USDT、USDC及其他：2025年全球稳定币的采用与监管

稳定币，设计为保持稳定价值的数字令牌，已在全球加密货币市场中成为基石。它们曾是加密交易者的利基工具，现今这些与美元挂钩的代币正在推动从尼日利亚的日常支付到华尔街的数十亿美元的交易。去年，它们的总交易量达到27.6万亿美元 - 超过了Visa和万事达卡的年交易量总和。

随着稳定币的使用量飙升，各国政府正迅速制定规则：美国参议院最近通过了标志性立法以监管美元稳定币，而欧洲和亚洲正在推出自己的框架。在本文中，我们将研究当今稳定币的现状 - 探讨其在各行业和国家的采用、主要稳定币角色及最新发展，以及监管机构的回应 - 进行一场美联社风格的对2025年稳定币状况的全面审视。

稳定币是什么及其重要性为何？

稳定币是一类与储备资产（如法定货币或商品）挂钩的加密货币，旨在保持稳定价值。大多数稳定币与美元或欧元等主要货币以1:1挂钩，有些则跟踪如黄金等资产。通过设计，稳定币避免了比特币和其他加密货币的剧烈价格波动，使其成为在波动的加密经济中可靠的交换媒介和价值储存。正如世界经济论坛的一篇论文所指出，稳定币本质上是发行时承诺其价值相对于外部锚定保持稳定。

约在2014年首次出现的稳定币，以泰达币率先采用美元支持的加密代币模型。实际上，像泰达或Circle这样的发行者持有储备（如现金或美国国债），并在区块链上发行等量代币。用户始终可以兑换1个代币为1美元（或对标资产），理论上保持价格为1美元。一些稳定币使用算法或加密抵押而非法定义币储备（特别是泰拉美元崩溃前），但如今的主导者为法定货币支持的稳定币，因其相对可靠性。

为什么稳定币如此受欢迎？ 简而言之，它们弥合了传统货币与加密世界之间的鸿沟。其价格稳定性使人们能够在加密中进行交易而无须担心突然的价值下降。例如，1 USDC或USDT意图保持今天、明天、明年为1美元 - 与之相对的比特币可能在一天内波动10％。这种稳定性使稳定币成为支付、汇款和数字形式储蓄的理想选择。它们充当“数字现金”：像加密货币一样易于全球发送，但却像其反映的美元或其他法定货币一样稳定。

“稳定币是美元的代理，” 非洲加密货币交易所Yellow Card的首席执行官Chris Maurice解释道。在本币不稳的地区，持有如USDT的代币实质上让人们在手机上持有美元。在发达经济体，稳定币提供了传统银行无法比拟的即时、24/7支付。它们还通过提供一个稳定的计价单位支撑了大部分加密交易和去中心化金融市场。

全球稳定币使用量的激增

稳定币近年来的增长令人惊叹，已成为加密生态系统的核心，甚至影响到传统金融。据行业分析数据，到2024年其总交易量达到27.6万亿美元，超过Visa和万事达卡的年交易量，这些数字凸显了稳定币在资金流动中的普及。

如今，泰达是无可争议的最大稳定币，截至2025年中，其市值超过1500亿美元。这两者合计占据了稳定币市场中超过2500亿美元的最大份额。相较之下，2023年初USDC约为370亿美元，与泰达的720亿美元相比，自此用户偏好变动推动泰达的领先地位扩大。

区域性采用模式各不相同。 大多数USDT交易活动发生在亚洲和欧洲，而USDC在北美使用更多。东亚的交易者，如在于中国等市场，尽管对美元的直接接入受限，仍然多年来使用USDT作为美元替代进行离岸交易。相反，美国的机构和交易所以其更严格的监管合规性而倾向于USDC。地理也影响货币偏好：尽管美元挂钩的硬币全球占据主导地位（美国

稳定币如今在许多地区的加密交易中占据巨大份额。 例如，在中欧和西欧，稳定币在2023年中至2024年中期间几乎占据了全部加密交易量的一半（按价值）。Chainalysis数据表明，在欧洲，稳定币使用量比北美在不到100万美元的交易增长快2.5倍，显示出强力的零售和商业采用。英国和欧盟稳定币每季度占据加密支付服务的60-80％，指出许多企业和个人偏好交易在稳定币中的稳定价值，而非波动较大的其他代币。即便是小额购买或汇款，稳定币正越来越成为首选的加密资产。

新兴市场推动了大部分的增长。 在非洲和拉丁美洲，稳定币已成为在通胀和货币危机期间的财务生命线。据2025年报告显示，撒哈拉以南的非洲地区，在稳定币采用上领先世界，拥有9.3％的居民比例。其中尼日利亚全球排名靠前，11.9％的尼日利亚人（2590万人）使用稳定币，反映出该地区的重度使用。其根本原因是经济必要性：“约70％的非洲国家面临外汇短缺问题”，Yellow Card的Maurice说。“企业难以获得美元……稳定币为这些企业提供了在匮乏现金情况下持续运营的机会”。当尼日利亚奈拉或埃塞俄比亚比尔价值暴跌时，人们迅速将储蓄兑换成美元稳定币以保护财富。非洲的小型进口商在海外购货时，通过获取USDT/USDC支付供应商，绕过失效的银行外汇系统。

在阿根廷，2024年底年通胀达到143%，国民同样将稳定币作为对冲用品。无法获得美元的阿根廷企业和消费者利用稳定币保护收入免遭贬值之苦并结算交易。英国金融科技公司BVNK的Chris Harmse观察到：“就像无从获取美元的阿根廷消费者一般……公司通过使用稳定币进行支付参与全球贸易流。”从布宜诺斯艾利斯到拉各斯，稳定币实际上在推动一种数字化的美元化进程——为人们提供一个稳定货币，而在经济上却是一种不稳定的本币。

即便在发达经济体，稳定币也在获得主流吸引力。 其增长的一个标志为：每月平均得到的欧洲稳定币流入量现在达到100-150亿美元，且在最近几个月中，稳定币在非洲交易所上已超过比特币成为最广泛接收的加密货币。到2025年中，全球稳定币市场膨胀至约2560亿美元市值，且大型发行人已成传统金融市场的重要参与者。约80％的稳定币储备资产被安置在美国国债或类似工具中——约2000亿美元的国债——这意味着稳定币发行者悄然成为政府债务的重要买家。实际上，泰达有限公司最近披露其持有超过1200亿美元的美国国库券，成为全球第五大美国国债持有人。这凸显了稳定币不再是仅仅期待于加密世界的新奇事物；它们已与全球金融流动紧密相连。世界经济论坛指出：“稳定币已成为加密货币中的重要资产类别”，其影响现已远超加密领域范畴。

主要稳定币：最新发展

存在众多稳定币，但几种美元挂钩的代币主导了使用量。以下我们回顾最受欢迎的稳定币及各自最新动态：

Tether (USDT) – 主导美元代币

USDT为原始且仍在统治中的稳定币重量级选手。这种由Tether Limited自2014年发行的代币，与美元1:1挂钩，并在多个链上流通（最广泛的为以太坊和波场链）。截至2025年，泰达的市值约在150-1600亿美元之间，占据了全部稳定币价值约60％+。其增长可谓是非凡的——从2023年初约700亿美元翻倍至2025年超过1400亿美元——在其填补对手动荡所造成的需求时。USDT的日交易量常常与比特币媲美，反映其作为加密市场资金流动引擎的地位。

尽管霸主地位稳固，但长期以来，泰达一直因其储备及透明度而倍受质疑。多年来，持疑者质疑每个USDT是否真正由1美元安全资产充实保障。在2021年，监管调查揭示了其在储备及全面支持方面有所误导，并经历个别时期的全面支持不足，Tether因而与美国监管机构达成和解并支付了4000万美元和解金。 随后泰达声称增强了其储备，主要持有短期美国国库券、现金及其他流动性抵押。主管们称 内容：该公司在2023-24年高利率环境下，通过其国债持有的利息获得了巨大收益。到2025年年中，Tether甚至宣布其是美国国债的最大买家之一，突显其财务实力。然而，透明度仍然是一个问题——Tether提供季度证词，但仍未进行全面的公共审计，这引起了监管者和分析师的批评。

USDT的地理据点在亚洲和新兴市场。它在面向中国和亚洲客户的交易所中使用广泛，通常作为交易加密货币或在海外存储价值的美元替代品。在土耳其、委内瑞拉和尼日利亚等国家，USDT因能够对抗当地货币的通货膨胀而受欢迎（交易者将贬值的里拉/玻利瓦尔/奈拉换成Tether的稳定美元）。值得注意的是，尽管中国禁止加密货币交易，但地下市场仍然存在，人们交易人民币换取USDT以将资金转移到海外——这赋予了Tether在全球资本流动中的独特角色。Tether在监管较为宽松地区的广泛使用部分解释了它如何能够在境外司法区运营并在美国的审查中仍继续增长。美国监管机构在2023年打击竞争对手时，Ledger Insights观察到：“具有讽刺意味的是，越是保守、合规的稳定币发行者越容易成为目标，[而] Tether作为最大的稳定币，也被认为是风险最高的，主要在境外。”

近期发展： Tether乘着主导地位重新上升的浪潮。在2023年竞争对手遭遇挫折后（下文将讨论USDC短暂性脱钩），许多加密用户回流至流动性相对较高的USDT，推动其市场份额上升。Tether的发行者表示，其现在维持了业内最具流动性的储备组合之一，主要由现金等价物组成。在2025年6月的一份声明中，Tether称其“已经持有超过1200亿美元的美国国债”，并强调对高流动性储备的承诺。公司还表示计划将部分储备多样化至比特币——承诺将部分利润用于购买BTC——此举引发了（对于潜在回报的）赞誉及（因引入波动性至储备的）担忧。目前为止，USDT即使在市场压力下也保持了其挂钩的可靠性。它仅在2022年5月市场恐慌期间短暂下跌（$0.97），但迅速恢复，从而增强了用户信心。然而，Tether仍未受到任何主要政府的监管（它在英属维尔京群岛注册成立），也未投保，因此其长期稳定性很大程度上依赖于发行人的信誉和资产管理。对Tether的任何重大信心丧失都可能对加密市场构成系统性风险，这一事实使得监管者保持警惕。

USD Coin (USDC)– Coinbase和Circle的合作

USD Coin (USDC) 是第二大稳定币，由Circle互联网金融公司和Coinbase在2018年根据Centre Consortium共同创立。USDC的构建专注于透明度和合规性，旨在成为机构的“可信”美元稳定币。截至2025年初，USDC的市值约为580-620亿美元。它由现金和短期美国国债组成的混合储备完全支持，由美国监管的金融合作伙伴持有。每个月，Circle会发布来自一家主要会计事务所的证明，核实储备金与流通中的USDC相等或更多。Circle甚至为其国债持有创建了由贝莱德管理的专用环形储备基金，增加了另一层监督。这种方法使USDC在注重安全性和合规性

的企业和美国用户中很受欢迎——例如，许多美国加密公司使用USDC作为库存和支付工具，MoneyGram和Visa在试点项目中集成了USDC用于结算。

USDC通常维持与美元紧密的1:1挂钩。然而，在2023年3月，美国银行业动荡期间，USDC面临严峻的压力测试。Circle披露称，USDC的33亿美元现金储备卡在了突然破产的硅谷银行，这引发了USDC可能无法完全兑换的恐惧，令其脱钩，并于2023年3月11日跌至0.88美元。Circle公开保证它会弥补任何短缺，USDC仍可1:1兑换，美国监管机构决定对SVB的存款进行支持最终让市场恢复平静。在星期一，USDC赎回恢复，硬币升回1.00美元，但事件削弱了信心。“无论Circle的运营多么健全，这种港币脱钩往往会从根本上破坏信心，”在恐慌期间一位分析师指出。确实，USDC的市场份额在随后下降——从约400亿美元降至300亿美元，因为一些用户转向Tether或其他选项。

Circle从那次事件中汲取教训：它将所有储备现金转移至更大银行及通过BlackRock的基金转到美联储的反向回购工具，以避免单一银行风险。到2024年，USDC稳定下来，Circle继续扩大其影响力。USDC在美国受监管交易所和金融科技应用中广泛使用，并因其可靠性在DeFi协议中获得大量交易。Circle还为欧元计价的稳定价值推出了Euro Coin，尽管EURC规模要小得多。随着时代的变化，Circle于2025年6月在纽约证券交易所上市（此前一次SPAC企图未果）。随着美国参议院通过稳定币法案，Circle新上市的股票因对合规稳定币的乐观情绪而大涨，当天涨幅超过12%。Circle的CEO称即将出台的监管是一种机会，可以让“全储备数字美元”在政府的支持下蓬勃发展。

近期新闻： 随着美国监管明确性的临近，USDC作为“模范公民”稳定币将从中受益。它已经遵循许多预期规则——例如持有1:1安全储备、每月披露。Circle一直积极争取政府和金融行业的合作伙伴。例如，美国银行和Stripe已经暗示其涉及USDC的稳定币计划。Circle还与Apple Pay和其他公司合作，以在传统环境中启用USDC支付。尽管USDC在2023年增长放缓，但它在2024年恢复了 modest growth，现因潜在的联邦支持，其市场份额正在上升（最近为24%，比2025年早些时候的22%有所上升）。Circle认为，像USDC这样的稳定币可以服务于无银行账户的人，并改善汇款，符合金融包容性目标。未来一年将测试USDC是否能挑战Tether的全球主导地位，或者它是否将继续在受监管市场和法定通道中成为首选的稳定币。

Binance USD (BUSD) – 崛起与监管制止

BUSD，即Binance USD稳定币，是监管风险的警示案例。由Paxos Trust与Binance合作于2019年推出，BUSD是由纽约金融服务厅（NYDFS）批准的美元支持的稳定币。因其与世界最大加密货币交易所——币安——的关系而迅速发展，到2022年底其市值超过200亿美元。到2023年初，BUSD是第三大稳定币，在币安的平台上被广泛使用（币安曾一度自动将其他稳定币转换为BUSD以集中流动性）。然而，2023年2月，BUSD的轨迹迅速逆转。

NYDFS下令Paxos停止发行新的BUSD代币，自2023年2月21日起生效，理由是Paxos对其与Binance关系的监督存在“未解决的问题”。与此同时，美国证券交易委员会向Paxos发出Wells通知，表示美国证券交易委员会将BUSD视为未注册的证券（Paxos对此表示异议）。作为受纽约监管的信托公司，Paxos遵守了NYDFS的准则。它向客户保证BUSD至少在2024年2月之前将可1:1兑换美元，且储备是安全的。但由于没有新的铸造，BUSD的市值开始稳步下降，基本上仅“随着时间推移”而萎缩。几个月内，流通中的BUSD减少了70%以上，到2023年中降到约40-50亿美元。到2024年中，币安和Paxos逐步结束支持——币安停止BUSD的交易对，Paxos计划在确保持有人能够兑现其代币后停止赎回。

对BUSD的监管行动引人注目，因为Paxos以其保守、合规的做法而闻名。与Tether不同，Paxos的BUSD储备完全由美国国债和现金构成，并接受NYDFS审计。观察人士推测，币安的品牌和可能的监管监督问题引发了这一打击。正如Ledger Insights所述，“越是保守的稳定币发行者（如Paxos）越容易成为目标，因为他们希望合规”，而境外玩家则超出了美国管辖范围。实际上，这场打击似乎旨在间接遏制币安（当时面临更广泛的美国审查）通过切断其美元代币。最终，没有消费者损失——BUSD持有人通过赎回得到完全补偿，到2024年7月，美国证券交易委员会在没有采取执法行动的情况下悄然结束了调查。但这次事件传达了一个明确的信息：即使是完全担保的稳定币，如果监管者感知到风险，也可能被冻结。BUSD的终结也显示了市场集中风险——当币安用户失去主要稳定币时，许多人转向USDT等替代品，推动Tether的主导地位。

MakerDAO的DAI和去中心化稳定币

并非所有的稳定币都是由集中式公司发行。DAI是领先的去中心化稳定币，由以太坊上的MakerDAO协议管理。于2017年推出，DAI的抵押品不是法定储备，而是加密资产：用户将在智能合约中锁定加密货币（如ETH、USDC等）来铸造DAI，保持过度抵押，以确保DAI的价值保持在$1。到2025年，DAI的供应量约为40亿美元，使其成为第四大稳定币。它在DeFi中发挥着重要作用。内容：作为一种无需信任的美元代币——没有一家公司可以控制DAI，它由MKR代币持有者的分散社区管理。

随着时间的推移，MakerDAO不断演变DAI的模型以加强其锚定稳定性。最初仅由ETH支持，DAI扩展至接受多样化的抵押品（包括包装的比特币和像USDC这样的稳定币）。2022年加密货币崩盘后，Maker通过将大量储备分配给现实世界资产和国债来提高其抗风险能力。今天，DAI的大部分间接由USDC支持（该协议将其持作抵押品），以及投资于短期债券的收益产库。具有讽刺意味的是，这意味着DAI——被构想为完全去中心化的货币——现在部分依赖于中心化资产来保持稳定。MakerDAO的社区热烈地辩论了这种纯粹性与稳定性之间的权衡。2023–24年，Maker启动了“Endgame”计划，以期最终减少对USDC的依赖，甚至探索让DAI的锚保持浮动的远景，但目前DAI仍与美元维持约1:1. MakerDAO还引入了DAI储蓄率，目前约为3.3%，通过分享其现实世界投资收益给DAI持有者以激励持有DAI。

算法稳定币——通过算法或套利而不是完全抵押来维持锚——是另一种类别，但随着TerraUSD（UST）的崩溃遭受了重大打击。UST是Terra区块链上的一种算法美元稳定币，到2022年初，它的市值增长到了180亿美元以上，但在2022年5月臭名昭著的崩溃，抹去了数十亿美元的价值。它的失败（失去1美元的锚并螺旋下降至近零）显示了抵押不足设计的危险。Terra事件动摇了对纯算法稳定器的信心；此后，大多数新的稳定币选择了强有力的抵押模型。即便如此，一些项目仍在坚持。Frax（FRAX）推出了一种部分抵押的半算法币，在供应量较低的情况下，FRAX一直较好地保持了其锚。USDD是Tron网络上的一种算法稳定币，由Justin Sun推出，旨在通过加密储备和干预保持1美元的锚；在2022年底短暂失去锚至0.97美元，现在供应量较小，为4亿美元。这些替代品仍属小众，与像USDT/USDC这样的大型稳定币相比。

在DeFi中，2023–2024年出现了一些创新的稳定币发布：例如，由Aave借贷协议推出的GHO，一种去中心化的超额抵押稳定币；Curve Finance的crvUSD，它采用了一种新型的基于AMM的锚定机制；以及Ethena Labs的USDe，据报道是一种由链上衍生品和现实世界资产组合支持的合成稳定币。值得注意的是，到2025年中，Ethena的USDe的市值已增长至56.5亿美元（占稳定币市场约2.25%），并正在获得吸引力，显示出拥有混合设计的新参与者的空间。这些以DeFi为中心的稳定币对保持生态系统去中心化非常重要——例如，如果监管机构打击法定货币支持的代币，DAI和USDe提供了非银行替代方案。然而，监管机构也在关注这一点；欧洲的MiCA和美国的法案广泛地定义了“资产参考代币”，可能涵盖算法代币。

总结，像DAI这样的去中心化稳定币提供了对抗审查的数字美元，这对于开放金融至关重要，但它们目前只占整体稳定币供应的一小部分。Terra的崩溃提醒我们储备的重要性——监管努力现在要求全面储备支持以避免另一个UST情景。未来，稳定币行业可能分裂为受监管的法定货币支持代币（如USDC，银行即将推出的代币）和去中心化的加密货币支持代币，各自服务于不同的用户偏好和风险承受能力。

新参与者：PayPal的PYUSD和其他公司稳定币

一个显著的近期趋势是传统金融和科技公司发行自己的稳定币。或许最突出的例子是PayPal美元，其由支付巨头PayPal于2023年8月推出。PYUSD是由Paxos Trust（同一受监管的发行人也背后支持BUSD和USDP）在以太坊上发行的一种美元稳定币，完全由美元存款和国债支持。PayPal引入它的方式是让PayPal用户能够在区块链上无缝地买卖、持有和发送美元。此举被誉为一个里程碑时刻：这是最大的主流金融科技公司之一接受加密技术。PYUSD的采用已是渐进的——到2025年中，其流通量刚刚低于10亿美元——但PayPal拥有数百万用户，并且该币定位于通过PayPal的网络与在线商家和汇款集成。PayPal的CEO描述这个稳定币是公司更快、无国界支付愿景的关键。最近，PayPal与一个重要的支付处理器Fiserv合作探索互操作性，以便消费者可以跨平台使用PayPal的PYUSD和Fiserv即将推出的稳定币。

实际上，Fiserv在2025年6月宣布将在年底前推出自己的稳定币，名为FIUSD。Fiserv计划将FIUSD整合到其支付基础设施中，为10000家银行和600万商家实质性引入稳定币能力。该币将无需额外费用提供给商家，并旨在减少支付摩擦（使用区块链可能甚至降低卡片刷卡费用）。Fiserv还在研究“存款代币”——由银行发行的数字美元代币，其功能类似稳定币但在银行系统内运行——作为银行在资本友好的方式中使用稳定币的桥梁。这突显了金融科技/银行与稳定币技术融合的趋势。

大型银行也不甘落后。摩根大通早在2019年就率先推出了一种类似稳定币的内部代币，JPM Coin，用于结算机构间转账。2025年，摩根大通扩大了这个概念，推出了一种新的存款支持的数字美元代币JPMD，针对企业客户，旨在简化日常结算。据报道，其他银行也表现出了兴趣：“我和世界上最大的一些银行的多次对话中得知，他们想要一个稳定币。他们在打电话问：‘我需要在8周内得到一个稳定币，我们怎么能做到？’”Paxos的投资组合管理负责人Adam Ackermann在2025年6月表示。这表明主要银行将稳定币（或类似代币）视为未来支付管道的重要部分，可能因为其提供24/7即时结算和可编程性的好处。

在银行业之外，科技公司和支付网络也在探索稳定币。Stripe，一个全球支付处理商，已经表示计划为在线企业和创作者集成稳定币支付，尽管它尚未推出自己的币。Visa自2021年以来一直测试USDC用于其网络上的跨境交易结算，并在2023年扩大了这些与加密钱包的试点。2023年，万事达卡也加入了Paxos的行列，帮助银行向客户提供稳定币交易，并参与了用稳定币结算卡支付的项目。这些动作表明，稳定币正在渗透到传统的支付系统中，而不仅限于加密交易所。

监管机构注意到了大科技的兴趣。在美国参议院有一个担忧是稳定币法案不阻止大型科技公司发行自己的稳定币。这让人想起2019年Facebook试图推出的Libra（后来改名为Diem）稳定币项目，由于担心私有科技发行的货币可能破坏金融稳定而受到监管阻力而被阻止。虽然Libra从未上线，这个概念依然存在：如果规则允许，像亚马逊、谷歌或苹果这样的巨头最终可能会为其生态系统发行品牌稳定币。政策制定者看法不一——有些欢迎创新，另一些则警告如果“大科技稳定币”获得不受控制的权力将面临的风险。目前，最引人注目的企业币仍是PayPal的PYUSD和即将推出的金融科技项目如FIUSD。它们的发展，在适当的许可证下，暗示着消费者可能会常规地使用PayPal的美元或银行的数字美元购买商品，这一切都在稳定币的轨道上秘密进行。

其他值得注意的参与者包括Paxos自己的USDP（Pax Dollar），一种规模较小的受监管美元代币，供应量为9亿美元，以及TrueUSD，一种在2023年Binance推广后使用量激增的稳定币。在某一时刻，TUSD的流通量超过了20亿美元，当时Binance将其用作BUSD替代品，不过关于其银行合作伙伴的问题导致铸造短暂停止，后来徘徊在5亿美元左右。另一个值得关注的是政府相关的实验：例如，香港央行正在与银行合作探索一种与港币挂钩的稳定币，而一些国家考虑使用稳定币作为开发其央行数字货币的一个步骤。总体而言，成熟金融参与者的进入表明，稳定币正在从加密货币的边缘走向主流金融和支付领域。内容: 世界按量划分。实际上，到2024年，稳定币的交易量每月约为4500亿美元，大约是Visa每月交易量的一半。在市场波动期间，投资者常常转向稳定币以避险，从而导致市值激增。例如，在2022年的加密货币崩盘期间，整体稳定币供应最初上升，因为投资者抛售风险资产换取稳定代币作为避风港。简而言之，稳定币提供了流动性和稳定性，使加密货币市场运转顺畅。

• 去中心化金融 (DeFi): 稳定币是DeFi的支柱，使得无需法币即可进行借贷和收益生成。在像Aave、Compound和MakerDAO这样的协议中，用户可以借出稳定币以赚取利息或用抵押品借入稳定币。DeFi稳定币借贷市场通常有数百亿美元的流动性。稳定币对于去中心化交易所（DEXs）也至关重要——Uniswap或Curve上的许多交易对涉及稳定币（例如，ETH/USDC），以最大限度地降低波动性和无常损失。事实上，像Curve这样专门的DEX有完全由稳定币组成的资金池，可以在不同美元代币之间进行低滑点交换。根据行业数据，稳定币在DeFi中的总锁定价值（TVL）中占有重要部分。例如，到2025年，Curve的欧元稳定币资金池（如stEUR/agEUR）和第二层网络上的跨链USDC显著增长。DeFi项目也推出了自己的稳定币（如所述，像DAI、GHO、crvUSD等），以增强生态系统从中心化币种的独立性。这些去中心化的稳定币促成了真正的链上金融服务，从衍生品到储蓄账户，同时隔离了用户的加密市场波动风险。然而，DeFi稳定币在极端事件中可能会面临波动风险——例如，由于其USDC抵押品的影响，即便是DAI在2023年3月USDC恐慌期间也短暂波动至$0.97，显示出互联的风险。

• 支付和汇款: 稳定币用于支付是最有前途的应用案例之一，特别是跨境汇款和转账。稳定币可以在几分钟内全球发送资金，费用通常只有几美分，远优于传统的汇款渠道。这正在改变非洲和拉丁美洲等地区的汇款方式。例如，在尼日利亚，许多人现在使用稳定币向海外家人汇款或接收海外付款，避免了西联汇款或银行电汇的高额费用。“跨境汇款是尼日利亚稳定币的主要应用之一……这要快得多且更便宜，”尼日利亚交易所Busha的Moyo Sodipo指出。Chainalysis发现，通过稳定币发送200美元的汇款在撒哈拉以南非洲地区平均便宜60％，相比使用法币汇款服务。速度也更快——稳币转账通常在区块链上在几秒至几分钟内结清，而国际银行转账可能需要数天。这导致侨民社区甚至援助组织采用稳定币进行资金转移。我们还看到金融科技的合作：例如，MoneyGram与Stellar网络合作，让用户可以在MoneyGram地点之间转换现金到USDC，反之亦然，将实体和数字结合用于汇款。该服务在2022-23年间推出，允许某人存入本地现金，亲属则在另一国家取出现金，USDC在幕后进行价值传递。

除汇款外，稳定币正在进入日常支付和商业活动。某些国家的商户现在接受USDT/USDC用于商品支付——从委内瑞拉的零售店到全球技术自由职业者接受稳定币支付。稳定币支付处理器（如BitPay、Circle的API或欧洲的BVNK）帮助将稳定币支付转换为商户的本地货币，减轻波动性。在英国，像BVNK这样的公司为企业提供接收客户的稳定币并在需要时以法币结算的网关。微支付和零工经济支付是另一个领域：自由职业者和远程员工越来越多地以稳定币支付，特别是在银行选择有限或为海外雇主工作时。吸引力在于资金立即到账并避开繁重的货币兑换费用。例如，为美国客户工作的菲律宾虚拟助理可以在线获得USDC支付，并根据需要兑换为本地比索，避免国际银行的延迟和费用。

• 商业交易和跨境贸易: 稳定币在B2B应用中找到了角色，加速和降低企业结算成本。如前所述，有资本管制或美元短缺的国家的公司使用稳定币向国外供应商付款。例如，非洲的一家大型食品进口商可能会以USDC支付亚洲出口商，因为通过银行开美元信用证太慢或由于外汇短缺而无法进行。即使是大型跨国公司也涉足了稳定币的财政运营——使用它们在子公司间即时调动资金。稳定币还可以降低商业交易中的对手方风险：不依赖于信用条件，买家可以发送稳定币，卖家知道这些币完全有储备和可兑换。2024年，摩根大通的Onyx部门报告称稳定币用于跨境B2B支付的使用量增加了15%，因为公司发现它是小额国际转账有用的SWIFT替代方案。报告指出，在某些低金额、高频支付走廊，稳定币正开始取代传统电汇。

金融机构间的结算和交易是另一个领域：像Signature银行（在关闭前）和Silvergate银行有用于即时结算的内部代币系统；如今，稳定币可能填补这个空白。一些经纪公司和机构交易平台使用稳定币在交易场所之间24/7调动资金。使用稳定币进行商品和贸易融资也在增长。虽然仍处于初期阶段，但已有试点交易使用稳定币支付石油或谷物等商品，简化流程。

• 对冲通货膨胀和美元替代: 在区域背景下讨论过，稳定币已成为高通胀经济体个人的重要对冲。在像阿根廷、土耳其、尼日利亚和黎巴嫩这样的地方，人们转向稳定币以保护储蓄免受货币崩溃。通过智能手机和加密钱包，普通公民可以有效持有美元（通过USDT/USDC），即使他们的政府限制外币的使用。稳定币作为“储值轻”这一角色已从布宜诺斯艾利斯的出租车司机到安卡拉的小店主中得到采纳。他们可能会接受稳定币支付或每日将多余的本地现金兑换为稳定币。在黎巴嫩的经济危机中，Tron网络上的USDT（因费用低而被选中）成为人们在银行体系崩溃时进出国家的热门方式。因此，稳定币在物理美元稀缺或银行系统崩溃的地区充当美元现金的替代品。与可以被冻结的银行账户或可能被盗的美元现金堆不同，若稳定币钱包妥善保护，它提供了一定的弹性——尽管用户仍面临加密特有的风险，如丢失私钥。这一用例引起了中央银行的关注，实际上这是通过加密货币的美元化，可能削弱本地货币政策。尽管如此，对于经济动荡中的个人来说，稳定币的稳定性收益超过了那些宏观考虑——使稳定币在个人层面无比有价值。

• 服务未开户和服务不足的用户: 稳定币也有潜力扩展金融接入。全球超过10亿人没有银行账户，但许多人拥有手机。稳定币可以使他们无需银行即可存储资金、进行支付和访问基本金融服务。拉丁美洲和非洲的项目正在利用稳定币进行人道主义援助分发、小额贷款和储蓄计划。例如，一个没有银行账户的难民可以收到美元稳定币的援助，通过移动应用进行消费，或者通过同侪网络兑换为本地现金。Tether和Circle都强调他们的稳定币被新兴市场中未开户的人使用。当然，挑战依然存在——这些用户需要用户友好的界面和可靠的转换渠道。然而，公司和NGO正在努力简化加密钱包并与本地移动支付代理整合。如果成功，稳定币可能帮助数百万人进入现代金融系统，填补传统银行失败或抛弃社区的缺口。

• 可编程货币和新创新: 由于稳定币是数字化的，且通常运行在智能合约平台上，它们是可编程货币。这开启了用现金或传统电子货币无法实现的应用用例。例如，企业可以编程让付款在满足条件时自动进行（例如当发货确认时释 escrow放稳定币资金）。保险赔付可以通过稳定币智能合约在事件（如参数保险）发生时自动触发。我们还看到稳定币在区块链游戏和NFT中提供动力，在此场合游戏内货币或市场使用稳定币计价，确保游戏内资产的现实价值稳定。内容微支付（付几美分阅读文章或流式视频）通过低费用的稳定币变得可行，这在信用卡费用下是不可行的。在去中心化社交网络中，创作者可能会从全球支持者那里立即获得稳定币小费。所有这些都表明稳定币如何与加密货币的开放可及性相结合，促进新的在线经济互动。Content: 摘要，稳定币已经远远超出了交易工具的范畴——它们现在能够在全球范围内加速金融交易、提升包容性以及推动新型数字商业模式的发展。随着这些领域的使用增加，传统金融与加密货币之间的界限逐渐模糊：一家小企业可能通过稳定币结算发票，而不将其视作“加密货币”；一个家庭可能会收到稳定币的汇款，并在村子里兑换成现金。这项技术正在融入金融和商业的基础设施。

监管环境：全球发展与挑战

稳定币的迅猛崛起——本质上是传统银行体系之外的数字美元——促使全球各地的监管机构做出回应。对金融稳定、消费者保护和非法用途的担忧驱动了一系列监管发展的出现。以下是不同地区如何应对稳定币监管的概况：

美国：从不确定性到具有里程碑意义的法案

多年来，美国监管机构一直在用现有法律处理稳定币，但却没有一个全面的框架。这让发行者处于灰色地带——有些如Circle和Paxos寻求州执照（例如纽约信托章程）并遵循严格的储备实践，而其他如Tether则在离岸地区运营。像SEC和CFTC这样的机构偶尔采取行动（如2021年对Tether过去的虚假陈述进行罚款，或2023年调查Paxos的BUSD），但没有明确的联邦规则专门针对稳定币。

2025年6月，一个突破出现：美国参议院通过了“GENIUS法案”，以监管稳定币，这是国会推进的首个重大加密货币立法。这个法案被视为行业的“分水岭时刻”，为支付稳定币（挂钩美元的稳定币）制定了联邦标准。它要求任何美元稳定币必须完全通过高度流动的资产如现金或短期国债进行支持，发行者必须始终保持1:1的储备，并每月公开披露这些储备。这些防护措施旨在确保即使稳定币崩盘也不会让消费者手中的代币变得一文不值，如2022年Terra-Luna崩溃时发生的一样。有效地，发行者将像狭义银行或货币市场基金一样运作，仅持有安全资产以支持其代币。

参议院法案还规定谁可以发行稳定币：为发行人设定审慎要求和FDIC保险状态（意味着只有可以获得联邦存款保险的受监管机构）。实时赎回是强制性的——用户必须能够随时将稳定币兑换成实际美元。立法部分是出于这样一种观点，即如果稳定币得到适当监管，它可能在数字时代助力美元的主导地位。财政部长Scott Bessent告诉国会，这可能帮助美元稳定币市场在未来十年内增长近八倍，达到2万亿美元。赞成的立法者表示，这将“使资产类别合法化”，并以信心将稳定币整合到金融系统中。正如有人所说，“长期以来，稳定币都在监管灰色地带运作……GENIUS法案通过为负责任的创新创建了防护措施，改变了这一点”。

然而，该法案尚未成为法律——它以两党支持的68-30票通过了参议院，但仍需众议院（由共和党控制）批准，然后由总统签署。考虑到总统唐纳德·特朗普的政府总体上支持加密货币（特朗普自己的企业甚至推出了一款稳定币，引发利益冲突争议），许多人预计该法案或类似版本将在2025年内成为法律。政策也伴随着政治戏剧：一些民主党人，如参议员伊丽莎白·沃伦，强烈反对该法案，声称它“加速了稳定币市场，同时助长了总统的腐败，削弱了金融稳定性和消费者保护”。他们指出特朗普的家庭与一家稳定币公司的联系，并要求在立法中加入更严格的反洗钱规则和禁止外国发行者的条款。这些问题可能会在众议院版本中重审。

假设法律通过，美国将从不确定的拼凑状态转向一个清晰的制度：稳定币将被有效地视作一种新类别的受监管金融产品——既不是完全的银行存款也不是证券，但兼有两者的元素。监管可能共同由银行监管机构（对发行人许可）和可能的美联储（对系统性稳定币的监管）负责。法律明确性的前景已经对市场产生了影响：如USDC的新出台稳定币PYUSD已与预期的规则保持一致，甚至Tether的发行者也宣传其大量国债储备以适应新框架（尽管Tether本身可能不会寻求美国批准）。如果法律通过，加密货币交易所预计只有合规的稳定币才能供美国用户使用——因此一些主动将挂牌转向受监管的代币。

值得注意的是州级行动：即使在联邦法律之前，一些美国州已经提出自己的规则。纽约的NYDFS对其制度下发行的任何稳定币都严格监管（要求审计、储备证明——Paxos的BUSD曾符合这一规定，直至停止）。其他一些州在其资金转移法律中加入了稳定币部分，或者正通过特定的加密货币法案。但联邦法律将取代这些，可能创造一个统一的市场。美国监管机构如美联储对稳定币可能迅速扩展并可能扰乱银行存款筹资的潜力表达了关注。2023年，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，如果稳定币广泛使用，则应具有与银行货币相同的监管水平。实际上，GENIUS法案通过只允许有保险的存款机构（或类似受监督的实体）发行这些代币，顺应了这一方向。

在此期间，美国各机构仍很活跃：加里·根斯勒领导下的SEC暗示其在某些情况下将一些稳定币视为证券，财政部则在总统工作组中发起讨论，呼吁将稳定币发行者视作银行以进行监管。但立法的势头表明美国正在走向明确合法化并将稳定币纳入受监管的金融系统，而不是禁止它们。对于主张明确性将让稳定币在日常商业中安全繁荣的行业支持者来说，这是一个积极的信号。

欧洲：MiCA将稳定币纳入监管范围

欧盟采取了主动立场，通过其全面的加密资产市场（MiCA）法规。MiCA于2023年通过，在2024年开始分阶段实施，为包括稳定币在内的加密资产建立了完整框架（它将其称为“资产锚定代币”和“电子货币代币”，取决于它们是参考多种资产还是单一法币）。自2024年6月起，MiCA的稳定币条款正式生效，使欧盟成为首批拥有定制稳定币规则的辖区之一。

根据MiCA，任何挂钩单一法币的稳定币（如欧元稳定币或美元稳定币）被视为“电子货币代币”（EMT），必须由信贷机构或获得特别执照的实体发行。Essentially，它将稳定币视作类似于电子货币。发行人必须拥有1:1的永久可获得储备，持有者有随时赎回的权利，并且他们不能向持有者支付利息（以防止稳定币与利息账户竞争）。对于“资产锚定代币”（ARTs），可能参考一篮子货币或商品，有额外的规则和监督（尽管实际上大多数当前的稳定币都是单一货币）。MiCA还对用于支付的大型稳定币实行交易量上限：如果某种EMT不以欧元计价（例如美元稳定币）的使用量在三个月内交易额超过一定量——大致为每天2亿欧元——监管机构可以命令限制其在欧盟的活动。这一条款是出于对非欧元稳定币（如USDT）可能在欧元区支付中过于流行，从而削弱欧元的担忧。实际上，迫使非欧元稳定币的发行者监控并可能限制其代币在欧洲的使用。

合规与影响：到2024年底，为欧洲服务的稳定币发行商必须在MiCA下注册。一些发行商提前调整——Circle获得法国的加密货币执照，定位在MiCA制度下提供EUROC和USDC。然而，币安宣布将停止在欧洲支持其稳定币BUSD，转而为欧盟用户提供欧元计价的稳定币。据报导，在MiCA执行之前，某些欧洲交易所将USDT从其欧洲客户中除名，因为USDT的发行者未寻求欧盟授权。这引起了流动性转移：例如，Curve的欧元稳定币池在欧洲用户将资金换成EURe或agEUR（欧元稳定币）时看到了更多的交易量，尽管这些稳定币仍相对较小（市场总值为1000万欧元）。这表明可能出现碎片化，在欧洲境内，由于监管便利，欧元支持的稳定币可能更受青睐，而美元稳定币可能面临摩擦，除非发行者进入欧盟注册。

MiCA还强制要求高度透明——季度储备报告，监管机构的审计权等，并对发行者设定资本要求。欧洲银行管理局将监督重要的稳定币发行者。总体而言，欧盟的做法是将稳定币纳入现有的金融监管范围：当广泛使用时，将其视作银行货币，缓解风险，但允许在这些限制内进行创新。消费者保护是重点——明确的赎回权，发行人对损失的责任，以及对保持挂钩方式的披露。

个别欧洲国家现在在很大程度上与MiCA保持一致，保持以下格式进行翻译：

跳过对Markdown链接的翻译。

内容：但一些国家采取了临时措施：德国此前表示稳定币不应取代欧元，法国制定了要求稳定币项目需得到中央银行批准的指南等。这些措施将让位于统一的MiCA规则。英国在脱欧后正在开辟自己的道路：2023年，英国通过了《金融服务和市场法案》，将用于支付的“稳定代币”纳入英格兰银行的监管。英国打算让某些稳定币被认可为有效的数字结算形式。2024年，财政部就监管稳定币发行商并可能将系统性稳定币纳入英格兰银行直接监督的制度进行了咨询。预计到2025年，英国将出台详细的规则——可能类似于美国要求1:1支持和发行商授权的做法。英格兰银行也在探索数字英镑，但表示如果推出零售CBDC，将与私人稳定币共存，而不一定取代它们。

亚洲：从接受到禁令的分歧方法

亚洲在稳定币立场上展现出一个拼凑的状态：一些金融中心正在为稳定币创造受监管的环境，而另一些国家则全面禁止加密货币，从而间接限制了稳定币的使用。

日本在稳定币监管方面起步较早。2023年6月生效的一项法律规定，只有获得许可的银行、注册的资金转移代理和信托公司可以在日本发行稳定币。该法律本质上将稳定币视为数字货币，确保发行商受到审慎监管。它还要求在日本销售的任何外国稳定币符合等同的标准。因此，2024年期间，日本的金融机构开始发行他们自己的与日元挂钩的稳定币或代币——例如，三菱UFJ信托推出了用于银行发行稳定币的“Progmat Coin”平台，较小的银行在新框架下发行了像JPYC（一个日元稳定币）这样的代币。这与日本推动无现金支付相吻合：日本银行注意到，到2024年，无现金支付的使用率上升到42.8%，官员们建议稳定币和未来的CBDC可以在零售支付中共存。因此，日本的立场是受控的开放：允许在严格监管结构内通过现有金融机构开展稳定币业务。

类似地，新加坡提倡金融科技创新，但有边界。新加坡金融管理局（MAS）在2022年提出了指导方针，认为稳定币应完全由高质量的流动资产支持，发行商必须确保及时赎回（在5天内）。到2024年，MAS正在敲定规则，强制要求稳定币完全1:1支持和及时赎回。新加坡定位为亚洲受监管稳定币的中心——它已经承载了一些著名项目，如XSGD（新加坡元稳定币），并鼓励在去中心化金融沙盒中进行稳定币使用的试验。许多加密公司（例如Circle）在新加坡设有实体以准备遵循合规。新加坡的方法与预计的美国方法类似，强调储备的质量、赎回权利和审慎监管。

香港通过积极寻求成为加密货币和稳定币中心而成为头条新闻，此前多年来一直谨慎行事。2024年12月，香港政府引入了一项关于稳定币的法律草案，以建立一个针对稳定币发行商的全面许可制度。该法律草案迅速通过：到2025年5月，香港立法会通过了《稳定币条例》，建立了一个系统，任何在香港发行与法定货币挂钩的稳定币或运营稳定币管理（托管、钱包等）公司都必须获取香港货币管理局的许可。这些规则要求一对一的高质量流动资产储备、审计以及严格的资本和风险管理。有趣的是，香港允许在这个制度下与任何法定货币（不只是港币）挂钩的稳定币——这反映了香港作为全球金融中心的定位。标准渣打银行已经宣布与合作伙伴发起一项与港元挂钩的稳定币，一旦法规到位。香港监管机构将此视为对“可编程金融”和创新至关重要；他们希望创造一个吸引全球稳定币发行商的安全环境。据报道，一些在香港的中资银行也在探索发行离岸人民币（CNH）稳定币。新法律也涉及附带服务——例如，稳定币的钱包提供商将需要许可证，确保整个生态系统受到监管。香港的转变颇为引人注目，因为这与中国大陆对加密货币持谨慎态度是一致的——但香港正开辟自己的监管道路，通过加密金融进行杠杆，同时降低风险。

中国大陆则相反，对其国民进行严格的加密货币交易和稳定币禁令。在2017年禁止加密货币交易所、2021年禁止挖矿后，中国推广其数字人民币（e-CNY）作为官方数字货币。中国人民银行明确表示，像USDT这样的私人稳定币在中国不合法。 2023-2024年间，当局严厉打击了USDT的场外交易，逮捕了涉及使用Tether进行资本外逃和洗钱的团伙。许多曾经促进USDT交易的中国场外经纪人不得不停止或将业务迁往海外。中国的立场是，只有由国家发行的CBDC和受监管的数字支付平台（如支付宝、微信支付）被允许进行人民币交易。尽管如此，中国的个人也找到了规避方法——一些人仍通过香港或离岸账户获取稳定币。但官方的说法是，任何在岸稳定币活动都被禁止，重点是扩展数字人民币，其目前在国内拥有数百万用户。中国的方法体现了对外国稳定币的主权抵制：政府担心如果稳定币（尤其是基于美元的稳定币）变得流行，将导致货币替代和资本外流，因此它预先阻止了它们的使用以确保货币控制。

其他亚洲国家则各不相同：韩国尚未在本国合法化稳定币发行；目前正在起草的加密法可能会在投资者保护背景下涉及稳定币。与此同时，韩元挂钩的稳定币存在，但主要在离岸平台交易。印度总体上对加密货币非常严格（在高税收和银行禁令后，那里的加密活动有限；稳定币很少被官方使用，尽管一些印度人对美元的对冲以点对点方式使用美元稳定币）。泰国和马来西亚警告过那些模仿货币的私人稳定币（泰国在2021年禁止了由Terra发行的与泰铢挂钩的稳定币）。另一方面，阿联酋（迪拜/阿布扎比）实施了加密友好的制度，并将在其虚拟资产法律下允许稳定币发行——在2024年，迪拜的VARA将稳定币纳入其支付代币许可。沙特阿拉伯和其他海湾国家正在联合探索CBDC，但也在投资区块链公司（有报道称，一些沙特石油交易考虑使用稳定币进行结算，但尚未公开）。以色列对加密创新持开放态度，并在2023年进行了首次银行发行的稳定币试点（Bank Leumi的谢克尔-代币），在控制测试中进行。

总体而言，许多国家正在遵循国际机构的指导：金融稳定委员会在2022年7月发布的建议提到，如果稳定币被广泛使用，应满足与商业银行货币等效的标准，包括审慎要求和赎回权。国际清算银行也强调，稳定币不应破坏金融稳定，需要严格的监管，并敦促中央银行考虑将CBDC作为更安全的替代方案。G20财政部长在2023年同意按这些原则协调规则。因此我们看到一个汇聚：要求完全支持、法律上赎回的清晰性和适当的监管，否则就限制稳定币活动。即使是在允许稳定币的地方，也在推行“同样风险，同样监管”的理念与传统货币保持一致。

非洲和拉丁美洲：使用超前于监管

在像非洲和拉丁美洲这样的区域，稳定币的使用飙升的速度超过了监管制度的发展。正如所述，尼日利亚、肯尼亚、阿根廷和巴西等国家由于经济因素推动了高稳定币使用率。目前，监管机构正在赶上：逐通常,非洲的监管者对于稳定币的金融包容性前景及其风险（比如货币替代，如果大家都用USDT而不是本地货币，以及非法资金流动）都很关注。可能的做法是通过金融科技许可证正式化稳定币汇款，并要求针对涉及本地货币转换的稳定币提供本地储备或担保。

在拉丁美洲，几个国家正朝着监管方向迈进。巴西在2022年12月通过了一项法律，将加密货币置于其央行和证券监管机构的监督之下。虽然该法律未专门提到稳定币，但巴西央行表示，如果某种稳定币广泛用于支付，它可能会被视作支付方案并受到监管。巴西央行也在试点自己的数字货币（数字雷亚尔），同时，巴西金融科技公司正使用USDC/USDT进行国际转账。我们可能会看到巴西通过其强大的支付系统监管正式化稳定币的使用（可能要求注册或与持牌支付机构合作）。

阿根廷面临严重的通货膨胀，尚未禁止稳定币——实际上许多阿根廷人在使用USDT进行交易——但政府在2023年考虑是否通过监管措施来防止资本外流。由于政治不稳定，目前还没有全面的加密货币法律通过，但任何加强货币管制的尝试都可能影响加密货币的使用。到目前为止，这仍是一个高接受度的灰色地带。墨西哥在2018年出台《金融科技法》，定义了电子支付代币（这可以包括稳定币）——一家主要的墨西哥银行（阿兹台克银行）甚至考虑推出一个比索稳定币，尽管还没有公开实施。

在拉美其他地区：哥伦比亚和智利正在研究加密货币监管；委内瑞拉讽刺地推出了一个失败的石油支持的“Petro”国家加密货币，而由于恶性通货膨胀，人们在街头普遍使用美元和USDT。萨尔瓦多以采用比特币作为法定货币而闻名，但没有特定的稳定币法律，然而稳定币在该国作为区块链上的美元也被普遍使用。总之，拉丁美洲的做法仍在发展中，巴西可能会带头，采用明确的监管路径将稳定币纳入其金融体系，而其他国家要么容忍使用，要么处于规则制定的早期阶段。

关键监管主题和挑战

在法规管辖区范围内，监管稳定币时出现了一些共同的主题和挑战：

• 储备质量和透明度： 监管机构一致强调，稳定币必须由高质量资产完全储备。要求频繁披露或审核储备，以确保代币确实有背书文件。缺乏透明度(如Tether的历史情况)一直是个棘手问题；新法律将迫使发行商公开其账簿。相关争论是谁在持有储备——有些建议要求将储备存放在保险银行甚至央行（例如，有人建议稳定币发行商像狭义银行那样将现金存放在美联储）。至今，大多数法律允许使用国债及商业银行的现金。确保储备未经质押或杠杆是防止银行挤兑等效情况的关键。

• 兑换权利： 一项核心的监管原则是稳定币持有者应能轻松兑换代币为基础法币（通常通过发行方或授权参与者直接进行）。美国和欧盟的规则都强调按面值迅速兑换。这样可以让用户有信心，也明确了该代币不是一种证券投资（因为它仅是储存的法定价值的表现）。

• 许可与监督： 监管者正在确定哪些机构将监督稳定币发行商。由于稳定币的类货币性质，银行监管者参与其中。例如，在美国，该法案会涉及银行监管机构（货币监理署，联邦储备系统，联邦存款保险公司）为稳定币发行商提供类似于银行的许可。在欧盟，EBA在MiCA法规下监控大型发行商。监督内容包括对于反洗钱/打击恐怖主义融资法规合规性，网络安全标准，管理层适当性检查等，与其他金融机构类似。

• 应对非法活动： 当局担心稳定币可以用于洗钱、规避制裁或欺诈，因为其可进行伪匿名转账。一方面稳定币在区块链上可被追踪，然而全球转账的便利性引起警觉。美国财政部等主张对稳定币发行商和中介机构实施严格反洗钱控制。这意味着交易所和钱包提供者必须进行客户身份识别和监控交易。还讨论了技术解决方案：例如，黑名单功能（当执法部门请求时，Circle常规冻结被列入黑名单的USDC地址）。然而，完全去中心化的稳定币如DAI由于缺乏中央黑名单权威机构而带来了挑战——在这些情况下，监管者可能专注于监管网关（交易所等）。行业和监管者正在平衡隐私与合规性在稳定币交易中的关系。旅行规则(附带信息的高额度交易传输发送者/接收者数据)正通过加密货币提供商实施。

• 外国稳定性和货币政策： 中央银行家担心如果一种非本币的稳定币被广泛使用，可能降低本地货币政策的有效性（即“加密美元化”）。这就是为什么，例如，欧洲的MiCA包括非欧元稳定币在支付中的使用上限，及为何一些新兴经济体对美元稳定币的流行抱以警惕。小型经济体的监管者可能考虑对稳定币施加外汇管制——例如，要求本地交易使用本币稳定币，或限制本币兑换为外币稳定币。目前除了中国的全面禁令之外，还没有看到严格措施，但在政策讨论中仍是考虑因素，特别是在货币弱国稳定币使用增加时。

• 与传统金融的整合： 随着稳定币变得更受监管，它们可能与传统支付系统整合。一个问题是保险和投资者保护。最初美国法律可能不会承保稳定币持有（如存款），但通过要求发行商为具保险资格的存款类金融机构，它间接提供了一定的安全保障（虽然可能只对现金部分，不包括代币本身）。还有人讨论是否应让稳定币用户通过发行商获取央行的最后贷款人设施——实质上对其像银行一样对待。多数央行目前并不热衷于此，但如果稳定币变得系统重要，这可能会有所发展。Standard Chartered预测，如果美国法案通过，稳定币市场到2028年可能达到2万亿美金，显示出它们确实可能变得系统相关。

• 竞争和技术问题： 监管者还须关注竞争态势。若一或两个私有稳定币主导了全球支付，这将引发市场力量和弹性问题。这也是为什么很多央行同时在探索央行数字货币（CBDC）——提供一种主权替代。CBDC与稳定币的相互作用复杂：有些认为它们会共存（稳定币在利基领域创新，CBDC作为基础公共设施），其他人则认为CBDC可能减少对稳定币的需求。市场结果尚不明了，监管者正仔细评价来自中国数字人民币、欧洲数字欧元等项目的试点结果。

最后，各国之间监管一致性是个挑战。如果规则大相径庭，稳定币活动可能迁移到最宽松的法域（或留在海外）。有通过如IOSCO和BIS的组织努力协调标准。目前总的方向是一致的：完全背书，强有力的监督。一种重要立场是：国际货币基金组织已敦促新兴市场在没有适当框架的情况下不要过快采用外国稳定币，警告潜在的不稳定性。相反，IMF建议发展区域解决方案或加强宏观政策，但承认如果监管适当，稳定币是有益的。

前景：稳定币处于十字路口

稳定币迅速从实验发展为金融领域中无处不在的现象。截至2025年，它们处于通过更大采用和更大监管的十字路口。在当前的轨迹上，稳定币有望扮演全球金融系统中的一个越来越重要的角色，前提是未解决的挑战能够得到解决。

在短期未来，我们可以预期：

• 更广泛的主流使用： 随着Fiserv等主要支付处理商和金融科技公司加入，使用稳定币可能像使用PayPal或信用卡一样普遍，用户可能甚至没意识到区块链的存在。例如，客户可能通过钱包用稳定币支付商家，商家则即时转换为本币——一切都在应用内透明化地进行完成。Visa和万事达将稳定币结算整合到其网络中可能会显著提高使用量，将每年数十亿的日常交易转移到稳定币轨道上（虽然是幕后的）。

• 新型稳定币的增生： 如果法规提供明确性，更多实体将推出稳定币。我们可能会看到大银行为客户发行自己的品牌稳定币（如花旗或汇丰币），或财团型稳定币（也许可由多个银行使用的实用结算币）。非银行公司可能发行绑定于忠诚度系统或特定生态系统的稳定币（如想象一下一款针对Amazon生态系统的稳定币）内容: marketplace transactions）。监管者将不得不对其进行监控，以确保公平竞争环境。预期GENIUS Act的通过将在美国激发此类创新。

• 互操作性解决方案： 目前，稳定币流动性分散在不同的区块链中（以太坊，TRON，Solana等）。正在开展提高互操作性的努力——例如，跨链桥和诸如Chainlink的CCIP项目，使稳定币可以安全地跨链移动。这可能缓解在一个网络上使用稳定币困住流动性的担忧。这也意味着监管者将关注桥接（因为那里的漏洞可能会间接影响稳定币的储备，如果令牌丢失或复制的话）。

• 更高的利率和商业模式： 稳定币发行者如Tether和Circle在2023–2024年蓬勃发展的原因之一是储备高利率——实际上，他们在数百亿美元的国库券上获得5%的收益。这不仅使他们盈利，还引发了疑问：稳定币用户是否应该从中受益？迄今为止，大多数发行者保留利息（用于运营或利润）；正如所述，Maker的DAI通过DAI储蓄率分享了一部分。在竞争激烈的市场中，我们可能会看到发行者开始向用户提供利息或奖励以吸引他们。然而，一些司法管辖区的监管者（如欧盟的MiCA）明确禁止在稳定币余额上支付利息，以防止其变成类似银行账户的投资产品。结果可能会影响稳定币在储蓄与仅用于交易间的吸引力。

• 与公​​共数字货币（CBDC）的整合： 随着央行数字货币的推出（欧盟可能在本世纪末推出数字欧元；美联储正在研究数字美元），将存在互动。有些人设想一个双层系统：中央银行将CBDC提供给受监管的中介机构，然后它们分发或甚至用来支持其稳定币（例如，一个完全由CBDC抵押的稳定币可能存在——给予私人创新的好处以及中央银行货币的稳固性）。香港提到稳定币与可能的电子港元并存就是一个例子。CBDC和稳定币如何共存还有待观察，但它们并不必然是互不相容的。可以肯定的是，中央银行希望保持对货币主权的最终控制，这意味着稳定币可能会被锚定在保证与中央银行货币的价值和兑换挂钩的框架中。

• 应对系统性风险： 如果稳定币继续增长，监管者可能会考虑将其列为系统重要性金融机构，如某些货币市场基金或清算所。这可能会带来更严格的监督、美联储的监控以及获得紧急流动性的要求。State Street的CEO提到稳定币可能“超过国债供给增长”的需求，指明了传统市场对其宏观影响的关注。相反，它们的增长可能是有益的——提供对政府债务的持续需求并推动支付创新。

• 技术改进： 进行中的技术发展旨在提高稳定币的效率。Layer-2扩展（例如，以太坊上的Optimistic或ZK rollups）可以大幅降低交易成本，使微交易成为可能。也在探索隐私功能（因为所有交易都在区块链上公开存在弊端）——零知识证明可能允许私密的稳定币交易，但仍符合监管检查。隐私与合规之间的平衡将是一个关键的争论点：匿名过多会引起监管者的警觉；隐私过少，用户可能不希望每笔支付都可追踪。像可编程隐私这样的解决方案（如金额被隐藏但可以通过法院令对监管者公开等）可能会为稳定币出现。

• 全球协调或竞争： 法国，日本和其他G7国家提倡为稳定币建立国际标准，特别是自Facebook的Libra计划以来。我们可能会看到围绕稳定币流动的信息共享的条约或协议，因为它们具有跨境特性。另一方面，各司法管辖区可能会争相吸引合法稳定币业务（如香港，新加坡和阿联酋正在做的那样）通过提供明确的规则和金融科技友好的环境。如果不导致监管标准的降低，这种竞争可能有利于创新。迄今为止，竞争在于监管质量而非宽松，这是一个健康的迹象。

挑战依然存在： 监管套利（某些发行者可能会在监管较为宽松的天堂运营——尽管用户/交易者可能因此视其为高风险），智能合约黑客（稳定币代码或相关DeFi合约中的漏洞可能仍导致损失，因此需要进行审计和保险机制），以及用户教育（许多主流用户仍然不了解稳定币，或可能被自称“稳定币”提供的骗局所欺骗）。监管明确有助于合法提供者，但并不能完全消除不法分子——对（例如，声称有但实际上没有担保的）欺诈性稳定币的执法将继续重要。

总之，到2025年，稳定币处于一个转折点。采用率达到历史高点，满足了从交易到汇款甚至影响传统货币市场的用例。同时，全球的监管机构正在实施首批综合规则，旨在利用创新同时控制风险。未来几年将显示这些监管框架在实践中效果如何：理想情况下，它们将带来更大的稳定性和信任，鼓励主流机构和用户更多地参与到稳定币中。一旦发生这种情况，稳定币可以真正实现其使全球交易更快捷、更便宜、更便捷的潜力。

专家指出，要实现这一点需要加密行业与监管机构之间的合作。“清晰和统一的规则可以帮助扩大稳定币的使用，”世界经济论坛的报告观察到，建议更多的监管明确性可能为更多信誉良好的发行者进入市场打开大门。我们已经注意到金融科技和银行业进入这一趋势的表现。如果一切顺利，稳定币可能终将融入日常金融活动的背景之中——简单作为快速的数字美元/欧元等，人们会不假思索地使用。尽管挑战存在，稳定币似乎准备在金融领域中保持永久且不断增长的角色，将传统货币的信任与现代技术的效率相结合。如某行业CEO所述，“我们视稳定币为改变游戏规则的工具……提供了一种更快捷、更经济的传统支付替代品”。全球金融监管机构押注于在适当的护栏下，这种游戏改变可以是积极的，并且稳定币的增长可以为全球消费者和经济体带来益处。