Standard Chartered está a apostar que a próxima grande fase de crescimento das stablecoins virá de tokens que geram rendimento, estimando que o token da Sky (SKY) possa valorizar cerca de cinco vezes até ao final de 2028, à medida que o ecossistema da stablecoin USDS se expande.
Num relatório de research publicado em 11 de setembro, o diretor global de pesquisa em ativos digitais do Standard Chartered, Geoff Kendrick, iniciou a cobertura de SKY com um preço‑alvo de US$ 0,325 para o final de 2028, face aos cerca de US$ 0,065 na data da publicação. O banco espera que a valorização acompanhe, em linhas gerais, os ganhos do Ethereum, superando o desempenho do Bitcoin no mesmo período.
A tese mais ampla por detrás desta previsão é a expansão esperada do universo de stablecoins. O Standard Chartered projeta que o mercado total de stablecoins possa atingir US$ 2 biliões até ao fim de 2028, embora Kendrick admita ser difícil antecipar que fatia desse montante será, de facto, capturada por produtos que distribuem rendimento.
Essa diferença de modelos pode tornar‑se cada vez mais relevante à medida que as instituições financeiras aprofundam a sua presença em dinheiro tokenizado.
Um consórcio de 21 bancos, entre os quais Goldman Sachs, Bank of America, Citi e Deutsche Bank, planeia lançar uma stablecoin lastreada em dólar em 2027, enquanto o próprio Standard Chartered começou a introduzir uma stablecoin indexada ao dólar de Hong Kong através da joint venture Anchorpoint.
Sky transforma liquidez de stablecoins em negócio de rendimento
A Sky, anteriormente conhecida como MakerDAO, estruturou o seu modelo em torno da USDS e da versão com rendimento sUSDS. O Standard Chartered descreve o ecossistema como uma espécie de sistema bancário descentralizado, no qual a Sky emite stablecoins, define regras de governação e fornece capital a agentes a uma taxa grossista.
Esses agentes tomam USDS emprestado e alocam o capital em diferentes estratégias de yield. Segundo o Standard Chartered, três grandes agentes — Spark, Grove e Obex — somavam, em conjunto, US$ 5,9 mil milhões em empréstimos de USDS na data do relatório.
Esta estrutura dá à Sky uma via relativamente direta para transformar o crescimento da oferta de stablecoins em receitas. O banco argumenta que o aumento do volume de empréstimos em USDS deve elevar a margem financeira líquida, parte da qual acaba por ser distribuída aos detentores de SKY, via recompensas de staking e programas de recompra de tokens.
Os próprios dados da Sky ilustram a dimensão da componente de rendimento do ecossistema. O painel financeiro recente indicava cerca de US$ 4,94 mil milhões depositados em poupança em USDS, enquanto o produto sUSDS atualmente anuncia uma taxa de retorno variável.
A questão dos US$ 2 biliões em stablecoins
A grande incógnita é se as stablecoins vão evoluir de meros “dólares digitais” para pagamentos e trading para instrumentos financeiros geradores de rendimento.
As maiores stablecoins, como USDT e USDC, não repassam hoje, de forma direta, os rendimentos das reservas para os seus detentores. Já os produtos com rendimento seguem uma lógica diferente, permitindo que os utilizadores obtenham retorno mantendo exposição a um ativo denominado em dólar.
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O Standard Chartered considera que estes dois modelos tenderão a divergir à medida que o uso de stablecoins se expanda, embora reconheça que é difícil prever como se fará, em última instância, a partilha de mercado.
Essa incerteza é relevante porque as stablecoins com rendimento ainda representam uma fração pequena do mercado total. A Sky precisa, portanto, que o universo de stablecoins cresça e, em simultâneo, que a procura por produtos com yield conquiste uma fatia maior desse crescimento.
O calendário também coloca a Sky numa competição mais ampla em torno do papel das stablecoins nos mercados financeiros. Os bancos tradicionais estão a testar as suas próprias stablecoins, enquanto gestoras de ativos já participam em estratégias de Treasuries tokenizados e de ativos do mundo real usadas dentro do ecossistema da Sky.
Segundo a Sky, mais de US$ 5,5 mil milhões já foram alocados, através dos seus agentes, a instrumentos e plataformas envolvendo grupos como BlackRock, Janus Henderson, Anchorage e Securitize.
Sky precisa de ampliar o endividamento em USDS para escalar
A projeção de valorização de 5x do Standard Chartered depende, em grande medida, de a Sky conseguir aumentar o volume de USDS em circulação através da sua rede de agentes.
Os limites atuais de crédito para Spark, Grove e Obex somam US$ 17,5 mil milhões, contra os US$ 5,9 mil milhões efetivamente emprestados. Kendrick estima que atingir esses tetos poderia gerar mais duas a três vezes de crescimento, assumindo que os spreads de juros se mantenham, em geral, estáveis. Ele também considera provável que os limites sejam elevadas no futuro ou que novos agentes sejam adicionados.
Daí resulta um constrangimento claro para a tese. A Sky já mostrou que o seu modelo de agentes é escalável, mas o próprio Standard Chartered ressalva que uma expansão muito além dos níveis atuais continua por demonstrar. O banco alerta ainda que a procura por USDS e por outras stablecoins com rendimento dependerá, em última instância, de como os casos de uso para stablecoins vão evoluir.
O modelo também tem uma dinâmica económica distinta de uma simples história de recompras. O Standard Chartered calcula que a maior parte do valor devolvido aos detentores de SKY venha do yield de staking, e não da destruição de tokens. Na estrutura atual, 45% do rendimento elegível é destinado a recompensas de staking de SKY e 10% a recompras de SKY.
A verdadeira aposta é no próximo ciclo das stablecoins
A previsão do Standard Chartered para SKY é, assim, menos uma chamada isolada sobre um token de DeFi e mais uma aposta na arquitetura do próximo ciclo de stablecoins.
O banco projeta que o valor canalizado para os detentores de SKY aumente cerca de cinco vezes até ao fim de 2028, impulsionado pelo crescimento tanto do ecossistema Sky como do volume de USDS em circulação.
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