BNB のオンチェーン活動が急激に悪化し、10月のピークから日次トランザクションが約50％減少したにもかかわらず、価格は900ドルを下回る水準で安定している。
価格の底堅さとネットワーク・ファンダメンタルズの弱体化との乖離は、短期的な利用減少と、VanEck による上場投資信託（ETF）申請やBNB Chainの野心的な2025〜2026年ロードマップといった長期的な機関投資家向け材料との綱引きを反映している。
BscScan によると、BNB Chain上の日次トランザクション数は、BNBが約1,334ドルで取引されていた10月8日の3,130万件のピークから、11月下旬には約1,510万件まで低下した。同期間にネットワーク利用率は51％から19％へと急落し、エコシステム全体の需要減少を裏付けている。CoinMarketCap のデータでは11月27日時点のBNB価格は893.70ドルで、過去24時間で4.38％上昇しつつ、時価総額は1,230億ドルを維持している。
この価格の安定は、分散型金融（DeFi）活動の劇的な減速にもかかわらず続いている。BNB Chain上のDEX取引高は10月8日の63.1億ドルから11月下旬には約12.9億ドルへと縮小し、50.2億ドルの減少となった。これはトレーダーが資本を他のブロックチェーンへローテーションしているシグナルだとAMBCryptoは報じている。BNB Chain上のステーブルコイン供給も132.7億ドルへと減少し、11月18日のピークから約9,800万ドル縮小した。
何が起きたのか
BNB Chainの活動減速は、11月にビットコインが一時8万2,000ドルを割り込んだ広範な暗号資産市場の弱さと重なっている。10月8日のトランザクションピークは、一時的に10万人超の新規 traders を呼び込んだミームコイン取引の過熱と一致し、BNB価格を過去最高値1,370ドルまで押し上げた。しかしその後のボラティリティによる強制ロスカットが市場参加者を一掃し、持続的な活動減少につながった。
ファンダメンタルズの弱体化にもかかわらず、BNBは11月25日にVanEckが証券取引委員会（SEC）へ現物BNB ETFを申請したことで、機関投資家からの一定の評価を得た。この提案されているVBNBファンドは Nasdaq に上場し、実物のBNBトークンを直接保有することで、時価総額5位の暗号資産への規制された投資手段を伝統的投資家に提供する。修正されたS-1登録書は、5月の最初の申請以来2度目の更新であり、規制当局との積極的な対話を示唆している。
ただし、今回の修正では、以前言及されていたステーキング報酬が削除され、同社は信託が「BNBをステーキング活動に用いない」と明言した。この判断は、ステーキングを伴うトークンが有価証券とみなされる可能性を巡る規制上の慎重姿勢を反映しており、とりわけSECによるBinanceへの厳しい目線がその懸念を高めている。VanEckはBNBについて、規制当局により「現時点で、あるいは将来的に、有価証券とみなされる可能性がある」と認めており、その場合には信託解散リスクが生じうる。
BNB財団は10月27日に33回目の四半期トークンバーンを完了し、約120億ドル相当の144万BNBを焼却した。これはドルベースで過去最大の四半期バーンとなった。この自動バーンメカニズムにより総供給量は1億3,774万BNBへと減少し、長期目標である1億枚への到達に向けて前進した。財団データによると、当該四半期に焼却されたトークンの平均価格は838.07ドルだった。
このバーンを受けてBNB価格は一時1,160ドル超まで上昇したが、その後の市場の弱さにより再び900ドルを割り込んだ。第4四半期にはさらに141億ドル相当の124万トークンが焼却予定であり、デフレ的な供給圧力が継続する見通しだ。ただし、オンチェーン活動が低迷すれば、ネットワークのブロック生成とトークン価格に連動して調整される将来のバーンペースは鈍化する可能性がある。
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なぜ重要か
ネットワーク利用の減少と価格の安定という乖離は、BNBの進路を左右する相反する力を浮き彫りにしている。トランザクション数、DEX活動、ネットワーク利用率、ステーブルコイン供給はいずれもBNBエコシステムからの資本流出を示しており、短期的なファンダメンタルズが明確に悪化していることを物語る。これらの指標は通常価格動向と高い相関を持つため、現在の価格安定は異例と言える。
一方で、現在のネットワーク活動とは切り離された形でBNB評価を支えうる長期材料も存在する。VanEckのETF申請は、ブロックチェーンとの直接的なやり取りを必要としない、伝統的証券口座を通じた潜在的な機関需要を意味する。承認されれば、VBNBはビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRP、ドージコインの現物ETFに続き、一般投資家へ規制された暗号資産エクスポージャーを提供する商品群に加わることになる。
BNB Chainの技術ロードマップは、機関投資家向けDeFiやAIアプリケーションを支えるパフォーマンス向上に重点を置いている。Maxwellハードフォークなどのネットワーク改善によりブロック間隔は0.75秒まで短縮されており、将来のアップグレードではRustベースクライアント、スーパーインストラクション、StateDB強化を通じてチェーン性能を20倍に引き上げることが約束されている。ブロックチェーンのステートサイズはイーサリアムの30倍以上のペースで拡大し、2025年5月時点で3.43テラバイトに達している。
トークンのデフレメカニズムは、ネットワーク活動水準にかかわらず予測可能な供給減少を生み出している。2019年の自動バーンプログラム開始以降、BNBは歴史的供給量の31.8％に相当する6,400万枚超を焼却した。さらに、ガス代をリアルタイムで焼却するBEP-95により、追加で27万6,000枚超が消滅しており、ビットコインの半減期に似た希少性ダイナミクスを、より柔軟な形で構築している。
それでも課題は依然として大きい。トランザクション数の50％減少は、一時的なボラティリティではなく実質的な関心低下を示唆する。ネットワーク利用率が51％から19％へと落ち込んだことは、インフラが処理能力に対して大きく遊休状態にあることを意味する。イーサリアム、ソラナ、新興のレイヤー1プラットフォームなどへの資本流出は、BNBが開発者の関心とユーザー獲得を巡って激しさを増す競争に直面していることを示している。
総括
BNBが900ドルを下回る水準で推移している現状は、悪化するオンチェーン・ファンダメンタルズと、機関投資家向け材料および供給面のサポートとのバランスを市場が模索している状況を反映している。トランザクションの50％減少と50億ドル規模のDEX取引高の縮小は、エコシステムへの関与が実質的に弱まっていることを示し、活動の回復なしに現在の価格水準を維持できるのかという疑問を投げかける。
VanEckのETF申請は強気材料となり得るが、BNBの証券性判断やBinanceを巡るSECの訴訟など規制上の懸念から、承認は不透明だ。同社がステーキング報酬の提供を見送ったことはこうしたリスクを認識していることの表れであり、利回り付きエクスポージャーを提供する競合ETFと比べて商品性を制約する可能性がある。SECの審査タイムラインも明確でなく、承認まで数カ月を要するか、あるいは却下される可能性もある。
トークンバーンは引き続きデフレ圧力を提供しているが、その効果は価格水準の持続性に左右される。ネットワーク活動の低迷が続けば、自動バーン方式の計算に基づき、今後の四半期バーンで焼却されるトークン量は絶対数として減少するだろう。このメカニズムが価格サポートとして機能するには、活動の回復か価格の安定により、供給削減効果を最大化する必要がある。
BNB Chainの技術アップグレードロードマップは、スケーラビリティとパフォーマンスの課題に対処するものであり、開発者の関心を再燃させる可能性を持つ。しかし実行リスクは高く、競合チェーンも同時にインフラ強化を進めている。ビットコインが8万ドル近辺でもみ合い、リスク選好が抑制されたままなら、いかにファンダメンタルズが改善してもBNBを押し上げるには不十分な可能性もある。
市場参加者は現在の850〜900ドルレンジが、機関マネーの流入を見込んだ洗練された投資家による「蓄積」なのか、それともファンダメンタルズ悪化を認識した保有者による「配分（売り抜け）」なのかを注視している。今後6〜12カ月は、BNBが活動減少を反転させられるのか、それとも供給面の追い風にもかかわらずエコシステムが長期停滞に陥るのかを左右する重要な期間となるだろう。
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