Наступну фазу DeFi визначить те, наскільки точно ринок ціноутворює ризик, – зсув, який може знизити дохідність і змінити його привабливість для інституційного капіталу.
Від дохідності на стимулах до реального ціноутворення ризику
Значну частину свого зростання децентралізовані фінанси отримували завдяки надмірній дохідності, що ґрунтувалася не стільки на органічній ринковій активності, скільки на токен-стимулах і припливі капіталу в гонитві за прибутком. На думку Філа Фогеля, співзасновника Cork Protocol, ця модель починає руйнуватися в міру зрілості ринку.
«Людей приваблювали до DeFi не надвисокі органічні доходи, – сказав Фогель в інтерв’ю Yellow.com на полях Consensus. – Їх приваблювали надвисокі доходи за рахунок токен-стимулів».
Наслідок є структурним. Якщо дохідність більше не субсидується стимулами, вона має відображати базовий ризик активів, які цю дохідність генерують. Такий перехід вводить рівень дисципліни, якого переважно бракувало ринкам DeFi.
Фогель вказав на базові неефективності, які й досі зберігаються. Наприклад, позиковий протокол із дохідністю 3% може виглядати привабливим, але якщо правильно оцінити ризик на рівні 4%, стає видно, що капітал розподіляється неправильно.
«Людям платять занадто мало за той ризик, який вони беруть на себе», – зазначив він.
Перетворення ризику на торгований актив
Перехід до коректного ціноутворення потребує нової інфраструктури. Cork Protocol створює те, що описує як шар токенізації ризику, який дозволяє користувачам відокремлювати та торгувати різними сторонами ризикової позиції через окремі токени.
Кожен ринок структурується навколо заставного активу та референсного активу, в результаті чого утворюються два токени, що відображають протилежні результати. Один токен фіксує експозицію до основного капіталу, інший представляє ризикову сторону угоди.
Ця модель нагадує кредитні дефолтні свопи в традиційних фінансах, але з ключовою відмінністю. Замість опори на централізованих посередників контракти є програмованими та компонуємими в межах DeFi-систем.
«Ми не намагаємося побудувати страхову компанію, – сказав Фогель. – Ми прагнемо створити інформаційний стандарт і токен-стандарт для того, як інші учасники можуть здійснювати подібні ризикові угоди».
Винесення ризику в окремий ринок створює цінові сигнали, які можуть підказувати, як слід розподіляти капітал між протоколами DeFi.
Також читайте: ADA Futures Launch Sets Stage For Cardano Spot ETF In The United States
Ліквідність, а не ціна – прихований ризик
Нещодавні стресові події на ринку виявили більш нагальну проблему. Припущення, що ліквідність у DeFi завжди доступна, було поставлене під сумнів епізодами, коли вивести капітал стало складно навіть із широко використовуваних протоколів.
Фогель навів приклади, коли кошти, розміщені на лендингових платформах, виявлялися недоступними, що підривало уявлення про низький ризик певних стратегій.
«Багато припущень щодо профілю ліквідності певних типів ончейн-інвестицій було зруйновано», – сказав він.
Це спричинило новий фокус на механізмах, які гарантують можливість виходу з позиції, особливо для інституційних учасників. Підхід Cork намагається відокремити ризик ліквідності від цінового ризику, дозволяючи кожен із них оцінювати окремо.
На практиці це означає, що позичальник або інвестор може заздалегідь знати, чи зможе він вийти з позиції, а не покладатися на ринкові умови на момент виведення коштів.
Інституційне прийняття залежить від передбачуваності
Можливість ізолювати та оцінювати ризик є ключовою для залучення інституційного капіталу. Традиційні фінанси працюють на основі чітко визначених рамок ризику, де ліквідність, кредитна експозиція та ціноутворення поділені й вимірюються окремо.
DeFi, навпаки, часто об’єднував ці елементи в єдину цифру дохідності, приховуючи під собою базові ризики.
«Те, що ми намагаємося зробити, – це розмежувати ці ризики, – пояснив Фогель. – Щоб люди точно розуміли, за що їм платять».
Ця прозорість особливо важлива для реальних активів, що входять у DeFi, де строки погашення та юридичні процедури додають додаткові рівні складності. В окремих випадках позаланцюгові активи можуть погашатися тижнями або місяцями, що створює розрив між очікуваною та фактичною ліквідністю.
Забезпечивши, щоб кожна ризикова експозиція була підкріплена зобов’язаним капіталом, система прагне запобігти ситуаціям, коли користувачі не можуть отримати доступ до коштів, коли це потрібно.
Що далі
Перехід до явного ціноутворення ризику означає поворотний момент для DeFi. У міру еволюції ринків фокус, імовірно, зміститься від максимізації дохідності до оптимізації ризик-скоригованих прибутків.
Така зміна може зробити DeFi менш привабливим для спекулятивного капіталу, але більш життєздатним для довгострокової інституційної участі.
Результатом може стати стабільніша, але менш екзальтована система, де дохідність визначається ринковими фундаментальними факторами, а не стимулами.
«DeFi дорослішає», – підсумував Фогель.
Читайте далі: Exclusive: Anchorage Says Federal Crypto Rules Will Unlock Next Phase of Tokenized Finance Growth