Standard Chartered está a apostar que a próxima grande fase de expansão das stablecoins virá de tokens que geram rendimento. O banco projeta que o token da Sky (SKY) possa valorizar cerca de cinco vezes até ao final de 2028, à medida que o ecossistema da stablecoin USDS ganha escala.
Num relatório de research publicado a 11 de setembro, o diretor global de pesquisa de ativos digitais da Standard Chartered, Geoff Kendrick, iniciou cobertura de SKY com um preço‑alvo de US$ 0,325 para o final de 2028, face a cerca de US$ 0,065 na data do estudo. O banco antecipa que a trajetória siga de perto os ganhos do Ethereum e supere o desempenho do Bitcoin no mesmo período.
A tese central por detrás desta previsão é a expansão esperada do mercado de stablecoins. A Standard Chartered projeta que o valor total deste mercado poderá atingir US$ 2 biliões até ao fim de 2028, embora Kendrick admita que continua difícil estimar que fatia será composta por produtos com rendimento.
Essa diferença tende a ganhar peso à medida que as instituições financeiras avançam mais fundo no dinheiro tokenizado.
Um consórcio de 21 bancos, incluindo Goldman Sachs, Bank of America, Citi e Deutsche Bank, planeia lançar uma stablecoin indexada ao dólar em 2027, enquanto a própria Standard Chartered começou a introduzir uma stablecoin lastreada no dólar de Hong Kong através da joint venture Anchorpoint.
Sky transforma liquidez de stablecoins num negócio de rendimento
A Sky, anteriormente conhecida como MakerDAO, estruturou o seu modelo em torno da USDS e da versão com rendimento, sUSDS. A Standard Chartered descreve o ecossistema como semelhante a um sistema bancário descentralizado, em que a Sky emite stablecoins, define regras de governação e fornece capital a agentes a uma taxa grossista.
Esses agentes tomam USDS emprestados e aplicam o capital em diversas estratégias de yield. Segundo a Standard Chartered, três agentes principais — Spark, Grove e Obex — somavam em conjunto US$ 5,9 mil milhões em empréstimos de USDS à data do relatório.
A estrutura dá à Sky um mecanismo relativamente direto para converter o crescimento da oferta de stablecoins em receita. O banco argumenta que o aumento dos empréstimos de USDS em circulação deve ampliar a margem de juros líquida, parte da qual acaba por ser distribuída aos detentores de SKY através de recompensas de staking e recompras de tokens.
Os próprios dados da Sky evidenciam a dimensão da componente com rendimento do ecossistema. O dashboard financeiro mostrava recentemente cerca de US$ 4,94 mil milhões depositados em poupança USDS, enquanto o produto sUSDS anuncia atualmente uma taxa de rendimento variável.
A questão dos US$ 2 biliões em stablecoins
A grande incógnita é se as stablecoins vão evoluir de simples “dólares digitais” usados para pagamentos e trading para instrumentos financeiros geradores de rendimento.
As maiores stablecoins, incluindo USDT e USDC, atualmente não repassam diretamente aos detentores o rendimento obtido com as reservas. Já os produtos com rendimento seguem uma lógica diferente, permitindo aos utilizadores ganhar juros mantendo exposição a um ativo denominado em dólar.
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A Standard Chartered afirma que estes dois modelos podem divergir cada vez mais à medida que o uso de stablecoins se expande, embora reconheça que é difícil prever como será a divisão final do mercado.
Essa incerteza é relevante porque as stablecoins com rendimento ainda representam uma fração pequena do universo total de stablecoins. A Sky precisa, portanto, que o mercado de stablecoins continue a crescer e que a procura por produtos com rendimento ocupe uma fatia crescente desse avanço.
O calendário coloca ainda a Sky numa competição mais ampla pelo papel das stablecoins nos mercados financeiros. Bancos começam a desenhar as suas próprias moedas estáveis, enquanto gestores de ativos tradicionais já participam em estratégias de Treasuries tokenizados e de ativos do mundo real que são usadas dentro do ecossistema Sky.
Segundo a Sky, mais de US$ 5,5 mil milhões já foram alocados, via agentes, a instrumentos e plataformas que envolvem empresas como BlackRock, Janus Henderson, Anchorage e Securitize.
Sky precisa que o endividamento em USDS continue a escalar
A previsão de valorização de 5x da Standard Chartered depende em grande medida de a Sky conseguir aumentar o montante de USDS a circular na sua rede de agentes.
Os limites atuais de crédito para Spark, Grove e Obex somam US$ 17,5 mil milhões, face aos US$ 5,9 mil milhões efetivamente emprestados. Kendrick estima que atingir esses tetos poderia gerar mais duas a três vezes de crescimento, assumindo que os spreads de juros permanecem relativamente estáveis. Ele antecipa ainda que os limites possam ser elevados ou que novos agentes venham a ser acrescentados.
Isso expõe uma restrição clara na tese. A Sky já demonstrou que o seu modelo de agentes consegue escalar, mas a própria Standard Chartered admite que uma expansão muito maior ainda não foi comprovada. O banco alerta também que a procura por USDS e outras stablecoins com rendimento dependerá, em última instância, da forma como os casos de uso de stablecoins evoluírem.
O modelo tem ainda um perfil económico diferente de uma simples narrativa de recompras de tokens. A Standard Chartered calcula que a maior parte do valor devolvido aos detentores de SKY vem do rendimento de staking, e não da destruição de tokens. Na estrutura atual, 45% da receita elegível é destinada a recompensas para stakers de SKY e 10% a recompras de SKY.
A verdadeira aposta é no próximo ciclo de stablecoins
A projeção da Standard Chartered para SKY é, portanto, menos um call isolado sobre um token de DeFi e mais uma aposta na arquitetura do próximo ciclo de stablecoins.
O banco espera que o valor canalizado para os detentores de SKY aumente cerca de cinco vezes até ao final de 2028, impulsionado pelo crescimento simultâneo do ecossistema Sky e do volume de USDS em circulação.
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