ความหมกมุ่นที่ยาวนานของอุตสาหกรรมคริปโตกับการเปิดตัวเชนเลเยอร์ 2 แบบใช้งานทั่วไปของ Ethereum (ETH) อาจกำลังค่อย ๆ แตกสลาย ขณะที่โปรโตคอล DeFi ทยอยละทิ้งโมเดลสภาพคล่องแบบแตกย่อย หันไปหานิเวศการเงินแบบ รวมศูนย์ในแนวตั้ง
Matthew Fisher ซีอีโอของ Katana ให้สัมภาษณ์กับ Yellow.com ว่าเฟสถัดไปของการเงินแบบกระจายศูนย์น่าจะถูกครอบงำโดยเชนเฉพาะทางสูง ที่เป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐานด้านการให้กู้ การเทรด และอนุพันธ์ของตัวเอง แทนที่จะแข่งขันแย่งสภาพคล่องที่แตกกระจายบนเครือข่ายที่ไม่เชื่อมต่อกันนับสิบ
การแตกย่อยของสภาพคล่องกำลังกดปุ่มรีเซ็ตให้ DeFi
คำให้สัมภาษณ์นี้เกิดขึ้นในจุดเปลี่ยนสำคัญของ DeFi ปี 2026 เมื่อโปรโตคอลต่าง ๆ เผชิญแรงกดดันจากผลตอบแทนที่ถูกบีบอัด ความต้องการเลเวอเรจที่ลดลง ความล้าจากการถูกโจมตีซ้ำ ๆ และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผลิตภัณฑ์การเงินดั้งเดิมอย่างกองทุนพันธบัตรคลังโทเคไนซ์
“ผมคิดว่ามีเชนเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ จนท้ายที่สุดมันกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐาน” Fisher กล่าวระหว่างการสัมภาษณ์ “การส่งมอบอะไรที่แตกต่างและเฉพาะทางสูงคือสิ่งที่เรามุ่งโฟกัส”
ตลาดคริปโตในภาพกว้างตั้งคำถามมากขึ้นเรื่อย ๆ ว่า กลยุทธ์ขยายหลายเชนของอุตสาหกรรมสร้างปัญหามากกว่าที่แก้หรือไม่ ฝ่ายวิจารณ์มองว่าเลเยอร์ 2 ของ Ethereum หลายสิบเครือข่ายทำให้สภาพคล่องแตกกระจายไปตามระบบนิเวศที่โดดเดี่ยว พร้อมทั้งจูงใจการหมุนทุนระยะสั้น มากกว่ากิจกรรมผู้ใช้แบบยั่งยืน
Fisher ระบุว่าหลายบล็อกเชนมอง “พื้นที่บล็อก” เป็นตัวสินค้าโดยตรง แทนที่จะโฟกัสที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจ
“เมื่อบล็อกเชนแบบ general purpose เหล่านี้ไม่โฟกัสอะไรเลย พวกมันก็เหมือนพยายามโฟกัสทุกอย่าง และสุดท้ายก็ไม่โฟกัสอะไรเลย” Fisher กล่าว
วิกฤติผลตอบแทนของ DeFi กำลังลุกลาม
การสัมภาษณ์ยังสะท้อนความกังวลที่เพิ่มขึ้นต่อสภาพแวดล้อมผลตอบแทนใน DeFi ที่เสื่อมถอยลง
ในช่วงแรกของวงจรเติบโตคริปโต โปรโตคอลให้กู้แบบกระจายศูนย์สร้างผลตอบแทนได้สูงกว่าการเงินดั้งเดิมอย่างมีนัยสำคัญ แต่ภาพนี้กลับด้านในปี 2026 เมื่อความต้องการกู้ยืมอ่อนแรงลง และการถูกโจมตีซ้ำ ๆ ทำให้นักลงทุนต้องประเมินความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทรกต์กันใหม่
Fisher ยอมรับว่าอัตราดอกเบี้ยปล่อยกู้แบบ “ไร้ความเสี่ยง” บนเชน หลายครั้งต่ำกว่าผลตอบแทนบิลคลังสหรัฐฯ สร้างสภาพแวดล้อมที่ยากลำบากสำหรับโปรโตคอล DeFi ที่ต้องแข่งขันแย่งสภาพคล่อง
“ถ้าอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าแบบยั่งยืน หรือไม่ได้สูงกว่าแบบยั่งยืน คุณจะไม่เห็นเม็ดเงินไหลมาบนเชนมากนักแน่นอน” เขากล่าว
ความกดดันนี้เผยให้เห็นสิ่งที่ Fisher เรียกว่า “วิกฤติเงียบ” ภายใน DeFi: การขาดแคลนผู้กู้ในระดับโครงสร้างทั่วทั้งอุตสาหกรรม
“ตอนนี้มีวิกฤติเงียบใน DeFi เกี่ยวกับภาวะขาดแคลนผู้กู้เชิงโครงสร้าง” Fisher กล่าว
โปรโตคอลในปัจจุบันยังคงท่วมท้นด้วยสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ แต่ความต้องการเลเวอเรจอ่อนแอลงมากเมื่อเทียบกับวงจรคริปโตรอบก่อน ช่องว่างนี้บีบอัดผลตอบแทนจากการให้กู้ในโปรโตคอล DeFi รายใหญ่ ขณะเดียวกันก็ทำให้ผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้แบบดั้งเดิมดูน่าดึงดูดมากขึ้น
ความท้าทายยิ่งรุนแรงขึ้น เมื่อผลิตภัณฑ์พันธบัตรคลังโทเคไนซ์ และแพลตฟอร์มสินทรัพย์โลกจริงสำหรับสถาบัน เสนอทางเลือกความเสี่ยงต่ำ ที่ให้ผลตอบแทนผูกกับหนี้รัฐบาลโดยตรง
เชนกำลังกลายเป็นแพลตฟอร์มการเงิน
การที่ Katana เข้าซื้อทีมโครงสร้างพื้นฐานฟิวเจอร์ส perpetual มากประสบการณ์เมื่อไม่นานมานี้ สะท้อนแนวโน้มการควบรวมในวงกว้างที่กำลังเกิดขึ้นทั่ว DeFi
แทนที่จะเป็นแอปพลิเคชันอิสระบนหลายเชน โปรโตคอลเริ่มสร้างนิเวศแบบบูรณาการในแนวตั้ง ที่ตัวเชนเองเป็นเจ้าของ primitive ทางการเงินหลัก ทั้งสปอตเทรดดิ้ง การให้กู้ และโครงสร้างพื้นฐานอนุพันธ์
Also Read: Wall Street Is Starting To Treat Bitcoin Like Prime Collateral, Ledn Says
Fisher เปรียบเทียบเทรนด์นี้กับการเกิดขึ้นของ “financial stack” แบบเฉพาะทาง
“การแข่งขันไม่ควรอยู่ที่เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐาน” เขากล่าว “มันควรจะไปอยู่ที่เลเยอร์ด้านบนต่างหาก”
โมเดลนี้คล้ายกลยุทธ์ที่โครงการอย่าง Hyperliquid (HYPE) นำมาใช้ ซึ่งสร้างโครงสร้างพื้นฐานการเทรดแบบอินทิเกรตแน่น แทนการพึ่งพาแอป DeFi ของบุคคลที่สามที่แตกกระจาย
การเปลี่ยนแปลงนี้ยังเกิดขึ้นควบคู่กับความเหนื่อยล้าต่อแรงจูงใจโทเคนเงินเฟ้อ และยุทธศาสตร์ทำ TVL ฟาร์มมิ่ง ที่ครองวงจร DeFi ก่อนหน้า
Fisher ให้เหตุผลว่าการปล่อยโทเคนอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไปในการปั้นนิเวศให้ยั่งยืน
“มันไม่ยั่งยืน” เขากล่าวถึงโมเดลเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยอินเซนทีฟ
ตรงกันข้าม โปรโตคอลเริ่มโฟกัสที่การสร้างกระแสรายได้จริง และกระจายผลตอบแทนผ่านสินทรัพย์เสถียรอย่าง USDC และ ETH แทนโทเคนกำกับดูแลแบบเงินเฟ้อ
DeFi สายสถาบันกำลังแทนที่ DeFi สายไซเฟอร์พังค์
การสัมภาษณ์ยังเน้นย้ำถึงการเปลี่ยนผ่านเชิงอุดมการณ์ที่กว้างขึ้นซึ่งกำลังเกิดในตลาดคริปโต
Fisher ระบุว่า DeFi กำลังค่อย ๆ กลายเป็นเชิงสถาบัน โปรโตคอลพึ่งพาผู้จัดการความเสี่ยงแบบคัดสรร เลเยอร์การเข้าถึงแบบมีสิทธิ์อนุญาต และโครงสร้างพื้นฐานที่เน้นคอมพลายแอนซ์มากขึ้น เพื่อดึงดูดเม็ดเงินขนาดใหญ่
“เรากำลังเป็นประจักษ์พยานต่อการทำ DeFi ให้เป็นเชิงสถาบันอยู่ตอนนี้” เขากล่าว
การเปลี่ยนผ่านนี้สร้างแรงตึงระหว่างอุดมการณ์ดั้งเดิมของคริปโตที่ไร้การอนุญาต กับข้อกำหนดเชิงปฏิบัติการที่ผู้จัดสรรเงินสถาบันต้องการเมื่อเข้ามาในตลาดบล็อกเชน
ในเวลาเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐฯ เริ่มส่งสัญญาณผ่อนคลายต่อโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนสาธารณะ โดยเฉพาะในประเด็นหลักทรัพย์โทเคไนซ์ และผลิตภัณฑ์การเงินบนเชนที่ทำตามกฎ
Fisher ชี้ว่าความท้าทายใหญ่ถัดไปของอุตสาหกรรม คือการรวมสภาพคล่องแบบ permissioned และ permissionless เข้าด้วยกัน โดยไม่สร้างปัญหาการแตกย่อยซ้ำอีกครั้งเหมือนที่เคยทำให้ระบบนิเวศเลเยอร์ 2 อ่อนแอ
Read Next: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out