Het hoofd Digital Assets Research van VanEck, Matthew Sigel, zegt dat beleggers er niet van uit moeten gaan dat de recente koersdaling van Marathon Digital met 50% betekent dat de miner ondergewaardeerd is. Hij stelt dat de kapitaalstructuur van het bedrijf de prestaties kan blijven vertekenen, zelfs als Bitcoin herstelt.
Wat er gebeurde
In een gedetailleerde analyse die hij plaatste op X, zei Sigel dat Strategy veel betrouwbaardere, aan Bitcoin gekoppelde blootstelling biedt, waarbij hij het softwarebedrijf omschreef als een “schonere BTC‑duration” in vergelijking met Marathon.
Sigel merkte op dat Marathon en Strategy in de afgelopen zes weken allebei meer dan 50% zijn gedaald, maar dat de overeenkomsten daar ophouden.
Marathon lijkt alleen aan de oppervlakte aantrekkelijk geprijsd, zei hij, omdat de belangrijkste waarderingscijfers geen rekening houden met de 3,3 miljard dollar aan converteerbare schuld van het bedrijf.
Wanneer die schuld wordt afgetrokken van de ongeveer 4,9 miljard dollar aan Bitcoin‑bezit, berekent Sigel dat Marathon slechts zo’n 1,6 miljard dollar aan netto‑BTC‑waarde heeft, ruim onder de huidige beurswaarde van het eigen vermogen van 4,7 miljard dollar.
Waarom het ertoe doet
Volgens Sigel betekent dit dat Marathon niet met korting ten opzichte van zijn Bitcoin handelt, maar juist met een premie zodra de verplichtingen correct worden meegerekend.
Hij ging ook in tegen de perceptie dat de shortpositie in het aandeel uitzonderlijk hoog is. De gemelde short interest van 27% in Marathon daalt tot ongeveer 15% na aanpassing voor hedge‑gerelateerde posities die gekoppeld zijn aan de converteerbare obligaties, zei hij, terwijl de short‑interest‑reductie bij Strategy procentueel kleiner is, wat erop wijst dat de bearish positionering in MSTR fundamenteler is dan louter structureel.
Ook lezen: Scaramucci Says Solana Will Become An Industry Standard Within Five Years
Sigel wees er ook op dat de volatiliteit van Marathon sterker wordt aangedreven door financieringsmechanismen dan door Bitcoin zelf.
De R² van Marathon ten opzichte van Bitcoin is ongeveer 0,4, wat betekent dat meer dan de helft van de volatiliteit van het aandeel voortkomt uit factoren in de kapitaalstructuur in plaats van uit BTC‑prijsbewegingen.
R² is een statistiek die aangeeft hoe nauw één asset een andere volgt; dat betekent dat het aandeel Marathon de prijs van Bitcoin slechts in ongeveer 40 procent van de gevallen weerspiegelt.
Strategy heeft daarentegen een R² van 0,6 en is daarmee een zuiverdere weerspiegeling van Bitcoin‑beta.
De structuur van Strategy zelf is, voegde hij toe, eenvoudiger, met 53 miljard dollar aan beurswaarde tegenover 8 miljard dollar aan obligaties, en veel minder door hedges gedreven shortposities.
De beoordeling van Sigel suggereert dat beleggers die op zoek zijn naar met Bitcoin gecorreleerde blootstelling, Strategy boven Marathon kunnen blijven verkiezen, vooral nu de marktvolatiliteit hoog blijft en kapitaalstructuurrisico’s een grotere rol spelen in mijnbouwaandelen.
Lees hierna: US Argues Do Kwon Deserves 12 Years For Terraform Fraud That Triggered 'Crypto Winter'