Voormalig BitMEX CEO Arthur Hayes heeft een provocatieve nieuwe analyse uitgebracht waarin wordt gesuggereerd dat de volgende golf van Amerikaanse overheidsschuldfinanciering niet zal komen van de Federal Reserve, maar van de private sector - via stablecoins die worden uitgegeven door grote Amerikaanse banken. In een Substack-post van 3 juli schetst Hayes hoe een “stealth quantitative easing” operatie zou kunnen ontstaan uit een samensmelting van fiscale druk, bankprikkels en blockchain-infrastructuur, wat uiteindelijk Bitcoin, Ethereum en het bredere crypto-ecosysteem zou ten goede komen.
Volgens Hayes staat Minister van Financiën Scott Bessent voor een ongekende uitdaging: het verkopen van meer dan $5 biljoen aan Amerikaanse schatkistobligaties in 2025 om aflopende schulden te herfinancieren en nieuwe tekorten te financieren - terwijl de 10-jaars schatkistrente onder de 5% blijft. Met de Federal Reserve aan de zijlijn in zijn verkrappingscyclus, moet het ministerie van Financiën nieuwe liquiditeitsbronnen zoeken om te voorkomen dat de rentetarieven stijgen en de financiële markten destabiliseren.
Hayes gelooft dat de oplossing al in gang is gezet: het tokeniseren van Amerikaanse dollardeposito's via door banken uitgegeven stablecoins die kunnen worden herbestemd naar kortlopende schatkistobligaties. Deze getokeniseerde dollars zouden functioneren als zeer efficiënte liquiditeitsvoertuigen en grote banken in staat stellen te profiteren van rendementsspreiding terwijl ze de overheidsschulduitgifte ondersteunen.
De voormalige crypto-exchange uitvoerder wijst op de onlangs aangekondigde JPMD-token van JPMorgan - die zal opereren op Coinbase’s Ethereum-gebaseerde Base netwerk - als een belangrijk keerpunt. JPMD stelt de bank in staat klantenstortingen te digitaliseren en nalevingsfuncties te automatiseren, wat potentieel miljarden aan operationele kosten zou besparen.
“Deze getokeniseerde deposito's zullen kosten verminderen door KYC/AML te automatiseren, kapitaal vrijmaken en banken in staat stellen veilig rendement te behalen door T-bills te kopen,” schreef Hayes. Hij schat dat de adoptie van stablecoins door "te groot om te falen" instellingen zoals JPMorgan $6,8 biljoen aan nieuwe koopkracht voor schatkistcertificaten zou kunnen ontgrendelen.
Dit mechanisme lijkt in effect op kwantitatieve versoepeling, maar niet in vorm. In plaats van dat de Fed geld creëert om obligaties te kopen, zouden commerciële banken privé digitale dollars uitgeven - gedekt door klantenstortingen - om ze vervolgens te gebruiken om nieuwe schulduitgiften te absorberen. Hayes beschrijft dit als een stealth liquiditeitsinjectie, een “liquiditeitsbazooka vermomd als innovatie.”
Hij noemt zelfs een Republikeins voorstel om te stoppen met rentebetalingen op reserves die bij de Fed worden gehouden, wat banken zou kunnen dwingen om tot $3,3 biljoen aan inactief geld opnieuw naar schatkistpapier te heralloceren, wat de vraag naar T-bills verder zou vergroten.
Reguleringsveranderingen kunnen banken een stablecoin-monopolie geven
De verschuiving heeft ook belangrijke implicaties voor het stablecoin-landschap. Volgens Hayes zou wetgeving zoals de GENIUS Act - ontworpen om een raamwerk voor Amerikaanse stablecoins te creëren - effectief de dominante banken een monopolie kunnen geven op het uitgeven van conforme getokeniseerde dollars.
“De echte stablecoin-strategie is niet wedden op stoffige fintechs zoals Circle,” grinnikte Hayes. “Het is begrijpen dat de Amerikaanse overheid net de sleutels van de multi-biljoen dollar liquiditeitsbazooka aan TBTF-banken heeft overhandigd.”
Als JPMorgan en andere grote banken zelfs een fractie van hun deposito's in stablecoins omzetten, is het omzetpotentieel verbluffend. Hayes suggereert dat zo'n zet JPMorgan’s marktkapitalisatie zou kunnen verdubbelen of verdrievoudigen via risicovrije, hoogrenderende T-bill-opbrengsten gefaciliteerd door digitale rails.
Dit zet druk op traditionele stablecoin-uitgevers zoals Circle en Tether, die nu geconfronteerd worden met structurele beperkingen in een wereld waar regelgevers mogelijk bank-uitgegeven oplossingen prefereren.
Bitcoin en Ethereum: De grote winnaars
Hayes gelooft dat Bitcoin aanzienlijk zal profiteren van deze evolutie in financiële infrastructuur. Naarmate de uitgifte van stablecoins versnelt en de vraag naar schatkistpapieren wordt gedekt via getokeniseerde liquiditeit, zal de totale dollaraanbod stijgen en zullen de reële rendementen waarschijnlijk afnemen - omstandigheden die historisch gunstig zijn voor crypto-activa.
"Bitcoin gedijt wanneer liquiditeit toeneemt en rendementen dalen," zei hij. "Dit is schuldmonetisering, alleen niet door de Fed. Het komt van particuliere banken die stablecoins gebruiken om soevereine schuld te absorberen."
Maar het is niet alleen Bitcoin dat zou kunnen profiteren. Hayes wijst ook op Ethereum als een sleutelinfrastructuurlaag in deze zich ontvouwende financiële verschuiving. JPMD en andere bank-uitgegeven stablecoins worden gelanceerd op Ethereum-gebaseerde netwerken zoals Base, waardoor Ethereum’s status als de standaard afwikkelingslaag voor getokeniseerde echte activa wordt versterkt.
“Dit is schuldmonetisering verkleed als Ethereum,” schreef Hayes, en benadrukte hoe Ethereum’s validators, L2’s, en blockspace een grotere vraag zullen zien als grote financiële instellingen stablecoins op hun netwerk afwikkelen.
Hoewel Hayes niet uitvoerig ingaat op Ethereum’s beleggingspropositie, merken analisten op dat staking-opbrengsten op ETH een aantrekkelijk stimuleringsmiddel bieden voor instellingen die op zoek zijn naar renderende alternatieven voor Bitcoin, wat Ethereum potentieel in een soort "digitale obligatie" zou kunnen transformeren.
De Macro Achtergrond: Eind van Fed-geleide liquiditeit?
Hayes’ bredere these berust op een verschuiving in hoe monetaire en fiscale coördinatie wordt bereikt. Met de Federal Reserve beperkt door inflatiezorgen, kan het niet langer direct liquiditeit injecteren door middel van activa-aankopen. Het ministerie van Financiën wendt zich daarom tot banken - en banken wenden zich tot blockchain.
Dit sluit aan bij recente markttrends. U.S.-gebaseerde spot Bitcoin ETF’s hebben sinds 1 mei bijna $10 miljard aan instromen gezien, wat de stijgende institutionele interesse weerspiegelt te midden van toenemende fiscale en politieke onzekerheid. Ondertussen blijven de saldi van BTC op beurzen dalen, wat suggereert dat langetermijnbeleggers accumuleren in afwachting van voortgezette liquiditeitsuitbreiding.
Hayes waarschuwt echter dat kortetermijnrisico's blijven bestaan. Een snelle aanvulling van de Treasury General Account zou tijdelijk marktliquiditeit kunnen uitdrogen, vergelijkbaar met post-debt-ceiling scenario's in voorgaande jaren. Hij stelt echter dat deze terugval van korte duur zou zijn en uiteindelijk zou worden overschaduwd door de grotere liquiditeitsgolf die zich achter de schermen vormt.
Laatste gedachten
Voor crypto-investeerders onderstreept Hayes' analyse de opkomende synergie tussen gedecentraliseerde financiën, bankinfrastructuur en soevereine schuld. Stablecoins - ooit slechts gezien als handelsinstrumenten - worden nu gepositioneerd als macro-instrumenten die de mondiale kapitaalstromen hervormen.
Banken krijgen rendement. Overheden krijgen kopers. Crypto krijgt een liquiditeitswind. En blockchains zoals Ethereum worden de infrastructuur voor een nieuw financieel regime.
Als Hayes gelijk heeft, zal het volgende hoofdstuk van crypto-adoptie niet worden geschreven door consumenten-speculatie, maar door diepe integratie in soevereine financiën - waar stablecoins tekorten financieren, en Bitcoin en Ethereum meeliften op het stijgende getokeniseerde liquiditeit.