暗号資産の世界には、大きな約束を掲げては静かに消えていくセクターが山ほどある。しかしTokenized real-world assets（トークン化された実物資産）はその一つではない。RWAsが本物なのか、あるいは単なるバズワードなのかを巡って市場全体が言い争っていたこの1年のあいだに、このセクターは他のほとんど誰も成し遂げていないことを静かにやってのけた──規模を5倍に拡大したのだ。
2025年初頭から2026年5月までのあいだに、オンチェーン上に存在するトークン化資産（ステーブルコインを除く）の総額は、約60億ドルから310億ドル超へと跳ね上がった。
これほどの成長は偶然には起こらないし、リテールマネーだけで起こるものでもない。いま市場に現れている買い手は、ソブリン・ウェルス・ファンド、世界最大級の資産運用会社、そして長年にわたって「パブリック・ブロックチェーンは冗談だ」と言い続けてきた銀行そのものだ。
見出しとなる数字だけでも十分にインパクトがあるが、その内訳を見るとさらに興味深い。RWA.xyzのデータと、それを裏付ける DefiLlamaのデータによれば、2026年5月中旬時点で、このセクターのオンチェーン価値は314億ドルに達している。
そのうち、トークン化された米国債関連商品が68億ドル超を占めており、一つのプロダクトカテゴリへの極めて大きな集中が見られる。
Grayscale Investmentsもこの動きに注目している。同社は最近のリサーチノートで、粘着的なインフレがトークン化された債券商品の拡大にさらに拍車をかける可能性があると指摘している。主張はシンプルだ。金利が不透明で、既存の流通インフラがもたついている状況では、オンチェーンの利回り商品は、もはや物珍しいおもちゃではなくインフラとして見られ始める、というものだ。
TL;DR
- トークン化実物資産は2025年初頭から2026年5月までのあいだに約60億ドルから314億ドルへ拡大し、その原動力のほぼすべてはオンチェーン利回りを求める機関投資家の需要だった。
- 米国債関連商品とマネーマーケットファンドがカテゴリを支配しているが、トークン化された民間信用、不動産、コモディティも並走しながらスケールし始めている。
- このセクターの成長は投機ではなく構造的なものであり、コスト削減、24時間365日の決済、そしてオンチェーン証券に法的な明確性を与え始めた規制枠組みによって駆動されている。
トークン化RWAとは何か、そして定義が重要な理由
「実物資産のトークン化（real-world asset tokenization）」という用語はかなり緩く使われており、ときには説明するどころかかえって曖昧にしてしまうこともある。厳密な意味では、RWAトークン化とは、オフチェーン資産──国債、マネーマーケットファンドの持分、社債や貸付債権、不動産、金などのコモディティ──に対する法的請求権を表すブロックチェーン上のトークンを発行するプロセスを指す。トークン自体が資産そのものではない。それは、その資産をプログラム可能な形で表現したものであり、元本の返済や利息・配当など、その金融商品がもたらす経済的権利を担う。
この区別は、規制・法的な分析において極めて重要だ。パブリック・ブロックチェーン上で発行されるBlackRockのトークン化マネーマーケットファンド持分は、同じくドルを表すものであってもステーブルコインとはカテゴリーがまったく異なる。
ファンド持分は登録証券としてのステータスを持ち、投資会社法による監督を受け、利回りを支払う。RWAトークンを支えるリーガルアーキテクチャこそが、現在の機関投資家による採用の波を、より投機的だった初期の試みと隔てている。
RWA.xyzのデータによれば、2026年5月時点でオンチェーン上のトークン化米国債関連商品の総額は68億ドル超に達しており、より広いRWAセクターの中で最大のサブカテゴリとなっている。
2018〜2019年の不動産小口化プラットフォームや、2020年の金担保トークンといったRWAトークン化の初期の試みは、法的枠組みが曖昧で、カストディーも不透明であり、機関投資家向けの販売ネットワークも存在していなかったため、スケールを達成できなかった。
現在の波はこの3つすべての面で成功しており、これこそがデータが示す成長トレンドの根本原因になっている。Securitize、Ondo Finance（ONDO）、Franklin Templetonはいずれも、既存の証券法を迂回するのではなく、そこに直接接続する「コンプライアンス・ファースト」のトークン化スタックを構築してきた。
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6億ドルから310億ドルまでのタイムラインと、各フェーズを動かした要因
トークン化RWA市場の成長は、一回きりの急騰で起きたわけではない。少なくとも3つのフェーズに分かれて進行し、それぞれ異なる機関投資家の動きがきっかけになっている。この順序を理解することは、次の資本流入がどこから来るのかを知る手がかりになる。
フェーズ1は2024年の大半を占め、トークン化された米国債商品が主役だった。Ethereum (ETH) 上で2024年3月にローンチしたBlackRockのBUIDLファンドは、数週間で運用資産残高5億ドルを突破し、パブリック・ブロックチェーン上で大規模な機関投資家向け発行が可能であることを示す実証実験になった。
Stellar (XLM) と Polygon (POL) 上で2021年から運用されていたFranklin TempletonのFOBXXファンドにも資金が戻り始め、機関投資家はオンチェーンのマネーマーケットファンドを正当なキャッシュマネジメントツールとして扱い始めた。RWA.xyzのデータによれば、2025年初頭時点で市場全体の規模は約60億ドルで、その7割超を米国債連動商品が占めていた。
フェーズ2は、主に2025年前半で、民間信用（プライベートクレジット）が意味のあるボリュームでオンチェーン化された。Figure TechnologiesとMaple Financeはそれぞれオンチェーンの民間信用オリジネーションの大幅な成長を報告しており、Mapleは2025年半ばまでに累計ローンボリューム20億ドル超に到達した。
このフェーズを特徴づけたのは「利回り追求」だ。上場債券商品の利回りが圧縮されるなか、機関投資家のレンダーは、オペレーションコストの低いトークン化インフラを使って民間信用をオリジネートし、分配するようになった。
トークン化RWA市場は2025年1月から2026年5月までのあいだに250億ドル超の価値を積み増しており、同じ期間でこれに匹敵する成長を見せたDeFiサブセクターは存在しない。
フェーズ3、314億ドルへの最終的な伸びをもたらした局面では、地域とアセットクラスの多様化が進んだ。欧州の銀行、アジアのソブリン・ウェルス・ビークル、中南米の金融機関などが、パブリックチェーンと許可型チェーンの両方でトークン化商品を発行し始めている。イタリア最大の銀行であるIntesa Sanpaoloは、2025年第4四半期に約1億ドルだった暗号資産関連エクスポージャーを、2026年3月31日までにほぼ2億3500万ドルまで引き上げたと、CryptoRankは報じている。これは欧州の銀行全体の姿勢転換を象徴する動きだ。
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BlackRock BUIDLと「機関の正当性」効果
RWAsが脇役からメインイベントに躍り出た理由を理解したいなら、一つのプロダクトだけを見ればいい──BlackRockのBUIDLファンドだ。これは2024年3月にEthereum上でSecuritizeを基盤としてローンチされ、およそ4カ月で世界最大のトークン化米国債ファンド（AUMベース）へと成長した。通常なら数年かかるはずの領地争いを、BUIDLはひとつの四半期で制した。
2026年5月までに、このファンドの運用資産残高は25億ドルを突破したと Securitize の開示は伝えている。
文脈として説明すると、BUIDLは、何十年も前から存在する多くの伝統的マネーマーケットファンドよりも大きくなっている。2年前には存在しなかったプロダクトが、クリプト界隈の半数のTwitterユーザーが生まれる前から黙々と運用されてきた競合を上回っているのだ。
しかし、より大きなストーリーはAUMそのものではない。
重要なのは、BUIDLがこの分野の他プレーヤーにもたらした「正当性のオーラ」だ。その影響力は過小評価しようがない。BlackRockを率いるLarry Finkは、トークン化こそがマーケットの次の形態であると何度も発言している。それを実験やサイドプロジェクトとしてではなく、いずれ金融システムが採用せざるを得ない配管（インフラ）として語る。
10兆ドルを超える資産を預かる人物がそう語れば、部屋の空気は一変する。オンチェーンエクスポージャーに二の足を踏んでいた機関投資家は、もはや傍観者でいるのをやめ、小切手を書き始める口実を得る。
BlackRockのBUIDLファンドは2026年5月までにAUM25億ドルを突破し、世界で最大のトークン化米国債商品となると同時に、機関グレードのオンチェーン金融が本格的に到来したことを示す最も明確なシグナルとなった。
BUIDLのアーキテクチャは、より広いセクターの仕組みを理解するうえで参考になる。このファンドは、短期の米国政府証券とレポ取引を、伝統的なカストディ構造の中で保有している。Securitizeは、Ethereum上でファンドの持分を表すトークンを発行する。
これらのトークンは24時間365日、リアルタイムで移転・決済でき、DeFiプロトコル内で担保として利用できる。これは、従来型のマネーマーケットファンド持分にはできないことだ。Ondo FinanceはBUIDLトークンをラップするOUSGという商品を構築し、BlackRockの直接投資最低額を満たさないオンチェーンユーザーにもアクセスを開いた。
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The
Treasury Dominance Problem And What It Reveals About Risk Appetite
財務省証券の支配と、それが示すリスク選好
トークン化されたRWAのボリュームが米国財務省証券（US Treasuries）に集中していることは、このセクターにとって最大の強みであると同時に、もっとも象徴的な制約でもある。財務省証券が支配的である理由は、あらゆる機関投資家が理解している組み合わせを提供しているからだ。すなわち、米国政府の信用力、ドル建て、予測可能な利回り、そして厚い流動性である。このプロダクトをブロックチェーン上に載せることで、信用リスクを増やすことなく決済効率を高められる。これは、機関投資家による採用のなかでも、もっとも摩擦の少ない形態だ。
しかし、RWA全体価値の50%以上が政府保証付きの証券に集中しているというRWA.xyz analyticsによる財務省証券の支配は、このセクターが、真にヘテロなアセットクラスでまだ実力を証明できていないことも意味している。
プライベートクレジットのトークン化は成長しているものの、全体に占める割合はまだ小さい。セクターのキラーアプリになると期待されていたトークン化不動産も、依然として初期段階にとどまっている。Lofty と RealT は何年も前からトークン化不動産のプラットフォームを運営しているが、いずれもオンチェーンの不動産価値で1億ドルを超えておらず、数兆ドル規模の世界の不動産市場から見ればごくわずかな数字にすぎない。
2026年5月時点で、トークン化されたRWAの総価値の50%以上が米国政府保証付き証券に集中している。この偏りは、信用力に対する機関投資家の安心感を示す一方で、より難度の高いトークン化課題が未解決であることのシグナルでもある。
不動産の採用が遅れている理由は、このセクターが依然として直面している真の技術的・法的困難を浮き彫りにしている。不動産には、法域ごとに異なる物権法、物理資産の保管、流動性の変動性、複雑なインカム分配構造が絡む。財務省短期証券のトークン化は、それに比べればはるかに単純だ。資産は標準化されており、法的権利も明確で、カストディは既存の金融インフラが担っている。ダラスの商業不動産をトークン化するには、不動産法、権原保険、賃料収入の分配、そして現地の税務処理といった問題を同時に解決しなければならない。このような困難な課題がスケールのあるかたちで解決されない限り、セクターは理論上のポテンシャルに到達できない。
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Ondo Finance And The On-Chain Distribution Layer
Ondo Finance とオンチェーンの流通レイヤー
BlackRockが、準拠したオンチェーン商品を発行するトークン化RWA市場のサプライサイドを代表する存在だとすれば、Ondo Finance は、それらの商品をより幅広いオンチェーンユーザーに届ける流通レイヤーを担っている。Ondo の OUSG は、BlackRock の BUIDL トークンをラップし、従来型の証券口座ではなく DeFi プロトコルを利用する適格投資家に対して分配するプロダクトだ。
USDY はさらに一歩進んでおり、OUSG が利用できない法域の非米国ユーザーでもアクセスできる、利回り付きドル建てインストゥルメントを提供している。
Ondo の時価総額は、CoinGecko dataによれば、2026年5月17日時点で約17.3億ドル、ONDO トークンはおよそ0.355ドルで取引されていた。トークン価格自体は比較的控えめだが、Ondo が構築してきたものの戦略的重要性はそれをはるかに上回る。Ondo のCEOである Nathan Allman は、同社のミッションを「オープンで透明性が高く、誰もがアクセスできる機関投資家グレードの金融システムを構築すること」と述べており、Ondo を投機的なトークンプロジェクトではなくインフラとして位置づけている。
Ondo Finance の OUSG は BlackRock の BUIDL トークンにとって主要な流通メカニズムの1つとなっており、機関投資家による発行と DeFi でのアクセスが、コンプライアンス要件の衝突なしに並行して機能する二層構造を生み出している。
Ondo のアーキテクチャは、RWA セクター全体に広がるより大きなパターンを示している。それは、機関投資家グレードの商品を DeFi 互換のフォーマットへと変換する「ミドルウェア」レイヤーの台頭だ。Superstate、Backed Finance、OpenEden も、異なる地域市場で同様の役割を果たしている。
このミドルウェア層が重要なのは、根本的な非互換性を解消しているからだ。すなわち、機関向けRWA商品は設計上パーミッション型かつKYC必須である一方、DeFiプロトコルはパーミッションレスである。ミドルウェアプロジェクトは、規制されたカストディ構造の中に機関投資家向けトークンを保管しつつ、適格ユーザー向けに別のDeFi互換トークンを発行することで、両方の制約を同時に満たす「翻訳レイヤー」を構築している。
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Which Blockchains Are Winning The RWA Infrastructure Race
RWAインフラ競争でどのブロックチェーンが優位に立っているか
トークン化RWAの下支えとなるブロックチェーンインフラの勝者は、まだ定まっていない。現時点では Ethereum が、BUIDL や OUSG、そしてより広範な DeFi エコシステムのネットワーク効果によって、トークン化資産価値の最大シェアをホストしている。しかし、同時に複数の方向から意味のある競争圧力に直面している。
Stellar は、2021年に Franklin Templeton の FOBXX が Stellar 上でローンチしたことで、規制されたトークン化ファンド商品をホストした最初期のネットワークの1つとなった。Stellar は、低手数料かつ高速決済の決済・資産発行ネットワークとして設計されており、小口かつ高頻度の資産移転において構造的な優位性を持つ。Polygon は、複数の大手金融機関との提携や、欧州およびアジアでのトークン化債券発行インフラの提供を通じて、RWA発行向けエンタープライズ・ブロックチェーンとして積極的にポジショニングしてきた。
Avalanche は、独自のバリデータセットを持つ許可型サブネットを金融機関が運用でき、同時に共有セキュリティレイヤーには接続し続けられるというサブネットアーキテクチャによって、機関投資家からの注目を集めている。
2026年時点で、Ethereum はトークン化RWA価値の最大シェアをホストしているものの、Stellar、Polygon、Avalanche (AVAX)、そして Aptos (APT) が、それぞれ特定の機関投資家ユースケースで存在感を高めており、RWAインフラ市場は勝者総取りではなくマルチチェーンになることが示唆されている。
インフラ競争における最近のもっとも興味深い展開は、Aptos が機関投資家グレードのRWAチェーンとして浮上してきたことだ。
Franklin Templeton は、2024年初頭に FOBXX ファンドを Aptos に拡張した。その理由として、金融アプリケーションにとって有利な Move プログラミング言語と高スループットを挙げている。Brevan Howard をはじめとする複数の機関投資家も、Aptos ベースのトークン化インフラを検討している。ラボ環境では秒間16万トランザクション超を処理できる Aptos は、標準運用で1秒あたり15〜30トランザクション程度の Ethereum と比べて、高頻度の金融決済には技術的により適している。もっとも、少なくとも近い将来においては、Ethereum のネットワーク効果が決定的な優位を保つ見込みだ。
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The Regulatory Architecture That Made Institutional Adoption Possible
機関投資家による採用を可能にした規制アーキテクチャ
RWA市場の成長を可能にした最大の要因は、テクノロジーではなく規制である。過去18か月のあいだに、トークン化証券を規律する法的枠組みは、米国、EU、およびアジアのいくつかの主要法域において大きく明確化された。その結果、機関投資家が活動できるコンプライアンス環境が整ってきた。
米国では、証券取引委員会（SEC） の現行指導部のもとでの姿勢転換が決定的だった。SEC による、デジタル資産証券のブローカーディーラーによるカストディに関するスタッフガイダンスは、登録ブローカーディーラーが既存の規制枠組みのもとで分散型台帳技術を用いてトークン化証券を保管できることを明確にし、トークン化商品への関与を妨げていた主要なコンプライアンス上の障壁の1つを取り除いた。BNY Mellon のデジタル資産カストディプラットフォームや State Street のトークン化イニシアチブはいずれも、この明確化を受けて加速している。
トークン化証券のブローカーディーラーによるカストディを明確化したSECの2024年スタッフガイダンスは、機関投資家によるRWA採用を阻む中心的なコンプライアンス障壁の1つを取り除き、最大手の伝統的金融機関によるカストディインフラ構築の波を引き起こした。
欧州では、2023年に運用段階へ入り、2025年までに対象範囲が拡大したEUの DLTパイロット・レジーム が、既存の金融市場規制の修正版のもとでトークン化証券の売買・決済をテストするサンドボックスを提供している。
複数の欧州銀行がこのDLTパイロット・レジームを利用してトークン化債券を発行・取引しており、その実取引データをもとに規制当局は恒久的なルールメイキングを進めている。Deutsche Börse の D7 プラットフォームや Euroclear の DeFi ブリッジプロジェクトはいずれも、このDLTパイロット・レジームの認可のもとで運営されている。シンガポールの MAS も同様に、MAS Digital Asset フレームワークを通じてトークン化資本市場商品向けの明確なライセンスルートを整備し、アジア太平洋地域における機関投資家の実験的取り組みを多数呼び込んでいる。
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Private Credit Tokenization And The $1.5 Trillion Opportunity
プライベートクレジットのトークン化と1.5兆ドルの機会
過去10年で、米国のプライベートクレジットは1.5兆ドル規模のアセットクラスへと成長した。これは主として、規制資本要件の強化を受けて銀行が撤退した領域で、変動金利かつ高利回りのインストゥルメントを求める機関投資家の需要に支えられている。プライベートクレジットのトークン化、すなわちプライベートローンのオリジネーション、ディストリビューション、そしてサービス業務をブロックチェーンインフラ上に載せることは、もっとも大きな構造的な…RWA 分野全体における機会であると同時に、その実行において最も複雑な課題のひとつでもある。
Maple Finance は、オンチェーンのプライベートクレジット領域において最も可視性の高い参加者の一つとなってきた。同社のプラットフォームは、機関投資家の貸し手が、暗号資産ネイティブおよび現実世界のプライベートクレジットプールをオンチェーンで組成・管理することを可能にしており、借り手のデューデリジェンスと与信審査は、ファーストロス（最初の損失）エクスポージャーを負うプールデリゲートによってオフチェーンで行われる。
Maple は 2025 年半ばまでに累計貸出額が 20 億ドルを超えたと報告し、デフォルト率はオンチェーンクレジットの初期の批評家たちが予測していたよりも大幅に低かった。Goldfinch Finance は異なるアプローチを取っており、新興国の借り手、東南アジア・ラテンアメリカ・アフリカの中小企業など、伝統的なクレジット市場へのアクセスが限られた主体に焦点を当てている。
オンチェーンのプライベートクレジットプラットフォームは、2025 年半ばまでに累計 20 億ドル超の貸出を処理し、機関投資家レベルの与信審査が、ブロックチェーンベースの流通・決済インフラと両立しうることを示した。
プライベートクレジットのトークン化は、実際のオペレーション上の問題を解決する。伝統的なプライベートクレジットファンドの管理には、多くの手作業による照合、数週間も遅延しうる四半期ごとの NAV 算出、そして通常 3〜7 年間ロックアップされる投資家の流動性が伴う。トークン化されたプライベートクレジットであれば、セカンダリマーケットでの取引、オンチェーンのローンパフォーマンスデータに基づくリアルタイム NAV 算出、トークン保有者への自動的な利払い分配をサポートできる。Apollo Global Management と Hamilton Lane はいずれも、プライベートクレジットおよびプライベートエクイティファンド商品をトークン化したバージョンを試験導入しており、ブロックチェーンインフラを用いて管理コストを削減し、投資家向けレポーティングの質を高めている。
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リスク環境：オラクル障害、法的強制力、そして流動性の幻想
RWA セクターの急速な成長は、真剣な分析に値する実質的なリスクを生み出しており、市場で最も洗練された参加者たちはそれについて率直である。構造的に重要なリスクカテゴリーとして、特に 3 つが際立っている。オラクル依存、デフォルト時の法的強制力、そして本質的には非流動的な資産の周りにトークン化が生み出しうる「流動性の幻想」である。
RWA 文脈におけるオラクルリスクとは、オンチェーンの金融商品が、正確な価格を維持するためにオフチェーンのデータフィードに依存している点を指す。トークン化された社債は、DeFi プロトコルにおいて担保として機能するために、信頼できるオンチェーン価格データを必要とする。
もしオラクルフィードが操作されたり、遅延したり、単純に誤っていたりすると、そのトークンの担保価値は、基礎となる社債の真の価値から乖離し、そのトークンを担保として受け入れていたプロトコル全体で連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。Chainlink の proof-of-reserve アーキテクチャと、最近拡張された実世界データフィードは、RWA 分野で最も広く使われているオラクルインフラだが、どれだけインフラを堅牢化しても、オラクル障害は完全には排除しきれない「テールリスク」として残る。
デフォルト発生時におけるトークン化資産クレームの法的強制力は、ほとんどの法域で依然として未解決の問題であり、トークン化商品全体の価値が増大するにつれて、構造的リスクとしての重要性を増している。
法的強制力は、おそらくこのセクターで最も重大なリスクである。デフォルトシナリオにおいて、トークン保有者が裁判所を通じて、基礎となる資産発行体に対して自らの経済的権利を行使できるかどうかという問いは、いかなる主要法域においても大規模には検証されていない。
多くのトークン化 RWA スキームは、リーガルラッパー、すなわち基礎資産を保有し、トークン保有者のクレームを契約上履行する義務を負う特別目的事業体（SPV）や登録ファンド構造に依拠している。
そのリーガルラッパーが、実際の倒産手続きに伴うストレス、すなわち競合する債権者のクレームや複雑な法域間の問題を伴う状況を生き延びられるかどうかは、大口発行体がデフォルトしたときに初めて、市場が知ることになるだろう。
SSRN の学術研究者たちは、この強制力の曖昧さを詳細に記録しており、証券法が依然として法域ごとに分断されていることから、クロスボーダーのトークン化資産構造はとりわけ厄介な課題に直面していると指摘している。
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次の 1000 億ドルはどこから来て、何がそれを阻むのか
トークン化 RWA のバリューが 310 億ドルから 1000 億ドルへと拡大する道筋を、紙の上で描くのはさほど難しくない。現在の市場規模をおよそ 3 倍にする必要があるが、セクターの成長率を踏まえると、現在の勢いが維持されれば 18〜24 カ月以内にも到達しうる水準である。より難しい問いは、次の成長波を担う資産クラスは何か、そしてどのような制度的障壁がなお残っているのかという点だ。
もっとも実現可能性の高い短期的な成長ドライバーは、トークン化マネーマーケットファンドがアジアおよびラテンアメリカの金融システムにユーザーベースを拡大すること、Apollo・Hamilton Lane・KKR らがオンチェーンファンドの実験を深化させることでプライベートクレジットのトークン化がスケールすること、そして規制当局がトークン化株式のセカンダリマーケット取引に関する明確な枠組みを示すにつれてトークン化エクイティがトラクションを得ることである。
Robinhood がヨーロッパでトークン化株式取引インフラの検討を進めていると発表したことは、株式サイドにおけるディストリビューションレイヤーのイノベーションが加速していることを示すシグナルだ。Coinbase の機関投資家向けサービス部門も同様に、米国市場におけるトークン化証券のカストディおよびディストリビューションレイヤーとしてのポジショニングを始めている。
RWA セクターが 1000 億ドルへと至る道のりは、おそらくプライベートクレジット、トークン化エクイティ、そしてアジアおよびラテンアメリカ金融システムへの地理的拡大を通るものであり、そのタイムラインはそれら法域における規制の明確化に左右される。
このセクターの成長を減速、あるいは逆転させうる要因も、同じように具体的である。
トークン化 RWA 商品を巡る大規模なデフォルトイベント、とりわけトークン保有者が自らの法的クレームが想定より弱いことを知るようなケースは、機関投資家の信認を大きく損なうだろう。米国債利回りの急上昇は、トークン化利回り商品よりも伝統的な代替商品を相対的に魅力的にし、このセクター最大カテゴリーへの資金流入を鈍化させる。また、大型トークン化ファンドに影響を与える重大なオラクル障害やスマートコントラクトのエクスプロイトが発生すれば、当局の規制監視を招き、数四半期にわたって新規発行活動が凍結される可能性がある。これらはいずれも、発生確率が低いイベントとは言えない。セクターのリスク管理インフラは成熟しつつあるものの、構造的な弱点を露呈させるような逆風シナリオによって、まだ本格的なストレステストを受けてはいない。
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結論
トークン化された現実世界資産市場が、およそ 16 カ月で 60 億ドルから 314 億ドルへと成長したことは、2025〜2026 年の金融市場における最も重要な構造的変化の一つである。これは従来の意味での「クリプトの物語」ではなく、すでに存在していた金融商品がオンチェーンへと移行している物語であり、その原動力となっているのは、分散化イデオロギーではなく、決済効率とコスト削減をはるかに重視する機関投資家である。
現在のセクターアーキテクチャは、米国債商品に支配され、少数のコンプライアンス重視のミドルウェア層によって支えられ、わずかな法域における規制当局の好意的な姿勢に依存している。この構造は、セクターにとって最大の強みであると同時に、なお残された長い滑走路を映し出してもいる。
本当に難しい問題──国境を越えた法的強制力、異質な物理資産のトークン化、公的インフラ上でのプライベートクレジット与信審査のスケーリング、トークン化金融商品のための厚みのあるセカンダリマーケットの創造──はいずれも、まだ進行中の課題である。