケンドリック氏はまた、ビットコインの上場投資信託（ETF）の保有残高が、今年初めに自らが想定していたよりも堅調に推移していると指摘した。
同氏は 2 月時点では、さらなる下落を警告し、ビットコイン価格 5 万ドルを目標とする「まだ痛みが残る」シナリオを提示していた。その際、ETF 投資家の投げ売り（キャピチュレーション）を大きなリスクとみなしていた。しかし、そのレポート以降、ETF の保有残高はほぼ横ばいで推移し、682,000 BTC から 674,000 BTC への小幅な減少にとどまっている。
「これは、2 月時点で懸念していたよりも、ETF 保有が構造的にずっと強固であることを示している」とケンドリック氏は述べる。
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これは重要な点だ。なぜなら、ETF からの資金流出は、さらなる強制売りを生む最も明確な潜在要因の一つとみられていたからだ。ETF 保有者が安定し、Strategy が買いに転じるのであれば、市場は「これ以上の売り圧力の源泉はどこなのか」を問わざるを得なくなるとケンドリック氏は指摘する。
清算でレバレッジの多くはすでに整理された可能性
ケンドリック氏によると、今週のビットコイン先物の清算額は約 15 億ドルに達し、1 月や 2 月に見られた清算イベントと同規模だったという。
同氏は、ビットコインが 6 万ドルを下回れば、なお清算リスクが残ることは認めている。ただし、今年に入ってビットコインは株式市場に対して劣後して推移しており、すでに整理されるべきロングレバレッジの相当部分が解消されている可能性が高いと主張する。
Strategy の買い戻しの可能性、ETF 保有の底堅さ、多額の先物清算という要因が重なっていることを踏まえると、強制売りはすでに「限界近くまで出尽くしている」可能性があるというわけだ。
「底値」断定ではなく「買い場」認識
もっとも、ケンドリック氏は、ビットコインの明確な大底を宣言することまでは避けている。先行きには依然として「多くの不確実要因（if）」があるとし、正確な安値を言い当てようとするよりも、コツコツと買い増し（アキュムレーション）していく方が賢明だと述べる。
「ここまで挙げたシナリオには多くの『if』が含まれている。したがって、『安値が確定した』と言い切ろうとするよりも、積み増し戦略をとる方がよい」と同氏は語った。
それでも、彼の中長期的な見通しは依然として前向きだ。2026 年末までにはビットコインが 10 万ドル、イーサリアム（ETH）が 4,000 ドルに達し、その頃には投資家は現在の市場の弱さを「待ち望んでいた買い場」と振り返る可能性が高いとみている。
「しかし、2026 年末に BTC が 10 万ドル、ETH が 4,000 ドルになって振り返ったとき、私たちは『あのときこそ、みんなが欲しがっていた買い場だった』と言うことになると思う」とケンドリック氏は述べた。
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