Strategy a repris les achats de bitcoin à grande échelle, acquérant 8 178 BTC pour 835,6 millions de dollars la semaine dernière dans le plus important achat de l'entreprise depuis juillet. Ce mouvement marque un changement significatif pour l'entreprise de trésorerie bitcoin de Michael Saylor, qui avait été limitée à des achats progressifs plus petits alors que le prix de son action diminuait fortement.
L'acquisition, réalisée entre le 10 et le 16 novembre, a été faite à un prix moyen de 102 171 dollars par bitcoin. Elle a été financée principalement grâce à l'offre récente d'actions privilégiées libellées en euros de Strategy, connue sous le nom de Stream ou STRE, qui a levé environ 715 millions de dollars auprès d'investisseurs européens plus tôt ce mois-ci.
Selon un dossier de la Securities and Exchange Commission de lundi, Strategy détient maintenant 649 870 bitcoins acquis pour un total de 48,37 milliards de dollars, à un prix d'achat moyen de 74 433 dollars par pièce. Aux prix actuels du marché proches de 95 000 dollars, les avoirs en bitcoin de l'entreprise valent environ 61,7 milliards de dollars, représentant plus de 3 % de l'offre totale de 21 millions de bitcoins.
L'achat représente la plus grande acquisition hebdomadaire de Strategy depuis juillet, lorsque l'entreprise faisait encore régulièrement des achats substantiels pendant la montée du bitcoin vers son sommet d'octobre au-dessus de 126 000 dollars. Ces derniers mois, cependant, l'entreprise avait été forcée de réduire à des achats beaucoup plus petits alors que le prix de son action s'effondrait.
Les actions de Strategy se négocient autour de 199 dollars lundi matin, en baisse d'environ 56 % par rapport à leur sommet et d'environ 33 % depuis le début de l'année. La baisse a créé une contrainte critique : la valeur d'entreprise de l'entreprise se situe à peine au-dessus de la valeur de marché de ses avoirs en bitcoin, rendant l'émission d'actions ordinaires dilutive pour les actionnaires existants.
La stratégie de financement européenne permet de revenir à l'échelle
La solution est venue des offres diversifiées d'actions privilégiées de Strategy, qui permettent à l'entreprise de lever des capitaux sans diluer les actionnaires ordinaires. Le dernier achat a été financé par plusieurs classes d'actions privilégiées perpétuelles, selon le dossier de lundi de l'entreprise.
Entre le 10 et le 16 novembre, Strategy a vendu pour 131,4 millions de dollars de sa Série A Stretch Perpetual Variable Rate Preferred Stock (STRC), générant un produit net de 131,2 millions de dollars. L'entreprise a également vendu de petites quantités de ses actions privilégiées Strife (STRF) et Strike (STRK), levant 4,9 millions de dollars supplémentaires combinés.
L'essentiel du financement, cependant, est venu de l'offre Stream libellée en euros, qui a été clôturée le 13 novembre. Strategy a fixé le prix de 7,75 millions d'actions de la Série A Stream Perpetual Preferred Stock à 80 euros par action, levant environ 620 millions d'euros, soit 715,1 millions de dollars à l'époque.
L'offre Stream cible spécifiquement les investisseurs professionnels et institutionnels de l'espace économique européen et est cotée à l'Euro MTF Luxembourg. Elle paie un dividende annuel de 10 % sur une valeur nominale de 100 euros, les dividendes étant payables trimestriellement en espèces.
Changement stratégique des actions ordinaires aux privilégiées
Le pivot vers les actions privilégiées représente un ajustement stratégique significatif pour Strategy. Tout au long de 2024 et début 2025, l'entreprise a financé ses achats de bitcoin principalement par des émissions d'actions ordinaires et de la dette convertible, bénéficiant d'une prime substantielle que les investisseurs étaient prêts à payer pour une exposition au bitcoin par le biais des actions de Strategy.
Cette prime a largement disparu. Le multiple de l'entreprise par rapport à la valeur nette de l'actif, ou mNAV, a chuté de plus de 2,7 l'année dernière à environ 1,06, selon les données du marché. Un mNAV inférieur à 1,0 signifierait que l'action se négocie en dessous de la valeur de ses avoirs en bitcoin après prise en compte de la dette et des actions privilégiées — un seuil que plusieurs analystes avertissent pourrait être atteint.
La compression de la valorisation boursière de Strategy reflète de multiples vents contraires. Bitcoin lui-même a diminué d'environ 25 % par rapport à son sommet d'octobre au-dessus de 126 000 dollars, créant une pression sur toutes les actions liées au bitcoin. Pendant ce temps, la prolifération des fonds négociés en bourse de bitcoin spot a offert aux investisseurs des moyens alternatifs d'obtenir une exposition au bitcoin, réduisant potentiellement la demande pour l'approche à effet de levier de Strategy.
De plus, les questions concernant la structure du capital de l'entreprise se sont intensifiées. Strategy a actuellement des milliards de dette convertible en cours, et certains analystes ont exprimé des préoccupations sur ce qui se passerait si les obligations restaient hors de l'argent à leur échéance.
La conviction de Saylor demeure inébranlable
Le président exécutif Michael Saylor a constamment rejeté de telles préoccupations. Dans des interviews récentes, il a souligné que les titres privilégiés et la dette convertible de Strategy sont conçus pour fournir un capital permanent ou à long terme, et l'entreprise n'a pas l'intention de vendre du bitcoin pour honorer ces obligations.
"Nous achetons du bitcoin," a déclaré Saylor à CNBC le 14 novembre, au milieu des rumeurs de marché selon lesquelles l'entreprise pourrait être forcée de liquider ses avoirs. Il a ajouté que les investisseurs devraient "prendre du recul" et reconnaître que le bitcoin a toujours offert de solides rendements malgré la volatilité récente.
Saylor a à plusieurs reprises caractérisé le bitcoin comme supérieur à l'argent, à l'or, et aux actifs traditionnels à des fins de réserve de trésorerie. L'approche de Strategy d'acquérir continuellement du bitcoin par le biais de mécanismes de financement variés — capitaux, dette, et maintenant plusieurs classes d'actions privilégiées — reflète sa conviction que la cryptomonnaie représente un "capital numérique" qui s'appréciera au cours des décennies.
Pensées finales
L'entreprise maintient une capacité substantielle restante dans le cadre de ses programmes d'offre sur le marché. Au 16 novembre, Strategy peut encore émettre 15,85 milliards de dollars d'actions ordinaires, 20,34 milliards de dollars d'actions privilégiées Strike, 4,04 milliards de dollars d'actions privilégiées Stretch, et des milliards de plus à travers ses autres classes privilégiées.
Que Strategy puisse exploiter efficacement ces programmes dépend largement des conditions du marché. Si le prix du bitcoin rebondit et que la prime de l'action par rapport à la valeur nette de l'actif s'élargit, l'entreprise pourrait revenir à l'émission d'actions ordinaires. Pour l'instant, les offres d'actions privilégiées — en particulier celles ciblant les investisseurs internationaux — semblent être le principal véhicule permettant la poursuite de l'accumulation.
Le bitcoin se négociait autour de 95 000 dollars lundi matin, en légère baisse par rapport à la clôture de vendredi mais au-dessus des plus bas du week-end proches de 93 000 dollars. Le marché de la cryptomonnaie reste volatile, l'indice de peur et de cupidité indiquant une peur extrême parmi les investisseurs.
Pour Strategy, le chemin à suivre implique de concilier ses objectifs d'accumulation de bitcoin avec les contraintes imposées par sa valorisation actuelle. Le déploiement réussi de 835,6 millions de dollars la semaine dernière suggère que la société peut encore réaliser des achats significatifs malgré ces défis — bien qu'à une échelle beaucoup plus réduite que ses énormes offres d'actions ordinaires plus tôt en 2024.
En tant que plus grand détenteur d'entreprise de bitcoin à l'échelle mondiale, les mouvements de Strategy continuent d'influencer à la fois le marché des cryptomonnaies et des actions. Sa capacité à naviguer dans l'environnement actuel tout en maintenant sa stratégie de trésorerie façonnera probablement la manière dont d'autres entreprises envisagent l'adoption du bitcoin dans leurs propres bilans.