比特币 (BTC) 在 2025 年共吸收了 3080 亿美元的新资金，但其市值却仍下跌了 980 亿美元。CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 指出，这一背离现象证明在当前市场环境下，该加密货币“无法被拉盘”。
发生了什么：市值与资金流入背道而驰
Ki Young Ju 在 X 上发表 观点，指出比特币市值与实现市值之间不断扩大的差距。市值衡量的是以当前现货价格计算的全部供应价值，而实现市值则是基于每枚币上一次在链上移动时的价格来估算总估值——本质上是跟踪投资者的整体持仓成本。
2025 年年中，市值增长 速度快于实现市值，表明新增资金正在放大整体估值。但在最后一个季度，随着市场下行，两者增速差转为负值，这一指标持续滑落至 2026 年。
与 2024 年形成鲜明对比。
当时，实现市值每增加 100 亿美元，就能带动市值跳涨 260 亿美元——这种放大效应正是行情上行的驱动力。
「目前抛压过重，任何乘数效应都被抵消了。」Ki Young Ju 写道。
另一方面，CryptoQuant 社区分析师 Maartunn 提醒，所谓的「新鲸鱼」——在过去 155 天内入场且持有超过 1000 BTC 的投资者——在最近这轮回调中持续投降式卖出，仅 2 月 5 日单日就出现 14.6 亿美元的止损抛售高峰。
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为何重要：抛压压倒需求
实现市值通常被视为资金流入与流出的代理指标，因此当前背离具有重要意义。当数千亿美元资金流入却未能推高市值，这意味着存量持有者的卖出节奏完全抵消了新增需求。
Ki Young Ju 的数据表明，比特币或许需要的是卖方行为出现明显转变——而不仅仅是更多买盘——价格才能像以往周期那样对新资金做出积极反应。目前，每一美元新进资金几乎都被卖方吸收，而不是转化为更高估值。
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