業界関係者によると、米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）が共同で公表した新たなガイダンスにより、暗号トークンがいつ証券であることをやめるのかがついに明確になった。これにより、機関投資家の参加を即座に拡大させ得る一方で、各プロジェクトにはトークン販売の構造を再考することを迫る動的な枠組みが導入されたという。
火曜日に公表されたこの解釈は、デジタル資産が、継続的な経営上の約束の有無に応じて、証券としての分類に出入りし得る仕組みを示しており、米国市場の行動を長年にわたり左右してきた曖昧さに対処する内容となっている。
専門家「動的テスト」がトークン分類を再定義
今回のガイダンスは、暗号資産そのものは本質的に証券ではないが、その販売方法や発行者が設定する期待によっては「投資契約」に結び付く可能性がある、と定めている。
重要なのは、そのような分類が恒久的なものではないと規制当局が明確にした点だ。
**マリ・トムネン（Mari Tomunen）**氏（DoubleZeroゼネラルカウンセル）は、この枠組みはデジタル資産に対する法的分析の適用方法に根本的な変化をもたらすと述べた。
「これは業界が待ち望んでいた明確化です」と彼女は語り、この解釈により、トークンに紐づく約束がいつ投資契約を構成し、またその関係がいつ終了し得るのかが具体的に示されたと指摘した。
ただし、彼女はこのテストが固定的ではないことを強調した。「法的テストは動的です。約束されたマイルストーンが達成されれば投資契約は消滅し得ますが、既存トークンの新たな販売に関連して新しい約束が導入されれば、再び投資契約が成立し得ます。」
このように進化する基準は、とくに過去に発行されたトークンが、新たなコミットメントに紐づく新規配布トークンと互換的であり続けるような場合、発行体にとって運用面および法的な課題を生み出す可能性がある。
コモディティ指定で機関投資家のアクセス拡大へ
法的な明確化にとどまらず、市場参加者は、とりわけ大手金融機関にとって、この枠組みが即時の商業的インパクトをもたらし得ると見ている。
Aptos Labsの共同創業者兼CEOである**エイバリー・チン（Avery Ching）**氏は、この共同ガイダンスが二次市場での取引を巡る重要な疑問を解消したと述べた。
「SECとCFTCが本日共同で発表した解釈リリースは、大きく不足していた明確性を提供しました」と同氏は語り、APTがビットコイン（BTC）やイーサ（ETH）と並んで証券ではなくデジタル・コモディティとして明示的に分類されたことを指摘した。
さらに同氏は、金融サービスへの影響は迅速に現れ得ると述べた。「APTのようにデジタル・コモディティとして明確に名指しされた資産については、もはや疑問は解消されました。銀行、資産運用会社、取引所が顧客に何を提供できるかという点で、下流への影響は大きく、かつ即時的なものになるでしょう。」
一部のトークンを証券ではなくコモディティとして扱えるようになることで、コンプライアンス面での障壁が低くなると見込まれ、従来型金融プラットフォームにおける暗号資産関連商品の展開が加速する可能性がある。
共同枠組みが示す米国規制アプローチの転換
このガイダンスは、デジタル・コモディティ、ステーブルコイン、コレクティブル、ユーティリティ（ツール）、証券といった分類を含む幅広いタクソノミーを導入するとともに、ステーキング、マイニング、エアドロップ、トークンのラッピングといった活動が連邦法の下でどのように扱われるかにも言及している。
規制当局は、この動きは断片化した規制環境に一貫性をもたらし、SECとCFTCの監督を調和させることを目的としていると説明した。
当局者らはまた、この解釈を、暗号市場全体の構造を定める包括的な立法に向けた「橋渡し」と位置付けた。
このような協調的アプローチは、長年続いた規制上の不確実性からの大きな転換点となるものであり、両機関が業界により明確な境界線を示すことに共同で取り組む姿勢を打ち出した格好だ。
続きを読む: