比特币 (BTC) 再次走高，但运营加密领域最受关注链上分析公司之一的分析师表示，真正的牛市 仍未到来。
Ki Young Ju 提醒关注牛市评分
链上分析公司 CryptoQuant 创始人兼首席执行官 Ki Young Ju 于 5 月 22 日在 X 上发文发出警告。他提到了公司推出的 Bull Score Index（牛市评分指数），这一指标已在多个行情周期中被追踪使用。
他写道：「一旦真正的比特币牛市开启，所有信号都会非常清晰。」并补充称，市场尚未达到这一阶段。
Bull Score Index 综合了十个链上与市场指标，其中包括 MVRV Z-Score、交易者实现价格以及稳定币流动性。
该指数会统计其中有多少指标转为看涨信号，然后将数量乘以 10。
读数高于 60 代表牛市阶段，而低于 40 则指向熊市环境。该指数在 2025 年第四季度以及 2026 年第一季度一直处于红色区域，但比特币近期的反弹已将其推升回 40 至 60 的中性区间。
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为何此时需要保持谨慎
当前的中性读数只是一个相当微弱的信号，而历史原因解释了 Ju 为何不愿将其解读得更乐观。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 指出，该指数在 2022 年 3 月也曾进入中性区，随后价格又下跌了数月之久。
其他分析师则对链上数据有不同解读。
长期持有者供应——即持有时间超过 155 天的代币数量——已经突破一条长达 2.5 年的下降趋势。分析师 James Van Straten 将这一变化视为「市场最坚定持有者」的行为结果。
这一群体目前的持币接近创纪录的 1630 万枚 BTC，并在熊市期间净增逾 200 万枚。Van Straten 认为，这种积累有助于解释为何传统的四年周期已不再像过去那样主导比特币。
截至发稿时，比特币交投于约 76,800 美元，过去一周下跌逾 5%。
比特币周期判断回顾
Ju 一贯谨慎的语气也与他在本轮周期中的多次立场变化相呼应。2025 年 3 月，他曾宣称本轮牛市周期「已经结束」，并预期价格将横盘整理；随后在 5 月，在比特币突破 100,000 美元后，他收回了这一判断，将市场结构的变化归因于持续稳定的比特币 ETF 资金流入，并承认这已改变了他过去用来判断顶部与底部的框架。