Токенізовані акції пояснені: як блокчейн назавжди змінює торгівлю акціями

Останні місяці були свідками активності: криптобіржі лістять токени, прив'язані до "блакитних фішок" таких як Apple і Tesla, фінтех-компанії запускають цілодобову торгівлю акціями через блокчейн, а навіть основні інституції досліджують можливість розміщення акцій у блокчейн.

Цей рух, що часто називається токенізацією реальних активів, обіцяє з'єднати Уолл-стріт з світом криптовалют. Це може демократизувати доступ до глобальних ринків і переформатувати підхід до торгівлі та інвестування.

У цій статті ми досліджуємо що таке токенізовані акції, чому вони важливі і як вони впливають на фінансові та крипторинки у всьому світі.

Ми також розглянемо останні розробки – від криптобірж таких як Kraken і Gemini, які розгортають торговлю акціями на блокчейні, до кроку Robinhood у токенізовані акції – і дослідимо можливості та виклики, які виникають внаслідок цього об'єднання традиційних акцій і блокчейн-технологій.

Що таке токенізовані акції?

В основі своїй, токенізована акція – це цифровий актив, що представляє собою власність на акцію (або фракцію акції) в публічно торгівельній компанії. Ці токени створюються і існують на блокчейн-мережі, подібно до криптовалют. Володіння токенізованою акцією надає вам цінову експозицію до базового активу – якщо реальна акція, скажімо, Apple Inc., зростає або знижується в ціні, вартість токена має відобразити цю зміну. В сутності, це ніби ви маєте акцію, загорнуту всередині крипто токена.

Однак, володіння токенізованою акцією не є точно тим же, що й володіння традиційною акцією через брокерську компанію. Як правило, токенізовані акції випускаються спеціалізованими платформами або фінансовими фірмами, які тримають реальні акції під опікою. За кожну реальну акцію, яку вони тримають, на блокчейні карбується еквівалентний токен (часто на мережах таких як Ethereum, Solana або інших). Це одне до одного забезпечення означає, що токен може бути викуплений (в принципі) за реальну акцію або економічний еквівалент. Деякі токенізовані акції структуровані як "синтетичні" деривативи, замість цього, де не тримається реальна акція, але ціна токена алгоритмічно прив'язана до ціни акції. Поточна хвиля, однак, в основному характеризується повністю забезпеченими токенами, а не чисто синтетичними. На завершення:

• Акції забезпечені активами: Кожен токен відповідає реальній акції, що перебуває у зберіганні у хранителя. Наприклад, фірма може тримати 100 акцій Tesla і вийти на блокчейн з 100 токенами Tesla. Ця модель надає впевненість у тому, що токени прив'язані до реальних активів, хоча це вимагає довіри до випускаючої компанії або хранителя.
• Синтетичні токенізовані акції: Це токени, що повторюють ціну акції з використанням смарт-контрактів або механізмів забезпечення, без тримання реальних акцій. Ранні приклади включали проекти такі як Mirror Protocol на Terra і Synthetix на Ethereum, які пропонували синтетичні акції. Вони давали можливість звернення до цін, але включали додаткові ризики (наприклад, залежність від забезпечення стабільними монетами і ораклів) і не давали права власності в реальній компанії.

Незалежно від методу, токен-холдери зазвичай не отримують всіх прав акціонерів. Більшість токенізованих акцій не надають права на голос або прямий вплив на збори акціонерів компанії. Вони в основному є засобом для цінової експозиції та зручності торгівлі. Деякі платформи обробляють дивіденди креативно: якщо реальна акція виплачує грошовий дивіденд, токен може це відобразити, збільшуючи баланс токен-холдера чи випускаючи додаткові токени як еквівалентну вартість, замість прямої виплати грошима. Наприклад, один з випускаючих говорить, що токенізовані акції автоматично реінвестують дивіденди шляхом зарахування холдерам більшої кількості токенів, оскільки самі токени не містять прав на традиційні виплати дивідендів. По суті, володіння токенізованою акцією Apple не дозволить вам голосувати на щорічному зібранні Apple, але може надати вам фінансову віддачу (зміни в ціні та дивіденди) від володіння Apple – упаковуючи це в криптодружній формат.

Як працює торгівля: Токенізовані акції можуть бути торговані на учасникових криптобіржах чи навіть на платформах децентралізованих фінансів, якщо вони випущені на публічному блокчейні. Торгівля зазвичай здійснюється проти криптовалют або стабільних монет (таких як USDC) замість традиційних валют. Наприклад, ви могли б торгувати TSLAx (токен, що представляє акцію Tesla) за USDC на криптобіржі, подібно до того, як ви торгували б Bitcoin за USDC. Оскільки ці токени живуть на блокчейн-мережах, вони можуть – в теорії – бути передані від користувача до користувача в криптогаманці peer-to-peer, як і будь-який криптотокен. Деякі біржі також дозволяють зняття токенів акцій у ваш особистий гаманець, даючи вам пряму власність на актив у формі токена. Це є новим розвитком; у традиційній системі ви не можете просто зняти акцію з рахунку брокера у вашу кишеню, але з токенізацією, ви могли б тримати токен акції в блокчейн-гаманеці, якщо це дозволено, надаючи вам більш безпосередній контроль (хоча все ще прив'язаний до визначеного забезпечення випускової компанії).

Важливо підкреслити, що регуляторна сумісність є підґрунтям цих пропозицій. У юрисдикціях, що дозволяють токенізовані акції, випущувачі або біржі зазвичай діють згідно із законами про цінні папери або під конкретними регуляторними звільненнями. Токенізовані акції вважаються цінними паперами від регуляторів (оскільки вони представляють інвестицію в акції), тому їх пропозиція для публіки часто вимагає ліцензій на брокерську діяльність або співпрацю з регульованими партнерами. Ми обговоримо регуляторний аспект детальніше пізніше, але пам'ятайте, що не кожен може випускати токени акцій безпосередньо з нічого – вони повинні або відповідати вимогам, або обмежувати свою доступність для певних регіонів чи інвесторів.

Чому токенізовані акції важливі

Чому так багато ажіотажу навколо торгівлі акціями у блокчейн? Концепція токенізованих акцій приносить ряд потенційних переваг та інновацій як для інвесторів, так і для фінансової системи. Прихильники стверджують, що це може стати рушійною силою для доступності, ефективності та інтеграції ринків. Ось ключові причини, чому токенізовані акції отримують увагу:

• Доступ до торгівлі 24/7: Традиційні фондові ринки мають обмежені години торгівлі (наприклад, Нью-Йоркська фондова біржа працює приблизно з 9:30 до 16:00 за Східним часом у будні). На відміну від цього, крипторинки ніколи не сплять – вони працюють 24 години на добу, 365 днів на рік. Токенізовані акції обіцяють щось подібне для акцій. Багато платформ, що пропонують ці токени, вже дозволяють безперервну торгівлю, сім днів на тиждень або як мінімум 24/5 (24 години у будні). Це означає, що інвестор в Азії чи Європі не прив'язаний до годин роботи ринків США для торгівлі акціями США. Це також означає, що ви могли б реагувати на новини в реальному часі – якщо компанія випускає звіт про прибутки після закриття фондової біржі, токенізована версія все ще може торгуватися на криптоплатформах, надавши безперервне виявлення цін. Це гнучкість, що безпрецедентна у традиційних ринках акцій, і вважається значною перевагою.

• Глобальний і демократизований доступ: Токенізовані акції можуть знижувати бар'єри для входу інвесторам по всьому світу. Відкриття брокерського рахунку на іноземному ринку може бути громіздким або неможливим для багатьох осіб через місцеві обмеження, високі комісії або мінімальні вимоги до капіталу. З токенізованими акціями кожен, хто має доступ до інтернету та криптогаманця (у регіоні, де це дозволено законодавством), міг би потенційно купувати і продавати акції глобальних компаній. Це крок до демократизації інвестицій в акційні ринки. Наприклад, роздрібний інвестор у країні без простого доступу до ринків США міг би придбати токен, що представляє ETF S&P 500 на криптоплатформі, отримуючи доступ до виступу американського фондового ринку. Географічні та бюрократичні тертя зменшуються. Адам Леві, співзасновник фірми з токенізації, зазначив, що впровадження знайомих активів на блокчейн з безпрецедентною доступністю означає «будівництво дійсно відкритої, ефективної та інклюзивної глобальної фінансової системи, де кожен може брати участь у створенні багатства». Хоча це надихаюча заява, вона відображає ідею зробити ринки більш інклюзивними.

• Фракційне володіння у спрощений спосіб: Токенізація по своїй природі дозволяє активам бути розділеними на невеликі частини. Хоча багато традиційних брокерів сьогодні також пропонують торгівлю фракційними акціями, блокчейн-токени можуть підняти це на інший рівень. Токени ділимі за замовчуванням – ви могли б купити 0.001 акції так само легко, як 1 акцію. Це означає, що інвестори з невеликими бюджетами можуть створити диверсифіковані портфелі високо оцінених акцій. Наприклад, якщо акції Amazon торгуються за сотні чи тисячі доларів, токенізована версія може дозволити комусь інвестувати $10 або $50, щоб отримати невелику частину AMZN. Криптобіржі, такі як Kraken, рекламують, що з xStocks (їх токенізованими акціями), ви можете почати з лише $1, без необхідності платити повну ціну акції. Ця детальність може особливо допомогти молодим інвесторам або тим, що знаходяться на ринках, що розвиваються, отримати доступ до акцій з високою вартістю.

• Швидше розрахування та знижені витрати: На традиційних ринках, коли ви купуєте чи продаєте акцію, угода не повністю завершується (тобто, передача власності та остаточний розрахунок) протягом двох робочих днів (Т+2) в більшості випадків. За цей час залучені різні посередники (брокери, клирингові установи) для узгодження операції. Торгівля на основі блокчейну може розрахувати угоди майже миттєво чи протягом хвилин, оскільки передача токену на блокчейні доставляє актив безпосередньо в гаманець покупця, а оплата (часто через стабільну монету) може бути атомною з торгівлею. Цей майже миттєвий розрахунок знижує ризик контрагента (немає шансів, що друга сторона не виконає зобов'язання під час очікування) і може скоротити витрати на клирингові та адміністративні процедури. Прихильники стверджують, що менша кількість посередників та автоматизовані смарт-контракти зроблять процес ефективнішим та потенційно дешевшим для кінцевих користувачів. Торгові комісії можуть також бути нижчими; наприклад, деякі платформи пропонують безкомісійну торгівлю токенізованими акціями (Robinhood. Below is the translation of the provided content from English to Ukrainian, formatted as requested:

Не перекладати посилання на markdown.

Відомий за нульові комісії на акції, так само робить торгівлю токенізованими акціями безкомісійною). Усунення або зменшення комісій та затримок може зекономити гроші інвесторам і відкрити нові торговельні стратегії (наприклад, швидший арбітраж між ринками).

• Інтероперабельність з криптовалютою і DeFi: Можливо, найбільша новизна полягає в тому, що як тільки акції представлені у вигляді токенів, вони можуть взаємодіяти з усією екосистемою децентралізованих фінансів. Це означає, що ви можете робити речі, які неможливі (або дуже важкі) з традиційними акціями. Наприклад:

  • Ви можете використовувати токенізовані акції як заставу для криптокредиту – уявіть взяти стабількоіни під заставу ваших токенізованих акцій Apple, так само, як ви можете позичати під заставу Bitcoin на платформі DeFi. Насправді, емітент Backed Finance вказав, що його стокові токени незабаром будуть доступні як застава для кредитування в DeFi.
  • Ви можете обмінювати токенізовані акції на децентралізованих біржах, змінюючи їх безпосередньо на інші токени без посередника. Декси на основі Solana типу Raydium і агрегатори такі як Jupiter інтегрують підтримку стокових токенів, дозволяючи ончейн обміни між, скажімо, стоковим токеном і стабількоіном.
  • Токенізовані акції можуть використовуватися в дохідному фермерстві або пулів ліквідності. Наприклад, надання ліквідності у пул Google-токен проти USD-токен обмінів може принести вам комісії або нагороди. Це ефективно й приносить акції в сферу програмованих фінансів.
  • Смарт-контракти можуть бути створені для автоматизованих стратегій, наприклад, токенізовані акції, які виплачують дохід, структуровані продукти, що об'єднують криптовалюту та акції тощо. Можливості для фінансової інженерії розширюються, коли акції представлені в Solidity або в коді смарт-контрактів.

  Поєднуючи традиційні активи з криптоінфраструктурою, токенізовані акції з'єднують два фінансові світи. Криптоінвестори можуть диверсифікуватись в акції, не залишаючи блокчейн-середовища, а традиційні інвестори можуть отримати користь від криптоінновацій (таких як цілодобова торгівля та DeFi-утиліти) на знайомих активах. Цей перехресний обмін вважається багатьма як основний крок до інтегрованішого світового ринку.

• Прозорість та контроль: Прозорий журнал блокчейну означає, що транзакції та володіння токенізованими акціями (де вони не закриті функціями конфіденційності) можуть відслідковуватися відкрито. Це могло б принести більше прозорості в торгівлю цінними паперами, хоча на практиці багато токенів все ще працюють на системах з правом доступу. Крім того, володіючи акціями у криптогаманці (як це дозволяють деякі біржі), інвестори мають відчуття контролю - ви не прив'язані до платформи одного брокера чи залежності від їхньої платоспроможності (звісно, до тих пір, поки емітент, що підтримує токен, залишається платоспроможним). Цей аспект самостійного зберігання відповідає крипто-концепції "не ваші ключі, не ваші монети", розширюючи її на акції. Це може зменшити залежність від брокерів як воротарів у довгостроковій перспективі.

• Інновації в доступі до ринку: Існують ідеї токенізувати не лише публічно котовані акції, а й акції перед IPO, приватний капітал, а також фондові індекси або ETF. Насправді, Robinhood оголосила про плани запропонувати токени, пов'язані з акціями приватних компаній, таких як OpenAI та SpaceX вперше. Якщо це буде реалізовано, це означатиме, що середні інвестори зможуть отримати доступ до високопрофільних приватних компаній через токени, що зазвичай доступно лише венчурному капіталу або акредитованим інвесторам. Це буде значним розширенням доступу до ринку через токенізацію.

Усі ці причини сприяють збудженню навколо токенізованих акцій. Оновлюючи торгівлю акціями за допомогою блокчейн-технологій, існує відчуття, що ми можемо розблокувати більш ефективну, інклюзивну фінансову систему. Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк – голова найбільшого у світі менеджера активів – висловив цей погляд, коли сказав: "наступне покоління ринків, наступне покоління цінних паперів буде токенізацією цінних паперів." Інакше кажучи, лідери галузі вірять, що багато традиційних активів (акції, облігації тощо) зрештою будуть оброблені як цифрові токени, завдяки перевагам, зазначеним вище.

Однак також важливо темперувати ці амбіції, чітко подивившись на виклики. Перш ніж зануритися в перешкоди та ризики, давайте розглянемо, що насправді відбувається сьогодні – оскільки токенізовані акції вже не просто теорія, вони торгуються у 2023-2025 роках та набирають обертів.

Від ранніх експериментів до сьогоднішнього імпульсу: Коротка історія

Концепція токенізації акцій не є новою. Вона була випробувана в різних формах упродовж останніх кількох років, хоча з обмеженим успіхом до недавнього часу. Розуміння цієї історії надає контексту, чому сьогоднішні розробки відрізняються.

Ранні експерименти (2018–2021): Однією з перших значущих спроб була платформа під назвою DX.Exchange у 2019 році, яка використала торгову технологію Nasdaq для надання токенізованих акцій таких компаній, як Apple і Tesla. Хоча вона здобула заголовки як піонер, ця біржа закрилася менш ніж за рік через оперативні проблеми і відсутність інтересу. В той же час кілька криптовалютних торгових платформ експериментували з токенізованими акціями:

• Binance – велика криптобіржа – запустила торгівлю токенізованими акціями в 2021 році для вибраних акцій (включаючи Tesla, Coinbase та інших) через партнерство з ліцензованою інвестиційною компанією в Німеччині. Однак, піддавшись регуляційній активності (німецькі регулятори запитали, чи Binance видала проспект), Binance різко припинила свою пропозицію токенізованих акцій через кілька місяців. Це був ранній сигнал, що регулятори уважно стежили за цими продуктами.
• FTX – нині неіснуюча криптобіржа – також запропонувала ряд токенізованих акцій клієнтам, не з США, через регульованого європейського партнера. Токени FTX дозволили користувачам торгувати частками популярних акцій США. Але коли FTX обвалилась у 2022 році, торгівля зупинилась. (Клієнти, які володіли цими токенами, теоретично все ще мають права на підкреслені акції через партнерську компанію, але це ілюструвало ризик контрагента – якщо платформа звалюється, доступ до токенів може зникнути.)
• Bittrex Global та кілька інших зарубіжних бірж надавали токенізовані акції в цей період 2020-2021 років, але жодна не досягла великого використання. Часто ці пропозиції були обмежені від США та інших строгих юрисдикцій.

У просторі DeFi проекти підходили з іншого боку: вони створювали синтетичні акції. Mirror Protocol, запущений на Terra blockchain у 2020 році, чеканив токени, що відбивали ціну акцій США (на кшталт mAAPL для Apple). Це стало дещо популярним серед криптокористувачів, які шукали експозицію на акції без посередництва у брокера. Але дизайн Mirror покладався на стабількоін TerraUSD (UST) для застави. Коли UST обвалився у 2022 році, Mirror звалилися, а синтетичні акції стали практично нічого не вартими. Так само Synthetix, довгострокова платформа DeFi на Ethereum, колись пропонувала синтетичні стокові токени (sTSLA, sAMZN тощо), підтримані надзаставленим пулом криптоактивів. Хоча це було інноваційно, Synthetix добровільно відмовився від цих пропозицій під регуляційним тиском (SEC США звернула увагу на синтетичні цінні папери) і через обмежене прийняття користувачами. Ці ранні рішення в DeFi показали технічну здійсненність, але виявили недоліки: нестабільність застави (як у випадку Terra) і відсутність юридичної ясності для незареєстрованих акційній-подібних активів.

До кінця 2021 року початковий хвилепокій токенізованих акцій в основному зник. Регуляційні перешкоди та питання довіри (чи дійсно емітент буде володіти акціями? що якщо біржа звалиться?) змусили більші компанії бути обережними. На деякий час здавалося, що токенізовані акції – це нішовий експеримент, який може не прорватися у мейнстрім.

Поворотний момент (2022–2023): Кілька подій підготували ґрунт для відродження:

• Регуляторні рамки в Європі та інших місцях: Юрисдикції, такі як Швейцарія, Німеччина та ширший Європейський Союз, почали запроваджувати правила для цифрових цінних паперів. Швейцарія реалізувала закон про DLT (технологію розподіленого реєстру), який визнає токенізовані цінні папери. Існуючі правила ЄС MiFID II та нові правила створили шляхи для токенізованих інструментів за певними ліцензіями. Це дало законним компаніям рамки для дій, а не ховатися від очей.
• Інтерес інституцій: Традиційні фінансові установи почали серйозніше досліджувати токенізацію для облігацій та фондів (наприклад, кілька європейських банків видали токенізовані облігації). Це пролилося і на інтерес до акцій, з розумінням, що якщо облігації можуть бути на блокчейні, чому б не акції? Світовий Економічний Форум та консалтингові фірми, такі як BCG, опублікували оптимістичні прогнози, прогнозуючи, що токенізовані активи можуть досягти трильйонів гривень до 2030 року. Такі прогнози надавали простору достовірність.
• Зростання стабількоінів та кастодіїв: Зростання стабількоінів (близько $200 мільярдів в обігу на 2023 рік) надало ліквідну інфраструктуру, необхідну для ончейнової торгівлі активами у доларових еквівалентах. Покращені рішення для зберігання криптовалют і механізми підтвердження резервів (використання блокчейн-оракулів для перевірки, що реальні активи підтримують токени) також зробили пропозицію менш ризикованою. Наприклад, емітенти токенів тепер можуть використовувати незалежних аудиторів або ончейн-докази, щоб показати, що вони утримують еквівалентні акції у кастодіальному рахунку, справляючись із питанням довіри.

У кінці 2022 року, при публічній підтримці токенізації Ларрі Фінка з BlackRock, це стало сигналом, що концепція здобуває визнання у мейнстрімі. До 2023 року всі складові для другої хвилі були на місці.

Недавні розробки: Токенізовані акції активізуються в 2024-2025 роках

Останній рік дійсно бачив оновлений імпульс в перенесенні акцій на блокчейн. На відміну від попередніх спроб, цього разу багато ініціатив виходять від добре капіталізованих, регульованих фірм або відомих криптоплатформ, і вони координуються з регуляторами (принаймні за межами США) значною мірою. Давайте розглянемо, що відбувається сьогодні з токенізованими акціями:

Криптобіржі приймаютьВміст: On-Chain Equities

Деякі криптовалютні біржі – як централізовані, так і децентралізовані – запустили підтримку токенізованих акцій, що є значним розширенням їхніх пропозицій за межі криптоактивів.

• Backed Finance і xStocks Alliance (2025): Основним рушієм останньої ініціативи є швейцарська компанія Backed Finance. 30 червня 2025 року Backed презентувала свої токенізовані акції "xStocks" на основних платформах. Це впровадження принесло понад 60 токенів американських акцій і ETF у блокчейн Solana, такі як популярні компанії Apple, Amazon, Microsoft і навіть широкі індексні фонди (наприклад, токен для S&P 500 ETF), тепер доступні як криптотокени. Ці токени (часто позначені суфіксом "x", як-от AAPLx для Apple) повністю забезпечені в співвідношенні 1:1 реальними акціями і випущені як токени Solana Program Library (SPL).

Цікаво, що підхід є колаборативним: Backed організувала xStocks Alliance, групу бірж і додатків DeFi, які прагнуть створити відкритий он-чейн ринок для цих активів. Дві відомі криптовалютні біржі, Bybit і Kraken, були першими, хто розмістив ці токенізовані акції на своїх торгових платформах. Користувачі Kraken і Bybit у понад 190 країнах можуть тепер торгувати токенами акцій, як і криптовалютами, через звичні інтерфейси. Торгівля почалася з приблизно 60 доступних токенів, які можна торгувати 24/7. Цей альянс також поширюється на DeFi: в день запуску, Solana-based DeFi протоколи, такі як Kamino Finance (платформа кредитування), Raydium (децентралізована біржа) і Jupiter (агрегатор) інтегрували xStocks. Це означає, що ви можете не тільки торгувати на біржах, але й обмінювати або надавати в кредит ці токени у Solana’s DeFi екосистемі з першого дня. Токени готові до DeFi і вільно трансферуються – ви можете вивести з Kraken на Solana-гаманець і потім проводити он-чейн транзакції, що є безпрецедентним для акційних активів.

Співзасновник Backed Адам Леві назвав запуск "монументальним стрибком" у демократизації доступу до ринку. Поза маркетинговою мовою, залучення встановлених бірж, таких як Kraken, є сильною валідацією. Kraken придивлялася до токенізованих акцій, і з xStocks фактично запустила токени американських акцій для інвесторів за межами США в рамках цього партнерства. Bybit, одна з найбільших бірж за обсягом, також долучилася, демонструючи очікування попиту серед світових трейдерів на акції на криптоплатформах.

• Токенізовані акції Gemini для клієнтів ЄС (2025): Американська криптовалютна біржа Gemini, керована близнюками Вінклвосс, зробила ривок у токенізовані акції спеціально для європейського ринку. Наприкінці червня 2025 року Gemini оголосила про співпрацю зі стартапом Dinari для надання можливості торгівлі американськими акціями у формі токенів. Сервіс спершу запустив токенізовані акції MicroStrategy (MSTR) – компанії, відомої тим, що вона утримує Біткоїн на своєму балансі – і планує додати більше акцій та ETF незабаром.

Вибір Європи є стратегічним: Gemini отримала ліцензію відповідно до фінансових регуляцій Мальти (ліцензія MiFID II), що дозволяє пропонувати токенізовані деривативи по всьому Європейському економічному простору. Використовуючи технологію Dinari, яка щойно отримала реєстрацію брокер-дилера FINRA в США для випуску токенізованих акцій, Gemini гарантує, що токени повністю відповідають всім вимогам і підтримуються реальними акціями. Статус брокер-дилера Dinari (перше в своєму роді затвердження, станом на червень 2025) є значним досягненням – це означає регуляторний дозвіл на створення цифрових акційних токенів в юридично ухваленому порядку. Хоча розгортання Gemini поки обмежене користувачами з ЄС, це демонструє шлях вперед, де американські компанії (Gemini, Dinari) використовують зручні зарубіжні юрисдикції для запуску цих продуктів у відповідності до вимог. Це також підкреслює, як Європа стала гарячою точкою для токенізованих цінних паперів завдяки зрозумілим правилам.

• Плани Coinbase та Kraken: Coinbase, найбільша криптобіржа США, теж зацікавлена – але обирає регуляторний шлях у США замість запуску за кордоном (поки). У червні 2025 року Coinbase офіційно заявила, що шукає схвалення з боку Комісії з цінних паперів та бірж США для пропонування торгівлі токенізованими акціями своїм клієнтам. Головний юридичний директор Coinbase назвав цю концепцію "величезним пріоритетом", підкреслюючи, що біржа бачить тут велику можливість. Якщо Coinbase отримає схвалення, вона може стати першою великою платформою в США, регульованою шляхом, яка дозволяє торгівлю акціями через блокчейн, потенційно конкуруючи з традиційними роздрібними брокерами, такими як Robinhood або Charles Schwab. На середину 2025 року, Coinbase намагається отримати лист бездії від SEC – фактично просячи регуляторів формально заявити, що вони не заперечували б проти такої пропозиції. Це дозволяє зробити висновок, що закулісно тривають регуляторні обговорення. Тим часом, Kraken, як було зазначено, пішла шляхом партнерства з Backed, щоб почати пропонувати токенізовані акції за межами США. Обидва кроки бірж вказують на визнання того, що токенізовані активи можуть стати значним розширенням їхньої бізнес-моделі, поєднуючи криптовалюти з акціями.

• Інші учасники: На задньому плані формуються інші компанії та альянси. Раніше згаданий альянс xStocks включає не лише біржі, але й постачальників інфраструктури, таких як Chainlink (для цінових оракула та верифікації доказів резерву). Є також спеціалізовані fintech-компанії, такі як Ondo Finance, які працюють над інституційною он-чейн інфраструктурою для акцій. Ondo, відомий своїми токенізованими облігаційними фондами, розробляє відповідну он-чейн систему, яка здатна керувати корпоративними діями (наприклад, виплати дивідендів, розподіл акцій) автоматично. Це вказує на побудову екосистеми, яка підтримує токенізовані акції у великому масштабі, від цінових даних до зберігання до регуляторних технологій – все це за лаштунками, але життєво важливе для довгострокової перспективи.

Robinhood з'єднує розрив

Можливо, одним з найяскравіших розробок є вхід Robinhood на арену токенізованих акцій у 2025 році. Robinhood – відоме ім'я в традиційних роздрібних інвестиціях, відоме безкомісійною торгівлею акціями через своє додаток. Тепер воно використовує блокчейн, щоб розширити свій вплив у Європі:

• Запуск EU токенізованих акцій Robinhood: 30 червня 2025 року Robinhood оголосила, що запустила понад 200 токенізованих американських акцій та ETF для клієнтів Європейського Союзу. Ці токени покривають багато з найбільших імен американського ринку - Nvidia, Apple, Microsoft і так далі - і доступні для торгівлі без комісій, 24 години на добу, п'ять днів на тиждень (24/5). Ця ініціатива, представлена на корпоративній події у Франції, ефективно дозволяє європейським користувачам торгувати американськими акціями через цифрові токени, а не через традиційного брокера. Robinhood об'єдналася з блокчейном Arbitrum (мережа другого рівня на Ethereum, відома низькими комісіями) для випуску цих акційних токенів. Використовуючи Arbitrum, угоди можуть виконуватися швидко та дешево на он-чейн, у той час як Robinhood контролює інтерфейс і досвід.

Мотиви Robinhood полягають у двох аспектах: захопити зростаючий світовий інтерес до американських акцій (особливо технологічних акцій, які отримують користь від трендів, таких як AI), і використовувати токенізацію, щоб відрізнити свій продукт на нових ринках. Компанія проголосила, що "Токенізація відкриє двері для масової революції в торгівлі", підкреслюючи, наскільки значущим вони вважають цей крок. Дійсно, новина про це підвищила власну ціну акцій Robinhood майже на 10% до рекордного рівня, що вказує на схвалення інвесторами цього блокчейн-повороту.

Поза публічними акціями, Robinhood зазначила плани зануритися у токенізацію приватних активів. Вони згадали майбутні токени для OpenAI і SpaceX, дві високо бажані приватні компанії, що стане передовим кроком, якщо буде реалізовано. Це натякає, що Robinhood бачить токенізацію як спосіб запропонувати продукти, яких ніхто (у традиційних брокерах) наразі не пропонує – надаючи щоденним інвесторам доступ до акцій до їх первинного публічного розміщення часток через токени.

Таким чином, що є унікальним, Robinhood також прагне у майбутньому створити власну блокчейн, щоб підтримувати торгівлю 24/7 (наразі 24/5 на Arbitrum). Це вказує на довгострокове бачення бути не просто додатком, а повноцінною технологічною стратегією для торгівлі на он-чейн. Якщо Robinhood розширить кількість акційних токенів до "тисяч" до кінця року, це може стати одним з найбільших ринків для токенізованих акцій у світі.

Вхід Robinhood є значущим, тому що він є мостом між TradFi і крипто: основна компанія з торгівлі акціями повністю приймає блокчейн як інфраструктуру. Це надає вірогідність ідеї, що токенізовані акції – це не просто крипто-новинка, але функція, яку мі**(WEF)** звіти та інші науково-дослідні публікації у 2023-2024 роках вказали на те, що токенізація може збільшити ліквідність та взаємодію на глобальних ринках. Хоча також вказуючи на виклики, вони стимулюють діалог серед політиків про оновлення рамок, щоб врахувати ці інновації.

• Великі менеджери активів та банки експериментують з токенізованими фондами, облігаціями та навіть альтернативними активами (такі як нерухомість). Ця ширша тенденція в токенізації реальних активів створює екосистему послуг (юридичних, кастодіальних, технологічних), які також можуть підтримувати акції. Наприклад, компанії, такі як Securitize, випускають токенізовані цінні папери (боргові зобов'язання та фонди) під регуляторними винятками, нарощуючи ноу-хау, яке може поширитися на акції.

Коротко кажучи, те, що відбувається сьогодні, це те, що токенізовані акції переходять від концепції до реальної практичної реалізації. Великі криптовалютні біржі підтримують це, великий фінтех-брокер також підтримує це, і підготовка до регулювання та довіри (ліцензій, брокерів-дилерів, доказів резервів) ведеться. Щоденні торгові обсяги все ще невеликі в загальній схемі речей (наприклад, протягом кількох днів після запуску Backed's xStocks мали приблизно $1,3 мільйона в обсязі з 1 200 трейдерами, що дуже мало в порівнянні з традиційними фондовими ринками). Але траєкторія зростання та збільшення числа учасників вказують на швидко еволюціонучий простір.

Далі ми розглянемо, як цей конвергенс впливає на ринки та учасників у різних сферах - від криптоінвесторів до традиційних фінансових установ - і що це означає для фінансового ландшафту.

З'єднання традиційних фінансів і криптовалюти: Впливи на ринки

Токенізовані акції знаходяться на перехресті двох раніше роздільних царин. З набуттям популярності вони починають впливати і на крипторинок, і на традиційні фінансові ринки цікавими способами. Давайте розберемо впливи в різних сферах:

1. Вплив на крипторинки та екосистему цифрових активів:

Інфузія реальних активів, як-от акції, у сферу торгівлі криптовалютою може бути трансформаційною для крипторинків:

• Диверсифікація та динаміка ринку: Крипторинки історично домінували рідними криптоактивами (Біткоїн, Ефіріум тощо), які часто рухаються синхронно (висока кореляція всередині криптовалюти). Введення акцій, які реагують на різні основоположні приблизники (корпоративні доходи, економічні дані тощо), додає новий вимір. Криптотрейдери можуть диверсифікуватися в акції без покидання своєї біржі, потенційно згладжуючи певну волатильність. Навпаки, ринковий настрій крипто може почати впливати на ціни токенізованих акцій після робочого часу. Наприклад, якщо є загальне крипторинкове ралі, криптотрейдери можуть мати більше капіталу та апетиту до ризику, щоб вкластися в токени акцій, можливо, переміщуючи їх ціни навіть тоді, коли Волл-стріт закрита. Ця взаємодія могла б призвести до тіснішої кореляції між крипто та ринками акцій з часом, особливо якщо обсяги зростають. Ми можемо побачити, наприклад, сценарій, коли велика новина на вихідні (коли фондові ринки закриті) призводить до негайного коригування цін токенізованих акцій, і традиційні ринки потім наздоганяють у понеділок. Це ефективно подовжує часовий горизонт виявлення цінової інформації для акцій.

• Збільшення використання стейблкоїнів та крипто: Щоб торгувати токенізованими акціями, зазвичай використовують стейблкоїни або іншу криптовалюту як торговельну валюту. З ростом таких ринків попит на стейблкоїни (цифрові долари) може зрости, ще більше закріплюючи їх як основу для он-чейн торгівлі. Це також означає більший обсяг он-чейн транзакцій на блокчейнах, які ці токени підтримують (Solana, Ethereum layer-2s тощо), потенційно збільшуючи активність і збори на цих мережах. Наприклад, DeFi Solana може побачити відродження обсягу через торговлю токенами акцій та арбітраж, що може залучити постачальників ліквідності тощо.

• Нові можливості DeFi: Як згадувалося раніше, протоколи DeFi можуть інтегрувати токенізовані акції, приносячи нових користувачів та нові застосування. Конкретний вплив полягає в тому, що платформи кредитування можуть почати бачити депозити токенів акцій та пропонувати позики проти них, або короткі продавці позичають їх, щоб робити ставки на зниження. Це може створити можливості для отримання доходу для власників токенів (надання в оренду токенів Apple для отримання відсотків, наприклад). Це ефективно переводить традиційне кредитування цінних паперів у DeFi. Крім того, можливість поєднувати криптовалюту з акціями в пулі ліквідності означає, що трейдери можуть створювати продукти, подібні до індексів, або хеджувати одне з іншим у децентралізовані способи. Це все розмиває межу між класами активів – криптонативи можуть стати більше цікавитися акціями і навпаки, з огляду на єдині інтерфейси.

• Більша надійність і інституційний комфорт: Присутність реальних активів могла б зробити криптовалютні платформи більш привабливими для інституційних інвесторів. Інституції, які обережно ставилися до чистої криптовалюти, можуть брати участь, якщо вони можуть торгувати токенізованими акціями Apple або S&P 500 на тій самій платформі. Це спосіб обережно залучити традиційних інвесторів до використання блокчейн-платформ. Це могло б розширити базу користувачів та принести більше капіталу у криптоекосистему, хоча інституції вимагатимуть міцних юридичних рамок та управління ризиками.

• Розвиток інфраструктури та зберігання: Для підтримки токенізованих акцій криптокастодіани та постачальники послуг повинні обробляти мікс крипто та традиційного зберігання активів. Це може прискорити розвиток уніфікованих кастодіальних рішень, які можуть забезпечити безпеку як криптоприватних ключів, так і зв'язатися з традиційним зберіганням активів (банками чи прайм-брокерами, що утримують реальні акції). Це позитивно для зрілості клієнтурної індустрії, зрушуючи її ближче до основних фінансових стандартів.

З іншого боку, крипторинки мають зіткнутися з новими ризиками: якщо токенізована акція стане дуже популярною і трапиться корпоративна подія (як спліт акцій чи делістинг), смарт-контракти та платформи повинні точно управляти цими подіями. Будь-яка помилка в відображенні події в он-чейні може спричинити плутанину чи втрати. Наприклад, якщо компанія видає дивіденд, емітент токенів повинен швидко та правильно розподілити вартість (як додаткові токени чи еквівалент) – будь-який провал у цьому може зашкодити довірі. Тому криптоіндустрія вчиться управляти корпоративними діями та процесами традиційних фінансів, що є новим викликом.

2. Вплив на традиційні фінансові ринки та інвесторів:

З точки зору світу традиційних фінансів, токенізовані акції можуть бути як руйнівними, так і доповнюючими:

• Конкуренція для брокерів та бірж: Якщо більше інвесторів, особливо міжнародних, перейдуть до токенізованих акцій, це може відтягнути обсяг від традиційних фондових бірж та брокерів. Наприклад, трейдер в Індії чи Нігерії, який на даний момент не може легко торгувати американськими акціями, може віддати перевагу криптоплатформі з токенізованими акціями замість місцевого брокера, що пропонує дорогі депозитарні розписки. З часом, якщо значний паралельний ринок розвивається он-чейн, традиційні майданчики можуть відчути конкурентний тиск. Це могло б підштовхнути гравців розширити години торгівлі або знизити комісії, щоб уникнути втрати клієнтів. Ми вже бачили, як американські брокери дозволяють деякі обмежені торги у продовженні годин; існування 24/7 альтернативи може прискорити рух до торгівлі навколо годин у традиційних ринках також.

• Ефективність ринку та арбітраж: Присутність токенізованих акцій, що торгуються увесь час, може насправді поліпшити загальну ефективність ринку. Арбітражери забезпечать, що ціна токена та реальної акції залишаються синхронізовані (враховуючи валютні курси тощо). Якщо токен торгується з премією під час неробочих годин, арбітражери будуть короткопродавати його та викупати реальну акцію, коли біржа відкриється, або навпаки, з'єднуючи ринки. Це може призвести до швидшої інкорпорації новин у ціні акцій. Корпоративні оголошення чи макроекономічні новини, що відбуваються вночі чи у вихідні, відображатимуться негайно на токенових ринках; до часу відкриття офіційної біржі, багато цінового коригування може вже відбутися за допомогою токенів. У суті, токенізовані ринки можуть виступати як механізм безперервного ціноутворення для акцій, потенційно зменшуючи гепи та волатильність при відкритті ринку. Традиційні учасники ринку можуть почати дивитися на криптотокенові ринки як на індикатор для цін відкриття наступного торгового дня.

• Збільшення роздрібної участі глобально: Токенізовані акції можуть розширити пул акціонерних інвесторів у світі. Багато лу tabindex="0"ядки, які прийняли цифрові активи, але не акції, можуть почати володіти акціями через токени. Також молодші, технічно підковані особи можуть уникати відкриття традиційного брокера, якщо вони можуть отримати ефективний доступ до акцій через додаток криптовалюти, що здається більш доступним. Цей поступовий попит може підтримувати оцінки акцій, особливо для популярних технологічних акцій, які привертають криптоаудиторії. Це ефективно глобалізує базу акціонерів певних компаній. Компанії можуть виявити, що мають багато микро-инвесторів з усього світу, які тримають токени, що представляють їхні акції.

• Ефекти ліквідності: Спочатку ринки токенізованих акцій набагато менші за реальні ринки акцій, тому хвіст (токени) не буде керувати собакою (реальні акції). Але уявіть собі майбутній сценарій, де токенізована торгівля зростає значно – чи може великий торговий обсяг у токенах впливати на реальний ринок? Якщо раптом відбудеться розпродаж у токенізованому Apple о 3-й ранку за нью-йоркським часом, до 9:30 ранку, коли відкриється Nasdaq, маркетмейкери можуть скоригувати котирування вниз, тому що вони бачили настрій токенового ринку. Так, отже, непрямо токенові ринки можуть керувати ціновими тенденціями, які перехолюються у традиційні біржі. Ми фактично додаємо нові торгові сесії для акцій (вночі на криптоплатформах), що може збільшити загальну ліквідність, але також означає нові коливання за межами звичайних годин. Регулятори і біржі будуть уважно спостерігати за цими динаміками.

• Модернізація клірінгу і бек-офісу: Тиск через бачені майже миттєві блокчейн розрахунки може примусити традиційні фінанси адаптуватися для того, щоб уникнути втрати конкурентної переваги. Ці оновлення можуть включати вдосконалення швидкості обробки угод у традиційних клірингових центрах та спрощення бек-офісних процесів.випустить нові акції, а токенізований ринок не зможе вчасно відображати ці зміни, це може призвести до плутанини або несправедливих наслідків. Зрештою, зростання і розвиток токенізованих акцій потребує не лише інновацій, але й значної зусилля для подолання цих викликів.

Проблеми та ризики

Незважаючи на оптимізм, токенізовані акції стикаються з важливими проблемами та ризиками, які можуть уповільнити або підірвати їхнє впровадження. Важливо розглянути це, як для інвесторів, що цікавляться цими токенами, так і для розуміння, чому концепція поки що не є звичною.

• Регуляторна невизначеність та обмеження: Найбільшим викликом є регулювання. Оскільки токенізовані акції чітко пов'язані з цінними паперами, будь-яка платформа, яка їх пропонує без належного дозволу, ризикує зіткнутися з санкціями регуляторів. Яскравим прикладом стало примусове закриття токенізованої пропозиції акцій Binance у 2021 році через регуляторні міркування. У США токенізовані акції фактично не доступні роздрібним інвесторам, якщо це не робиться через зареєстровану організацію. Як уже зазначено, наразі жодна американська біржа не пропонує їх для клієнтів із США в очікуванні схвалення з боку SEC. Платформи вирішують це, запускаючися у криптовалютних дружніх юрисдикціях або націлюючись лише на неамериканців. Така мозаїка обмежує розміри ринку та створює невизначеність – у будь-який момент регулятор в одній з країн може оголосити токени незаконними для місцевих інвесторів, що спричинить збої. Поки немає чітких вказівок (наприклад, листа без дій від SEC або явних законів) і, можливо, глобальних рамок, багато потенційних учасників ринку (особливо великі інституції) залишатимуться осторонь. Регуляторна відповідність також додає витрат – отримання брокерсько-дилерських ліцензій, виконання процедур KYC/AML для користувачів, подача звітності – які можуть зменшити деякі з переваг від токенізації.

• Ліквідність та ринкова глибина: Наразі обсяги торгівлі токенізованими акціями відносно невеликі. Всесвітній економічний форум вказав на брак достатньої ліквідності на вторинному ринку як на основну проблему. Низька ліквідність може призвести до значних спредів між котируваннями купівлі та продажу та труднощів із виконанням великих замовлень без зміни ціни. Це також може збільшити волатильність – якщо працює лише декілька маркетмейкерів або арбітражерів, раптові дисбаланси можуть не бути плавно поглинуті. Нові ринки часто стикаються з проблемою зрушувань ліквідності: торговці не приходять, якщо ліквідність низька, але ліквідність залишається низькою, поки не набереться достатньо торговців. Участь великих бірж, таких як Kraken, і маркетмейкерів допоможе, але може зайняти деякий час, перш ніж обсяги досягнуть чогось схожого на традиційні ринки. У цей період можуть статися відхилення цін. Наприклад, у позаробочі години токенізовані акції можуть коливатися набагато сильніше, ніж основний актив під час регулярної торгівлі. Якщо арбітражні зв’язки порушуються (наприклад, через неможливість миттєвого викупу токенів на акції), ціни можуть відхилятися від фундаментальних значень. Будь-який гучний випадок, коли токен торгується поза рамками і спричиняє збитки, може підірвати довіру.

• Кастодіальний та контрагентський ризик: Коли ви купуєте токенізовану акцію, ви довіряєте двом рівням кастодіальної зберігання: криптоплатформі (за токен у вашому гаманці чи акаунті) та емітенту/кастодіану, що утримує реальні підлеглі акції. Це вводить ризик. Якщо криптообмін буде зламано або виявиться неплатоспроможним, ваші токени можуть бути втрачені або заморожені (недоліки, властиві іншим криптоактивам на біржі). Ще унікальніше, якщо кастодіан, що утримує реальні акції, виявиться ненадійним або шахрайським, токен-холдери можуть залишитися з марними токенами. Вони мають лише обіцянку емітента, що один токен підкріплений акцією. Це, по суті, контрагентський ризик, подібно до того, як утримувач стабільної монети покладається на емітента, що утримує реальні долари. Надійні заходи, такі як аудити, страхування та звіти про докази резервів, необхідні для пом’якшення цього ризику. Наприклад, Backed Finance вказав про використання Chainlink’s Proof of Reserve, щоб дозволити будь-кому перевірити в ланцюжку, що підлеглі активи правильно враховані. Це допомагає, але не усуває всі ризики (наприклад, юридичних ризиків, якщо країна кастодіана заморозить активи). Інвестори повинні брати до уваги надійність і юрисдикцію емітента. У найгіршому випадку утримувачі токенів можуть виявитися залученими в юридичну боротьбу за отримання права на підлеглі акції, якщо щось піде не так – що може бути складним, особливо якщо емітент знаходиться за кордоном або стає банкрутом.

• Відсутність прав акціонерів (голосування тощо): Як згадано раніше, утримувачі токенів зазвичай не отримують права голосу або прямий вплив на компанії. Це не є великою проблемою для більшості роздрібних інвесторів (багато хто з них все одно не голосує своїми акціями), але це означає, що інвестори в токенізовані акції є чисто спекулянтами з економічної точки зору, а не власниками, які мають право голосу. Навіть дивіденди не виплачуються в звичайний спосіб – вони обробляються через коригування токенів або окремі розподіли. Для великих інвесторів, які піклуються про управління або мають активи, токенізовані акції не є засобом для цих цілей. Також існує невизначеність стосовно інших корпоративних дій: що буде, якщо відбудеться злиття або розбір? Емітент токенів повинен зрозуміти, як доставити нові акції або гроші утримувачам токенів. Це додає операційної складності. Якщо ці події не обробити ідеально, утримувачі токенів можуть бути недоотримані.Переклад контенту з англійської на українську:

Розділи 2-на-1, контракт токена може потребувати миттєвого подвоєння пропозиції та зменшення ціни вдвічі, або випуску додаткових токенів для власників. Будь-яка затримка або помилка може спричинити плутанину. На даний момент, емітенти, ймовірно, мають плани для цих сценаріїв, але до тих пір, поки вони не пройшли тестування на практиці, це ризик.

• Технічні ризики та ризики смарт-контрактів: Знаходження на блокчейні приносить із собою типові крипторизики – баги в смарт-контрактах, проблеми з мережею блокчейн тощо. Якщо токени знаходяться на певному ланцюжку, проблеми з цим ланцюжком (збої, атаки) можуть зупинити торги або викликати аномалії. Solana, наприклад, уже мала збої в минулому; якщо мережа Solana вийде з ладу, торги токенами акцій, емітованими на Solana, заморозяться (хоча централізовані біржі все ж можуть дозволяти позаланцюжкові торги, можливо). Існує також ризик взломів мостів або розривів прив'язки, якщо токен переміщується між ланцюжками. І хоча блокчейни прозорі, іронічно, але високо децентралізована публічна торгівля акціями може відкрити нові можливості для маніпуляцій на ринку, якщо не контролюється – регулятори побоюються, що крипторинки можуть маніпулювати сприйманою ціною акцій після закриття, хоча арбітраж допомагає зберегти чесність, коли ринки відкриваються. Крім того, ризики помилок користувачів (відправка токенів на неправильну адресу, втрата ключів) означають, що інвестори повинні вживати запобіжних заходів, особливо якщо вони самостійно зберігають свої токени акцій.

• Фрагментація та відсутність стандартів: На даний момент у нас є різні учасники, які випускають токени в різних блокчейнах (Solana, Arbitrum, інші). Немає єдиного стандарту або взаємозамінності. Токен Apple від Backed на Solana не є тим же самим, що й токен Apple від Robinhood на Arbitrum. Вони є двома окремими ринками ліквідності. Ця фрагментація може призвести до плутанини та тонших ринків. Це може також викликати проблему арбітражу, якщо одна з них торгується з незначною премією до іншої (в теорії, арбітраж міг би їх з'єднати, якщо хтось може обміняти один на фактичні акції та назад, але це вимагає бути у всіх системах). Альянс xStocks намагається уникнути фрагментації, залучаючи кілька бірж використовувати ті ж токени. Це хороший старт, але інші, як Robinhood, наразі роблять своє власне. З часом або один стандарт може домінувати, або можуть з'явитися рішення для взаємодії (міжмережеві мости, загальне зберігання). До тих пір, ландшафт є трохи клаптиковою ковдрою. Відсутність чіткого глобального стандарту, як зазначає ВЕФ, є проблемою для ширшого прийняття. Кожен потребує впевненості, що токенізовані акції функціонуватимуть уніфіковано та будуть визнані на різних платформах, подібно до того, як акція є взаємозамінною незалежно від того, якого брокера ви використовуєте.

• Суспільне сприйняття та довіра: Після таких подій, як колапс FTX і різні криптокрадіжки, деякі інвестори зрозуміло побоюються усього, що поєднує крипто з їхнім багатством. Переконання традиційних інвесторів утримувати "Apple на блокчейні" може зайняти час і навчання. Існує психологічний бар'єр для деяких: вони можуть запитати, навіщо їм це, якщо вони можуть просто купити акцію через свого брокера? Індустрії потрібно буде чітко продемонструвати переваги (як-от доступ 24/7 тощо) та забезпечити безпечний користувацький досвід (наприклад, абстрагування складності криптогаманця для новачків). Будь-яка рання невдача – як хакерська атака чи втрата грошей через баг у смарт-контракті – могла б суттєво підірвати довіру громадськості.

• Юрисдикційні та податкові ускладнення: Торгівля активом на іноземній або децентралізованій платформі може мати податкові наслідки, про які люди не знають. Наприклад, якщо ви торгуєте токенами акцій США, не будучи резидентом США, чи підлягаєте ви американському податку на приріст капіталу чи місцевому податку? Чи вважаються ці активи іноземними? Податкове та правове регулювання ще наздоганяє. Без чітких вказівок інвестори можуть стикнутися з невизначеними обов'язками щодо податкової звітності. Більше того, такі питання, як податкове утримання дивідендів (для міжнародних власників акцій США), повинні бути вирішені емітентами токенів, щоб правильні суми утримувалися або передавалися далі. Це дрібниці, які мають значення в довгостроковій перспективі, щоб система була стійкою та відповідала законодавству.

По суті, хоча токенізовані акції мають великий потенціал, вони повинні подолати регуляторні перешкоди, забезпечити надійну ліквідність і довіру, а також надати гладкий і безпечний досвід, щоб дійсно злетіти. Багато з поточних ініціатив усвідомлюють ці виклики та поступово їх вирішують – наприклад, отримуючи належні ліцензії (відповідність), партнерство з авторитетними кастодіями та використання аудиту (довіра), залучення маркет-мейкерів (ліквідність) і навчання користувачів. Але це балансування: вони повинні надати достатню децентралізацію та відкритість, щоб бути інноваційними, але достатній контроль і відповідність законодавству, щоб задовольнити регуляторні та безпекові проблеми.

Підсумкові думки

Токенізовані акції знаходяться на ранньому, але вирішальному етапі. Наступні місяці та роки, ймовірно, визначать, чи стане ця концепція основним елементом глобальних фінансів, або залишиться нішевим продуктом. Виходячи з поточних тенденцій, ось чого ми можемо очікувати в майбутньому:

• Продовження зростання та формування мейнстриму: Імпульс явно наростає. Аналіз галузі прогнозує значне зростання токенізованих активів в цілому – наприклад, Boston Consulting Group прогнозує до 16 трильйонів доларів в токенізованих активах до 2030 року у оптимістичному сценарії. Акції будуть частиною цього. У короткостроковій перспективі навіть скромне зростання є помітним: один звіт передбачив, що навіть до 2025 року ринки токенізованих акцій можуть досягти загальної вартості в сотні мільйонів (базовий випадок) до приблизно 1 мільярда в биківському варіанті. Це все ще невеликі величини в порівнянні з глобальним ринком акцій вартістю понад 100 трильйонів доларів США, але це експоненційне зростання від практично нуля кілька років тому. Якщо роздрібне прийняття продовжиться (через програми, такі як Robinhood, або біржі, такі як Kraken) та інституції обережно ввійдуть, ми можемо побачити шлях, де об'єми торгівлі токенами акцій почнуть конкурувати з криптоторгівлею для певних активів. Розширення від 60 токенів до, можливо, сотень чи тисяч токенів (як обіцяє Robinhood та, ймовірно, інші) означає, що інвестори можуть отримати доступ до широкого портфоліо глобальних акцій на блокчейні, збільшуючи корисність криптофінансової системи.

• Відкриття ринку США (можливо): Головна подія, за якою варто спостерігати, це чи Сполучені Штати – найбільший ринок акцій у світі – формально дозволять торгівлю токенізованими акціями для роздрібних клієнтів. Позиція SEC є вирішальною. Якщо Coinbase або інші отримають листа про бездіяльність або інше схвалення, це буде переломним моментом. Coinbase могла б розгорнути торгівлю токенами для десятків мільйонів користувачів у США, і інші регульовані організації (можливо, навіть традиційні брокери) могли б піти за ними. Подібні кроки Dinari з роботи з SEC та виходом на ринок у найближчі місяці як перша платформа, схвалена в США, стануть тестовим випадком. Якщо це вдасться, США можуть перейти від зони заборони до головного драйвера об'ємів токенізованих акцій. Однак це ймовірно супроводжуватиметься суворими правилами (KYC, обмеження, звітність). Якщо замість цього США затягуватиме справу або придушуватиме зміни, інновації продовжаться за кордоном та в Європі/Азії, потенційно створюючи фрагментований глобальний ландшафт. У будь-якому сценарії регулятори по всьому світу стежитимуть за тим, як захист інвесторів та цілісність ринку зберігаються в цих нових торгових майданчиках.

• Співпраця з традиційними біржами: Ми можемо побачити більше партнерств між криптофірмами та традиційними фондовими біржами. Наприклад, біржа може розміщувати токенізовані версії акцій з іншого регіону для забезпечення крос-лістингу через блокчейн. Або традиційні біржі можуть інвестувати в технології криптостартапів чи приймати їх. Лінія може розмитися – майбутня платформа, відокремлена від Нью-Йоркської фондової біржі, може запропонувати 24/7 торгівлю токенами акцій, що призведе до фактично злиття концепції у мейнстрим. Дослідження Лондонської фондової біржі є таким знаком. Якщо головна біржа запустить сегмент токенізованого ринку, це могло б підтвердити модель та вирішити деякі регуляторні питання через їх нагляд.

• Стандартизація та альянси: Щоб токенізація досягла свого потенціалу, мають з'явитися стандарти. Ми можемо побачити формування галузевих груп для встановлення загальних протоколів – як опрацювати корпоративні дії на блокчейні, як здійснити KYC на різних платформах, як забезпечити прозоре 1:1 забезпечення. Альянс xStocks є початком, і може розширитися, якщо більше бірж приєднаються, так що, скажімо, Coinbase, Kraken, Gemini та інші всі списують той же Apple токен, а не кожен має свій власний. Технології взаємодії, такі як Протокол Взаємодії Ланцюгів від Chainlink (CCIP), який приймає xStocks, можуть дозволити токенам переміщатися між блокчейнами, уникаючи силосів. З часом ми можемо не звертати увагу, на якому ланцюжку знаходиться токен акцій – користувачі можуть безперешкодно торгувати або передавати по різних мережах. Досягнення надійного стандарту також допоможе регуляторам відчувати себе комфортніше, оскільки ринок стане більш прозорим та уніфікованим.

• Синергія ширшої токенізації активів: Підйом токенізованих акцій не відбувається в ізоляції. Це паралельно з токенізацією облігацій, товарів, нерухомості, фондів та інших активів. Цей ширший рух реальних активів (RWA) означає, що фінансові ринки в цілому можуть поступово переходити на блокчейн. Можна уявити майбутній портфель, в якому ваші державні облігації, ваш фонд акцій та ваші криптоактиви всі зберігаються в тому ж криптогаманці як токени. Це має переваги зручності та ефективності – консолідована звітність, моментальне використання як застави тощо. Це також означає, що інфраструктура (мережі оракулів, комплаентні емітенти, цифрова ідентичність для KYC), яка зараз будується для одного класу активів, може підримувати інші. Наприклад, успіх у токенізованих державних облігаціях США (які вже мають близько 4 мільярдів доларів США в токенізованих станом на 2024 рік) допомагає прокласти шлях для токенізованих акцій, оскільки багато принципів перекриваються. Якщо буде досягнута регуляторна ясність для одного високоякісного активу (як облігації), це може створити шаблон для акцій. Ми можемо рухатися до капітального ринку на блокчейні, де будь-який актив може торгуватися цілодобово, по всьому світу.Content: з миттєвим розрахунком – бачення, яке захоплює технологів і навіть деяких економістів своєю ефективністю, але вимагатиме ретельного управління.

• Залучення ринків, що розвиваються, та нових інвесторів: Зі збільшенням пропозицій токенізації, можливо, ми побачимо, як акції з-за меж США та Європи також будуть токенізовані. Наприклад, можна токенізувати акції азійських або латиноамериканських компаній, щоб пропонувати їх на глобальному рівні. Це може сприяти цим ринкам, збільшуючи ліквідність за рахунок припливу капіталу з-за кордону через крипто-мережі. Це також може допомогти емігрантам або глобальним громадянам легко інвестувати в свої домашні ринки з будь-якого місця. Біржі ринків, що розвиваються, можуть навіть співпрацювати для токенізації своїх котируваних компаній з метою залучення міжнародних інвесторів. Якщо все вдасться правильно, це може збільшити потік капіталу в місця, які потребують його, узгоджуючи з ідеєю демократизації фінансів на глобальному рівні. Що стосується роздрібної сторони, мільйони криптокористувачів можуть отримати смак інвестування в акції, і навпаки, потенційно розширюючи базу інвесторів та сприяючи фінансовій грамотності щодо диверсифікованого інвестування (виходячи за межі простої криптоспекуляції).

• Управління ризиками та покращення управління: З часом, ймовірно, галузь впроваджуватиме більш надійні заходи захисту. Наприклад, мультипідписне зберігання та страхування підлеглих акцій для зменшення ризику емітента, системи управління на блокчейні, які, можливо, дадуть токенхолдерам певне право голосу (можливо, через децентралізовані автономні організації, у випадку, якщо потрібен внесок спільноти для певних рішень щодо токена). Якщо виникають якісь проблеми (наприклад, злам або неправильне управління), відповіді призведуть до поліпшення процесів – подібно до того, як ранні виклики у крипто (взломи обмінних пунктів тощо) призвели до нині значно більш надійної безпеки в основних обмінних пунктів. Ключовим буде навчитися на будь-яких інцидентах та створити стійкість. Інструменти ринкового спостереження можуть бути розгорнуті для моніторингу торгівлі токенами та виявлення будь-якої маніпуляції на ранньому етапі, співпрацюючи з регуляторами для забезпечення справедливості та надійності цих ринків.

• Довгострокова перспектива – зближення крипто та традиційних фінансів: За 5-10 років, можливо, різниця між "крипто-біржею" та "фондовою біржею" зникне. Ми можемо мати просто біржі цифрових активів, де можна торгувати чим завгодно – це можуть бути криптовалюти, токенізовані акції, токенізовані облігації або товари – під одним дахом. Крипто-технологія може стати основою для всіх видів торгівлі, завдяки ефективності, яку вона пропонує. Це не обов’язково означає, що все буде децентралізовано або анонімно; ймовірно, багато таких бірж будуть регульованими і дотримуватися законів, але використовуватимуть блокчейн для розрахунків. Потенційна економія коштів і швидкість занадто привабливі для фінансової індустрії, щоб її ігнорувати, за умови подолання нормативних і технічних перешкод. Як сказав один генеральний директор, "кінцевою метою" буде не лише брокер-дилер на блокчейні, а й вся біржа на блокчейні, яка обробляє токенізовані активи в юридично відповідний спосіб. На цьому етапі ми не говоримо про нішевий продукт, а про фундаментальну перебудову ринкової інфраструктури.

• Обережний оптимізм: У найближчому майбутньому ми повинні залишатися обережно оптимістичними. Можуть виникнути перешкоди – можливо, нормативний відкат в одній юрисдикції або технічна проблема, яка змусить переглянути позицію. Прийняття на ринку може бути повільнішим, ніж очікують ентузіасти, якщо переваги не перевищують комфорту існуючих систем для багатьох користувачів. Освіта буде ключовою: користувачі повинні зрозуміти нову модель, щоб довіряти їй. Проте, враховуючи тенденцію та прихід авторитетних гравців, траєкторія спрямована на зростання та більшу прийнятність. Кожен успішний запуск (як ті, про які ми говорили) зміцнює впевненість у тому, що токенізовані акції можуть бути оброблені відповідально й корисно.

Токенізовані акції представляють значне нововведення, яке об'єднує найкраще з двох світів: широкі, знайомі інвестиційні можливості традиційних ринків та відкритість, швидкість і програмованість криптомереж. Вони важливі, оскільки обіцяють більш доступну та ефективну фінансову систему – таку, в якій ринки ніколи не сплять, і доступ не обмежений географією або великими мінімальними інвестиціями. Нещодавній спалах активності – від більше ніж 60 токенів Backed Finance на Solana до прийняття Robinhood блокчейну для торгівлі акціями – показує, що ця ідея переходить від теорії до практики.

Проте, як ми вже детально висвітлили, виклики, пов’язані з регулюванням, ліквідністю та довірою, повинні бути обережно подолані. Наступні роки будуть формуючим періодом для токенізованих акцій. Якщо галузь зможе співпрацювати з регуляторами для встановлення безпечних, прозорих стандартів, і якщо технологія доведе свою спроможність до надійності та безпеки, ми можемо стати свідками початку дійсно глобального, 24/7 ринку акцій та інших активів. У такому світі межа між "крипто" і "традиційними" фінансами може зникнути – це все буде просто фінансами, які працюють на покращених рейках.

Поки що інвестори та спостерігачі повинні уважно стежити за тим, як пілотні програми та ранні пропозиції працюють. Реальне використання і нормативні відповіді покажуть нам, наскільки швидко ця революція в торгівлі акціями буде розгортатися. Токенізація активів названа наступним поколінням для ринків; стежачи за розвитком токенізованих акцій, ми, ймовірно, спостерігаємо перші кроки цього наступного покоління, що формується – захоплива перспектива для майбутнього інвестування та створення багатства в усьому світі.