Strategy, le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde, maintient que son bilan pourrait résister à une chute catastrophique du Bitcoin à 25 000 $ – soit 66 % en dessous de son prix d’achat moyen – alors même que l’entreprise subit une pression croissante liée à une possible exclusion des indices MSCI, qui pourrait déclencher jusqu’à 8,8 milliards de dollars de ventes forcées.
La société met en avant sa solidité financière à travers ce qu’elle appelle le système de « BTC Rating », qui mesure la couverture en collatéral Bitcoin par rapport aux obligations de dette. Aux cours actuels du Bitcoin, proches de 87 000 $, les 649 870 BTC de Strategy, valorisés à environ 56,5 milliards de dollars, offrent une marge de collatéral de 6,9 fois face à ses 8,2 milliards de dollars de dette convertible. Même dans un scénario extrême avec un Bitcoin à 25 000 $, le ratio actifs/dette resterait de 2,0 fois, selon l’entreprise.
« Si le BTC tombe à notre coût moyen de 74 000 $, nous avons encore 5,9x d’actifs pour la dette convertible, ce que nous appelons le BTC Rating de notre dette. À 25 000 $ pour le BTC, ce serait 2,0x », a publié la société sur X, anciennement Twitter. Cette déclaration intervient alors que l’action Strategy a chuté de 49 % par rapport à son pic d’octobre, revenant à des niveaux observés pour la dernière fois fin 2024. L’entreprise, rebaptisée de MicroStrategy en Strategy en février 2025, fait face à son plus grand défi structurel : une éventuelle sortie des principaux indices actions.
Ce qui s’est passé
Strategy détient 649 870 BTC acquis à un coût moyen de 74 433 $ par bitcoin, pour une dépense totale de 48,37 milliards de dollars, selon les documents déposés par l’entreprise le 17 novembre. Aux prix actuels, cela représente environ 13 milliards de dollars de gains latents, faisant de Strategy le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde, avec plus de 3 % de l’offre totale de Bitcoin.
La structure de capital de l’entreprise comprend 8,214 milliards de dollars de dette convertible avec des échéances s’étalant de 2028 à 2032, et des BTC Ratings individuels allant de 7x à plus de 50x de couverture. Sous la couche de dette se trouvent 7,779 milliards de dollars d’actions préférentielles réparties sur cinq séries : STRF (Strife), STRC (Stretch), STRE (Stream), STRK (Strike) et STRD (Stride). Ces titres préférentiels perpétuels portent des dividendes annuels compris entre 8 % et 10,5 %.
Ensemble, les engagements totaux de Strategy s’élèvent à environ 15,993 milliards de dollars. Aux prix actuels du Bitcoin, ces engagements sont couverts par un BTC Rating consolidé de 3,6x, ce qui signifie que l’entreprise détient plus de trois fois et demie la valeur de ses obligations en actifs libellés en Bitcoin.
Le calcul de résilience suppose une chute du Bitcoin à 25 000 $ – soit un recul de 71 % par rapport aux niveaux actuels et de 66 % en dessous du prix moyen d’achat de Strategy. À cette valorisation hypothétique, les 649 870 BTC de Strategy vaudraient 16,2 milliards de dollars, soit encore le double de ses 8,2 milliards de dollars de dette convertible.
Toutefois, l’enjeu plus large s’est accentué le 20 novembre, lorsque MSCI a annoncé envisager des règles excluant de ses indices de référence les entreprises dont les actifs numériques dépassent 50 % du total des actifs. Les avoirs en Bitcoin de Strategy représentent environ 77 % de son bilan, plaçant l’entreprise au cœur de ce projet de changement de politique.
Pourquoi c’est important
La décision de MSCI, attendue le 15 janvier 2026, pourrait provoquer d’importantes ventes forcées de la part des fonds passifs qui répliquent les principaux indices. Le stratège de JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, estime qu’environ 9 milliards de dollars des 59 milliards de dollars de capitalisation boursière de Strategy sont probablement détenus via des placements passifs dans des ETF et des fonds communs indexés sur ces indices.
« Maintenant que MSCI envisage de retirer MicroStrategy et d’autres sociétés de trésorerie en actifs numériques de ses indices actions… les sorties pourraient atteindre 2,8 milliards de dollars si MicroStrategy est exclue des indices MSCI et 8,8 milliards de dollars de tous les autres indices actions si les autres fournisseurs d’indices décident de suivre MSCI », ont écrit les analystes de JPMorgan dans une note de recherche.
L’entreprise avait déjà été exclue de la sélection pour le S&P 500 en septembre, malgré le respect des critères quantitatifs de capitalisation, de liquidité et de rentabilité. Le comité de l’indice a choisi Robinhood et AppLovin à la place, invoquant des inquiétudes concernant l’exposition concentrée de Strategy au Bitcoin et des résultats très volatils, entièrement dictés par les variations du prix de la cryptomonnaie.
Pour aggraver la situation, Strategy a mis fin la semaine dernière à une série de six semaines consécutives d’achats de Bitcoin, suspendant l’accumulation alors que la prime entre sa capitalisation boursière et sa valeur nette d’actifs se rapprochait de la parité, à environ 1,16x – son niveau le plus bas de ce cycle, selon CoinDesk. Historiquement, cette prime évoluait entre 2x et 3x durant les marchés haussiers, permettant à Strategy d’émettre des actions à des valorisations favorables afin de financer de nouveaux achats de Bitcoin. Le président exécutif Michael Saylor a défendu la structure de l’entreprise le 21 novembre, déclarant : « Strategy n’est pas un fonds, pas un trust et pas une société de portefeuille. Nous sommes une entreprise opérationnelle cotée en bourse avec une activité logicielle de 500 millions de dollars et une stratégie de trésorerie unique qui utilise le Bitcoin comme capital productif. »
Malgré le repli, Strategy continue de lever des capitaux via sa plateforme d’actions préférentielles. L’entreprise a levé 20,8 milliards de dollars en 2025 grâce à une combinaison de 11,9 milliards de dollars en actions ordinaires, 6,9 milliards de dollars en actions préférentielles et 2 milliards de dollars en dette convertible, selon ses récents dépôts réglementaires.
Dernières réflexions
L’affirmation de Strategy sur la solidité de son bilan contraste fortement avec la performance de son action. Le titre a clôturé autour de 172–173 $ le 25 novembre, en baisse d’environ 68 % par rapport au pic de 2025 au‑dessus de 540 $. La société se négocie à environ 1,1x la valeur de ses avoirs en Bitcoin, soit la plus faible prime depuis le début de sa stratégie d’accumulation de Bitcoin en août 2020.
S&P Global Ratings a attribué à Strategy une note de crédit « B- » en octobre, citant « une forte concentration en bitcoin, un modèle d’affaires étroit, une capitalisation faiblement ajustée au risque et une faible liquidité en dollars américains ». Cette notation reflète la capacité actuelle de Strategy à honorer ses obligations de dette, tout en reconnaissant un risque significatif de défaut si les conditions de marché se détériorent.
Les obligations annuelles de dividendes et d’intérêts de l’entreprise totalisent 689 millions de dollars, soit moins de 1 % de ses avoirs en Bitcoin aux prix actuels. Ce montant inclut 35 millions de dollars de charges d’intérêts sur les obligations convertibles (coût moyen de 0,42 %) et 654 millions de dollars de dividendes sur les actions préférentielles de ses séries STRF, STRC, STRK, STRD et STRE.
Strategy a également pris des mesures pour diversifier son risque de conservation. La société d’analyse blockchain Arkham a indiqué que l’entreprise a transféré 165 709 BTC, d’une valeur de 14,5 milliards de dollars, vers Fidelity Custody ces derniers mois, répartissant ses avoirs entre plusieurs prestataires réglementés en complément de sa relation de conservation déjà existante avec Coinbase.
Si le bilan adossé au Bitcoin de Strategy offre une protection importante contre la volatilité des prix, la décision de MSCI représente une autre catégorie de risque – celui de ventes forcées structurelles sans lien avec la santé financière de l’entreprise ni avec la valeur fondamentale du Bitcoin. La décision du 15 janvier déterminera si Strategy reste un proxy actions de référence pour le Bitcoin ou si l’entreprise est reléguée en marge des marchés publics du fait de sa concentration inédite en actifs numériques.
Avec un Bitcoin évoluant autour de 87 000 $, Strategy affiche un gain latent de 16 % sur ses avoirs. Cependant, une chute sous les 70 000 $ effacerait totalement ces plus-values latentes, ce qui pourrait entraîner un examen accru de la part des marchés du crédit et des investisseurs actions, alors que l’entreprise traverse la période la plus décisive depuis que son fondateur Michael Saylor a transformé l’ancienne société de logiciels en première « Bitcoin Treasury Company » au monde.
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