比特币 (BTC) 在 2025 年共吸收了 3080 亿美元的新资本，但其市值仍然减少了 980 亿美元。CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 称，这一背离证明在当前市场环境下，该加密货币“并不可拉盘”。
发生了什么：市值无视资金流入
Ki Young Ju 在 X 上发文阐述了他的观点，指出比特币市值与已实现市值之间的差距正在扩大。市值是按当前现货价格计算的全部供应价值，而已实现市值则是基于每枚币上一次在链上移动时的价格估算总估值，本质上追踪投资者的整体持仓成本。
2025 年年中，市值增长速度快于已实现市值，这表明流入资金正在放大整体估值。到了最后一个季度，随着市场下行，这种关系出现反转，增速差被拉到负区间，并在 2026 年持续走弱。
与 2024 年形成鲜明对比。
当时，已实现市值每增加 100 亿美元，市值就跃升 260 亿美元——这种“放大效应”正是推动行情上行的关键。
“卖压过于沉重，任何乘数效应都难以显现。”Ki Young Ju 写道。
另一方面，CryptoQuant 社区分析师 Maartunn 指出，所谓“新鲸鱼”——近 155 天内入场且持有超过 1000 枚 BTC 的投资者——在最近的回调中持续投降性抛售，其中包括 2 月 5 日单日就有 14.6 亿美元的亏损性了结高峰。
延伸阅读：以太坊受制于 2050 美元下方 空头进一步掌控局面
为何重要：抛压压倒需求
已实现市值通常被视为资金流入和流出的代理指标，这使当前的背离格外重要。当数千亿美元流入却无法推升市值时，这意味着存量持有者的卖出节奏完全抵消了新增买盘的力量。
Ki Young Ju 的数据暗示，比特币或许需要的是卖方行为出现实质性转变，而不只是更多买盘，价格才可能像前几个周期那样对新资本做出积极反应。目前，流入市场的每一美元几乎都被卖方消化，而不是转化为更高估值。