新しいトレンドが暗号と企業の世界を席巻しています。上場企業がEther (ETH)の巨大な財務を蓄積し、MicroStrategyがビットコインを保有するようにしています。イーサリアムの共同創設者であるVitalik Buterinも注意深くこの展開を歓迎しており、Etherを保有する企業はより広範な投資家層へのアクセスを広げることができると述べています。これらの企業はETHをバランスシートに保持することで、株主に暗号通貨を直接保有しなくてもイーサリアムの利点に触れる機会を提供しています。
この現象は、機関投資家による暗号の導入における重要な転換を示しています。これまでビットコインが企業の財務に入れることができる主要な資産でしたが、今ではイーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行後、ETHが企業財務の選択資産となっています。この数ヶ月で、複数の企業が何百万ものETHを集め、新しい「イーサリアム財務企業」のクラスが誕生しました。これらの企業の台頭は今年のETH価格の強力な反発と一致しており、シナジー効果を示しています。企業がEtherを購入するにつれてその価格を押し上げ、ETHの価値が上がるとその戦略をさらに裏付ける形になっています。事実、ETHは4月の安値から160%以上上昇し、最近では約3,870ドルで取引され、アナリストは機関の信頼性の向上（これらの巨大な財務購入を含む）が要因の一部としています。
しかし、ETHのこの熱狂的な企業の蓄積には警告とリスクも伴います。Vitalik Buterinは原則としてこのアイデアを支持していますが、Ethereumの財務を「過大なレバレッジのゲーム」にすることに対して警戒を呼びかけています。彼の懸念は、企業がETHを購入するために過度に借金を重ねたり、複雑なレバレッジ戦略を使用すると、価格の急落が連鎖的な清算を引き起こし、これらの企業だけでなく、より広い市場も傷つける可能性があるということです。「ETHの将来は過度のレバレッジの代償にはなってはならない」とButerinは最近のインタビューで強調しました。このトレンドの両刃の性質により、暗号通貨投資家にとって重要な動向となっています。
この解説では、イーサリアムの財務企業の世界を深く探ります。今日、企業のバランスシート上で最も多くのETHを保持しているのは誰でしょうか？彼らはなぜこのような大量のEtherを蓄積しているのでしょうか？Bitalikはこのトレンドの潜在的な落とし穴について何を語ったのでしょうか？そして重要なことに、この蓄積がETHの将来の価格やイーサリアムのエコシステムにどのような意味を持つのでしょうか？信頼できる情報源からの事実に基づいて、暗号スタートアップから公開会社、非営利財団に至るまでのトップの保有者と、彼らの戦略がイーサリアムの軌道にどのような影響を及ぼすかを分析します。
最大のイーサ財務: ETHのトップホルダー
イーサリアムのネットワークは約1億2,000万ETHの流通供給を持っており、その増加分が企業または機関の財務によって保持されています。上場企業やその他の団体が戦略的予備資金としてほぼ300万ETH（約120億ドル相当）を蓄積しています。ここでは、トップホルダーであるイーサ財務界の「クジラ」とその正体を見てみましょう。
図：2025年8月時点のETH残高での最大12のイーサ財務保有者。トップはBitMine ImmersionやSharpLink Gamingといった専門会社、続いて非営利のEthereum Foundation、PulseChainネットワークの犠牲アドレスがトップ陣営に並び、企業・機関財務全てのETHの大部分を占めています。 内容：
そして、Etherについても同様です」とKeysは指摘し、ステーキングとオンチェーン収入がETHを保有する魅力的な資産にすることを強調しました。PanteraやKrakenのような大物が後押しすることで、The Ether Machineはイーサリアムへの主要な機関投資の仲介役としての地位を確立しています。
Ethereum Foundation – ~232,600 ETH: 全ての大口イーサ保有者が営利企業というわけではありません。Ethereum Foundation（EF）は約232,600 ETH（約9億ドル相当）を財務として保有しており、リスト上位にランクインしています。Ethereum Foundationはイーサリアムプロトコルの開発を支援する非営利団体で、イーサリアムの初期から大規模なETHの財務を保持しています。これらの資金は主にイーサリアムのプレマインと開発に使われた初期販売の資金から来ており、実質的にイーサリアムのコア開発とエコシステム力助のための戦費です。EFは定期的にリサーチ、開発、コミュニティへの助成金のためにそのETHの一部を使ったり売却したりします。実際、財団は市場のピーク時期にETHを売却することで有名（あるいは悪名高い）であり、例えば2017年のブルランの頂点や2021年11月に大規模なETHの売却を行いました。これらの動きは一部のトレーダーからは市場のピークのシグナルと見做されました。2025年時点で、EFは依然として多くのETHを保有しているものの、かつてのほどではなく（開発者やプロジェクトに多くを配布したため）顕著に減少しています。公開企業ではありませんが、EFの財務はイーサリアムの財務的健康状態の指標として注目されています。主要保有者の中に入っていることは、ネットワークの管理者自身がETHの長期的な価値に大規模に曝露することを示しています。
PulseChain “Sacrifice” Wallet – ~166,300 ETH: 上位5に入るもう一つの珍しいエントリーがPulseChain Sacrificeウォレットで、約166,300 ETH（約6億4千万ドル相当）を保有しています。PulseChainは仮想通貨界の著名人リチャード・ハートが立ち上げた物議を醸すイーサリアムのフォークプロジェクトです。2021年から2022年にかけて、PulseChainは「Sacrifice」フェーズを行い、支持者が参加することを示すためにETHや他のコインを送金し、対価としてPulseChainトークンを約束しました。その結果、PulseChainのローンチに関連する単一のアドレスが大量のETHを蓄積しました。その「Sacrifice」アドレスは依然としてこれら供出されたイーサを保持しており、これが存在する最大のETHの一つとなっています。基本的には、クラウドファンディングされたETHが休止状態にあるわけで、その状態は少々曖昧であり、企業の財務ではなく、そのための正式な計画もPulseChainの創設者から明確にされていませんが（その実質的管理下にあるとの推測もあります）、そのウォレットはサイズのため財務インデックスによって追跡されています。仮想通貨プロジェクトや創設者が大規模なETH保有者になることがあることを反映しています。PulseChainウォレットの上位5への含まれは、企業だけでなく、仮想通貨ネットワークやその創設者も大規模ETHを蓄えることができるということを示していますが、この場合、そのETHは市場で購入されたのではなく、公衆から調達されたものでした。
上記上位5を超えて他にも財務リーダーボードに現れる注目すべきEther保有者は以下の通りです。
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Coinbase Global (COIN) – ~136,800 ETH: 米国最大の仮想通貨取引所であるCoinbaseは、約137,000 ETH（約5億ドル以上）を企業の財務として保有しています。公開企業であるCoinbaseは、自社の仮想通貨投資を開示していますが、この数字は顧客が預けたETHに比べれば小さいです。Coinbaseがこちらに含まれるのは、取引所の準備金または企業投資としてのETHであり、顧客資産とは分けられています。Coinbaseがその財務の一部を戦略的投資として仮想通貨に保つことを示唆しています（ちょうどそれがビットコインをそのバランスシートに保持していることのように）。Coinbaseはこのリストで特異な存在で、その核心業務はETHの投資ビークルではなく、取引所です; それでも、その保有はトップ10に含まれる程です。
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Bit Digital (BTBT) – ~120,300 ETH: Bit Digitalはビットコインマイニング会社から多様な仮想通貨企業に転換した企業で、イーサリアムの蓄積競争に参入しました。ニューヨークに本社を置くBit Digitalは、イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークに移行して（ETHマイニングが廃止された）、ETHを蓄積し、バリデータノードを運用し始めました。現在約120,000 ETH（約4億6千万ドル相当）を保有しています。Bit DigitalのCEOであるSam Tabarは、同社がその仮想財務管理において「よりリスクカーブで積極的」である意向を示し、平均以上の利回りを追求していると言います。同社はそのETHを単にステーキングするだけでなく、DeFi戦略も含む可能性のある他の「アルファマヌーバ」を模索しています。ビットデジタルの道のりがビットコインマイニングからイーサリアムステーキングへの進化は、マイナーがそのビジネスモデルを適応させ、関連性を維持する方法を示しています – この場合、大規模なETH保有者および利回り追求者になることによって。
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Mantle (Mantle DAO Treasury) – ~101,900 ETH: Mantleは、かなりのイーサリアム財務を管理する仮想通貨プロジェクトとDAOの名前です。Mantle Networkはイーサリアム用のレイヤー2スケーリングネットワークであり、BitDAOコミュニティから誕生しました。BitDAOは、分散型自律組織であり、その財務はトークン販売から集められた大規模なものであり、ETHも相当量含まれています。Mantleのリブランドの下、その財務は約101,900 ETH（約3億9千万ドル相当）を含んでいます。これにより、MantleのDAOはETHの集団保有者の中でも最大級となります。伝統的な企業ではないが、事実上、ETHの集団保有者（トークンホルダーによって統治されている）です。Mantle財務の目的はエコシステムの成長を促進することですが、実際には投資ファンドとしての役割も果たし、さまざまなベンチャーに資産を割り当てています。その巨大なETHの蓄積は、イーサリアムの長期的な価値に対する信頼を示し、Mantleレイヤー2チェーン上のプロジェクトを支援するために使用されます。Mantleは、DAOの財務が企業の財務と肩を並べることができることを示しています。
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Golem Foundation – ~100,700 ETH: Golem Foundationもまた、ETHを大量に保有する非営利団体です。Golemは分散型コンピューティングプロジェクトで、2016年から2017年のICOにて大量のETHを調達しました。多くのそのICO資金がETHに保持されていたため、現在Golem Foundationは約100,000 ETH（約3億8千万ドル相当）を保有しています。この財務はGolemネットワークの開発資金として使用されることを意図していますが、ファウンデーションの慎重な管理（及びICO以降のETH価格の上昇）により、依然として大規模なリザーブを保持しています。Golemの事例は、ICOを行い、集めたETHの一部を保持したイーサリアム初期のプロジェクトの多くを代表しています。
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BTCS Inc. (BTCS) – 70,000 ETH: BTCS Inc.は米国で最も古い公開されたブロックチェーン企業の一つであり（2014年に「ビットコインショップ」として設立）、Nasdaq上場のBTCSは2017年から2018年にかけて「ビットコインマイニング」から「イーサリアムステーキング」、およびブロックチェーンインフラへと軸足を移しました。現在の財務には約70,000 ETH（約2億7千万ドル相当）を保有しています。BTCSはそのETHからの利益を最大化するために積極的に複雑なDeFi戦略を追求しており – 次のセクションで詳述します - 、CEOのCharles Allenのもと、BTCSは独自のバリデータノードを運用し、利回り農業技術も採用しています。
さらに、次に述べる追加の2つの意義ある保有者も「トップ10」にわずかに入っていないとしても言及する価値があります。
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Gnosis DAO – ~66,600 ETH: GnosisはそのマルチシグウォレットおよびGnosis Chainで知られるプロジェクトで、ETHで資金を調達し、約66,600 ETHの財務を保有しています（約2億5千万ドル相当）。DAOに美容で統治された財務は、そのトークンセールからの大規模なリザーブを持つイーサリアムベースのプロジェクトのもう一つの例です。
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U.S. Government (seized assets) – ~60,000 ETH: 少し意外かもしれませんが、合衆国政府がイーサ保有者としてリストされています – 意図的ではなく、違法資産の差し押さえによるものであるが。様々な法執行アクション（ダークウェブ市場やハッカーに対する行動など）が結果的に連邦政府が暗号通貨、主にビットコインですが、イーサリアムも押収することに至りました。追跡データによれば、米国の機関が管理するウォレットが約60,000 ETH（約2億3千万ドル相当）を保持していました。これらの資産は通常オークションに出されることになりますが、おじさんサムが目立つ仮想通貨"hodler"になることもある。財庫戦略ではありませんが、連邦財庫にイーサが含まれているということは興味深い注釈です。
概要として、イーサリアムの最大の財務保有者は、新たに設立された仮想通貨投資会社やSPVから、確立された取引所、DAO、プロジェクト財団、奇妙なブロックチェーンフォークや合衆国政府に至るまで、幅広く存在します。トップ5（BitMine, SharpLink, Ether Machine, Ethereum Foundation, PulseChain）のみで約210万ETHをコントロールしており、供給のかなりの部分を占めています。これより多くの法人が合計で約300万ETHを保有しています。この機関によるイーサの前例のない蓄積が多くの観察者がイーサリアムの将来に強気の姿勢を見せている核心的な理由となっています。しかし、これがヴィタリック・ブテリンが抱える潜在的リスクについての懸念を表面化させていることをも示します。
Vitalik Buterinはトレンドを支援 – だが警告を伴う
イーサリアムの共同創設者Vitalik Buterinは、ETHの財務企業の台頭に対して楽観的な気持ちと警戒心をあわせ持っています。一方でButerinは企業がイーサを保有する価値を認識しています。「ETHが企業の財務の一部として保有できる資産であることは良いことで価値があります…人々により多くの選択肢を与えること自体は良い」と、彼は8月に配信されたBanklessのポッドキャストで述べました。Buterinは公開された企業がイーサを購入し、保持するとき、それがより広い範囲の投資家に資産を広めるということを指摘しています。``` 直接暗号に投資できないかもしれない投資家を惹きつけることができるかもしれません。例えば、年金基金や伝統的なポートフォリオマネージャーは、暗号通貨を直接扱うよりも、ETHを保有する会社の株を購入することの方が安心するかもしれません。このように、財務部門の企業は、間接的にイーサリアムの投資家基盤を広げ、より伝統的な投資チャネルに統合することができます。ブテリンは、「そこに提供されている非常に価値のあるサービスがある」と認めています。
同時に、ブテリンは明確な警告を発しました。この有益なトレンドが過度に進行すると危険になりうると。「もし3年後に目を覚まし、国債がETHの崩壊を引き起こしたと言われたら...私の推測では、それがどのようにして過剰なレバレッジゲームに変わったのかと思います」とブテリンは警告しました。彼の悪夢のシナリオは、暗号ブームとバストのサイクルを目撃した誰にとってもおなじみのものです：企業は、レバレッジ（すなわち、借りたお金やデリバティブの賭け）を使用してETHの保有を増幅するかもしれません。価格が上昇している限り、これは非常に利益をもたらすことができます。しかし、ETHの価格が急落した場合、強制的に清算される可能性があり、売りの連鎖反応を引き起こし、価格をさらに下落させる – クラシックなカスケードです。ブテリンは、価格の下落が「強制的な清算を招き、トークンの価格を下げる」という「最悪のチェーン反応」のリスクを説明しました。市場の崩壊だけでなく、イーサリアムの「信用の喪失」も引き起こすかもしれません。
これは無駄な憶測ではありません。暗号業界は過去にも類似の崩壊を経験しています。有名な例の一つが2022年のテラ/ルナの崩壊で、過剰にレバレッジをかけたアルゴリズム安定コインシステムが崩壊し、数十億ドルの価値が消失し、市場全体の下落に寄与しました。ブテリンはそのような出来事を「私たちが話しているのはド・クォンの信奉者ではない」と笑いながら言及しました、これはテラの創設者ド・クォンの無謀な戦略により破滅に至ったことを指しています。ビタリックのポイントは、これまでのところ、イーサリアムの財務部門はより冷静な役者によって管理されているようで、「ド・クォンの信奉者ではない」としており、ETH投資家がそのような崩壊を避けるための十分な規律を持っていることを期待しています。言い換えれば、彼はこれらのETH保有会社を運営する人々が過去の投機的バブルの同じ過ちをすべて犯さないことを信頼しています。
それでも、懸念は非常に現実的です：これらの財務部門の多くが負債や複雑なDeFiトリックを使用してETHのポジションを最大化している場合、それらは集団でシステミックリスクになる可能性があります。イーサリアムの成功は「過剰なレバレッジを犠牲にして」すべきではなく、それがすべての原因になる可能性があるとブテリンは強調しました。
ETHの財務にレバレッジの証拠がすでに見られ始めていることを指摘する価値があります。例えば、先述の通り、BTCS Inc.はETHを担保にしてステーブルコインを借り、さらにETHを購入してステーキングしました、実質的にポジションをレバレッジします。このような戦略は、ETHが上昇しているときには（価格の上昇に乗っているので）リターンを高めることができます。しかしETHが大幅に下落した場合には、ポジションが清算される可能性があります – それはETHの担保を市場に売却することを含みます。複数の企業が同様のことを大規模に行った場合、下落局面でそれらの企業が一斉にETHを売却せざるを得ないかもしれず、下落を加速させることになります。これはまさにブテリンが警告したカスケードです。
ビタリックの立場を要約すれば、慎重な楽観主義と言えます。彼は、エリサが現金や債券と並んで主流の財務資産となるアイデアを支持しています。なぜなら、それがイーサリアムの重要性を確かなものにし、より多くの投資家に対して開放するからです。しかし、彼の主なメッセージは「非課金主義」を強調することです：控えめなレバレッジを使用するか、できれば全く使用しないでください。焦点は、長期保有と責任ある管理に置くべきであり、イーサ財務を投機的ハウスオブカードに変えることではありません。「レバレッジによってETHの崩壊が引き起こされてはならない」と強調し、持続できない財務技術によってイーサリアムの未来を危険にさらすべきではないと強く求めています。
ブテリンのコメントは、コミュニティにおいて大きな影響力を持っています。彼は、ETHの機関採用を支持しつつ、それをどのように行うべきかについて慎重な規範を確立しようとしていることで、彼の支持と警戒を示しています。彼の発言はまた、過去の暗号バブルの間違いを繰り返さないように新しいエーテル重視の企業に対する公の告知としても機能しています。このトレンドがビタリックによって注視されているという事実は、その重要性を強調しています。次に探るように、これらの企業がETHを蓄積している合理的な理由があります – しかし、彼らの一部がリスキーな領域に誘惑される可能性のある競技的な圧力もあります。
なぜ企業はEtherを蓄積しているのか？
この企業のエーテル蓄積の急増を駆り立てる要因とは何でしょうか？いくつかの主要な要因が、企業とその投資家にETHの保有を魅力的にしているのです：
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イーサリアムの長期価値への信念：まず第一に、これらの企業はイーサリアムの将来に強気です。彼らは、イーサリアムの金融と技術における役割の拡大により、ETHが時間とともに大幅に価値を高める可能性があると見ています。イーサ マシンのアンドリュー・キーズが言ったように、彼らはETHを「インターネットの最も重要な資産」と見ているのです。イーサリアムのブロックチェーンは、分散型金融（DeFi）、ステーブルコイン、NFT、現実世界資産のトークン化のバックボーンです。イーサリアムの採用と経済活動の拡大が続くと信じる人にとって、ETHを保有することは将来のデジタル経済のインフラの一部を所有することに等しいのです。それは、イーサリアムエコシステムの成長における長期的な投資です。企業、例えばビットマインとシャープリンクは、明確に、自社の戦略を短期の取引ではなく、長期的な価値創造のためにETHを蓄積することとして説明しています。ビットマインのCEOジョナサン・ベイツは、財務戦略を進行させる形で「イーサリアムの継続的成長にコミットしている」と述べています。要するに、これらの企業はイーサリアムの成功に一致しており、その運命はETHの価値に結びついており、エコシステムを支援し促進するインセンティブを有しているのです。
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エーテルの利回り生成（ステーキングとDeFi）：ビットコインとは異なり、ウォレットにじっとしているだけではないEtherは、生産的な資産です。イーサリアムのコンセンサスモデルがプルーフ・オブ・ステークにシフトしたことで、ETHはステーキング報酬を通じて利回りを生み出すことができます。現在、ネットワークを保護する検証者には、年間3%から5%ほどのETHの利回りがあります。この利回りは時に「暗号配当」や、DeFiのリスクフリーな金利として言及され、ETHをプロトコルにロックするだけでリターンを得ることができるからです。企業はこれを、自社の財務保有で収入を生成する方法と見ています。ちょうど債券や利子と同様ですが、その支払いはより多くのETHで行われます。さらに、通常のステーキングにとどまらず、流動性提供、イールドファーミング、貸し出しなどの世界が広がっており、追加のリスクを伴いながらも、リターンをさらに向上させることができます。例えば、新興のETH財務企業であるゲームススクエア・ホールディングスはステーキングの上により高度なDeFi戦略を利用して最低8%、最大14%の年間利回りを目指しています。エーテルの利回りの可能性は大きな誘因です。ETHの保有を単純な投機的なプレイ（価格の上昇を期待する）から、収入を生む戦略に変えることができます。アンドリュー・キーズはこの利点を端的にまとめました：「ビットコインには利回りがなく、エーテルにはある。」企業の財務において、資産に利回りをもたらすことが、バランスシートに保有する理由をより魅力的なものにします。一部のアナリストは、ETHのステーキングを債券や国債保有と比較することさえあります – ネットワークを保護するための基礎利回り、その上で価値上昇が起こる可能性もある、という考え方です。この資本利得と利回りの二重のメリットが、これらの企業がETHに非常に熱心なのの基本的な理由です。
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多様化と財務戦略2.0：高いインフレと伝統的な手段での低利回りの時代において、特にすでに暗号に精通している企業は、資本を駐車する代替の場所を探しています。大量の現金備蓄を保有することはインフレーションの侵食により魅力的でない場合があります。ビットコインは、暗号を財務備蓄として使用するドアを開きました（マイクロストラテジーが有名な例で、BTCを購入する動機として現金の減価を回避する欲求を挙げています）。イーサリアムも同様のヘッジを提供しますが、ビットコインに対する小さい市場資本とより広い利用可能性を考えれば、潜在的にさらに上昇する可能性があります。エーテルに多様化することにより、企業は財務リターンとバランスシートの強さを強化
マーケットによって鮮やかに示されました: BitMineの株価の増加と大規模な取引量は、投資家がそれをETHの代替としてどれほど熱心に受け入れたかを反映しています。8月初旬のある時点では、BitMineの1日の株式取引の売上高は約16億ドルで、米国の取引所で最も取引量の多い株の一つとなっていました。これは、トラディショナルな資本が暗号通貨へのエクスポージャーを得るために株式を通じて流入している兆候です。短く言えば、これらの財務会社は、*需要側*（投資家）がそれを望んでいるために存在しています。彼らは基本的にウォールストリートとイーサリアムの間の架け橋です。
5. ステーキングとインフラストラクチャービジネスシナジー: 一部の企業はETHを保有するだけでなく、ステーキングサービスやイーサリアムのインフラを提供し、シナジーを生み出しています。例えば、BTCSとBit Digitalはどちらもバリデータノードを運営し、ステーキングに関連する技術を開発しています。彼ら自身が多量のETHを保有しステーキングすることで、その能力を証明し、ステーキング報酬を直接獲得しています。彼らはその後、そのサービスを他の人々（企業、機関、または小売顧客）にビジネスモデルとして提供できるようになります。同様に、The Ether Machineは、イーサリアムのステーキングとブロックスペース経済にアクセスしたい人々のために「ターンキーインフラソリューション」を提供する計画を表明しました。したがって、これらの企業にとって、ETHの財務は単なる投資ではなく、ブロックチェーンサービスの運転資金でもあります。これは、それらの企業使命をイーサリアムの成長と一致させます。イーサリアム上での活動が多ければ多いほど、ステーキングとバリデータの需要が増えます。これにより、早期に大きな株式を投資した人々が利益を得ることができるのです。うまく実行されればそれは好循環です: 大量のETH保有は彼らを主要なバリデータにし、それが収入と信用を得ることに繋がり、さらなる投資家や顧客を引き寄せ、保有の拡大を可能にします。
6. 競争優位と「フライホイール」効果: これらの企業間では、可能な限り迅速にできるだけ多くのETHを獲得するという継続的な競争があるという感覚があります。BitMineのTom Leeは、暗号資産の「一株当たりの増加速度」によって自社を差別化することについて言及しました。初期に動いた企業 (BitMine, SharpLinkなど) は株価の急上昇を目の当たりにしており、これにより彼らはさらに多くの資本を調達できるようになります（株を高い価格で発行したり、大きな投資家を引き付けたりできるので）。その資本を使用してさらにETHを購入し、基礎的価値をさらに高めることができるのです。これは基本的にフライホイール効果です: ブルマーケットでETHを保有すると株価が上昇し、それがETHを購入するためのお金を集める助けとなり、その繰り返しとなります。企業はこの勢いが止まる前に資本化したいと考えています。また、乗り遅れることへの恐れがあります — もしETHの価格が上昇し続ける場合、後で購入するETHはより高価になるので、今積極的に蓄積するインセンティブがあります。各企業はトップホルダーとしての地位を確立し、それに伴う名声や投資家の関心を引き付けたいと考えています。そして実際、これらの企業はETHを追加するたびに（毎数万ETH追加するごとにプレスリリースを）公に発表することが多いです。これは、この分野においてETHが企業の成功の指標となったことを示しています：彼らは収益やユーザーベースで競争するのではなく、誰が最大のストックを持っているかで競争しています。この競争意欲が、財務保有が急速に膨張する理由をさらに説明しています。
7. 暗号エートスとコミュニティとの整合性: 一部のプレイヤーは、イーサリアムのエートスに真に整合していることによって動機付けられています。例えば、BitMineはそのミッションの一部をイーサリアムエコシステムを強化することと位置づけています。The Ether Machineは、イーサリアムのインフラを強化し、コミットしたスチュワードと一致することを語っています。この準イデオロギー的な角度は、彼らがETHを単なる株式のティッカーとしてではなく、育成したいものとして見ていることを意味します。多量のEtherを保有しステーキングすることによって、彼らはネットワークのセキュリティ（より多くのバリデータ）を高め、潜在的に分散化を促進します（保有がどれだけ分散されているかに依存します）。プロトコルのガバナンスに参加したり、開発者コミュニティを支援したりすることも多く、エコシステムの主要な利害関係者として行動します。この一致が、暗号に精通した投資家への売り文句になるかもしれません：彼らは単にコインを保有するのではなく、イーサリアムの健康に積極的に貢献する企業に投資したいと考えるかもしれません。結果として、それらの企業はコミュニティでの善意、パートナーシップ、または機会への早期アクセスを得ることができる可能性があります — 「イーサリアムチャンピオン」として見られることの無形の利益です。
要約すると、ETHを蓄積する動機は、金融戦略と技術的信念のブレンドです。Etherは、高い成功期待値の資産として見られながらも、利回りを生成するため、財務の成長に理想的です。これは法定通貨の価値低下に対するヘッジであり、資本市場の投資を引き付けるためのツールであり、インターネットインフラの次世代への参加を可能にするゲートウェイです。企業は事実上、「Web3と分散型金融の未来を信じるならば、ネットワークのコア資産の大部分を保有しませんか？」と言っています。彼らの役員はETHについて、かつてのビジネスが石油埋蔵量や不動産について話したかのように語っています — 未来の支配を築く基盤として。
しかし、これらの理由が、一部の人々をリターンを最大化するための複雑で危険な戦術へと駆り立てるきっかけにもなっています。次のセクションでは、一部の財務会社がどのようにイールドを追求し、それが何を意味する可能性があるかを探ります。
## ステーキングからDeFiまで：財務会社がリターンを向上（およびリスクを増加）させる方法
多くの財務会社にとってETHの蓄積は、ほんの第一歩に過ぎません。彼らがEtherを保有した後、その管理方法が重要になります。このトレンドの際立った特徴は、これらの企業が単にETHをコールドストレージにロックするだけでなく、多くが追加のリターンを追求するために積極的に展開していることです。これは潜在的な上昇とシステムリスクの両方に影響を与えるものです。
大規模ステーキング: 多量のETH財務で最も簡単にできることは、イーサリアムのビーコンチェーンでステーキングし、プロトコルの報酬（現在約4-5% APY）を得ることです。主要なプレイヤーのほとんどが実際に保有の相当部分をステーキングしています。ステーキングのイールドは単に収益を提供するだけでなく、時間とともにETHのポジションをコンパウンドさせます（報酬はETHで支払われるため）。例えば、SharpLinkとBitMineは彼らがステーキングおよび「再ステーキング」していることを示しました。「再ステーキング」は、液体ステーキングトークンやその他のメカニズムを使用して、ステーキングされたETHをさらに展開し、DeFiで追加の利益を追求することを指します（これには複雑さが加わることもあります）。ステーキングにより、これらの企業はイーサリアムのセキュリティモデルへの信頼を示し、ネットワークの検証に参加する権利を得ます — この役割は、伝統的に企業の財務に関連付けられていません！まるでこれらの企業が投資ファンドでありながら、ブロックチェーンのバリデータオペレーターでもあるかのようです。規模は重要です: BitMineが5%
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**Content:**
fast (to liquidate the collateral), this “flywheel” can amplify returns. But it is exactly the kind of over-leveraging that raises eyebrows. It’s reminiscent of what some DeFi degens do in bull markets – recursively borrowing and buying to maximize exposure. For a public company to do it is bold, and perhaps a bit unsettling. BTCS’s approach may be on the riskiest end; others might take more moderate steps such as using a portion of their ETH for collateralized loans to fund operations or hedging.
担保の回収が速いため、この「フライホイール」はリターンを増幅させることができます。しかし、それは過剰レバレッジの典型的なものであり、眉をひそめさせます。それは、強気市場で一部のDeFi投資家が行うような、再帰的に借りて購入してエクスポージャーを最大化する行為を彷彿とさせます。公開された企業がそれを行うのは大胆で、やや不安を感じさせるかもしれません。BTCSのアプローチは最もリスクの高い側にあるかもしれませんが、他の企業は、例えば操作資金のためにETHの一部を担保として使ったり、ヘッジするなど、より穏健な手段を取る可能性もあります。
The rationale behind using leverage is straightforward: if you strongly believe ETH will keep rising, borrowing against your ETH to buy more ETH can significantly increase profits. Plus, if you borrow stablecoins, you might also earn yield on the newly acquired ETH (staking it) and sometimes even on the borrowing side if platforms incentivize borrowing. It can turn, say, a baseline 5% yield into double digits. But the downside risk is the cascading liquidation scenario that Vitalik warned about. If ETH’s price dips too much, loans get liquidated (meaning the protocol sells the ETH collateral to repay the debt), which pushes the price lower, potentially causing other positions to liquidate.
レバレッジの使用背後にある理論は簡単です：ETHが上昇し続けると強く信じている場合、ETHを担保に追加のETHを購入することで利益を大幅に増やすことができます。さらに、もしステーブルコインを借りる場合、新しく取得したETHで利回りを得ることができ、プラットフォームが借入を奨励する場合には借入側でも得ることができるかもしれません。これにより、例えば基本の5％の利回りが2桁になることもあります。しかし、バイタリックが警告したのは、連鎖的な清算シナリオというリスクです。ETHの価格が大幅に低下した場合、ローンが清算され（つまり、プロトコルが負債を返済するためにETHの担保を売却し）、価格をさらに下げることで、他のポジションの清算を引き起こす可能性があります。
One company defaulting on a DeFi loan is hardly going to “bring down ETH” – DeFi markets are large and can absorb some of that. But if multiple large holders were all doing similarly large levered bets, a severe market correction could indeed spell trouble. There’s also the possibility of contagion through interlinked positions – imagine Firm A and Firm B both have big loans on the same platform; if A’s liquidation crashes price, B also gets liquidated, etc. It’s happened in crypto among hedge funds and protocols; it could happen with these treasury firms if they overextend.
ある企業がDeFiローンの返済をデフォルトしたとしても、「ETHを崩壊させる」ことはほとんどありません。ただし、複数の大規模な保有者が同様に大規模なレバレッジベットを行っている場合、厳しい市場調整が問題を引き起こす可能性があります。また、相互にリンクされたポジションを通じた感染の可能性もあります — 例えば、企業Aと企業Bが同じプラットフォームで大きな借入をしている場合、Aの清算が価格を押し下げると、Bも清算されるなど。これはヘッジファンドやプロトコルの間で既に暗号通貨の中で起きており、これらの財務企業で同様のことが起きる可能性もあります。
Risk Management and Discipline: Not all companies are engaging in high-octane strategies. Some, like BitMine and SharpLink, have so far been fairly straightforward: raise capital, buy ETH, stake it. Tom Lee indicated BitMine is still focused on staking and carefully considering next steps in DeFi.
リスク管理と規律：すべての企業がハイオクタン戦略を採用しているわけではありません。BitMineやSharpLinkのように、資本を調達し、ETHを購入してステークするという比較的シンプルな取り組みをしているところもあります。Tom Leeは、BitMineが依然としてステーキングに集中し、DeFiの次のステップを慎重に検討していると述べています。
SharpLink’s John Chard speaks of “selective” DeFi participation – implying they’ll be cautious and maybe limit to well-tested waters. Moreover, these are publicly accountable firms. They have boards, auditors, and shareholders to answer to, which could impose more discipline than an unaccountable DeFi degen has. Vitalik Buterin’s hope is that these managers will act responsibly – and indeed, early signs are that they are aware of the lessons of 2022’s collapses. No one wants to be the next headline for a crypto fiasco.
SharpLinkのジョン・チャードは、「選択的な」DeFi参加について語っており、彼らが慎重になり、十分にテストされた分野に限定するかもしれないと示唆しています。これに加えて、これらは公益性のある企業です。彼らには理事会や監査人、さらには株主への回答責任があり、責任のないDeFiの投資者よりも規律を強要するかもしれません。Vitalik Buterinの望みは、これらのマネージャーが責任を持って行動することであり、実際、彼らが2022年の崩壊からの教訓を認識している初期の兆しもあります。誰もが次の暗号の災難の見出しになりたいとは思わないでしょう。
We might also see some risk mitigation like hedging (for instance, using derivatives to partially hedge against an ETH price drop if they’ve leveraged up), though such tactics haven’t been publicized much.
また、ヘッジングのようなリスク軽減が見られるかもしれません（例えば、レバレッジをかけた場合には、ETHの価格下落に部分的にヘッジするためにデリバティブを使用するなど）。こういった戦術はあまり公表されていませんが。
Another risk is custody and security. By actively using ETH in DeFi, these companies expose their treasury to smart contract risks and potential hacks. A hack or bug could drain funds – a catastrophic event for any corporate treasurer. Firms likely mitigate this by using reputable protocols, possibly buying insurance, and keeping portions of funds in cold storage. But it’s a trade-off: the more they chase yield, the more exposure they have to the wilds of DeFi.
もうひとつのリスクは保管とセキュリティです。DeFiでETHを積極的に使用することで、これらの企業はトレジャリーをスマートコントラクトのリスクや潜在的なハッキングにさらされることになります。ハックやバグは資金を奪う可能性があり、これはどの企業の財務担当者にとっても壊滅的な事態です。企業は評判の良いプロトコルを使用し、保険を購入し、資金の一部をコールドストレージに保管することでこれを軽減している可能性があります。しかし、それはトレードオフです：彼らが利回りを追い求めるほど、DeFiの野性へのエクスポージャーが増えます。
In conclusion, the operations of ETH treasury firms range from conservative staking to adventurous DeFi maneuvers. This spectrum of strategies will determine individual winners and losers among them – and collectively, it will shape how this trend impacts Ethereum.
結論として、ETHトレジャリー企業の業務は、保守的なステークから冒険的なDeFiの操作にまで及びます。この戦略のスペクトルが個々の勝者と敗者を決定し、集合的には、このトレンドがEthereumにどのような影響を与えるかを形作ることになります。
If most stick to sane strategies and contribute liquidity to robust protocols, they could actually strengthen the ecosystem (for example, providing lots of capital to lending markets, making them more efficient).
もしほとんどが健全な戦略を維持し、堅牢なプロトコルに流動性を提供する場合、実際にはエコシステムを強化することができます（例えば、貸付市場に大量の資本を提供し、それをより効率的にするなど）。
If some go on leverage-fueled joyrides, they might end up as cautionary tales. Vitalik Buterin’s admonition effectively urges them to remember that they are stewards of a significant portion of ETH’s supply – and with great power comes great responsibility, as the saying goes.
もし一部がレバレッジに基づく冒険を行う場合、それは警告の物語として終わる可能性があります。Vitalik Buterinの警告は、彼らがETHの供給の重要な部分を管理していることを覚えておくように促すものであり、大きな力には大きな責任が伴うということわざがあります。
## Implications for Ethereum’s Price and Market
Ethereumの価格と市場への影響
The rise of Ethereum treasury firms is having profound implications for ETH’s market dynamics and future price trajectory. On the bullish side of the ledger, these firms represent a new class of large, long-term holders which can reduce circulating supply and increase demand, potentially driving prices higher. However, their presence also introduces new complexities and tail risks to the market.
Ethereumトレジャリー企業の台頭は、ETHの市場動態と将来の価格の軌道に深い影響を与えています。帳簿の強気側では、これらの企業は流通供給を減少させ、需要を増加させる新しいクラスの大規模で長期的な保有者を表しており、潜在的に価格を押し上げる可能性があります。しかし、彼らの存在は市場に新しい複雑さとテールリスクももたらします。
Let's break down the key impacts:
主要な影響を分解してみましょう：
1. Upward Pressure on ETH Price from Accumulation: There’s no doubt that the collective buying by these firms has created upward pressure on ETH’s price in 2025. Over just a few months, treasury companies purchased on the order of 2 million ETH from the market.
1. 集積によるETH価格の押し上げ圧力: 2025年には、これらの企業による集団的な購入がETHの価格に押し上げ圧力をかけたことは間違いありません。わずか数か月の間に、トレジャリー企業は市場から2百万ETHを購入しました。
To put that in perspective, 2 million ETH is roughly 1.7% of the total supply – scooped up in a relatively short span.
これを視点を持って考えると、2百万ETHは全供給量の約1.7％であり、比較的短い期間で集められました。
Analysts at Standard Chartered bank estimated that these companies could eventually add another 10 million ETH to their treasuries over time, which would be nearly 10% of the current supply.
スタンダードチャータード銀行のアナリストは、これらの企業が将来的にさらに1,000万ETHをトレジャリーに追加する可能性があると推定しており、これは現在の供給量の約10％に相当します。
This kind of demand, if it materializes, would be a huge factor in Ethereum’s supply-demand balance.
このような需要が実現すれば、Ethereumの需給バランスにおいて非常に大きな要因となるでしょう。日本語訳:
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コンテンツ: 現金を調達する能力を制限し、資産を売却せざるを得なくすることですか？面白いことに、これらの企業の株価は、ある種の形でETHに対する感情の先行指標になる可能性があります – 投資家がその企業に対する信頼を失えば、それは彼らのETH保有または戦略に関する懸念を反映する可能性があり、それがETHの見通しに反映されるかもしれません。
5. 小売およびDeFi市場との相互作用: もう一つの意味合いは、これらの財務蓄積が小売投資家の行動やDeFiエコシステムとどのように相互作用するかです。何十億もの機関投資家のETHがDeFiプロトコルに殺到すると、利回りを下げる可能性があります（Aaveにより多くの貸し手が存在するか、プールにより多くの流動性があることは、競争のためにすべての人に対するAPYを通常低下させることを意味します）。それは安定性にとって良いことですが、小売農家は稼ぎが少なくなるかもしれません。その逆に、彼らの参加は特定のプロトコルの信頼と使用を増加させる可能性があります（大手公開企業がDeFiプラットフォームを使用する場合、それはそのプロトコルのセキュリティと実行可能性に対する信任投票ですので、他者を引き寄せる可能性があります）。さらに、これらの企業はDeFiプロジェクトの主要なガバナンスプレーヤーになる可能性があります – もし彼らがプロトコルにETHまたはトークンを預けるなら、彼らは投票権を得るかもしれませんなど、それは分散化と影響力についての疑問を提起します。これまでのところ、彼らの立場は協力的のようですが（例えば、確立された暗号ファンドと提携し、既存のプラットフォームを使用）、時間とともにプロトコルの規制準拠機能やリスク制限を求める可能性があり、それがDeFiの状況を変える可能性があります。
6. 長期的な供給分布と分散化: 中央集権的な主体（企業や団体）が現在、ETHのかなりの部分を保有しているのは注目すべきことです。それはいくつかの企業に分散されているものの、暗号が主に分散化された群衆の手にあるという物語からのシフトです。もし、例えば、ETHの10-15%が数十の主体により制御されることになるなら、それは影響力の中央集権化につながるのではないかと心配する人もいます。これらの企業は理論上、意図的またはそうでないかにかかわらず、市場の動きを調整する、あるいはそのETHがプロトコルアップグレードの投票に使用されるときにネットワークガバナンスに対して過剰な影響力を行使するかもしれません（現在のところ、アップグレードのためのコイン投票はありませんが、それはより社会的なものであり、フォークの選択を決定したり提案を支持したりするためのものですが、大きなステーカーは声を持っています）。ポジティブな面として、企業自体は多様な所有構造を持っています（株主、取締役など）、それは1人の人ではなく、信託義務を持つ組織です。比べて、1社（MicroStrategy）がすでにすべてのBTCの0.7%以上を所有しているビットコインに比べ、Ethereumの企業所有権はまだ比較的分散しています。この進展はEthereumの分権化精神を試すことになるでしょう – ネットワークは企業の利益によって過度に影響されずに信頼できる中立性を保持できるのか？これまでのところ、マイナスの影響の兆候はありませんが、それはコミュニティが注視しているものです。
7. 強化された価格発見と流動性: 大規模な機関参加者とともに、ETHに関するより洗練された取引が見られるかもしれません。例えば、これらの企業は先物、オプション、OTC取引を使用して財務を管理するかもしれません – これらは市場全体の流動性と深さを増す活動です。アビトラージのダイナミクスもあるかもしれません。例えば、ある企業の株価がそのETH保有のある価値を示唆する場合（いわゆる「NAV」）、トレーダーは株価とETHそのものの間でアビトラージを行うかもしれません。これは以前にグレースケールビットコイントラストで起こりました（その株価対BTC価格）。類似のことが、例えばBitMineの株がその基礎ETHに対するプレミアムまたはディスカウントで取引される場合に起こるかもしれません。このような相互作用は長期的には市場をより効率的にする可能性があります。また、これらの企業の発表（決算報告、財務状況の更新）は、基本的にETHの価格を動かす可能性のあるより定期的なニュースイベントを追加します。暗号通貨はかつて主にマクロニュース、ネットワークアップグレード、小売の感 sentimentに基づいて取引されていましたが、財務管理会社のプレスリリースが起爆剤となることもあります。
8. 新しいタイプのイーサリアムサイクルの可能性:Bitcoinの2020-2021年のブルランが企業によるBTCの財務管理買いと機関採用によって部分的に後押しされた場合、Ethereumの2025年の上昇は、これらのETHの財務管理と平行しているように見えます。すでに、ETHはこれらの財務管理の物語が定着する中で、現在のサイクルでBitcoinとのパフォーマンスの差を縮めています。Ethereumを「超音 money」（ポスト1559の手数料バーン、ETHの供給が減少する可能性がある）および企業の保有としての考えを進めると、ETHが独自の価値の保 that, not just a技術プラットフォームトークンであることを後押する可能性があります。数百万のETHが財務管理で保有され、さらに数百万がステーキングにロックされるか手数料としてバーンされると、そのfloatが縮み、ETHの価格が需要スパイクにより敏感になる可能性があります。บางの強気派は、これらのトレンドの文脈でETHが再び4桁の価格を取り戻すことさえ夢見ています（実際には、2025年8月までにはすでにほぼそうしています）。長期的には、もしETHの供給の10%以上が財務管理に移動する場合、これらの保有がバッファとして作用するため、価格の下限が高くなる可能性があります（企業はディップを購ったり、そのディップを通過したりする可能性が高いため）。
もちろん、トレンドを逆転させる何かが常にあります: ETHが重大な技術的失敗または規制禁止に見舞われた場合、これらの企業保有者が出口に殺到し、暴落を増幅するかもしれません。または、暗号通貨の財務管理の概念が嫌われた場合（例えば、株投資家がそれに対して悪い経験により嫌気がさす場合）、これらの企業が投 software to divestする可能性があります。しかし、現時点では、勢いは逆の方向にあります – より多くの参加者が来ているのです。
実際、これは現在のノートロストだけではありません: より多くの企業がETHの財務管理ゲームに参加しようと並んでいます。たとえば、新たなEtherを中心とした企業は、キャピタルを増やし、公募計画を発表し続けています。デジタル資産の保有が企業にとって一般的になるより広範なトレンドの初期段階であるとの感覚があります。成熟したエコシステムと利回りを持つEthereumはこれに特に適しています。スタンダードチャータードの最終的な1200万ETHがそのような主体に保有されるという予測は、これまでのところほんの一部しか見ていない可能性があることを示唆しています。その予測が真実であることが証明されれば、供給ショックとTradFiとの統合がさらに劇的になる可能性があります。
要約すると、財務会社によるETHの集積はEthereumの価格と採用に追い風を送りましたが、市場の安定性に関する新たな考慮事項ももたらします。ETHの将来の価格は、使用量とマクロトレンドだけでなく、これらの大口保有者の行動にも影響される可能性があります。Ethereumは新しい形でファイナンシャル化されているのです – corporate balance sheetsに載っているのです – これはその運命が企業 financeのダイナミックスと暗号ネイティブのものに結び付けられていることを意味します。Ethereumの愛好者にとっては、企業がETHを集めようと競争する光景は、その資産の価値に対する長年の信念の実証です。懐疑派にとっては、それは誇大宣伝に駆られたバブルの警鐘を鳴らすかもしれません。真実は混合しているかもしれません: into ETHの価値提案の実 recognitionとspeculative fervorのダッシュが混在しているかもしれません。
## 結論: Ethereumにとっての両立可能な剣
Ethereumの財務会社の出現は、伝統的な企業界と暗号通貨の分散化された領域との歴史的な融合を示しています。数ヶ月の間に、億ドルの価値のあるEtherが企業の財務に移行し、Ethereumの未来に前代未聞の信頼が寄せられていることを示しています。このトレンドは明らかに2025年のEthereumの市場パフォーマンスに貢献しました。企業が将来の利益と利回りを期待してETHを閉じ込めるにつれてです。Это擴張されたEthereumの投資者の基735原子态離（中级向け65035原子本是kíğsバーまたはkíğsと5232号说yú原東す）。パワーfull配当: Ethereumはもはやdeveloperとcrypto JSONObjectologic tradersのための技術platformだけではなく、corporate reservesの一部となる価値のある資産です。cash, stocks, またはgoldと並んで。This content contains technical and market-specific language related to Ethereum and finance, and it's structured to skip translation for markdown links. Below is the translation formatted as requested:
Content: – 過去の好況と不況をよく知っています。Tom Lee、Cathie Wood、Bill Miller、Andrew Keys といった名前や関係者たちは経験と評判を背負っています。それによって、これらのイーサリアム財務の大部分は比較的安定した手にあると信頼できます。すべてが一斉に軽率な賭けをする可能性は低いでしょう。そして、公開企業の透明性により、（申告や開示によって）その戦略や健康状態を洞察することができるので、リスクが高まっているときには早期警告を期待できます。
平均的な暗号通貨愛好家または投資家にとって、ETH 財務企業の台頭は市場を観察する新しい視点を提供します。もはや分散型ネットワークの指標だけでなく、企業のプレスリリース、株式のパフォーマンス、さらには規制申告も追わなければ、イーサリアムの需要を完全に把握することはできません。それは複雑さを増しますが、おそらく安定性と成熟も与えます。イーサリアムは成長し、数年前にビットコインがしたように伝統的な金融とのインターフェースを形成しています。
将来を見据えると、イーサリアムが上昇を続け、これらの企業が繁栄するなら、他の企業も参入してくる可能性があります。おそらく、テクノロジー企業が財務の多様化を図るか、ETH に特化した ETF やファンドが登場するかもしれません（許可された場合）。逆に、大手財務企業の崩壊などのミスがあれば、懐疑的な人々から「だから言ったでしょ」と言われ、信頼が一時的に低下する可能性があります。イーサリアムのコミュニティとリーダーシップは、大金の影響がエコシステムの回復力や価値を高める方向に作用するよう、慎重を要します。
結論として、イーサリアム財務企業は刺激的ですが両刃の発展です。これらは世界に求められる資産としてイーサリアムの台頭を強調し、市場に新たな勢いを注入しました。オンチェーン活動を通じて市場へのアクセスを広げ、さらに革新を促進する可能性があります。一方で、注意深く管理されるべき新たなリスクももたらします。イーサリアムが次のマイルストーンに向かう中で、これらの大口保有者の行動が旅の形を決定する重要な役割を果たします。適切に行えば、これらの企業による蓄積がイーサリアムの上昇を増幅させる可能性がありますが、軽率に行われれば不安定性の原因にもなり得ます。このことは、イーサリアムの意識の高いコミュニティに見過ごされてはいません。
今のところ、データがはっきりと示しています：ETH には数十億が最近まで保有していなかった団体により蓄積されており、その傾向が鈍化する兆候はほとんどありません。これは、イーサリアムがどれだけ進化したかを証明するものであり、暗号通貨と伝統的金融の間の相互依存が増している予兆です。暗号通貨の純粋主義者であれ市場の現実主義者であれ、ETH の価格と可能性の未来がこれら新たな企業による保有に部分的にかかっている可能性があることから、この発展は注意深く見守るべきです。