Arthur Hayes, mede-oprichter en voormalig CEO van BitMEX, heeft recentelijk twijfels geuit over de waardering en marktkansen van Circle, de uitgever achter de USDC stablecoin.
Hayes, bekend om zijn kritische inzichten over de cryptomarkt, voerde aan dat het bedrijfsmodel van Circle niet kan concurreren met Tether, de dominante speler in de stablecoin-sector. Zijn opmerkingen kwamen kort na Circle's Initial Public Offering en debuut op de New York Stock Exchange, wat aanzienlijke aandacht genereerde en vragen opriep over de toekomst van stablecoins en hun uitgevers.
In het hart van Hayes' kritiek ligt de afhankelijkheid van Circle van Coinbase, een van de grootste cryptocurrencybeurzen ter wereld, om zijn USDC-stablecoin te distribueren. Daarentegen profiteert Tether, dat consequent de stablecoin-markt leidt, van een breed, onafhankelijk distributienetwerk. Hayes wijst erop dat Tether's vroege adoptie in cryptomarkten, gecombineerd met zijn integratie in grote beurzen, het in staat stelde digitale dollars efficiënt over mondiale markten te verplaatsen zonder afhankelijkheid van externe entiteiten.
Hayes benadrukt dat het succes van Circle grotendeels verweven is met zijn samenwerking met Coinbase. Volgens hem moet Circle, om USDC op grote schaal te distribueren, afhankelijk zijn van het platform van Coinbase, wat de groeimogelijkheden beperkt. “Als je hier stopt met lezen, is de enige vraag die je jezelf moet stellen bij het evalueren van een investering in een stablecoin-uitgever: hoe zullen ze hun product distribueren?” zei Hayes.
Hij stelt verder dat Circle ongeveer 50% van zijn rente-inkomsten met Coinbase moet delen in ruil voor toegang tot het distributienetwerk van de beurs. Deze regeling, aldus Hayes, vermindert de winstgevendheid van Circle aanzienlijk in vergelijking met Tether, dat het voordeel heeft te opereren zonder te betalen voor zijn distributiekanalen.
Dit bedrijfsmodel, betoogt Hayes, maakt de toekomst van Circle in de stablecoin-ruimte onzeker. Terwijl veel investeerders inzetten op Circle's potentiële dominantie, vooral na zijn succesvolle IPO, gelooft Hayes dat de afhankelijkheid van het bedrijf van een enkele beurs voor distributie de langetermijnduurzaamheid beperkt.
Circle's IPO: Hype of echte waarde?
Hayes sprak ook zijn scepsis uit over de waardering van Circle na de IPO. Het debuut van Circle op de NYSE heeft geleid tot een golf van interesse, maar Hayes suggereert dat deze door hype gedreven momentum de onderliggende problemen met het bedrijfsmodel van het bedrijf zou kunnen maskeren.
"De prijs zal blijven zweven," voorspelt hij. "De bubbel zal barsten na de lancering van een stablecoin-uitgever op een openbare markt, hoogstwaarschijnlijk in de VS, die dwazen van tientallen miljarden kapitaal scheidt."
Deze visie sluit aan bij Hayes' bredere overtuiging dat, ondanks de huidige marktenthousiasme, het bedrijfsmodel van Circle niet kan concurreren met Tether's dominantie. Terwijl Circle's IPO $1,1 miljard heeft opgebracht, wijst Hayes op de verschillen in hun operationele schaal en distributiestrategie als reden voor zijn voorzichtige vooruitzichten.
Volgens Yahoo Finance handelde Circle's aandeel (CRCL) op het moment van schrijven voor $147,45 in after-hours trading, maar Hayes waarschuwt dat de prijs opgeblazen kan zijn door speculatieve hype. Investeerders lijken in te kopen op het idee dat Circle's USDC stablecoin kan concurreren met Tether's USDT, maar Hayes blijft sceptisch en roept op tot voorzichtigheid.
De IPO heeft Circle ongetwijfeld prominenter gemaakt in de ogen van de reguliere financiële sector, maar de afhankelijkheid van het bedrijf van Coinbase als distributiepartner blijft een potentiële achilleshiel. In Hayes' ogen verzwakt deze afhankelijkheid Circle's positie in de stablecoin-markt, vooral in vergelijking met Tether's onafhankelijkheid.
Uitdagingen voor nieuwe stablecoin-uitgevers
Voorbij Circle benadrukte Hayes ook de toenemende moeilijkheden waarmee nieuwe stablecoin-uitgevers worden geconfronteerd. Met grote beurzen zoals Binance, Coinbase en Kraken die al partnerschappen hebben met bestaande stablecoin-uitgevers zoals Tether en Circle, gelooft Hayes dat de instapdrempels voor nieuwe spelers effectief onoverkomelijk aan het worden zijn.
Hij wees ook erop dat traditionele financiële instellingen en Web2-platforms, waaronder banken en sociale mediabedrijven, zich positioneren om stablecoins uit te geven, wat de markt verder consolideert.
“Stablecoin-uitgevers moeten de pijpen gebruiken van een crypto exchange, een Web2 sociaal mediagigant, of een traditionele bank,” betoogde Hayes. Hij merkte ook op dat elke nieuwe stablecoin-uitgever zonder deze gevestigde partnerschappen moeite zou hebben om grip te krijgen, wat het idee versterkt dat de markt steeds meer gesloten wordt voor nieuwkomers.
Tether, met zijn slanke team van minder dan 100 medewerkers, is volgens Hayes in staat geweest om snel te schalen en belangrijke functies voor het mondiale banksysteem te vervullen. In tegenstelling daarmee vinden zelfs wereldwijde financiële instellingen zoals JPMorgan Chase, met meer dan 300.000 werknemers, het uitdagend om Tether's succes te repliceren.
Ondanks de robuuste infrastructuur die Tether in de loop der jaren heeft opgebouwd, geeft Hayes toe dat het bedrijf opereert binnen een relatief klein team, wat het succes nog indrukwekkender maakt. Deze werkelijkheid vormt een aanzienlijke uitdaging voor Circle en eventuele nieuwe toetreders die Tether's dominantie in de stablecoin-markt willen uitdagen.
Een verschuiving naar gecentraliseerde instellingen?
Hayes voorspelt ook dat in de nabije toekomst meer stablecoin-uitgevers gedwongen zullen worden zich te aligneren met gecentraliseerde instellingen of platforms. Hij suggereert dat sociale mediaplatforms en banken waarschijnlijk hun eigen stablecoins zullen uitgeven, wat de markt verder zou kunnen concentreren in handen van een paar dominante spelers. Het idee dat deze entiteiten stablecoins zullen controleren, voegt een extra laag complexiteit toe aan de evoluerende regelgevingsomgeving.
De recente plannen van de Bank of America om een stablecoin te lanceren, bijvoorbeeld, signaleren dat grote banken zich snel verplaatsen om hun aanwezigheid in de digitale activaruimte te vestigen. Naarmate traditionele financiële instellingen en techgiganten de voordelen van stablecoins verkennen, wordt het landschap voor nieuwkomers nog competitiever.
Ondanks zijn zorgen adviseert Hayes tegen het shorten van Circle's aandeel, wijzend op aanhoudende markthype en mogelijk opwaarts potentieel van speculatieve investeerders. "Moet je Circle shorten? ABSOLUUT NIET!" zegt Hayes, erkennend dat zelfs met de inherente zwakheden in Circle's bedrijfsmodel, de voortdurende hype rond stablecoin IPO's de aandelenkoers mogelijk hoger kan blijven stuwen.
In plaats daarvan suggereert Hayes dat degenen die geloven in Circle's potentieel overwegen te investeren in Coinbase (COIN), omdat de firma een veel meer gediversifieerd bedrijfsmodel heeft en aanzienlijk zou kunnen profiteren van Circle's IPO en de aanhoudende groei van stablecoins.
Laatste gedachten
De toekomst van Circle en andere uitgevers van stablecoins blijft onzeker. Terwijl de industrie snel groeit, wordt deze ook steeds geconcentreerder, waarbij dominante spelers zoals Tether en grote institutionele spelers zoals banken en sociale mediaplatforms een groot deel van de markt controleren.
Circle’s IPO heeft het bedrijf in de mainstream gebracht, maar Arthur Hayes blijft sceptisch over de levensvatbaarheid op de lange termijn vanwege de afhankelijkheid van Coinbase voor distributie. Naarmate de stablecoin-markt volwassen wordt, zullen nieuwe toetreders moeite hebben om door te breken in de ruimte en zal de concurrentie van gevestigde spelers alleen maar toenemen.
In de komende maanden zal de focus waarschijnlijk verschuiven naar regelgevende ontwikkelingen en de rol van stablecoins in het bredere financiële ecosysteem. De voortdurende gesprekken over stablecoin-regulering, in het bijzonder in de VS, zullen een belangrijke rol spelen in het vormgeven van de toekomst van deze markt.