Der ehemalige BitMEX-CEO Arthur Hayes hat eine provokative neue Analyse veröffentlicht, die darauf hindeutet, dass die nächste Welle der US-Staatsfinanzierung nicht von der Federal Reserve, sondern vom privaten Sektor kommen wird - über Stablecoins, die von großen US-Banken ausgegeben werden. In einem Substack-Beitrag vom 3. Juli skizzierte Hayes, wie eine operationelle „heimliche quantitative Lockerung“ aus einer Konvergenz von fiskalischen Zwängen, Bankanreizen und Blockchain-Infrastruktur entstehen könnte, was letztendlich Bitcoin, Ethereum und dem breiteren Krypto-Ökosystem zugutekommen würde.
Laut Hayes steht Finanzminister Scott Bessent vor einer beispiellosen Herausforderung: Bis 2025 muss er über 5 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen verkaufen, um auslaufende Schulden zu refinanzieren und neue Defizite zu finanzieren - und gleichzeitig die Rendite für 10-jährige Staatsanleihen unter 5 % zu halten. Da die Federal Reserve in ihrem Straffungszyklus auf der Seitenlinie steht, muss das Finanzministerium neue Liquiditätsquellen suchen, um zu verhindern, dass die Renditen in die Höhe schießen und die Finanzmärkte destabilisieren.
Hayes glaubt, dass die Lösung bereits in Bewegung ist: US-Dollar-Einlagen über von Banken ausgegebene Stablecoins zu tokenisieren, die in kurzfristige Staatsanleihen reinvestiert werden können. Diese tokenisierten Dollar würden als hocheffiziente Liquiditätsfahrzeuge fungieren, die es großen Banken ermöglichen, von Renditespreads zu profitieren und gleichzeitig die Emission von Staatsverschuldung zu unterstützen.
Der ehemalige Krypto-Börsenmanager weist auf das kürzlich angekündigte JPMD-Token von JPMorgan hin - das auf Coinbases Ethereum-basiertem Base-Netzwerk betrieben wird -, als einen bedeutenden Wendepunkt. JPMD ermöglicht es der Bank, Kundeneinlagen zu digitalisieren und Compliance-Funktionen zu automatisieren, wodurch potenziell Milliarden an Betriebskosten eingespart werden können.
„Diese tokenisierten Einlagen werden die Kosten durch die Automatisierung von KYC/AML senken, Kapital freisetzen und es den Banken ermöglichen, eine sichere Rendite durch den Kauf von Schatzwechseln zu erzielen“, schrieb Hayes. Er schätzt, dass die Annahme von Stablecoins durch „zuvor zu groß zum Scheitern“ erklärte Institute wie JPMorgan 6,8 Billionen US-Dollar an neuer Staatsschuldverschreibungskaufkraft freischalten könnte.
Dieser Mechanismus ähnelt in seiner Wirkung der quantitativen Lockerung, wenn auch nicht in seiner Form. Anstatt dass die Fed Geld schafft, um Anleihen zu kaufen, würden Geschäftsbanken private digitale Dollar ausgeben - gedeckt durch Kundeneinlagen - und diese dann zur Aufnahme neuer Schuldenemissionen verwenden. Hayes beschreibt dies als eine heimliche Liquiditätsspritze, eine „Liquiditätsbazooka, verkleidet als Innovation“.
Er verweist sogar auf einen republikanischen Vorschlag zur Abschaffung von Zinszahlungen auf bei der Fed gehaltene Reserven, der Banken dazu zwingen könnte, bis zu 3,3 Billionen US-Dollar in brachliegendem Barvermögen in Staatsanleihen umzuschichten, was die Nachfrage nach Schatzwechseln weiter erhöhen würde.
Regulatorische Verschiebungen könnten Banken ein Stablecoin-Monopol
übertragen
Die Verschiebung hat auch wichtige Auswirkungen auf die Stablecoin-Landschaft. Laut Hayes könnte Gesetzgebung wie der GENIUS Act - der darauf abzielt, einen Rahmen für US-Stablecoins zu schaffen - den dominanten Banken effektiv ein Monopol auf die Ausgabe konformer tokenisierter Dollar verschaffen.
„Das echte Stablecoin-Spiel besteht nicht darin, auf bröckelige Fintechs wie Circle zu wetten“, witzelte Hayes. „Es geht darum zu verstehen, dass die US-Regierung den TBTF-Banken gerade die Starterschlüssel für eine multi-trillionen Dollar schwere Liquiditätsbazooka übergeben hat.“
Sollten JPMorgan und andere große Banken auch nur einen Bruchteil ihrer Einlagen in Stablecoins umwandeln, wäre das Umsatzpotenzial überwältigend. Hayes schlägt vor, dass ein solcher Schritt die Marktkapitalisierung von JPMorgan verdoppeln oder verdreifachen könnte, dank risikoloser, margenstarker Schatzwechselrenditen, die durch digitale Schienen erleichtert werden.
Dies erhöht den Druck auf alteingesessene Stablecoin-Emittenten wie Circle und Tether, deren Wachstum in einer Welt, in der Regulierungsbehörden möglicherweise bankseitige Lösungen bevorzugen, nun strukturellen Beschränkungen unterliegt.
Bitcoin und Ethereum: Die großen Gewinner
Hayes glaubt, dass Bitcoin von dieser Entwicklung in der finanziellen Infrastruktur erheblich profitieren wird. Da die Stablecoin-Emissionen beschleunigt werden und die Nachfrage nach Staatsanleihen durch tokenisierte Liquidität gedeckt wird, wird das gesamte Dollargeldangebot steigen und die Realrenditen werden wahrscheinlich sinken - Bedingungen, die historisch günstig für Krypto-Assets sind.
„Bitcoin gedeiht, wenn die Liquidität expandiert und die Renditen schrumpfen“, sagte er. „Dies ist die Monetarisierung von Schulden, aber nicht durch die Fed. Sie kommt von privaten Banken, die Stablecoins verwenden, um Staatsschulden aufzunehmen.“
Aber nicht nur Bitcoin könnte profitieren. Hayes weist auch auf Ethereum als eine wichtige Infrastrukturschicht in diesem sich entfaltenden finanziellen Wandel hin. JPMD und andere von Banken ausgegebene Stablecoins werden auf Ethereum-basierten Netzwerken wie Base gelauncht, was Ethereums Status als die Standardabrechnungsschicht für tokenisierte reale Vermögenswerte weiter stärkt.
„Dies ist die Monetarisierung von Schulden in Ethereum-Mantel“, schrieb Hayes und betonte, dass Ethereums Validatoren, L2s und Blockspace eine erhöhte Nachfrage erleben werden, wenn große Finanzinstitute Stablecoins auf dessen Netzwerk abwickeln.
Während Hayes nicht näher auf Ethereums Investitionsfalls einging, merken Analysten an, dass die Staking-Erträge auf ETH einen überzeugenden Anreiz für Institutionen bieten, die nach ertragsgenerierenden Alternativen zu Bitcoin suchen, und Ethereum möglicherweise in eine Art „digitale Anleihe“ verwandeln könnten.
Die makroökonomische Kulisse: Ende der von der Fed geführten
Liquidität?
Hayes' umfassendere These basiert auf einer Verschiebung in der Abstimmung von Geld- und Fiskalpolitik. Da die Federal Reserve durch Inflationsbedenken eingeschränkt ist, kann sie nicht mehr direkt durch den Kauf von Vermögenswerten Liquidität einspeisen. Das Finanzministerium wendet sich daher an Banken - und Banken an Blockchain.
Dies steht im Einklang mit den jüngsten Marktentwicklungen. Seit dem
- Mai haben US-basierte spot Bitcoin-ETFs fast 10 Milliarden US-Dollar an Zuflüssen verzeichnet, was zunehmendes institutionelles Interesse angesichts wachsenden fiskalischen und politischen Unsicherheiten widerspiegelt. In der Zwischenzeit sinken die BTC-Bestände auf Börsen weiter, was darauf hindeutet, dass langfristige Investoren in Erwartung einer stetigen Liquiditätsexpansion akkumulieren.
Hayes warnt jedoch, dass kurzfristige Risiken bestehen bleiben. Eine rasche Auffüllung des Treasury General Account könnte vorübergehend die Marktliquidität erschöpfen, ähnlich wie in den Jahren nach Schuldengrenzen in der Vergangenheit. Er argumentiert jedoch, dass dieser Rückzug nur von kurzer Dauer wäre und letztendlich von der größeren Liquiditätswelle überschattet würde, die im Hintergrund entsteht.
Abschließende Gedanken
Für Krypto-Investoren unterstreicht Hayes' Analyse die neue Synergie zwischen dezentraler Finanzierung, Bankeninfrastruktur und Staatsschulden. Stablecoins - einst nur als Trading-Tools gesehen - sind nun als makroökonomische Instrumente positioniert, die globale Kapitalflüsse neu gestalten.
Banken bekommen Rendite. Regierungen bekommen Käufer. Krypto bekommt einen Liquiditätsschub. Und Blockchains wie Ethereum werden zur Infrastruktur hinter einem neuen finanziellen Regime.
Wenn Hayes recht hat, wird das nächste Kapitel der Krypto-Adoption nicht durch Verbraucherspekulationen geschrieben, sondern durch die tiefe Integration in die Staatsfinanzen - wo Stablecoins Defizite finanzieren und Bitcoin und Ethereum auf der steigenden Welle tokenisierter Liquidität reiten.