วงการคริปโตที่หมกมุ่นกับการเปิดตัวเชนเลเยอร์ 2 ของ Ethereum (ETH) แบบใช้งานทั่วไปมาอย่างยาวนาน อาจกำลังเริ่มแตกร้าวอย่างเงียบๆ ขณะที่โปรโตคอล DeFi ทยอยละทิ้งโมเดลสภาพคล่องแบบแตกกระจาย แล้วหันไปสู่ระบบนิเวศการเงินแบบบูรณาการแนวดิ่งมากขึ้น
Matthew Fisher ซีอีโอของ Katana ให้สัมภาษณ์กับ Yellow.com ว่าเฟสถัดไปของการเงินแบบกระจายศูนย์น่าจะถูกครอบงำโดยเชนเฉพาะทางขั้นสูง (hyper-specialized) ที่เป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐานด้านการให้กู้ยืม การเทรด และอนุพันธ์ของตัวเอง แทนที่จะต้องแย่งชิงสภาพคล่องที่แตกกระจายอยู่บนเครือข่ายที่ไม่เชื่อมต่อกันนับสิบ
การแตกกระจายของสภาพคล่องกำลังกดปุ่มรีเซ็ต DeFi
คำให้สัมภาษณ์นี้เกิดขึ้นในจังหวะหัวเลี้ยวหัวต่อของ DeFi ปี 2026 ขณะที่โปรโตคอลต่างๆ เผชิญแรงกดดันจากผลตอบแทนที่ถูกบีบอัด ความต้องการเลเวอเรจที่ลดลง ความเหนื่อยล้าจากช่องโหว่และการโจมตี รวมถึงการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผลิตภัณฑ์การเงินดั้งเดิมอย่างกองทุนพันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคนไนซ์
“ผมคิดว่าเรามีเชนมากขึ้นเรื่อยๆ จนสุดท้ายมันกลายเป็นของโหลที่เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐาน” Fisher กล่าวในการให้สัมภาษณ์ “การส่งมอบสิ่งที่แตกต่างและเฉพาะทางสูงขึ้นคือสิ่งที่เราโฟกัส”
ตลาดคริปโตวงกว้างเริ่มตั้งคำถามมากขึ้นว่า ยุทธศาสตร์ขยายตัวแบบมัลติเชนของอุตสาหกรรม สร้างปัญหามากกว่าที่แก้หรือไม่ ฝ่ายวิจารณ์ชี้ว่าเครือข่าย Ethereum เลเยอร์ 2 หลายสิบเครือข่ายทำให้สภาพคล่องแตกเป็นชิ้นๆ อยู่ในระบบนิเวศที่แยกขาดจากกัน พร้อมทั้งกระตุ้นให้เกิดการหมุนเวียนเงินทุนระยะสั้น แทนกิจกรรมผู้ใช้ที่ยั่งยืน
Fisher บอกว่า บล็อกเชนจำนวนมากมอง “พื้นที่บล็อก” ผิดว่าเป็นตัวผลิตภัณฑ์ แทนที่จะโฟกัสที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจ
“เมื่อบล็อกเชนแบบใช้งานทั่วไปเหล่านี้ไม่โฟกัสอะไรเฉพาะเจาะจง พวกมันเลยเหมือนพยายามโฟกัสทุกอย่าง และสุดท้ายก็ไม่โฟกัสอะไรเลย” Fisher กล่าว
วิกฤตผลตอบแทนของ DeFi ทวีความรุนแรง
ในการสัมภาษณ์ยังเน้นย้ำถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมผลตอบแทนของ DeFi ที่เสื่อมถอยลง
ในช่วงวงจรเติบโตระยะแรกของคริปโต โปรโตคอลให้กู้ยืมแบบกระจายศูนย์เคยสร้างผลตอบแทนที่เหนือกว่าการเงินดั้งเดิมอย่างมาก สถานการณ์นั้นกลับทิศในปี 2026 เมื่อความต้องการกู้ยืมอ่อนแรงลง และการโดนเจาะซ้ำๆ บังคับให้นักลงทุนต้องประเมินความเสี่ยงสัญญาอัจฉริยะใหม่
Fisher ยอมรับว่าอัตราดอกเบี้ยให้กู้ “ปลอดความเสี่ยง” บนเชน ในบางช่วงตกลงไปต่ำกว่าผลตอบแทนตั๋วเงินคลังสหรัฐ สร้างสภาพแวดล้อมที่ยากลำบากให้โปรโตคอล DeFi ที่ต้องแข่งขันเพื่อดึงสภาพคล่อง
“ถ้าอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าแบบยั่งยืน หรือไม่สูงกว่าแบบยั่งยืน คุณจะไม่เห็นเงินทุนไหลเข้าออนไลน์มากนักแน่นอน” เขากล่าว
แรงกดดันนี้เผยให้เห็นสิ่งที่ Fisher เรียกว่า “วิกฤตเงียบ” ภายใน DeFi: ภาวะขาดแคลนผู้กู้ในระดับอุตสาหกรรม
“ตอนนี้มีวิกฤตเงียบใน DeFi เกี่ยวกับปัญหาเชิงโครงสร้างเรื่องการขาดผู้กู้” Fisher กล่าว
ปัจจุบันโปรโตคอลยังคงเต็มไปด้วยสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ แต่ความต้องการเลเวอเรจอ่อนแอลงอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับวงจรคริปโตที่ผ่านมา ความไม่สมดุลนี้บีบอัดผลตอบแทนจากการให้กู้ยืมในโปรโตคอล DeFi รายใหญ่ ขณะเดียวกันก็ทำให้ผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ดั้งเดิมยิ่งดูน่าสนใจมากขึ้น
ความท้าทายทวีความรุนแรงเป็นพิเศษเมื่อผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคนไนซ์ และแพลตฟอร์มสินทรัพย์โลกจริงระดับสถาบัน เสนอทางเลือกความเสี่ยงต่ำที่ให้ผลตอบแทนผูกกับหนี้รัฐบาลโดยตรง
เชนกำลังกลายเป็นแพลตฟอร์มการเงิน
การที่ Katana เข้าซื้อทีมโครงสร้างพื้นฐานฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ที่มีประสบการณ์เมื่อไม่นานมานี้ สะท้อนเทรนด์การควบรวมกิจการวงกว้างที่เริ่มเกิดขึ้นใน DeFi
แทนที่จะทำงานเป็นแอปพลิเคชันอิสระบนหลายเชน โปรโตคอลกำลังสร้างระบบนิเวศแบบบูรณาการแนวดิ่งมากขึ้น ซึ่งตัวเชนเองเป็นเจ้าของ “ฐาน” ทางการเงินหลัก ไม่ว่าจะเป็นเทรดสปอต การให้กู้ยืม และโครงสร้างพื้นฐานอนุพันธ์
Also Read: Wall Street Is Starting To Treat Bitcoin Like Prime Collateral, Ledn Says
Fisher เปรียบเทียบเทรนด์นี้กับการเกิดขึ้นของกองซ้อนเทคโนโลยีการเงินเฉพาะทาง
“การแข่งขันไม่ควรอยู่ที่เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐาน” เขากล่าว “มันควรจะอยู่ที่เลเยอร์ด้านบนต่างหาก”
โมเดลนี้คล้ายกับยุทธศาสตร์ที่เริ่มครองตลาดของโปรเจ็กต์อย่าง Hyperliquid (HYPE) ซึ่งสร้างโครงสร้างพื้นฐานการเทรดที่บูรณาการแน่น แทนการพึ่งพาแอป DeFi ของบุคคลที่สามที่แตกกระจาย
การเปลี่ยนทิศนี้ยังเกิดขึ้นพร้อมกับความเหนื่อยล้าต่อแรงจูงใจโทเคนเงินเฟ้อ และยุทธศาสตร์ฟาร์ม TVL ที่ครองวงจร DeFi ก่อนหน้า
Fisher แย้งว่าการปล่อยโทเคนเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไปในการสร้างระบบนิเวศที่ยั่งยืน
“มันไม่ยั่งยืน” เขากล่าวถึงโมเดลการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจ
แทนที่จะเป็นเช่นนั้น โปรโตคอลหันมาโฟกัสการสร้างกระแสรายได้จริง และกระจายผลตอบแทนผ่านสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพอย่าง USDC และ ETH แทนโทเคนกำกับดูแลที่เงินเฟ้อ
DeFi เชิงสถาบันกำลังมาแทน DeFi สายไซเฟอร์พังก์
การสัมภาษณ์ยังตอกย้ำถึงการเปลี่ยนผ่านเชิงอุดมการณ์ที่กว้างขึ้นซึ่งกำลังเกิดขึ้นในตลาดคริปโต
Fisher ระบุว่า DeFi กำลังกลายเป็นเชิงสถาบันมากขึ้นเรื่อยๆ โดยโปรโตคอลหันไปพึ่งพาผู้จัดการความเสี่ยงที่คัดสรรแล้ว เลเยอร์การเข้าถึงแบบมีสิทธิ์อนุญาต และโครงสร้างพื้นฐานที่เน้นการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพื่อดึงดูดเงินทุนก้อนใหญ่
“เรากำลังเห็นการทำให้ DeFi กลายเป็นแบบสถาบันต่อหน้าต่อตา” เขากล่าว
การเปลี่ยนแปลงนี้สร้างแรงตึงเครียดระหว่างอุดมการณ์ดั้งเดิมเรื่องการเข้าถึงแบบไร้การอนุญาตของคริปโต กับข้อกำหนดด้านปฏิบัติการที่ผู้จัดสรรเงินทุนเชิงสถาบันต้องการเมื่อเข้ามาสู่ตลาดบล็อกเชน
ในเวลาเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐเริ่มส่งสัญญาณผ่อนคลายต่อโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนสาธารณะ โดยเฉพาะในด้านหลักทรัพย์แบบโทเคนไนซ์และผลิตภัณฑ์การเงินบนเชนที่ปฏิบัติตามกฎ
Fisher เสนอว่าความท้าทายใหญ่ถัดไปของอุตสาหกรรมคือการรวมสภาพคล่องแบบมีสิทธิ์อนุญาตและแบบไร้การอนุญาตเข้าด้วยกัน โดยไม่สร้างปัญหาการแตกกระจายซ้ำแบบที่ทำให้ระบบนิเวศเลเยอร์ 2 กว้างๆ อ่อนแอไปแล้ว
Read Next: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out