ホワイトハウスのエコノミストは、ステーブルコインへの利回りを禁止しても銀行融資をほとんど押し上げない一方で、ホルダーにとっては年間推計8億ドル相当の厚生損失を生むと結論づけた。銀行融資はおよそ2.1億ドル、12兆ドル規模のローン市場の0.02％程度しか増えないと見積もっている。
ステーブルコイン利回り禁止の影響
大統領府内の三人制諮問機関である**大統領経済諮問委員会（Council of Economic Advisers）**の報告書は、現在ステーブルコインに置かれている資金が銀行預金に戻った場合に何が起きるかを検証した。
結論は率直なものだった。融資の増加はごくわずかにとどまる。
ベースラインのシナリオでは、銀行全体の融資残高はおよそ21億ドル増加するにすぎない。コミュニティバンクの増加分はさらに少なく、約5億ドル、0.026％程度と見積もられている。
こうした結果は、銀行業界と暗号資産セクターの間で続く対立のまっただ中に投げ込まれたかたちだ。Independent Community Bankers of America のような団体は、ステーブルコイン利回りが預金流出を招くと主張してきたが、暗号資産業界の擁護者はそうした警告を退けている。
報告書が示した費用対効果は際立っていた。
禁止による経済コストは、便益となる融資増加を大きく上回り、その比率は6.6に達するとエコノミストは結論づけた。報告書は「数千億ドル規模の融資効果を生み出すには、ステーブルコインのシェアが6倍に拡大し、すべての準備金が分別管理された預金に移り、連邦準備制度が十分な準備預金フレームワークを放棄するという仮定を同時に置く必要がある」と指摘している。
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Coinbase法務責任者が語るCLARITY法案
ステーブルコイン利回りをめぐる論点は、ワシントンで進む幅広い立法論争の中心にある。2025年7月、ドナルド・トランプ大統領はGENIUS法に署名し成立させた。この法律は、ステーブルコイン発行体がホルダーに対して直接、利子や利回りを支払うことを禁じている。一方で、取引所などの第三者プラットフォームによる利回り提供は引き続き可能だ。
提案されているDigital Asset Market Clarity Act（CLARITY法案）は、利回りを全面的に制限すべきか、または一定条件下で認めるべきかを定義することで、その抜け穴を塞ごうとしている。
米下院は2025年7月17日、CLARITY法案を超党派の賛成294票、反対134票で可決した。しかし、法案は上院で停滞している。上院銀行委員会の委員長ティム・スコットは1月に予定されていたマークアップ審議を延期し、いまだに日程は再設定されていない。
先週、Coinbaseのチーフリーガルオフィサーであるポール・グレワルは、主要条項について議員間の合意が近づいており、法案はマークアップ公聴会にこぎ着ける可能性があると述べた。ただし、進展はステーブルコイン利回りをめぐる対立の解決にかかっているとも指摘している。
GENIUS法とCLARITY法案の位置づけ
2つの法律は、同じ規制パズルの異なる部分を扱っている。GENIUS法はステーブルコインに対する初の連邦枠組みを整備し、米国債など流動性の高い資産による1対1の準備金裏付けを義務づけるとともに、ステーブルコインを証券および商品定義から明示的に除外した。
上院で審議中のCLARITY法案は、デジタル資産に関するより包括的な市場構造ルールを定め、監督権限をSECとCFTCの間で分担させることを目指している。上院農業委員会は1月29日、同法案の独自案を可決したが、銀行委員会はマークアップを完了していない。上院議員のトム・ティリスとアンジェラ・アルソブルックスは3月下旬、ステーブルコイン利回りに関する条文で妥協に達し、残高に対するパッシブな利回りを禁止する一方で、取引など活動に基づく報酬は認める内容とした。この妥協案に対する業界の反応は割れており、Coinbaseは文言が銀行を優遇していると懸念を表明している。アナリストは、銀行委員会が4月末までに法案を通過させなければ、2026年11月の中間選挙前の成立は難しくなると警告する。