Morgan Creek Capital 創辦人 Mark Yusko 直言，SpaceX 正愈來愈像 狗狗幣 (DOGE) 式的投機標的， 又警告其上市後股權結構或令散戶最終替內部人士埋單，在大股東出貨時承受損失。
重點摘要：
- Yusko 指出，SpaceX 流通股極少，令內部人士對股份供應及市場敍事擁有不尋常的掌控力。
- 他質疑，公司現時估值是否仍能支持「再升十倍」的樂觀預期。
- 其警告核心在於估值過高、自由現金流為負，以及散戶最終或淪為早期投資者的「流動性出口」。
兩萬億估值惹疑慮
按 Yusko 於一個最新訪問中所言（訪問連結）， 他最關注的是 SpaceX 可供市場買賣的股份比例偏低，而大部分股權集中在 Elon Musk 及早期投資者手中。
他認為，這種結構容易製造表面上的「稀缺感」，在短期內推高股價，但一旦大型股東開始減持，真正承受調整壓力的將會是後來入市的公眾投資者。
「SpaceX 就是狗狗幣的公司版。」Yusko 指出，公司高度集中的持股結構，加上情緒和故事主導的交易模式，與迷因幣市場有異曲同工之處。
在他眼中，一小撮有影響力的持有人可以左右市場敍事，而廣大投資者則被故事帶動，押注未來回報。Yusko 承認，SpaceX 的確擁有實體的衛星及太空業務， 並非空殼概念，但仍質疑其長期增長故事是否站得住腳，尤其在公司自由現金流仍然為負的情況下。
他最強烈反對之處，落在估值本身。
Yusko 指，若投資者期望 SpaceX 在約兩萬億美元水平再升十倍，背後算術難以自圓其說。 「美國現時 GDP 約為 31 萬億美元。如果 SpaceX 再升十倍，即是一間仍未錄得盈利的公司，市值將接近美國 GDP 一半，這根本不可能發生。」他直言。
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IPO 神話的反思
Yusko 此番言論，實際上是對「高增長 IPO 必能複製科網巨頭神話」這一傳統假設提出挑戰——即只要企業在私募市場表現出色，一旦上市便可重演微軟、蘋果早年的驚人回報。
他否定將 SpaceX 與早期 Microsoft 或 Apple 相提並論，指二者在上市時的起步估值遠低於今日的 SpaceX。 在他看來，如今 SpaceX 以極高估值起步，意味估值再擴張的空間極為有限，難以重演以往科技股周期中，倍數不斷放大的盛況。
這番批評同時點出一個更廣泛的風險：品牌力強、話題度高，但流通盤有限的新股，往往在上市初期因「貨少人多」而被炒高， 然而隨着內部人士陸續解禁減持，供應增加，股價則面臨明顯壓力。
就 SpaceX 而言，公司在 2026 年 6 月正式掛牌，成為史上規模最大的 IPO 之一，市值一度衝破兩萬億美元。 不過，其後股價在 7 月已回落，逼近招股價水平，市場對其估值是否合理、內部持股集中度，以及未來盈利能力的爭論亦愈趨激烈。