Объяснение токенизированных акций: как блокчейн навсегда меняет торговлю акциями

В последние месяцы наблюдается активность: криптобиржи листят токены, привязанные к акциям голубых фишек, таким как Apple и Tesla; финтех-компании запускают круглосуточную торговлю акциями через блокчейн, и даже крупные институции изучают возможности размещения акций на блокчейне.

Это движение, часто называемое токенизацией реальных активов, обещает связать Уолл-стрит с миром криптовалют. Таким образом, оно может демократизировать доступ к мировым рынкам и изменить принципы торговли и инвестирования.

В этой статье мы исследуем что такое токенизированные акции, почему они важны и как они влияют на финансовые и крипторынки по всему миру.

Мы также рассмотрим последние разработки – от криптобирж, таких как Kraken и Gemini, запускающих торговлю акциями на блокчейне, до движения Robinhood в сторону токенизированных активов – и изучим возможности и вызовы, возникающие при этом слиянии традиционных акций и блокчейн-технологий.

Что такое Токенизированные Акции?

В своей сути, токенизированная акция — это цифровой актив, представляющий право собственности на акцию (или её часть) в публичной компании. Эти токены создаются и существуют в сети блокчейна, как и криптовалюты. Владение токенизированной акцией предоставляет ценовую экспозицию к базовому активу: если реальная акция Apple Inc. растет или падает в цене, стоимость токена должна это отражать. По сути, это как если бы акция была "упакована" в криптотокен.

Однако владение токенизированной акцией не совсем то же самое, что владение традиционной акцией через брокера. Обычно токенизированные акции выпускаются специализированными платформами или финансовыми компаниями, держащими реальные акции в кастодиальном хранении. На каждую реальную акцию, которую они держат, на блокчейне создается эквивалентный токен (часто на сетях, таких как Ethereum, Solana или других). Эта однозначная поддержка означает, что токен можно (в теории) обменять на реальную акцию или её экономический эквивалент. Некоторые токенизированные акции вместо этого структурированы как "синтетические" деривативы, где реальная акция не держится, но цена токена алгоритмически привязана к цене акций. Тем не менее, текущая волна в основном состоит из полностью поддерживаемых токенов, а не из синтетиков. Вкратце:

Токенизированные акции, поддержанные активами: Каждый токен соответствует реальной акции, хранящейся у хранителя. Например, компания может держать 100 акций Tesla и выпустить 100 токенов Tesla на блокчейне. Эта модель обеспечивает уверенность в том, что токены связаны с реальными активами, хотя она требует доверия к эмитенту/хранителю.
Синтетические токенизированные акции: Это токены, имитирующие цену акций с помощью смарт-контрактов или механизмов залога, не держат реальную акцию. Ранние примеры включали проекты, такие как Mirror Protocol на Terra и Synthetix на Ethereum, предлагавшие синтетические акции. Хотя они давали ценовую экспозицию, они вводили дополнительные риски (например, зависимость от обеспечения стабильными монетами и оракулов) и не предоставляли права собственности на реальную компанию.

Независимо от метода, держатели токенов обычно не получают всех прав акционеров. Большинство токенизированных акций не предоставляют права голосования или прямого влияния на собрания акционеров компании. Они в основном являются средством для ценовой экспозиции и торгового удобства. Некоторые платформы решают вопрос дивидендов творчески: если реальная акция выплачивает денежный дивиденд, токен может отразить это, увеличив баланс держателя токена или выпустив дополнительные токены как эквивалентную стоимость, а не выплачивая наличные. Например, один эмитент отмечает, что токенизированные акции автоматически реинвестируют дивиденды, зачисляя держателем больше токенов, так как сами токены не несут прав на традиционные выплаты дивидендов. По сути, владение токенизированной акцией Apple не позволит вам голосовать на ежегодном собрании Apple, но может дать вам те финансовые результаты (ценовые изменения и дивиденды) владения Apple, упакованные в формат, удобный для крипто.

Как работает торговля: Токенизированные акции можно торговать на участвующих криптобиржах или даже на платформах децентрализованных финансов, если они выпускаются на публичном блокчейне. Торговля обычно ведется за криптовалюты или стабильные монеты (например, USDC), а не за традиционные валюты. Например, вы можете обменивать TSLAx (токен, представляющий акцию Tesla) на USDC на криптобирже, аналогично тому, как вы обменивали бы Биткойн на USDC. Поскольку эти токены живут на блокчейн-сетях, они могут – в теории – передаваться пользователями напрямую между криптокошельками, как любой криптотокен. Некоторые биржи также позволяют вывести токены акций на ваш личный кошелек, давая вам прямую кастодиальную власть над активом в виде токена. Это новое развитие: в традиционной системе вы не можете просто вывести акцию из вашего брокерского аккаунта в ваш карман, но при токенизации, вы могли бы держать акцию в виде токена в блокчейн-кошельке, если это разрешено, давая вам более прямой контроль (однако, все еще привязанный к поддержке эмитента).

Важно подчеркнуть, что соблюдение регулирования лежит в основе этих предложений. В юрисдикциях, разрешающих токенизированные акции, эмитенты или биржи обычно работают в рамках законодательства о ценных бумагах или конкретных регулирующих исключениях. Токенизированные акции считаются ценными бумагами по мнению регуляторов (поскольку они представляют собой инвестицию в акции), поэтому их предложение публике часто требует брокерских лицензий или работы с регулируемыми партнерами. Мы обсудим регулятивный аспект подробнее позже, но помните, что не каждый может из ниоткуда выпускать токены акций – они должны либо быть в соответствии с юридическими требованиями, либо ограничивать своё присутствие в определенных регионах или для определенных инвесторов.

Почему важны Токенизированные Акции

Почему так много разговоров о торговле акциями на блокчейне? Концепция токенизированных акций приносит несколько потенциальных преимуществ и инноваций как инвесторам, так и финансовой системе. Сторонники утверждают, что это может изменить правила игры, повысив доступность, эффективность и интеграцию рынков. Вот ключевые причины, по которым токенизированные акции привлекают внимание:

Круглосуточный доступ к торговле: Традиционные фондовые рынки имеют ограниченные часы торговли (например, Нью-Йоркская фондовая биржа работает примерно с 9:30 до 16:00 по восточному времени в будни). В отличие от этого, крипторынки никогда не спят – они работают 24 часа в сутки, 365 дней в году. Токенизированные акции обещают нечто подобное для публичных акций. Многие платформы, предлагающие эти токены, уже позволяют круглосуточную торговлю семь дней в неделю или, по крайней мере, 24/5 (24 часа в будние дни). Это означает, что инвестор в Азии или Европе не привязан к часам работы рынков США для торговли акциями США. Это также означает, что вы можете реагировать на новости в реальном времени – если компания публикует отчёты после закрытия фондовой биржи, токенизированная версия всё ещё может торговаться на криптоплощадках, обеспечивая непрерывное ценообразование. Эта гибкость не имеет аналогов на традиционных рынках акций и рассматривается как значительное преимущество.
Глобальный и демократизированный доступ: Токенизированные акции могут снизить барьеры для входа для инвесторов по всему миру. Открытие брокерского счета на иностранном рынке может быть затруднительным или невозможным для многих людей из-за местных ограничений, высоких комиссий или минимальных капиталовложений. С токенизированными акциями любой, у кого есть доступ в интернет и криптокошелек (в регионе, где это легально разрешено), может потенциально покупать и продавать акции глобальных компаний. Это шаг к демократизации инвестирования в рынки акций. Например, розничный инвестор в стране, где трудно получить доступ к рынкам США, мог бы купить токен, представляющий S&P 500 ETF на криптоплатформе, получая таким образом доступ к производительности фондового рынка США. Географические и бюрократические барьеры снижаются. Адам Леви, соучредитель одной фирмы по токенизации, отметил, что вывод знакомых активов на блокчейн с небывалой доступностью означает "создание по-настоящему открытой, эффективной и инклюзивной глобальной финансовой системы, где каждый может участвовать в создании богатства". Хотя это и амбициозное заявление, оно отражает дух стремления сделать рынки более инклюзивными. Известный отсутствием комиссий на акции, также делает торговлю токенизированными акциями без комиссии). Устранение или сокращение сборов и задержек может сэкономить деньги инвесторов и открыть новые торговые стратегии (например, более быстрой арбитраж между рынками).
Интероперабельность с криптовалютами и DeFi: Возможно, самый новый аспект заключается в том, что, как только акции представлены в виде токенов, они могут взаимодействовать с комплексной экосистемой децентрализованных финансов. Это означает, что вы можете делать то, что невозможно (или очень сложно) с традиционными акциями. Например:
- Вы можете использовать токенизированные акции в качестве залога для криптозайма – представьте себе, что берете в долг стабильные монеты под залог токенизированных акций Apple, так же, как вы могли бы занимать под Bitcoin на платформе DeFi кредитования. Фактически, эмитент Backed Finance указал, что его биржевые токены вскоре будут доступны в качестве залога для кредитования DeFi.
- Вы могли бы торговать токенизированными акциями на децентрализованных биржах, обменивая их напрямую на другие токены без посредника. DEXы, основанные на Solana, такие как Raydium, и агрегаторы, такие как Jupiter, интегрируют поддержку биржевых токенов, позволяя обмены на блокчейне между, например, акцией и стабильной монетой.
- Токенизированные акции могут использоваться в урожайных фермах или ликвидных пулах. Например, предоставление ликвидности в пуле для сделок Google-токена против USD-токена может принести вам комиссионные или вознаграждения. Это эффективно вводит акции в мир программируемых финансов.
- На основе смарт-контрактов можно создавать автоматизированные стратегии, такие как токенизированные акции, которые приносят доходность, или структурированные продукты, объединяющие криптовалюты и акции, и т.д. Возможности финансового инжиниринга расширяются, когда акции представлены на Solidity или в коде смарт-контрактов.
Путем соединения традиционных активов с криптоинфраструктурой, токенизированные акции соединяют два финансовых мира. Криптоинвесторы могут диверсифицировать свои вложения, не покидая блокчейн-среду, а традиционные инвесторы могут извлечь пользу из инноваций криптовалюты (например, круглосуточной торговли и функций DeFi) на знакомых активах. Многие считают это скрещивание основным шагом к более интегрированному глобальному рынку.
Прозрачность и контроль: Прозрачный блокчейн реестр означает, что транзакции и владение токенизированными акциями (если они не скрыты с помощью функций конфиденциальности) могут отслеживаться открыто. Это может привести к большей прозрачности в торговле ценными бумагами, хотя на практике многие токены все еще работают в разрешительных системах. Более того, обладание своими акциями в криптокошельке (как это разрешают некоторые биржи) дает инвесторам ощущение контроля – вы не привязаны к платформе одного брокера или их платежеспособности (пока эмитент, поддерживающий токен, остается платежеспособным, конечно). Этот аспект самохранения соответствует крипто-этосу "не ваши ключи, не ваши монеты", распространяя его на акции. Это может уменьшить зависимость от брокеров в качестве держателей ворот в долгосрочной перспективе.
Инновации в доступе к рынку: Существуют идеи токенизировать не только публично зарегистрированные акции, но и предварительно IPO акции или частный капитал, а также фондовые индексы или ETF. В частности, Robinhood объявил о планах предложить токены, связанные с акциями компаний закрытого типа, таких как OpenAI и SpaceX, впервые. Если этот план будет реализован, это позволит обычным инвесторам получать доступ к высокопрофильным частным компаниям через токены, что обычно доступно только для венчурных капиталов или аккредитованных инвесторов. Это будет значительное расширение доступа к рынку через токенизацию.

Все эти причины способствуют ажиотажу вокруг токенизированных акций. Модернизируя торговлю акциями с помощью технологии блокчейн, ощущается, что мы можем открыть более эффективную, инклюзивную финансовую систему. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк – глава крупнейшей в мире управляющей активами компании – выразил это чувство, когда сказал: "следующее поколение для рынков, следующее поколение для ценных бумаг – это токенизация ценных бумаг." Иными словами, лидеры отрасли считают, что многие традиционные активы (акции, облигации и т.д.) в конечном итоге будут обрабатываться как цифровые токены, из-за преимуществ, описанных выше.

Однако, важно также сдерживать эти амбиции трезвым взглядом на задачи. Прежде чем погрузиться в препятствия и риски, давайте рассмотрим, что действительно происходит сегодня на практике – поскольку токенизированные акции больше не являются просто теорией, они уже торгуются в 2023-2025 годах и набирают обороты.

От ранних экспериментов до сегодняшнего импульса: Краткая история

Концепция токенизации акций не является абсолютно новой. Она была протестирована в различных формах за последние несколько лет, хотя и с ограниченным успехом до недавнего времени. Понимание этой истории дает контекст для того, почему сегодняшние разработки отличаются.

Ранние эксперименты (2018–2021): Одной из первых заметных попыток была платформа под названием DX.Exchange в 2019 году, использующая торговую технологию Nasdaq для предложения токенизированных акций таких компаний, как Apple и Tesla. Хотя она создала заголовки как пионер, эта биржа закрылась через год из-за операционных проблем и отсутствия тяги. Примерно в то же время несколько криптовалютных торговых платформ баловались токенизированными акциями:

Binance – основная криптовалютная биржа – запустила торговлю токенизированными акциями в 2021 году для некоторых акций (включая Tesla, Coinbase и других) через партнерство с лицензированной инвестиционной фирмой в Германии. Однако, столкнувшись с регуляторным давлением (немецкие регуляторы поставили под сомнение, выдавал ли Binance проспект), Binance внезапно прекратила предложение токенизированных акций через несколько месяцев. Это был ранний признак того, что регуляторы пристально наблюдают за этими продуктами.
FTX – ныне несуществующая криптовалютная биржа – также предложила ряд токенизированных акций неамериканским клиентам, так же через регулируемого европейского партнера. Токены FTX позволяли пользователям торговать долями популярных американских акций. Но когда FTX обанкротилась в 2022 году, торговля прекратилась. (Клиенты, у которых были эти токены, теоретически все еще имеют право на базовые акции через компанию-партнера, но это показало риск контрагента – если платформа рушится, доступ к токенам может исчезнуть.)
Bittrex Global и несколько других офшорных бирж предоставили токенизированные акции в тот период 2020-2021 годов, но ни одна из них не добилась большого использования. Часто эти предложения были ограничены от U.S. и других строгих юрисдикций.

В пространстве DeFi проекты выбрали иной подход: они создали синтетические акции. Протокол Mirror, запущенный на блокчейне Terra в 2020 году, создал токены, которые отражали цену американских акций (например, mAAPL для Apple). Он стал умеренно популярен среди криптопользователей, ищущих доступ к акциям без прохождения через брокера. Но дизайн Mirror полагался на стейблкойн TerraUSD (UST) для залога. Когда UST рухнул в 2022 году, Mirror обрушился, и синтетические акции стали практически бесполезными. Аналогично, Synthetix, долгосрочная платформа DeFi на Ethereum, когда-то предлагала синтетические акции (sTSLA, sAMZN и т.д.), поддерживаемые чрезмерно обеспеченным пулом криптоактивов. Хотя это было инновационно, Synthetix добровольно свел на нет эти предложения под регуляторным присмотром (Комиссия по ценным бумагам и биржам США возражала против синтетических ценных бумаг) и из-за ограниченного пользовательского спроса. Эти ранние решения DeFi продемонстрировали техническую выполнимость, но выявили недостатки: нестабильность залога (как в случае Terra) и отсутствие правовой определенности для незарегистрированных акций-дубликатов.

К концу 2021 года начальная волна токенизированных акций в основном сошла на нет. Регуляторные препятствия и проблемы доверия (действительно ли эмитент держал акции? что если биржа рухнет?) сделали крупных игроков осторожными. На некоторое время казалось, что токенизированные ценные бумаги были нишевыми экспериментами, которые могли не пробиться в мэйнстрим.

Поворотный момент (2022–2023): Несколько событий подготовили почву для возрождения:

Регуляторные рамки в Европе и других местах: Такие юрисдикции, как Швейцария, Германия и более широкая Европейская Союз начали разрабатывать правила для цифровых ценных бумаг. Швейцария ввела закон о DLT (технология распределенного реестра), который признает токенизированные ценные бумаги. Существующие MiFID II и новые регуляции ЕС создали пути для токенизированных инструментов в рамках определенных лицензий. Это дало легитимным компаниям возможность работать легально, а не за кадром.
Институциональный интерес: Традиционные финансовые институты начали более серьезно изучать токенизацию облигаций и фондов (например, несколько европейских банков выпустили токенизированные облигации). Это приведенное к интересу к акциям, с осознанием, что если облигации могут быть на блокчейне, почему бы и не акции? Всемирный экономический форум и консалтинговые фирмы, такие как BCG, опубликовали оптимистические прогнозы, прогнозирующие, что токенизированные активы могут достичь триллионов в стоимости к 2030 году. Подобные прогнозы придали уверенности в этом направлении.
Продвижение в зонах стабильных монет и хранения: Рост стабильных монет (более $200 миллиардов в обращении к 2023 году) обеспечил ликвидную инфраструктуру, необходимую для биржевой торговли активами в долларовом выражении. Улучшенные решения криптокастодии и механизмы проверки резервов (используя блокчейн-оракулы для проверки того, что реальные активы поддерживают токены) также сделали предложение менее рискованным. Например, эмитенты токенов теперь могут использовать независимых аудиторов или блокчейн-доказательства, чтобы показать, что они держат эквивалентные акции на кастодиальном счету, устраняя проблемы доверия.

В конце 2022 года Ларри Финк из BlackRock публично высказался в поддержку токенизации как будущего, что показало, что концепция получает мейнстримное признание. К 2023 году элементы были готовы для второй волны.

Недавние разработки: Рост токенизированных акций в 2024-2025 гг.

Прошедший год действительно был отмечен новым импульсом в переносе акций на блокчейн. В отличие от ранних попыток, на этот раз многие инициативы исходят от хорошо капитализированных, регулируемых компаний или известных криптоплатформ, и они в значительной степени координируются с регуляторами (по крайней мере, за пределами США). Давайте исследуем, что происходит с токенизированными акциями сегодня.

Криптовалютные биржи принимаютКонтент: On-Chain Equities

Ряд централизованных и децентрализованных криптовалютных бирж запустили поддержку токенизированных акций, что знаменует собой значительное расширение их предложений за пределы исключительно криптоактивов.

Backed Finance и альянс xStocks (2025): Ключевым двигателем последнего рывка стала швейцарская компания Backed Finance. 30 июня 2025 года Backed представила свои токенизированные акции “xStocks” на крупных платформах. Этот запуск привел к появлению более 60 токенов американских акций и ETF на блокчейне Solana, с популярными именами, такими как Apple, Amazon, Microsoft и даже широкими индексными фондами (например, токен для S&P 500 ETF), теперь доступными как крипто токены. Эти токены (часто обозначаемые суффиксом “x”, например AAPLx для Apple) полностью обеспечены реальными акциями в соотношении 1:1 и выпускаются как токены Solana Program Library (SPL).

Что примечательно, это общий подход: Backed организовала альянс xStocks, группу бирж и приложений DeFi, стремящихся создать открытый ончейн рынок для этих активов. Две известные крипто-биржи, Bybit и Kraken, первыми внесли эти токенизированные акции в свои торговые платформы. Пользователи Kraken и Bybit в более чем 190 странах теперь могут торговать акциями-токенами как криптовалютами, через привычные интерфейсы. Торговля началась с около 60 доступных токенов, которыми можно торговать 24/7. Этот альянс также охватывает DeFi: в день запуска, протоколы DeFi на базе Solana, такие как Kamino Finance (платформа кредитования), Raydium (децентрализованная биржа) и Jupiter (агрегатор), интегрировали xStocks. Это означает, что вы можете не только торговать на биржах, но также обменивать или одалживать эти токены в экосистеме DeFi Solana с первого же дня. Токены готовы к использованию в DeFi и свободно передаются – например, вы можете вывести их с Kraken на кошелек Solana и затем проводить ончейн транзакции, что является чем-то беспрецедентным для фондовых активов.

Соучредитель Backed Адам Леви провозгласил запуск “значительным шагом” в демократизации доступа к рынку. Помимо маркетинговых выражений, участие таких устоявшихся бирж, как Kraken, является сильной валидацией. Kraken давно приглядывалась к токенизированным акциям и с xStocks фактически запустила токены акций США для неамериканских инвесторов по этому партнерству. Bybit, одна из крупнейших бирж по объему, также присоединилась, показывая спрос, который они ожидают среди глобальных трейдеров на акции на крипто-платформах.

Токенизированные акции Gemini для клиентов из ЕС (2025): Американская криптобиржа Gemini, управляемая близнецами Винклвосс, сделала рывок в токенизированные акции специально для европейского рынка. В конце июня 2025 года Gemini объявила, что объединилась с стартапом под названием Dinari, чтобы предложить торговлю американскими акциями в форме токенов. Сервис сначала запущен с токенизированной акцией компании MicroStrategy (MSTR) — известной своим владением биткойном на своем балансе — и планирует вскоре добавить больше акций и ETF.

Выбор Европы является стратегическим: Gemini получила лицензию по финансовым регламентам Мальты (лицензия MiFID II), которая позволяет ей предлагать токенизированные производные активы по всему Европейскому экономическому пространству. Используя технологии Dinari, которая только что получила регистрацию брокера-дилера FINRA в США для выпуска токенизированных акций, Gemini обеспечила полное соответствие токенов и обеспечение их реальными акциями. Статус брокера-дилера Dinari (первое такого рода одобрение, по состоянию на июнь 2025 года) является значительной вехой — это означает регуляторное одобрение для создания цифровых акций-токенов законным образом. Хоть развертывание Gemini пока ограничено пользователями из ЕС, это демонстрирует перспективу, когда компании, связанные с США (Gemini, Dinari), используют дружественные зарубежные юрисдикции для запуска этих продуктов в соответствии с законодательством. Это также подчеркивает, как Европа стала центром токенизированных ценных бумаг благодаря более ясным правилам.

Планы Coinbase и Kraken: Coinbase, крупнейшая криптобиржа США, также заинтересован – но она выбирает регуляторный путь в США, а не запуск за рубежом (пока). В июне 2025 года Coinbase публично заявила о том, что она добивается утверждения от Комиссии по ценным бумагам и биржам США для предложения торговли токенизированными акциями своим клиентам. Главный юридический директор Coinbase назвал эту концепцию “огромным приоритетом”, указывая на то, что биржа видит в этом большую возможность. Если будет одобрено, Coinbase может стать первой крупной платформой, регулируемой в США, позволяющей торговать акциями через блокчейн, потенциально конкурируя с такими традиционными розничными брокерами, как Robinhood или Charles Schwab. На середину 2025 года Coinbase добивается получения письма без возражений от SEC – фактически запрашивая регуляторов официально заявить, что они не станут возражать против такого предложения. Это говорит о том, что за кулисами ведутся дискуссии с регуляторами. Между тем, как отмечалось, Kraken пошел по пути партнерства с Backed, чтобы начать предлагать токенизированные акции за пределами США. Действия обеих бирж указывают на признание того, что токенизированные активы могут стать значительным расширением их бизнес-модели, соединяя криптовалюты с акциями.
Другие игроки: На поверхности другие компании и альянсы формируются. Ранее упомянутый альянс xStocks включает, наряду с биржами, также и поставщиков инфраструктуры, таких как Chainlink (для ценовых оракулов и проверки обеспечения). Также существуют специализированные финтех-компании, такие как Ondo Finance, работающие над институциональной инфраструктурой on-chain для акций. Ondo, известный своими токенизированными фондами облигаций, якобы разрабатывает соответствующую нормативным требованиям on-chain систему, способную автоматизировать корпоративные мероприятия (такие как дивиденды, сплиты акций). Это указывает на то, что создается экосистема для поддержки токенизированных акций в масштабе, от ценовых фидов до хранения данных и технологий соответствия нормативным требованиям, — многое из этого находится за кулисами, но это важно для будущего.

Robinhood расширяет границы

Возможно, одним из наиболее ярких событий стало вступление Robinhood в арену токенизированных акций в 2025 году. Robinhood — хорошо известное имя в области традиционных розничных инвестиций, известное своей торговлей акциями без комиссий через свое приложение. Теперь она использует блокчейн для расширения своего влияния в Европе:

Запуск токенизированных акций Robinhood в ЕС: 30 июня 2025 года Robinhood объявила, что запустила более 200 токенизированных акций и ETF США для клиентов в Европейском Союзе. Эти токены охватывают многие крупнейшие компании американского рынка — такие как Nvidia, Apple, Microsoft и так далее — и доступны для торговли без комиссий, 24 часа в сутки, пять дней в неделю (24/5). Эта инициатива, представленная на мероприятии компании во Франции, фактически позволяет европейским пользователям торговать американскими акциями через цифровые токены, а не через традиционного брокера. Robinhood сотрудничала с блокчейном Arbitrum (вторым уровнем в сети Ethereum, известным низкими комиссиями) для выпуска этих акций-токенов. Используя Arbitrum, сделки могут проводиться быстро и дешево on-chain, в то время как Robinhood отвечает за интерфейс и пользовательский опыт.

Цели Robinhood кажутся двоякими: захватить растущий глобальный интерес к американским акциям (особенно технологическим, извлекающим выгоду из таких трендов, как ИИ) и использовать токенизацию, чтобы отличать свой продукт на новых рынках. Руководители компании заявили, что “токенизация откроет дверь к массовой революции в торговле”, подчеркивая, насколько значительным, по их мнению, является этот шаг. Действительно, после этой новости, цена акций Robinhood выросла почти на 10% до рекордного уровня, что говорит об одобрении инвесторами этого поворота в сторону блокчейна.

Помимо акций публичных компаний, Robinhood сигнализировала планы погрузиться в токенизацию частных активов. Они упомянули о будущих токенах для OpenAI и SpaceX, двух крайне востребованных частных компаний, что было бы революционным шагом, если бы было реализовано. Это предполагает, что Robinhood видит в токенизации способ предложить продукты, которых никто другой (в традиционном брокерском секторе) в настоящее время не предлагает – давая повседневным инвесторам возможность приобрести пред-IPO акции в виде токенов.

Уникально, что Robinhood также планирует в будущем создать собственный блокчейн для поддержки торговли 24/7 (в настоящее время 24/5 на Arbitrum). Это указывает на долгосрочное видение не просто приложения, а полного технологического стека для on-chain торговли. Если Robinhood увеличит число токенов акций до “тысяч” к концу года, как обещано, она может стать одним из крупнейших рынков токенизированных акций в мире.

Вступление Robinhood значимо, поскольку это мост между TradFi и крипто: мейнстримовая компания по торговле акциями полностью принимает блокчейн в качестве инфраструктуры. Это придаёт значимость идее о том, что токенизированные акции — это не просто новинка в крипто, но и функция, которую могут использовать даже традиционные инвесторы, не обязательно осознающие, что они находятся на блокчейне (Robinhood может скрыть сложность крипто для пользователей).

К интегрированному ончейн-рынку

Все эти события способствуют возникновению картины: разрозненные усилия постепенно трансформируются в ончейн фондовый рынок, параллельный традиционному. Альянс xStocks от Backed, регулируемый подход Gemini/Dinari и ориентированное на пользователей развёртывание Robinhood достигают этой задачи с разных углов (оптовая инфраструктура, соблюдение норм и лицензирование, пользовательский опыт соответственно).

Более того, шаги со стороны учреждений показывают, что традиционные рыночные участники обращают внимание:

Лондонская фондовая биржа (LSEG), одна из старейших бирж в мире, в 2023 году раскрыла, что она изучает возможность создания торговой площадки на базе блокчейна для традиционных активов. Глава отдела рынков капитала LSE заявил, что компания достигла “поворотного момента” и стремится использовать цифровые технологии для упрощения, экономии и повышения прозрачности торговли и хранения традиционных активов. Важно отметить, что он подчеркнул, что это будет полностью регулироваться — подчеркивая, что крупные биржи рассматривают блокчейн как инструмент для модернизации, а не для обхода регулирования. Проект рассматривает возможность создания отдельной юридической организации и работает с несколькими регулирующими органами, чтобы, возможно, токенизировать активы, такие как акции или фонды, в контролируемой среде.The World Economic Forum (WEF) и другие исследовательские публикации в 2023-2024 годах указали, что токенизация может увеличить ликвидность и интероперабельность на глобальных рынках. Несмотря на отмеченные трудности, они стимулируют диалог среди политиков о необходимости обновления рамочных условий для приспособления к этим инновациям.

Крупные управляющие активами и банки экспериментируют с токенизированными фондами, облигациями и даже альтернативными активами, такими как недвижимость. Эта более широкая тенденция в токенизации реальных активов создает экосистему услуг (юридических, кастодиальных, технологических), которые могут поддерживать и акции. Например, компании вроде Securitize выпускают токенизированные ценные бумаги (долги и фонды) в рамках регуляторных исключений, накапливая опыт, который может быть расширен на акции.

Вкратце, токенизированные акции переходят от концепции к реализации в реальном мире. Крупные крипто-биржи уже участвуют, значимые финтех-брокеры тоже в процессе, закладывается основа для регулирования и доверия (лицензии, брокеры-дилеры, доказательства резервов). Ежедневные объемы торгов все еще небольшие в общей картине (например, через несколько дней после запуска xStocks компании Backed объем торговли составил около 1,3 миллиона долларов с 1200 трейдерами, что ничтожно мало по сравнению с традиционными фондовыми рынками). Но траектория роста и увеличение количества участников указывают на быстро развивающееся пространство.

Далее мы рассмотрим, как эта конвергенция влияет на рынки и участников в различных сферах — от инвесторов в криптовалюту до традиционных финансовых институтов — и что это означает для финансового ландшафта.

Объединение традиционных финансов и криптовалюты: влияние на рынки

Токенизированные акции находятся на пересечении двух ранее раздельных миров. По мере их распространения они начинают оказывать влияние и на крипторынки, и на традиционные финансовые рынки интересными способами. Давайте разберем последствия в различных сферах:

1. Влияние на крипторынки и цифровую экосистему активов:

Вливание реальных активов, таких как акции, в сферу крипто-торговли может трансформировать крипторынки:

Диверсификация и динамика рынка: Крипторынки исторически доминируются собственно криптоактивами (Bitcoin, Ethereum и т.д.), которые часто движутся в тандеме (высокая корреляция внутри крипты). Введение акций, которые реагируют на другие фундаментальные факторы (корпоративные доходы, экономические данные и т.д.), добавляет новое измерение. Крипто-трейдеры могут диверсифицировать свои портфели в акции, не покидая биржи, возможно, сглаживая некоторую волатильность. Напротив, рыночные настроения крипты могут начать влиять на цены токенизированных акций после закрытия традиционных рынков. Например, если происходит общий крипторынок-ралли, крипто-трейдеры могут иметь больше капитала и желания риска для инвестирования в токены акций, возможно, двигая их цены, даже когда Уолл-стрит закрыта. Это взаимодействие может привести к более тесной корреляции между рынками крипты и акций с течением времени, особенно если объемы растут. Мы могли бы увидеть, например, сценарий, где важное новостное событие в выходные (когда рынки акций закрыты) вызывает немедленное корректирование цен на токенизированные акции, а традиционные рынки затем догоняют в понедельник. Это эффективно расширяет временную шкалу обнаружения информации для акций.
Увеличенное использование стаблкоинов и крипты: Для торговли токенизированными акциями обычно используются стаблкоины или другая криптовалюта в качестве валюты торговли. С ростом таких рынков спрос на стаблкоины (цифровые доллары) может увеличиться, еще больше укрепляя их в качестве основы для торговли на блокчейне. Это также означает больше объема транзакций на блокчейнах, хостящих эти токены (Solana, Ethereum layer-2 и т.д.), потенциально стимулируя активность и комиссии этих сетей. Например, DeFi на Solana может увидеть возрождение объема из-за торговли токенами акций и арбитража, что может привлечь поставщиков ликвидности и т.д.
Новые возможности DeFi: Как уже упоминалось, протоколы DeFi могут интегрировать токенизированные акции, привнося новых пользователей и новые случаи использования. Конкретное влияние заключается в том, что кредитные платформы могут начать принимать депозиты в виде токенов акций и предлагать кредиты под них или кредиторы акций могут занимать их, чтобы сделать ставку на падение. Это может создать новые возможности доходности для держателей токенов (например, сдача в аренду токенов Apple под проценты). Это эффективно переводит традиционное кредитование ценных бумаг в DeFi. Кроме того, возможность объединения криптовалюты с акциями в пулах ликвидности позволяет трейдерам создавать индексоподобные продукты или хеджировать одно за счет другого децентрализованными способами. Все это размывает границы между классами активов — любители криптовалют могут заинтересоваться акциями и наоборот, учитывая унифицированные интерфейсы.
Повышенная кредитоспособность и комфорт институциональных инвесторов: Наличие реальных активов может сделать криптоплатформы более привлекательными для институциональных инвесторов. Институты, которые опасались чистой крипты, могут участвовать, если они могут торговать токенизированными акциями Apple или S&P 500 на той же площадке. Это способ мягко ввести традиционных инвесторов в использование блокчейн-платформ. Это может расширить базу пользователей и привнести больше капитала в криптоэкосистему, хотя институты будут требовать надежных правовых рамок и управления рисками.
Развитие инфраструктуры и кастодиальных решений: Для поддержки токенизированных акций криптокастодианы и провайдеры услуг должны обрабатывать смесь криптовалютных и традиционных активов. Это может ускорить разработку унифицированных кастодиальных решений, которые могут обеспечить безопасность как криптовалютных частных ключей, так и связываться с кастодиаль нашими активами (банки или основные брокеры, удерживающие реальные акции). Это положительно сказывается на зрелости инфраструктуры криптоиндустрии, приближая ее к стандартам мэйнстрим-финансов.

С другой стороны, криптовалютные рынки должны учитывать новые риски: если токенизированная акция становится очень популярной, и происходит корпоративное событие (например, сплит акций или делистинг), смарт-контракты и платформы должны точно управлять этими событиями. Любая ошибка в зеркалировании события на блокчейне может вызвать путаницу или убытки. Например, если компания выплачивает дивиденд, эмитент токена должен своевременно и корректно распределить значение (в виде дополнительных токенов или эквивалента) — любое его неисполнение может подорвать доверие. Так что криптоиндустрия учится справляться с корпоративными действиями и традиционными финансовыми процессами, что является новым вызовом.

2. Влияние на традиционные финансовые рынки и инвесторов:

С точки зрения мира традиционных финансов, токенизированные акции могут быть как разрушительными, так и дополняющими:

Конкуренция для брокеров и бирж: Если больше инвесторов, особенно международных, устремится к токенизированным акциям, это может оттянуть объем торговли от традиционных фондовых бирж и брокеров. Например, трейдер в Индии или Нигерии, который в настоящее время не может легко торговать акциями США, может предпочесть использование криптоплатформы с токенизированными акциями, а не идти через местного брокера, предлагающего дорогие депозитарные расписки. Со временем, если значительный параллельный рынок разовьется на блокчейне, традиционные площадки могут почувствовать конкурентное давление. Это может заставить действующих участников расширить торговые часы или снизить комиссии, чтобы избежать потери клиентов. Мы уже видели, как американские брокеры разрешают некоторую ограниченную торговлю в нерабочее время; существование круглосуточной альтернативы может ускорить шаги в направлении круглосуточной торговли на традиционных рынках.
Эффективность рынка и арбитраж: Присутствие токенизированных акций, торгующихся в любое время, может на самом деле улучшить общую эффективность рынка. Арбитражеры будут следить за тем, чтобы цена токена и реальная цена акции оставались синхронизированными (с учетом обменных курсов и т.д.). Если токен торгуется с премией в нерабочее время, арбитражеры будут шортить его и покупать реальную акцию, когда биржа откроется, или наоборот, связывая рынки. Это может привести к более быстрому включению новостей в цены акций. Корпоративные объявления или макроэкономические новости, которые происходят в ночное время или в выходные, будут немедленно отражены в токен-маркетах; к моменту открытия официальной биржи, большая часть корректировки цен может уже произойти с помощью токенов. В сущности, токенизированные рынки могут служить непрерывным механизмом ценообразования для акций, потенциально уменьшая гэпы и волатильность при открытии рынков. Участники традиционного рынка могут начать смотреть на рынки крипто-токенов как на индикатор для следующего торгового дня.
Увеличение розничного участия глобально: Токенизированные акции могут увеличить пул акционерных инвесторов во всем мире. Многие люди, привыкшие к цифровым активам, но не к акциям, могут начать владеть акциями через токены. Кроме того, более молодое, техничное поколение может не открывать традиционный брокерский счет, если они могут получить доступ к акциям через крипто-приложение, которое кажется им более доступным. Этот дополнительный спрос может несколько поддерживать оценки акций, особенно для популярных технологических акций, привлекающих аудиторию криптовалют. Это эффективно глобализует базу акционеров некоторых компаний. Компании могут обнаружить, что у них много микроинвесторов из разных уголков мира, владеющих токенами, представляющими их акции.
Эффекты ликвидности: Изначально рынки токенизированных акций значительно меньше, чем реальные фондовые рынки, поэтому хвост (токены) не приведет в движение собаку (реальные акции). Но представьте будущее, где токенизированная торговля значительно вырастет — может ли интенсивный объем торговли токенами повлиять на реальный рынок? Если внезапная распродажа случится в токенизированных акциях Apple в 3 утра по нью-йоркскому времени, к 9:30 утра, когда откроется Nasdaq, маркет-мейкеры могут понизить котировки, потому что они видели настроение рынка токенов. Так что да, косвенно рынки токенов могут приводить к трендам цен, которые распространяются на традиционные биржи. Мы по сути добавляем новые торговые сессии для акций (ночью на криптоплатформах), что может увеличить общую ликвидность, но также означает новую волатильность за пределами обычных часов. Регуляторы и биржи будут пристально следить за этими динамиками.
**Совершенствование расчетов и модернизация бэк-офиса.**Translation:

Content: распространение токенизированных акций может подтолкнуть традиционные системы расчетов к модернизации. Текущий цикл T+2 может сократиться – действительно, есть планы на T+1 в США – и, возможно, в конечном итоге реальные акции могут принять технологии блокчейн или аналогичные решения для более быстрого урегулирования. Если токенизированные рынки покажут явное доказательство снижения затрат и рисков, это укрепит аргументы в пользу обновления устаревших систем. В некотором смысле, токенизированные акции могут служить песочницей, демонстрирующей возможные эффективность, тем самым влияя на широкие обновления рыночной инфраструктуры.

Перекрестные инвестиции и текучесть валют: Традиционные инвестиции в акции часто требуют работы с иностранной валютой, местными кастодианами и т. д., если вы пересекаете границы. Токенизированные акции в основном осуществляются в криптовалютах или стейблкоинах, что позволяет обойти многие сложности валютного обмена. Европеец, покупающий токен акций США с помощью USDC, не должен непосредственно работать с банковской системой США. Со временем это может немного снизить трения и затраты, связанные с перекрестными движениями капитала. Возможно, если регулирование позволит, капитал из развивающихся рынков сможет легче находить путь на рынки акций развитых стран через криптоинфраструктуру, влияя на глобальное распределение капитала. Конечно, регуляторы могут также опасаться этого (поскольку это может обойти валютный контроль в некоторых случаях), что приведет к тщательному мониторингу.
Финансовая доступность: В более широком социально-экономическом смысле, если токенизированные акции окажутся успешными, они могут позволить людям из стран с недостаточно развитой финансовой системой участвовать в глобальном создании богатства. Кто-то из страны без сильного фондового рынка или с репрессивными финансовыми барьерами все равно может купить токены акций США или Европы, если он может получить доступ к криптовалюте. Это имеет значение для финансовой доступности и образования – новому поколению инвесторов будет необходимо понимать основы акций, возможно, улучшая финансовую грамотность за пределы просто знаний о криптовалюте.

3. Влияние на политику и регулирование:

Слияние криптовалют и акций неизбежно привлекает внимание регуляторов и законодателей. Эффекты здесь включают:

Регуляторные реформы: По мере распространения токенизированных ценных бумаг регуляторы, вероятно, будут обновлять законы или выпускать новые руководства для их охвата. Мы уже видим такие шаги – например, Комиссия по ценным бумагам и биржам США отказывается от определенных требований (как было отмечено, при более доброжелательной к криптовалютам администрации в 2025 году) и участвует в обсуждениях без принятия мер, или европейские регуляторы выдают лицензии, такие как разрешения MiFID и одобряют проспекты для токенизированных инструментов. Правительствам может потребоваться гармонизация подхода к акциям и токенизированным акциям. Являются ли они абсолютно одинаковыми с точки зрения прав? Применяются ли правила торговли, такие как регулирование коротких продаж, одинаково на цепочке? Эти вопросы будут формировать будущую политику. Если токенизированная торговля останется вне юрисдикции некоторых национальных государств (в офшоре), мы также можем увидеть международное сотрудничество регуляторов для установления стандартов.
Юридическое признание цифрового владения акциями: Один из тонких, но глубоких влияний касается концепции владения. В настоящее время, если вы владеете токенизированной акцией, являетесь ли вы юридическим владельцем акции, или у вас есть право требования на акцию через эмитента? Сейчас это обычно второе – именно эмитент/кастодиан является зарегистрированным акционером, и у вас есть договорное право требования. Некоторые юрисдикции могут эволюционировать в сторону признания держателя токенов прямым выгодоприобретателем через изменения в законах о ценных бумагах, давая токенодержателям более значительные права. Например, Вайоминг в США обновил некоторые законы для признания токенизированных сертификатов акций для корпораций. Эти правовые изменения могут распространяться, если токенизация станет популярной.
Правоприменение закона о ценных бумагах: Регуляторы, такие как SEC, останутся бдительными, чтобы убедиться, что токенизированные акции не станут задним ходом для нерегулируемой торговли ценными бумагами. Немедленный эффект заключается в том, что предложения должны либо гео-фильтровать инвесторов из США, либо обеспечивать их прохождение через зарегистрированных брокеров-дилеров и следование требованиям KYC/AML. Мы видели это на практике: пользователи из США в настоящее время в основном заблокированы от торговли этими токенами на большинстве платформ. Со временем, если США интегрирует их в свою регулирующую систему (через брокеров-дилеров, таких как Dinari, и, возможно, национальные биржи), это может открыть шлюзы для розничной торговли в США – но также привести к подчинению этого сектора полной тяжести регулирования ценных бумаг (требования к отчетности, надзор за рынком для предотвращения мошенничества/внутренней торговли на токенах и т. д.). Между тем, регуляторы в более открытых юрисдикциях (таких, как некоторые страны ЕС, Дубай, Сингапур) могут попытаться позиционировать себя как центры инноваций в области токенизированных активов, что может повлиять на выбор местоположения для компаний.

В итоге воздействия обширны: крипторынки получают новые активы и, возможно, стабильность и зрелость; традиционные рынки движутся в сторону более доступной и технологически ориентированной трансформации; и регулирующие рамки начинают адаптироваться к миру, где граница между криптоактивами и традиционными ценными бумагами размывается. Два, некогда в значительной степени отдельных мира, все больше взаимодействуют через эти гибридные инструменты.

Проблемы и риски

Несмотря на оптимизм, токенизированные акции сталкиваются с серьезными проблемами и рисками, которые могут замедлить или подорвать их распространение. Важно учитывать их как инвесторам, заинтересованным в этих токенах, так и для понимания того, почему концепция еще не стала повсеместной.

Регуляторная неопределенность и ограничения: Наибольшая проблема, безусловно, заключается в регулировании. Поскольку токенизированные акции явно связаны с ценными бумагами, любая платформа, предлагающая их без должной авторизации, рискует вызвать гнев регуляторов. У нас есть яркий пример принудительного закрытия обслуживания токенизированных акций Binance в 2021 году из-за регуляторных проблем. В США токенизированные акции фактически недоступны для розничных инвесторов, если это не производится через зарегистрированные организации. Как было отмечено, на данный момент ни одна биржа в США не предлагает их клиентам из США в ожидании одобрения SEC. Платформы обходят это, открываясь в юрисдикциях, дружественных к криптовалютам, или ориентируясь только на неамериканцев. Этот лоскутный подход ограничивает размер рынка и создает неопределенность – в любое время регулятор в одной стране может объявить токены нелегальными для местных инвесторов, вызывая нарушения. Пока не будет более четкого руководства (например, письмо без действия от SEC или явные законы) и, возможно, глобальных рамок, многие потенциальные участники рынка (особенно крупные учреждения) будут оставаться в стороне. Регуляторное соответствие также добавляет затрат – получение лицензий брокеров-дилеров, выполнение KYC/AML для пользователей, подача деклараций – что может уменьшить некоторые преимущества снижения затрат от токенизации.
Ликвидность и глубина рынка: В настоящее время объемы торговли токенизированными акциями относительно малы. Всемирный экономический форум отметил недостаток ликвидности на вторичном рынке как главную проблему. Низкая ликвидность может приводить к широким спредам купли-продажи и затруднениям в выполнении крупных заказов без изменений цен. Она также может усиливать волатильность – если только несколько маркет-мейкеров или арбитражеров активны, внезапные дисбалансы могут не быть плавно поглощены. Новые рынки часто сталкиваются с проблемой начальной ликвидности: трейдеры не приходят, если ликвидность низкая, но ликвидность остается низкой, пока не придет достаточное число трейдеров. Участие крупных бирж, таких как Kraken, и маркет-мейкеров будет полезным, но может потребоваться время, чтобы объемы достигли уровня, близкого к традиционным рынкам. Между тем, могут происходить отклонения цен. Например, в нерабочие часы токенизированная акция может колебаться более резко, чем основная акция в обычное время торгов. Если арбитражные связи разрываются (например, из-за невозможности мгновенно обменять токены на акции), цены могут отклоняться от фундаментальных значений. Любой громкий случай, когда токен торгуется значительно не по линии и вызывает потери, может подорвать доверие.
Кастодиальные и контрагентные риски: При покупке токенизированной акции вы неизбежно доверяете двум уровням хранителей: криптовалютной платформе (для токена в вашем кошельке или аккаунте) и эмитенту/кастодиану, который держит фактические акции. Это вводит риск. Если криптовалютная биржа подвергнется взлому или станет неплатежеспособной, ваши токены могут быть потеряны или заморожены (как и другие криптоактивы на бирже). Более уникально, если кастодиан, держащий реальные акции, обанкротится или будет мошенническим, держатели токенов могут остаться с бесполезным токеном. У них есть только обещание эмитента, что каждая токенизированная акция обеспечивается акцией. Это, по существу, контрагентный риск, подобно тому, как держатель стейблкоина полагается на эмитента, держащего реальные доллары. Для снижения этого риска необходимы усиленные меры, такие как аудиты, страхование и отчеты о доказательстве резервов. Backed Finance, например, объявила об использовании функции доказательства резерва от Chainlink, которая позволяет любому проверить на основе блокчейна, что базовые активы учтены. Это помогает, но не устраняет все риски (например, юридические риски, если страна кастодиана замораживает активы). Инвесторы должны учитывать кредитоспособность и юрисдикцию эмитента. В худшем случае держатели токенов могут обнаружить, что они вовлечены в юридическую борьбу за претензию на базовые акции, если что-то пойдет не так – что может быть сложно, если эмитент находится за границей или становится банкротом.
Отсутствие прав акционеров (голосование и т. д.): Как уже упоминалось, держатели токенов обычно не имеют права голосовать или прямо влиять на компании. Это не является большой проблемой для большинства розничных инвесторов (многие все равно не голосуют своими акциями), но это означает, что инвесторы в токенизированные акции являются чистыми спекулянтами в экономическом смысле, а не владельцами с голосом. Даже дивиденды не выплачиваются обычным способом – они обрабатываются через корректировки токенов или отдельные распределения. Для крупных инвесторов, заинтересованных в управлении, или активистов токенизированные акции не являются инструментом для достижения этих целей. Также существует неопределенность по поводу других корпоративных действий: что, если произойдет слияние или разделение компании? Эмитент токенов должен выяснить, как доставить новые акции или деньги держателям токенов. Это добавляет операционную сложность. Если эти события не будут обработаны идеально, держатели токенов могут оказаться в невыгодном положении. Например, если компания...Sure, here is the translated content with markdown links preserved:

Контент: при разделении 2 к 1, смарт-контракт токена может потребовать моментально удвоить поставку и сократить цену вдвое или выпустить дополнительные токены держателям. Любая задержка или ошибка могут вызвать путаницу. На данный момент эмитенты, вероятно, имеют планы на такие сценарии, но до тех пор, пока они не будут проверены в боевых условиях, это остается риском.

Технические и риски смарт-контрактов: Нахождение в блокчейне вводит типичные крипто риски – ошибки смарт-контрактов, проблемы с блокчейн-сетью и т. д. Если токены работают на конкретной цепочке, проблемы с этой цепочкой (перебои, атаки) могут остановить торговлю или вызвать аномалии. Solana, например, имела перебои в прошлом; если сеть Solana упадет, торговля выпущенными на Solana токенизированными акциями замерзнет (хотя централизованные биржи все равно могут разрешать внецепочечные сделки, возможно). Также существует риск взломов мостов или разрыва привязки, если токен перемещается между цепочками. И хотя блокчейны являются прозрачными, иронично, но чрезвычайно децентрализованная публичная торговля акциями может открыть новые возможности для манипуляций на рынке, если не контролируется – регуляторы обеспокоены тем, что крипторынки могут манипулировать воспринимаемой ценой акций в нерабочие часы, хотя арбитраж помогает сохранить честность, когда рыки открываются. Кроме того, риски ошибок пользователей (отправка токенов на неправильный адрес, потеря ключей) означают, что инвесторы должны принимать меры предосторожности, особенно если они сами хранят свои токены.
Фрагментация и отсутствие стандартов: В настоящее время у нас есть различные игроки, выпускающие токены на разных блокчейнах (Solana, Arbitrum и другие). Нет единого стандарта или взаимозаменяемости. Токен Apple от Backed на Solana не равен токену Apple от Robinhood на Arbitrum. Это два отдельных ликвидных силоса. Эта фрагментация может привести к путанице и тонким рынкам. Это также может вызвать проблему арбитража, если один торгуется с небольшим премиумом к другому (в теории арбитраж может связать их, если кто-то может торговать одним на реальную акцию и обратно на другой, но это требует присутствия во всех системах). Альянс xStocks пытается избежать фрагментации, привлекая несколько бирж к использованию одних и тех же токенов. Это хороший старт, но другие, такие как Robinhood, в настоящее время занимаются своими собственными делами. Со временем либо один стандарт может доминировать, либо появятся решения для взаимодействия (межцепочечные мосты, общая опека). До тех пор ситуация остается несколько лоскутной. Отсутствие четкого глобального стандарта, как отметил ВЭФ, является проблемой для более широкого принятия. Всем необходимо быть уверенным в том, что токенизированные акции будут работать одинаково и признаваться на разных платформах, подобно тому, как акция является взаимозаменяемой, независимо от того, каким брокером вы пользуетесь.
Общественное восприятие и доверие: После событий, таких как крах FTX и различные крипто-мошенничества, некоторые инвесторы вполне обоснованно с подозрением относятся ко всему, что смешивает криптовалюту с их богатством. Убеждение традиционных инвесторов держать "Apple на блокчейне" может занять время и потребовать обучения. Для некоторых есть психологический барьер: они могут задаться вопросом, зачем мне это нужно, если я могу просто купить акцию через своего брокера? Индустрии нужно будет четко продемонстрировать преимущества (например, круглосуточный доступ и т. д.) и обеспечить безопасный пользовательский опыт (например, упростить сложность криптокошельков для новичков). Любая ранняя неудача – например, взлом или утрата средств из-за ошибки смарт-контракта – может значительно подорвать доверие общественности.
Юрисдикционные и налоговые сложности: Торговля активом на иностранной или децентрализованной платформе может иметь налоговые последствия, о которых люди не подозревают. Например, если вы торгуете американскими токенизированными акциями как неамериканское лицо, подлежите ли вы обложению налогом на прирост капитала в США или местным налогом? Считаются ли это иностранными активами? Налогообложение и правовое регулирование все еще догоняют. Без четких указаний инвесторы могут столкнуться с неопределенными обязанностями по налоговой отчетности. Кроме того, такие вопросы, как налог на удержание дивидендов (для международных держателей американских акций), должны быть решены эмитентами токенов, чтобы правильные суммы удерживались или передавались. Это мелкие детали, которые имеют значение в долгосрочной перспективе для устойчивости и соответствия системы.

В сущности, хотя токенизированные акции имеют большие перспективы, им необходимо преодолеть регуляторные препятствия, обеспечить надежную ликвидность и доверие, а также предоставить плавный и безопасный опыт, чтобы достичь успеха. Многие текущие инициативы осознают эти вызовы и постепенно решают их – например, получение надлежащих лицензий (соответствие нормативным требованиям), партнерство с уважаемыми хранителями и использование аудита (доверие), привлечение маркет-мейкеров (ликвидность) и обучение пользователей. Но это балансировка: нужно предоставить достаточно децентрализации и открытости для инноваций, и в то же время достаточно контроля и соответствия, чтобы удовлетворить регуляторов и проблемы безопасности.

Заключительные размышления

Токенизированные акции находятся на ранней, но важной стадии. Приходящие месяцы и годы, вероятно, определят, станет ли эта концепция основой глобальных финансов или останется нишевым продуктом. Основываясь на текущих тенденциях, вот чего можно ожидать в будущем:

Продолжение роста и широкого распространения: Очевидно, что импульс нарастает. Анализ отрасли прогнозирует значительный рост в целом токенизированных активов – Boston Consulting Group, например, прогнозирует до 16 триллионов долларов в токенизированных активах к 2030 году в оптимистичном сценарии. Акции будут значительной частью этого. В ближайшей перспективе даже скромный рост заслуживает внимания: один исследовательский доклад оценил, что даже к 2025 году рынки токенизированных акций могут достичь общей стоимости в сотни миллионов (базовый сценарий) до около 1 миллиарда долларов в бычьем сценарии. Это все еще мало по сравнению с глобальным акционерным рынком стоимостью более 100 триллионов долларов, но представляет собой экспоненциальный рост практически с нуля несколько лет назад. Если розничное принятие продолжится (через приложения, такие как Robinhood, или биржи, такие как Kraken) и институты осторожно начнут принимать участие, можно увидеть путь, где объемы торговли токенизированными акциями начнут соперничать с объемами торговли криптовалютами для некоторых активов. Расширение от 60 токенов до потенциальных сотен или тысяч токенов (как обещано Robinhood и, вероятно, другими) означает, что инвесторы смогут получить доступ к широкому портфелю глобальных акций в блокчейне, увеличивая полезность криптофинансовой системы.
Открытие рынка США (возможно): Важное развитие, которое стоит наблюдать – позволит ли Америка – крупнейший рынок акций в мире – официально торговать токенизированными акциями для розничных инвесторов. Позиция SEC важна. Если Coinbase или другие получат разрешение на бездействие или другое одобрение, это будет переломным моментом. Coinbase сможет развернуть торговлю на миллионы пользователей в США, и другие регулируемые организации (возможно, даже традиционные брокеры) могут последовать их примеру. Точно так же шаги Dinari работать с SEC и запуститься в ближайшие месяцы в качестве первой одобренной в США платформы станут пробным случаем. Если это удастся, США могут перейти из зоны запрета в ключевого драйвера объема токенизированных акций. Однако это, вероятно, произойдет со строгими правилами (KYC, лимиты, отчетность). Если США вместо этого будут замедлять или ограничивать, инновации продолжатся за пределами страны и в Европе/Азии, потенциально создавая фрагментированный глобальный ландшафт. В любом сценарии регуляторы по всему миру будут следить за тем, как обеспечиваются защита инвесторов и целостность рынков на этих новых торговых площадках.
Сотрудничество с традиционными биржами: Возможно, мы увидим больше партнерств между крипто-компаниями и традиционными фондовыми биржами. Например, биржа может включить в листинг токенизированные версии акций из другого региона, чтобы предоставить кросс-листинг через блокчейн. Или традиционные биржи могут инвестировать в технологии крипто-стартапов. Границы могут размыться – будущая платформа спин-оффов Нью-Йоркской фондовой биржи может предлагать круглосуточную торговлю на токенах акций, находящихся в листинге NYSE, в полностью регулируемой манере, что фактически сливает концепцию в мейнстрим. Исследование Лондонской фондовой биржи – один из таких признаков. Если крупная биржа запускает сегмент токенизированного рынка, это может подтвердить модель и решить некоторые регуляторные беспокойства через их надзор.
Стандартизация и альянсы: Чтобы токенизация достигла своего потенциала, стандарты должны будут возникнуть. Мы можем увидеть формирование индустриальных групп для установления общих протоколов – как обрабатывать корпоративные действия на блокчейне, как выполнять KYC на платформах, как обеспечить прозрачное гарантирование 1:1. xStocks Alliance – это начало, и он может расшириться, если больше бирж присоединится, чтобы, скажем, Coinbase, Kraken, Gemini и другие все включали в листинг тот же токен Apple, а не каждый имел свой собственный. Технология взаимодействия, такая как протокол взаимодействия между цепочками Chainlink (CCIP), который принимает xStocks, может позволить токенам перемещаться между блокчейнами, избегая силосов. Со временем, мы, возможно, не будем заботиться о том, на какой цепочке находится токен акции – пользователи могут беспрепятственно торговать или переводить его по сетям. Достижение надежного стандарта также поможет регуляторам обрести уверенность, поскольку рынок станет более прозрачным и единым.
Синергия с более широкой токенизацией активов: Рост токенизированных акций не происходит изолированно. Он идет параллельно с токенизацией облигаций, товаров, недвижимости, фондов и других активов. Это более широкое движение RWA (реальных активов) означает, что финансовые рынки в целом могут постепенно переходить на блокчейн. Можно представить себе будущий портфель, где ваши государственные облигации, ваш фондовый индекс и ваши криптоактивы все находятся в одном криптокошельке в виде токенов. Это имеет преимущества в удобстве и эффективности – консолидированная отчетность, мгновенная доступность залога и т. д. Это также означает, что инфраструктура (оракульные сети, соответствующие эмитенты, цифровая идентификация для KYC), которая сейчас создается для одного класса активов, может поддерживать другие. Например, успех в токенизированных казначейских облигациях США (которые уже имеют около 4 миллиардов долларов токенов на 2024 год) помогает проложить путь для токенизированных акций, поскольку многие принципы перекрываются. Если будет достигнута регулирующая ясность для одного высококачественного актива (например, казначейских облигаций), это может создать шаблон для акций. Мы могли бы двигаться к цепным капитальным рынкам, где любой актив может торговаться круглосуточно и глобально.с мгновенным расчетом – видение, которое волнует технологов и даже некоторых экономистов благодаря своей эффективности, но требует тщательного управления.
Включение развивающихся рынков и новых инвесторов: По мере роста токенизированных предложений, мы можем увидеть токенизацию акций за пределами США и Европы. Например, можно токенизировать акции азиатских или латиноамериканских компаний, чтобы предлагать их по всему миру. Это может принести пользу этим рынкам, привлекая дополнительную ликвидность из-за рубежа через крипто-инфраструктуру. Также это может помочь экспатриатам или гражданам мира инвестировать в рынки своей родной страны из любой точки. Биржи развивающихся рынков могут даже сотрудничать, чтобы токенизировать свои листинговые компании для привлечения международных инвесторов. Если все сделано правильно, это может увеличить поступление капитала в места, где он необходим, соответствуя идее демократизации финансов на глобальном уровне. В розничном сегменте миллионы пользователей криптовалюты могут познакомиться с инвестициями в акции, и наоборот, вероятно расширяя базу инвесторов и содействуя финансовой грамотности в отношении диверсифицированных инвестиций (выходящими за рамки просто крипто-спекуляций).
Управление рисками и улучшение управления: Со временем отрасль, вероятно, внедрит более надежные меры безопасности. Например, хранение при использовании мультиподписей и страхование базовых акций для снижения риска эмитента, системы управления на блокчейне, которые возможно дадут держателям токенов некоторое влияние (возможно, через децентрализованные автономные организации, если потребуется мнение сообщества для некоторых решений о токене). Если возникнут какие-либо проблемы (например, взлом или плохое управление), реакции приведут к улучшению процессов – так же, как ранние проблемы в криптовалюте (взлом бирж и т. д.) привели к гораздо более надежной безопасности на крупных биржах. Ключевым будет обучение на инцидентах и построение устойчивости. Инструменты рыночного анализа могут быть использованы для мониторинга торговли токенами и выявления манипуляций на ранней стадии, сотрудничая с регуляторами для обеспечения справедливости и доверия к этим рынкам.
Долгосрочный взгляд – слияние Crypto и TradFi: В 5-10-летней перспективе возможно, что различие между «крипто-биржей» и «фондовой биржей» исчезнет. Мы можем просто иметь биржи цифровых активов, где можно торговать чем угодно – будь то криптовалюты, токенизированные акции, токенизированные облигации или сырьевые товары – под одной крышей. Технология крипто может стать основой для всех видов торговли из-за предлагаемых ею эффективностей. Это не обязательно означает, что все будет децентрализовано или анонимно; вероятно, многие такие биржи будут регулироваться и следовать законам, но использовать блокчейн как основу для расчетов. Потенциальные экономия затрат и скорость слишком привлекательны для финансовой индустрии, чтобы их игнорировать, при условии, что будут преодолены регуляторные и технические трудности. Как сказал один генеральный директор, «конечная игра» будет не просто брокер-дилером на блокчейне, а целой биржей на блокчейне, обрабатывающей токенизированные активы юридически соответствующим образом. В таком случае, мы говорим не о нишевом продукте, а о фундаментальной перестройке рыночной инфраструктуры.
Осторожный оптимизм: В ближайшем будущем, мы должны оставаться осторожными оптимистами. Возможны неудачи – возможно, регуляторный откат в одной юрисдикции или техническая проблема, вызывающая переосмысление. Принятие на рынке может быть медленнее, чем надеются энтузиасты, если преимущества не будут явно перевешивать удобство существующих систем для многих пользователей. Образование будет ключевым: пользователи должны понять новую модель, чтобы доверять ей. Однако, учитывая тенденцию и вхождение уважаемых игроков, траектория нацелена на рост и большее принятие. Каждый успешный запуск (например, те, о которых мы обсуждали) укрепляет уверенность в том, что токенизированные акции могут быть обработаны ответственно и полезно.

Токенизированные акции представляют собой значительную инновацию, объединяющую лучшие черты из двух миров: широкие, знакомые инвестиционные возможности традиционных рынков и открытость, скорость и пригодность к программированию криптосетей. Они важны, потому что обещают более доступную и эффективную финансовую систему – одну, где рынки никогда не спят и где доступ не ограничен географией или крупными минимальными инвестициями. Недавний всплеск активности – от более 60 токенов Backed Finance на Solana до принятия Robinhood блокчейна для торговли акциями – показывает, что эта идея переходит от теории к практике.

Тем не менее, как мы подробно обсудили, проблемы, связанные с регулированием, ликвидностью и доверием, должны быть решены тщательно. Предстоящие годы станут формирующим периодом для токенизированных акций. Если индустрия сможет работать с регуляторами для установления безопасных, прозрачных стандартов, и если технология докажет свою ценность в надежности и безопасности, мы можем стать свидетелями начала действительно глобального, круглосуточного рынка для акций и не только. В таком мире, грани между «криптовалютой» и «традиционными» финансами могут исчезнуть – это будет просто финансы, работающие на улучшенных структурах.

В настоящее время инвесторам и наблюдателям следует внимательно следить за тем, как пилотные программы и ранние предложения показывают себя. Реальное использование и регулировочные реакции расскажут нам, насколько быстро эта революция в торговле акциями будет разворачиваться. Токенизация активов была названа следующим поколением для рынков; наблюдая за развитием токенизированных акций, мы, вероятно, наблюдаем первые шаги этого следующего поколения, формирующегося – захватывающая перспектива для будущего инвестиций и создания благосостояния во всем мире.